1、第 1 页 共 5 页自 1997 年 7 月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤，1997 年 7 月至 1998 年 1 月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达 3050，最高的印尼盾贬值达 70以上。同期。这些国家和地区的股市跌幅达 3060。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达 1000 亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。 这场危机首先是从泰铢贬值开始的，1997 年 7 月
2、 2 日泰国被迫宣布泰铢与美元脱钩。实行浮动汇率制度。当日泰铢汇率狂跌 20。和泰国具有相同经济问题的菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等国迅速受到泰铢贬值的巨大冲击。7 月 11 日，菲律宾宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，当日比索贬值 11.5。同一天，马来西亚则通过提高银行利率阻止林吉特进一步贬值。印度尼西亚被迫放弃本国货币与美元的比价，印尼盾 7 月 2 日至 14 日贬值了 14。 继泰国等东盟国家金融风波之后，台湾的台市贬值，股市下跌，掀起金融危机第二波，10月 17 日，台市贬值 0.98 元，达到 1 美元兑换 295 元台币，创下近千年来的新低，相应地当天台湾股市下跌 16555
3、 点，10 月 20 日。台币贬至 3045 元兑 1 美元。台湾股市再跌 301.67 点。台湾货币贬值和股市大跌，不仅使东南亚金融危机进一步加剧，而且引发了包括美国股市在内的大幅下挫。10 月 27 日，美国道，琼斯指数暴趴 554.26 点，迫使纽约交易所 9 年来首次使用暂停交易制度，10 月 28 日，日本、新加坡、韩国、马来西亚和泰国股市分别跌 4.4、7.6、6.6、6.7和 6.3。特别是香港股市受外部冲击，香港恒生指数 10 月 21 H 和 27 日分别跌 765.33 点和 1200 点，10 月 28 日再跌 1400 点，这三大香港股市累计跌幅超过了 25。 11 月
4、下旬，韩国汇市、股市轮番下跌，形成金融危机第三波。11 月，韩元汇价持续下挫，其中 11 月 20 日开市半小时就狂跌 10，创下了 1139 韩元兑 1 美元的新低；至 11 月底，韩元兑美元的汇价下跌了 30，韩国股市跌幅也超过 20。与此同时，日本金融危机也进一步加深，11 月日本先后有数家银行和证券公司破产或倒闭，日元兑美元也跌破 1 美元兑换 130 日元大关，较年初贬值 1703。 从 1998 年 1 月开始、东南亚金融危机的重心又转到印度尼四亚、形成金融危机第四波。l月 8 日，印尼盾对美元的汇价暴跌 26。l 月 12 日，在印度尼西亚从事巨额投资业务的香港百富勤投资公司宣告
5、清盘。同日，香港恒生指数暴跌 77358 点，新加坡、台湾、日本股中分别跌 10288 点、362 点和 33066 点。直到 2 月初，东南业金融危机恶化的势头才初步被遏制。 PS：外因-国际投机者金融大鳄索罗斯的投机行为分析1997 年 3 月 3 日泰国中央银行宣布国内 9 家财务公司和 1 家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。索罗斯及其手下认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次问题的暗示，便先发制人，下令抛售泰国银行和财务公司的股票，储户在泰国所有财务及证券公司大量提款。此时，以索罗斯为首的手待大量东南亚货币的西方冲击基金联合一致大举抛售泰铢，在众多西方“好汉”的围
