1、2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 1 页第一章 金融市场与金融工具第一节 金融市场与金融工具概述一、金融市场的涵义与构成要素（一）金融市场的涵义（二）金融市场的构成要素1.金融市场主体一般来说，金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。（1）家庭家庭是金融市场上主要的资金供应者。（2）企业企业是金融市场运行的基础，是重要的资金需求者和供给者。（3）政府在金融市场上，各国的中央政府和地方政府通常是资金的需求者。此时，政府部门也会成为暂时的资金供应者。（4）金融机构金融机构是金融市场上最活跃的交易者。（5）中央银行中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位
2、，既是金融市场中重要的交易主体，又是监管机构之一。2.金融市场客体金融市场客体即金融工具，是指金融市场上的交易对象或交易标的物。（1）金融工具的分类第一，按期限不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。第二，按性质不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。第三，按与实际信用活动的关系，可分为原生金融工具（基础金融工具）和衍生金融工具。（2）金融工具的性质第一，期限性。 第二，流动性。 第三，收益性。 第四，风险性。金融工具的风险一般来源于两个方面：（1）信用风险，即一方不能履行责任而导致另一方发生损失的风险；（2）市场风险，是指金融工具的价值因汇率、利率或股价变化而发生变动的风险。3.金
3、融市场中介金融市场中介是指在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。金融市场中介参与金融市场活动的目的是获取佣金，其本身并非真正的资金供给者或需求者。4.金融市场价格金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。其中，金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最基本的要素，是金融市场形成的基础。金融市场中介和金融市场价格则是伴随金融市场交易产生的，它们也是金融市场中不可或缺的构成要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。二、金融市场的类型（一）金融市场的类型：按交易标的物划分按照市场中交易标的物的不同，金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场
4、和黄金市场等。（二）金融市场的类型：按交易中介划分2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 2 页按照交易中介作用的不同，金融市场可以划分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金需求者直接向资金供给者融通资金的市场。一般指的是政府、企业等通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金。间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场和间接金融市场的差别并不在于是否有中介机构参与，而在于中介机构在交易中的地位和性质。在直接金融市场上也有中介机构，但这些机构并不作为资金的中介，而仅仅是充当信息中介和服务中介。（三）金融市场的类型：按交易程序划分按
5、照金融工具的交易程序不同，金融市场可以划分为发行市场和流通市场。（四）金融市场的类型：按有无固定场所划分按照金融交易是否存在固定场所，金融市场可划分为有形市场和无形市场两类。有形市场是指有固定的交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所等有组织的交易场地。无形市场是在证券交易所外进行的金融资产交易的总称。它本身并没有集中固定的交易场所，通过现代化的电信工具和网络实现交易。在现实世界中，大部分的金融交易是在无形市场上进行的。（五）金融市场的类型：按本原和从属关系划分（六）金融市场的类型：按地域范围划分三、金融市场的功能（一）资金积聚功能 （二）财富功能 （三）风险分散功能 （四）
6、交易功能 （五）资源配置功能 （六）反映功能 （七）宏观调控功能 第二节 传统的金融市场及其工具一、货币市场货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性。（一）同业拆借市场同业拆借市场有以下几个特点：（1）期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。（2）参与者广泛。（3）在拆借市场交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。（4）信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借。（二）回购协议市场从表面上看，证券回购
7、是一种证券买卖，但实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。（三）商业票据市场商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。一般来说，商业票据的发行期限较短，面
8、额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。（四）银行承兑汇票市场汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 3 页银行承兑汇票具有以下特点：（1）安全性高。（2）流动性强。（3）灵活性好。（五）短期政府债券市场短期政府债券是政府作为债务人，期限在一年以内的债务凭证。广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债
9、券则仅指国库券。一般所说的短期政府债券市场指的就是国库券市场。短期政府债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性。同时，政府债券的收益免缴所得税，这也成为其吸引投资者的一个重要因素。相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。（六）大额可转让定期存单（CDs）市场大额可转让定期存单（CDs）是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：（1）传统定期存单记名且不可流通转让；大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并
10、转让。（2）传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存单一般面额固定且较大。（3）传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只能在二级市场上流通转让。（4）传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率；大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。二、资本市场资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。（一）债券市场1.债券的概念与特征根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券。根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债券和长期
11、债券。根据利率是否固定，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。根据利息支付方式的不同，债券分为付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据性质的不同，债券又可分为信用债券、抵押债券、担保债券等。作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：（1）偿还性。 （2）流动性。 （3）收益性。 （4）安全性。2.债券市场的涵义及功能（二）股票市场（三）投资基金市场它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。三、外汇市场（一）外汇市场概述（二）外汇交易类型1.即期外汇交易即期外汇交易又称现汇交易，是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇
12、交易。这是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式。2.远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易。3.掉期交易掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。这种交易形式常用于银行间外汇市场上。2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 4 页（三）外汇市场的特点1.外汇市场是无形市场通过计算机终端、电话、电传和其他通讯渠道进行联系。2.外汇市场是 24 小时交易的全球最大单一市场3.外汇市场是以造
13、市商为核心的市场4.外汇市场存在双重交易结构三节 金融衍生品市场及其工具 一、金融衍生品市场概述（一）金融衍生品的概念与特征金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具（股票、债券、存单、货币等）派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。（二）金融衍生品市场的交易机制金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。场外交易也称 0TC 交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。近年来，由于场外
14、交易的便捷性和规则的相对简单，场外交易的发展速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。二、主要的金融衍生品按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍生品有远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。（1）金融远期 （2）金融期货交易金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约交易。远期合约与金融期货区别远期合约合约内容非标准化双方按各自的愿望对合约条件磋商持有到期进行实物交割 金融期货合约内容标准化在有组织的交易所内进行标准化的交易 中途平仓实行保证金交
15、易、逐日结算远期合约与期货合约的相同点：都为交易者提供了避免价格波动风险的工具，同时也为投机者利用价格波动取得投机收入提供了手段。（3）金融期权金融期权是 20 世纪 70 年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权分看涨期权和看跌期权两种类型。 期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。（4）金融互换（也译作“掉期”、“调期”）金融互换是两个或两个以上的交易者按
16、事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 5 页（5）信用衍生品三、金融衍生品市场的发展演变第四节 我国的金融市场及其工具一、我国的金融市场及其发展二、我国的货币市场（一）同业拆借市场（二）回购协议市场（三）票据市场1.汇票汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。汇票的主要关系人是出票人（签发票据人）、付款人（债务人）、收款人（持票人）、承兑人（承诺付款责任者）。汇票按出票人不同可分为银行汇票和商业汇票。2.本票本票是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人
17、的一种信用凭证。按签发人的不同，本票可分为银行本票和商业本票。我国目前只有银行本票。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给申请人凭以办理转账结算或支取现金的票据。3.支票支票是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一定金额给持票人或指定人的书面凭证。第二章 利率与金融资产定价考点一 利率的计算 一、利率利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算公式如下：按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：年利率=月利率l2=日利率360利息的计算分单利和复利。单利就
18、是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不记入下期本金重复计算利息。单利计算公式为：I=P（1+rn）-P=Prn其中，I 表示利息额，P 表示本金，r 表示利率，n 表示时间。我国银行存款的利息是按单利计算的。复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。复利的计算公式为：S=P（1+r） nI=S-P=P（1+r） n-l其中，S 为本利和，I 表示利息额，P 表示本金，r 表示利率，n 表示时间。一般来说，若本金为 P，年利率为 r，每年的计息次数为 m，则 n 年末期值公式为：FV n =P（1+rm） nm2009 年中级经济师考试辅导 金
19、融专业知识与实务 第 6 页上式中，如果 m 趋于，则（1+rm） nm趋于 ern，其中 e 约等于 2.718。因此对于原始存款 P，以连续复利 r 计算 n 年末的期值，得到：FV n=Pern二、现值现值（Present value），也称在用价值，是现在和将来（或过去）的一笔支付或支付流在今天的价值。（一）系列现金流的现值一般地，系列现金流的现值可由下面的公式得到：Ai 表示第 i 年的现金流量，i=1,2,3,n。（二）连续复利下的现值假如一年内多次支付利息，则利息率为 r/m，此时现值的计算公式为：式中，如果 m 趋于，则 趋于 erm，因此，如果是连续复利，那么现值的计算公式为
20、：考点二 关于利率的基础知识 一、利率的种类1.固定利率与浮动利率2.长期利率与短期利率3.名义利率与实际利率名义利率是指政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。二、利率的结构（一）利率的风险结构到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。（二）利率的期限结构一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低
21、时，收益率曲线通常较陡。1.纯预期理论2.分隔市场理论3.期限偏好理论三、利率决定理论（一）古典利率理论这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。在充分就业的所得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。这2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 7 页种理论认定，社会存在着一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄（S）为利率（i）的递增函数，投资（I）为利率的递减函数。如图 22 所示。当 SI 时，利