6、攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断下滑，5 月份最低跃至 1 美元兑 2670 铢。泰国中央银行倾全国之力，于 5 月中下旬开始了针对索罗斯的一场反围剿行动，意在打跨索罗斯的意志，使其知难而退，不再率众对泰铢群起发难。 泰国中央银行第一步便与新加坡组成联军，动用约 120 亿美元的巨资吸纳泰铣；第二步效法马哈蒂尔在 1994 年的战略战术，用行政命令严禁本地银行拆借泰抹给索罗斯大军；第三步则大幅调高利率，隔夜拆息由原来的 10 厘左右，升至 1O00 至 1500 厘。三管齐下，新第 2 页 共 5 页锐武器，反击有力，致使泰抹在 5 月 20 日升至 2520 的新高位。 由于银根骤然抽紧，利息
7、成本大增，致使索罗斯大军措手不及，损失了 3 亿美元，挨了当头一棒。 然而，索罗斯毕竟还是索罗斯。凭其直觉，索罗斯认为泰国中央银行所能使出的全盘招术也就莫过于此了，泰国人在使出浑身解数之后，并没有使自己陷入绝境，所遭受的损失相对而言也只是比较轻微的。从某种角度上看，索罗斯自认为，他已经赢定了。对于东南亚诸国而言，最初的胜利只不过是大难临头前的回光返照而已，根本伤不了他的元气，也挽救不了东南亚金融危机的命运。 索罗斯为了这次机会，已经卧薪尝胆达数年之久，此次他是有备而来，志在必得。先头部队的一次挫折并不会令其善罢甘休，索罗斯还要三战东南亚。 1997 年 6 月，索罗斯再度出兵，他号令三军，重振
8、旗鼓，下令套头基金组织开始出售美国国债以筹集资金，扩大索罗斯大军的规模，并于下旬再度向泰铢发起了猛烈进攻。刹那间，东南亚全融市场上狼烟再起，硝烟弥漫，对抗双方展开了短兵相接的白刃战，泰国上下一片混乱，战局错踪复杂，各大交易所简直就像开了锅似的热汤，人们发疯似地奔跑着，呼嚎着。 只有区区 300 亿美元外汇储备的泰国中央银行历经短暂的战斗，便宣告“弹尽粮绝”，面对铺天盖地面来的索罗斯大军，他们要想泰铢保持固定汇率已经力不从心。泰国人只得拿出最后一招，来个挖肉补疮，实行浮动汇率。不料，这早在索罗斯的预料当中，他为此还专门进行了各种准备。各种反措施纷纷得以执行，泰铢的命运便被索罗斯定在了耻辱的十字架
9、上了。泰铢继续下滑，7 月 24 日，泰铢兑美元降至 325：1，再创历史最低点，其被索罗斯所宰杀之状，实在令世人惨不忍睹，泰国人更是心惊肉跳，捶胸顿足，责问苍天。 索罗斯采用的是立体投机的策略，并不是单一的只是外汇的操作。 所谓立体投机，就是利用三个或者三个以上的金融工具之间的相关性进行的金融投机 1997 年上半年，以量子基金为代表的一些大型基金大规模运用“杠杆”不断挤压泰国金融市场，触发泰国金融危机，在随后东南亚金融危机演变过程中，这些基金大规模运用“杠杆”，加重了危机的程度。他们怎么做的呢？正如索罗斯本人所描述的“我们用自己的钱买股票，付 5的现金，另外 95的资金用借的；如果用债券做
10、抵押，可以借更多钱，我们用一千美元，至少可以买进价值五万美元的长期债券”。(索罗斯等著 Soros on Soros ，海南出版社，1997 年版)。它们以自有资本做抵押，从银行借款购买证券，再以证券抵押继续借款，迅速扩大了债务比率，不仅如此，它们还将借款广泛投机于具有“高杠杆”特点的各种衍生工具，从而进一步提高了杠杆比率。据经济学家的报道，量子基金确实早在1997 年 3 月就大量买入看跌期权，以掉期方式借入大量泰铢，卖出泰铢期货和远期，因料定交易对手要抛出泰铢现货为衍生合同保值，轻而易举地借他人之手制造泰铢贬值压力。值得一提的是他在香港的做法，更是立体投机的经典例子。 一般情况下，由于金融
11、市场之间存在无套利均衡关系，随着各种金融衍生工具及其市场的诞生和发展，外汇即期市场、远期市场、货币市场、资本市场、衍生市场之间环环相扣，节节锁定，牵一发而动全身。典型例子如 1997 年 10 月份以及随后几次国际投机家冲击香港金融市场时，国际投机家先在货币市场上大量拆借港币，抛售港币，迫使港府急剧拉高货币市场同业拆息；货币市场同业拆息急剧上升引起股票市场下跌；同时引起衍生市场上恒生股票指数期货大幅下跌；恒指期货大幅下跌又加速了股票市场的下跌；股票下跌又使外国投资者对香港经济和港币信心锐减，纷纷抛出港股换回美元，使港币面临新一轮贬值压力。各个市场的连锁反应，最终全面扩大了投机家的胜利果实。 料
12、定对香港外汇市场发动攻击将引起连锁反应，国际投机家在各个市场上立体布局，一方面在各个市场加大赌注，为投机推波助澜；另一方面，一旦投机成功即可全面丰收，为承第 3 页 共 5 页受的投机风险匹配高收益。索罗斯对此做了生动描述：“如果你把一般的投资组合像名称所显示的一样，看成是扁平或二度空间的东西，最容易了解这一点。但我们的投资组合更像建筑物，用我们的股本做为基础，建立一个三度空间的结构，有结构，有融资，由基本持股的质押价值来支撑。我们愿意根据三个主轴把资本投资下去：有股票头寸、利率头寸和外汇头寸。不同的部位互相强化，创造出这个由风险和获利机会组成的立体结构。通常两天一个上涨日和一个下跌日就足以高
13、速使我们的基金膨胀。 ”(索罗斯等著Soros on Soros ，海南出版社， 1997 年版) 。国际投机家进攻香港金融市场时充分运用了这种“立体投机” 策略：首先在货币市场上，拆借大量港币；在股票市场上，借入成分股；在股票期指市场累计期指空头；然后在外汇市场上利用即期交易抛空港币，同时卖出港币远期合约；迫使港府提高利率捍卫联系汇率；在股票市场上，将借入成分股抛出，打压期指。综合看来，基于金融市场之间的密切联系， “立体布局”使投机家的风险暴露相互加强的同时更令杠杆投机威力和收益大增。 港币实行联系汇率制，联系汇率制有自动调节机制，不易攻破。但港币利率容易急升，利率急升将影响股市大幅下跌，
14、这样的话，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向银行借贷港币，使港币利率急升，促使恒生指数暴跌，便可象在其他国家一样获得投机暴利。自 1997 年 10 月以来，国际炒家 4 次在香港股、汇、期三市上下手，前三次均获暴利。1998 年 7 月底至 8 月初，国际炒家再次通过对冲基金，接连不断地狙击港币，以推高拆息和利率。很明显，他们对港币进行的只是表面的进攻，股市和期市才是真正的主攻目标，声东击西是索罗斯投机活动的一贯手段，并多次成功。 炒家们在证券市场上大手笔沽空股票和期指，大幅打压恒生指数和期指指数，使恒生指数从 1 万点大幅度跌至 8000 点，并直指 6000 点。在山雨欲来的时候，证
15、券市场利空消息满天飞，炒家们趁机大肆造谣，扬言“人民币顶不住了，马上就要贬值，且要贬 10以上”。“港币即将与美元脱钩，贬值 40”， “恒指将跌至 4000 点 ”云云。其目的无非是扰乱人心，制造“羊群心态” ，然后趁机浑水摸鱼。8 月 13 日，恒生指数一度下跌 300 点，跌穿 6600点关口，收市时跌幅收窄，但仍跌去 199 点，报收 6660 点。其势与沪深股市 2001 年下半年的情况非常相似，天天响地雷，周周都下跌， “推倒”趋势震撼人心。 在压低恒生指数的同时，国际炒家在恒指期货市场积累大量淡仓。恒生指数每跌 1 点，每张淡仓合约即可赚 50 港币，而在 8 月 14 日的前
16、19 个交易日，恒生指数就急跌 2000 多点，每张合约可赚 10 多万港币，可见收益之高！ 第一回合 8 月 13 日恒指被打压到了 6660 底点后，港府调动港资、华资及英资入市，与对手展开针对 8 月股指期货合约的争夺战。投机资本是空军要打压指数，港府是红军则要守住指数，迫使投机家事先高位沽空的合约无法于 8 月底之前在低位套现。港府入市后大量买入投机资本抛空的 8 月股指期货合约，将价格由入市前的 6610 点推高到 24 日的 7820 点，涨幅超过 8，高于投资资本 7500 点的平均建仓价位，取得初步胜利，收市后，港府宣布，已动用外汇基金干预股市与期市。但金融狙击手们仍不甘心，按