22、率会下降，反之，当 SI 时，利率会上升。当 S=1 时，利率便达到均衡水平。该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。（二）流动性偏好利率理论凯恩斯认为，货币供给（Ms）是外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动，在图上表现为一条垂线。货币需求（L）则取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比。（三）可贷资金利率理论可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯
23、的“流动性偏好”利率理论而提出的。实际上可看成古典利率理论和凯恩斯理论的一种综合。可贷资金论综合了前两种利率决定论，认为利率是由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总投资和新增的货币需求量，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。“可贷资金模型”的代表人物是英国的罗伯逊与瑞典的俄林。考点三 收益率 一、到期收益率到期收益率是指到期时信用工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比率，其计算公式为：二、实际收益率实际收益率，即卖出信用工具时金融工具的票面收益及其资本损益与买入价格的比，其计算公式为：式中，r 为实际收益率，C 为票面收益（平利息），P T为债券的卖出
24、价格，P 0为债券的买入价格，T为债券的持有期。三、本期收益率考点四 到期收益率详细计算 一、零息债券的到期收益率零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 8 页式中，P 为债券价格，F 为面值，r 为到期收益率，n 是债券期限。二、附息债券的到期收益率如果按年复利计算，附息债券到期收益率的计算公式为：式中，P 为债券价格，C 为债券的年付息额，F 为面值，r 为到期收益率，n 是债券期限。在现实中，许多债券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期归还全部本金。如果按半年复利
25、计算，这种债券到期收益率的计算公式如下：三、永久债券的到期收益率永久债券的期限无限长，没有到期日，定期支付利息。假设每年末的利息支付额为 C，债券的市场价格为 P，则其到期收益率 r 的计算公式为：四、本期收益率本期收益率也称当前收益率，是指本期获得债券利息（股利）额对债券本期市场价格的比率。计算公式为：本期收益率=支付的年利息（股利）总额本期市场价格。即信用工具的票面收益与其市场价格的比率。考点五 利率与金融资产定价 （一）票据定价票据作为金融工具的一种，一般均标明面值，没有票面利率。票据的交易价格主要取决于市场利率，因而交易价格就是指面值扣除利息后的金额。用公式表示为：式中，P 为交易价格
26、，A 为票面额，r 为市场利率，n 为期限。如一张为期 3 个月的 1000 万元票据，市场利率为 0.5%（不计复利）。则该票据的交易价格为：P=1000 万元/（1+0.5%3）=985 万元票据在持有期如遇贴现，则票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。用公式表示为：P=A（1nd）式中，A 为票面额，d 为贴现率，n 为贴现期限。如某人持有为期 3 个月票面额 l00 万元票据，1 个月后要求金融机构贴现，当时贴现率为 6%。则该票据的贴现价格为：P=100 万元100 万元6% =99 万元（贴现期限为 2 个月）（二）债券定价有价证券交易价格主要依据货币的时间价值即未来收益的现
27、值确定。利率与证券的价格成反比关系，这一关系适用于所有的债券工具。2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 9 页1.到期一次还本付息债券定价式中，P 0为债券交易价格，r 为利率或贴现率，n 为债券日期或偿还期限，s 为期值或到期日本金与利息之和。一张零息债券，假若面额为 l00 元，不支付利息，贴现出售，期限 1 年，收益率为 3%，到期一次归还。则该张债券的交易价格为：2.分期付息到期归还本金债券定价（1）当市场利率为 l5%时，债券价格为：=12.173913+10.586011+9.205227+24.718471=94.98123494.98说明此时该投资者认购价格为
28、 94.98 元；若按面值销售，则无人购买。（2）当市场利率为 l3%时，债券价格为：=12.38938l+10.964054+9.7027023+29.458835=105.42624105.43说明此时投资者愿意以面额购进债券；若以市场价格出售，则无人购买。（3）当市场利率为 l4%时，债券价格为：=12.280702+10.772545+9.4496012+26.974381=100说明此时投资者无论以市场价格，或以面值购买，价位是等同的。（4）通过上述分析，可以得出以下结论：其一，在市场利率（或债券预期收益率）高于债券收益率2009 年中级经济师考试辅导 金融专业知识与实务 第 10
29、页（息票利率）时，债券的市场价格（购买价）债券面值，即债券为溢价发行；其三，在市场利率（或债券预期收益率）等于债券收益率（息票利率）时，债券的市场价格（购买价）=债券面值，即债券为等价发行。3.永久债券定价（三）股票定价股票的价格由其预期收入和当时的市场利率等两个因素决定。其公式为：若某种股票的预期年收入每股为 10 元，市场利率为 10%，则其价格为 10/10%=100 元。1.股票静态价格确定（1）股票价格=每股税收净收益/市场利率例如，某只股票年末每股税后利润 0.40 元，市场利率为 5%，则该只股票价格为：（2）股票价格=市盈率每股税后盈利如上例中，若平均市盈率为 20 倍，则股票
30、价格为：P 0=0.4020=8 元2.股票动态价格确定考点六 有效市场理论 1.弱式有效市场2.半强式有效市场3.强式有效市场考点七 资本资产定价理论 资产定价理论是在马科维茨投资组合理论基础上提出的，除马科维茨提出的假设外，资本资产定价理论提出了自身的理论假设：（1）市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；（2）市场效率边界曲线只有一条；（3）交易费用为零。1.资本市场线资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的收益与风险关系。CAPM 表明，在均衡状态，资本市场线（CML）表示对所有投资者而言是最好的风险收益组合。2.证券市场线3.资产风险资
31、产风险主要研究系统性风险。而资产定价模型（CAPM）则提供 r 测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数 。 值还提供了一个衡量证券的实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感度的比例指标，如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大 Y%，则证券 i 的实际收益率比预期大 iY%。如果 值高（大于 1）的证券被称为“激进型”的，这是因为它们的收益率趋向于放大整体市场的收益率， 值低（小于 l）的证券被称为“防卫型”的，而 为 1 的证券被称为具有“平均风险”的。考点八 期权定价理论布莱克一斯科尔斯模型在推导前作了如下假定：（1）无风险利率 r 为常数；（2）没有交易成本、税收和卖空限制，不存在无风险套利机会；（3）标的资产在期权到期时间之前不支付股息和红利；