17、原计划，于 8 月 16 日迫使俄罗斯宣布放弃保卫卢布的行动，造成 8 月 17 日美欧股市全面大跌。然而，使他们大失所望的是，8 月 18 日恒生指数有惊无险，在收市时只微跌 13 点。 第二回合 双方在 8 月 25 日至 28 日展开转仓战，迫使投机资本付出高额代价。27 日和 28日，投机资本在股票现货市场倾巢出动，企图将指数打下去。港府在股市死守的同时，经过 8 天惊心动魄的大战，在期货市场上将 8 月合约价格推高到 7990 点，结算价为 7851 点，比入市前高 1200 点。8 月 27 日、28 日，港府将所有卖单照单全收，结果 27 日交易金额达200 亿港币，28 日交易
18、金额达 790 亿港币，创下香港最高交易记录。 27 日，8 月份期货结算前夕，特区政府摆出决战姿态。虽然当天全球金融消息极坏，美国道琼斯股指下挫 217 点，欧洲、拉美股市下跌 3%-8%，香港股市面临严峻考验。据市场人第 4 页 共 5 页士说，港府一天注入约 200 亿港元，将恒生指数稳托上升 88 点。为最后决战打下基础。 同日，国际炒家量子基金宣称：港府必败。投机香港市场的国际大炒家索罗斯量子基金首席投资策略师德鲁肯米勒在接受 CNBC 电视台的访谈中，他首先承认量子基金一直在沽空港元和恒生期指。并说，由于香港经济衰退，所以港府在汇市与股市对国际投资人发起的“战争”中，将以失败告终。
19、索罗斯虽然每次的动作都是大手笔，但从来不公开承认自己在攻击某个货币，这种以某个公司或部分人的名义公开与一个政府下战书，扬言要击败某个政府的事件闻所未闻、史无前例。 28 日是期货结算期限，炒家们手里有大批期货单子到期必须出手。若当天股市、汇市能稳定在高位或继续突破，炒家们将损失数亿甚至十多亿美元的老本，反之港府前些日子投入的数百亿港元就扔进大海。当天双方交战场面之激烈远比前一天惊心动魄。全天成交额达到创历史纪录的 790 亿元港币。港府全力顶住了国际投机者空前的抛售压力，最后闭市时恒生指数为 7829 点，比金管局入市前的 8 月 13 日上扬了 1169 点，增幅达 17.55%。 香港财政
20、司司长曾荫权立即宣布：在打击国际炒家、保卫香港股市和货币的战斗中，香港政府已经获胜。香港市场人士估计，港府在这两星期托市行动中，投入资金超过 1000 亿港元，集中收购了香港几大蓝筹股公司的股票，预计港府目前持有相当于香港股市 2100 亿美元总市值的 4%股票，成为多家香港蓝筹股公司的大股东。 香港期货交易所于 29 日推出三项新措施。即是：由 8 月 31 日开市起，对于持有一万张以上恒指期货合约的客户，征收 150的特别按金，即每张恒指期货合约按金由 8 万港元调整为 12 万港元；将大量持仓呈报要求由 500 张合约降至 250 张合约必须呈报；呈报时亦须向期交所呈报大量仓位持有人的身
21、份。 31 日，在政府终止扶盘行动后股市猛跌 7.1%，但其跌幅比市场人士预期的少。恒生指数下滑 554.70 点，闭市报 7257.04 点，全场成交总值仅 66 亿港元，不到上星期五的历史新高记录 790 亿港元的十分之一。而有些投资者原本预测该指数可能大泻 15%。 但投机资本并不甘休，他们认为港府投入了约 1000 亿港币，不可能长期支撑下去，因而决定将卖空的股指期货合约由 8 月转仓至 9 月，与港府打持久战。从 8 月 25 日开始，投机资本在 8 月合约平仓的同时，大量卖空 9 月合约。与此同时，港府在 8 月合约平仓获利的基础上趁胜追击，使 9 月合约的价格比 8 月合约的结算
22、价高出 650 点。这样，投机资本每转仓一张合约要付出 3 万多港币的代价。投资资本在 8 月合约的争夺中完全失败。 第三回合 港府在 9 月份继续推高股指期货价格，迫使投机资本亏损离场。9 月 7 日，港府金融管理部门颁布了外汇、证券交易和结算的新规定，使炒家的投机受限制，当日恒升指数飙升 588 点，以 8076 点报收。同时，日元升值、东南亚金融市场的稳定，使投机资本的资金和换汇成本上升，投机资本不得不败退离场。9 月 8 日，9 月合约价格升到 8220 点，8 月底转仓的投机资本要平仓退场，每张合约又要亏损 4 万港币。9 月 1 日，在对 8 月 28日股票现货市场成交结果进行交割
23、时，港府发现由于结算制度的漏洞，有 146 亿港元已成交股票未能交割，炒家得以逃脱。 在此次连续 10 个交易日的干预行动中，港府在股市、期市、汇市同时介入，力图构成一个立体的防卫网络，令国际炒家无法施展其擅长的“声东击西”或“敲山震虎”的手段。具体而言，港府方面针对大部分炒家持有 8000 点以下期指沽盘的现状，冀望把恒生股指推高至接近 8000 点的水平，同时做高 8 月期指结算价，而放 9 月期指回落，拉开两者之间空档。即便一些炒家想把仓单从 8 月转至 9 月，也要为此付出几百点的入场费，使成本大幅增高。在具体操作上，香港政府与国际炒家将主要战场放在大蓝筹股上，主要包括汇丰、香港电讯、
24、长实等股票。这些股票股本大、市值高，对恒生指数涨落举足轻重。以汇丰为例，该股占恒生股指的权重达到 30，故成为多空必争之股。至 1999 年 8 月底，当时购入的股第 5 页 共 5 页票经计算。帐面盈利约 717 亿港元，增幅 60.8，恒生指数又回升至 13500 点。国际炒家损失惨重，港府入市大获成功。据称，仅索罗斯就赔了 8 亿美元。据说中国政府在背后利用手上的外汇储备大力支持港府。不过政府自己开的市场，自己也进去玩，有点自娱自乐的味道(被格林斯潘痛批） 。 97 东南亚金融危机索罗斯获利 20 亿美元(外界揣测） 。这次东南亚金融危机持续时问之长，危害之大、波及面之广，远远超过人们的
25、预料。然而，危机的发生绝不是偶然的，它是一系列因素共同促成的必然结果。从外部原因看，是国际投资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。据统计，危机期间，撤离东南亚国家和地区的外资高达 400 亿美元。但是，这次东南亚金融危机的最根本原因还是在于这些国家和地区内部经济的矛盾性。东南亚国家和地区是近 20 年来世界经济增长最快的地区之一。这些国家和地区近年来在经济快速增长的同时暴露出日益严重的问题：以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降。上述东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。
26、1996 年，泰国国际收支经常项目赤字为 230 亿美元，韩国则高达 237 亿美元。银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升、银行呆账。坏账等不良资产日益膨胀。泰国金融机构出现厂严重的现金周转问题，韩国数家大型企业资不抵债宣告破产，日本几家金融机构倒闭，印度尼西亚更是信用危机加剧。以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市，经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。泰国外债 1992 年为 200 亿美元，1997 年货币贬值前已达 860 亿美元，韩国外债更是超过 1500 亿美元。汇率制度僵化。在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象，加剧了产品价格上涨和出口锐减。因此，这些国家和地区货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降，通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。
