1、徽商研究 * 明道取势 - 0 - 黑色系期货策略报告徽商研究 * 明道取势 - 1 - 黑色系期货策略报告黑色品种：面临阶段性回调，仍有上行空间成文日期 2018 年 9 月 4 日摘要：受环保举措影响，炉料价格从 7 月开始呈现上行趋势，原料板块尤以焦炭焦煤为强，铁矿上涨幅度有限。从供需平衡角度看，焦炭仍处于较紧平衡中，未来上涨概率偏大，铁矿则趋于平衡，利多消息对其提振不大。当前盘面在金九银十的时段出现回调更大可能是以退为进的策略，基本面仍未有转空迹象，因此判断趋势上的短空长多策略较为适宜黑色品种操作。产业链对冲则推荐多焦炭空铁矿。一、 行情回顾1、焦炭行情回顾：图 1：焦炭主力合约与现货
2、价格数 据 来 源 ： Wind天 津 港 :平 仓 价 (含 税 ):准 一 级 冶 金 焦 (A60%,Mt8%)期 货 收 盘 价 (活 跃 合 约 ):焦 炭天 津 港 :平 仓 价 (含 税 ):准 一 级 冶 金 焦 (A60%,Mt8%):-期 货 收 盘 价 (活 跃 合 约 ):焦 炭 (右 轴 )13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-316090120150180210240270元 /吨元 吨-40-30-20-10010203040506070元 /吨元 吨数据来源：徽商期货研究所 Wind得益于焦化行业的供给侧改革，在蓝天
3、保卫战的号召下，各省市密集出台环保政策，市场对焦炭供应收紧预期高涨，焦炭产能进一步下滑，加之宏观资金面氛围转向宽松，焦炭行情在 8 月份继续强势上涨，最高涨至 2720.5徽商期货有限责任公司全品种组 2 队徽商研究 * 明道取势 - 2 - 黑色系期货策略报告元/吨，创下自焦炭上市以来的新高，显示出市场资金的偏爱。现货方面，焦企低库存使得焦化厂在本轮提涨中掌握主动权，而钢厂高利润则提供了对焦炭成本上升的容忍度。从 8 月初开始累计提涨 4 轮共 350-400 元/吨，天津港准一级冶金焦 24 日报价 2575 元/吨，较 8 月 1 日上涨 350 元。鉴于目前焦企的超低库存和需求尚可，现
4、货价格仍有上涨可能性。从 20 日开始焦炭连续 5 天回调，一度跌去近 200 元。20 日正是本次蓝天保卫战中重点关注区域汾渭平原进行第二阶段开始环保回头看的起始日，焦炭是否存在预期兑现转头向下的可能，还是小幅回调稍作休整继续上扬，还需再做观察。2、铁矿行情回顾：图 2：铁矿盘面走势示意图数据来源：徽商期货研究所 Wind合约 I1901 在 5 月份钢材价格走强带领黑色系普涨期间，表现出了明显的低波动性和关联反应的延迟性。表面的原因是港口库存的持续累积高位，以及环保限产带来的需求制约。更深层面上是因为在废钢和焦炭价格不断走强的背景下，钢厂对高品低铝铁矿的需求增加。然而，上半年国产低铝精粉徽
5、商研究 * 明道取势 - 3 - 黑色系期货策略报告产量下滑明显，从而影响到钢厂混矿配比的需求，所以钢厂不得不采购巴西低铝卡粉做为配比的替代品，导致巴西矿和澳洲矿价差持续走扩，最终对以澳洲力拓 PB 粉定价的连铁形成盘面压力。进入 7 月以来，连铁开启整理期后的强势期，除了螺纹价格在低库存好需求的背景下走强的因素外，一方面，是人民币汇率的走弱和 BDI 船运指数走强带来的运费增加均抬升进口矿石的成本价格，期价乘机补涨。另一方面，澳洲力拓改变 PB 粉配方，降低含铝量，促贸易商和钢厂更容易接受，从而对盘面形成支撑。最后，还有季节性天气因素导致巴西卡粉供应短缺，新配方的澳粉开始收复失地，提振连铁期
6、价。当前连铁利多消息挥发殆尽，螺纹焦炭也进入了高位整理的阶段，铁矿石再次进入多空交织的阶段。从宏观层面上分析，首当其冲是老生常谈的环保政策，从2018 国务院政府工作报告和发改委的关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知等文件可以开出，政府在钢铁行业去产能的态度仍是非常坚决的，执行手段上极为可能是继续提高环保标准倒逼落后产能推出，在目前各地环保工作组的工作情况来看，执行力度是远超市场预期，这将在产能上促使钢铁行业进入新一阶段的供需紧平衡。二、 供给方面：1、焦炭供给概述：图 3：独立焦化厂开工率 图 4：焦炭产量徽商研究 * 明道取势 - 4 - 黑色系期货策略报告数据来源：徽商期
7、货研究所 Wind8 月份焦化厂在环保限产政策的逐步密集出台和环保督查回头看进入第二阶段后，开工率从月初缓慢回升月中之后缓慢下降，目前据 wind 数据，截至 8 月 24 日，国内 100 家独立焦化厂开工率为 80.5%，较 7 月 20 下降了2.77%,其中东北地区、华北地区、华中地区地区下降较多，华东地区则由于徐州焦企复工开工率回升，西北地区和西南地区变化不大，反映焦炭主产区受环保政策的执行力度影响较直接。环保政策执行较为严厉时焦企一般均自觉降低开工率，但放松时在高利润刺激下仍会尽可能提高生产供应。焦炭产量方面，据 wind 数据显示，7 月份焦炭产量为 3551 万吨，同比降低 4
8、.3%。2018 年 1-7 月总产量为 24745.8 万吨，同比减少 3.3%。从近五年的数据来看，今年以来焦炭总产量处在最低位置，显示出供应方面的紧张。7 月份国内 100 家独立焦化厂平均开工率为 81.84%，8 月份平均开工率目前为 81.01%,可以推测 8 月焦炭产量难以大增，供应偏紧格局不变。打赢蓝天保卫战三年行动计划中提出，重点区域由原来的 28 个城市增加到 80 个城市，明确提出在重点区域严控新增产能，同时对区域内的重点行业进行错峰生产， “以钢定焦” ，进一步压减山西省、河北省、山东省、河南省的焦炭产能，种种举措均表明后期焦炭产量难有大的增幅，一定程度上奠定了焦炭价格
9、重心保持在高位的基调。徽商研究 * 明道取势 - 5 - 黑色系期货策略报告2、铁矿供给概述：图 5：铁矿到港量示意图数据来源：徽商期货研究所 Wind发货方面，海外矿山发运有抬头趋势，巴西近期发货总量为 2419.1 万吨，环比增加 39 万吨，澳洲发往全球的量为 1573.1 万吨，环比减少 4 万吨，但发往中国的量增加 123.6 万吨至 1384 万，其中 81.4 万吨为力拓公司的主流矿粉。总体来看，高品巴西矿发货稳定，重品澳洲粉矿增量显著。三、需求方面：1、焦炭需求概述：图 6：粗钢/生铁同比产量增速示意图徽商研究 * 明道取势 - 6 - 黑色系期货策略报告数据来源：徽商期货研究
10、所 Wind高炉开工方面，截至 8 月 24 日，全国高炉开工率仅为 66.44%，唐山地区高炉开工率为 50.61%，远低于 80%-90%的正常开工率，显示出钢厂在环保政策执行方面的严格力度。另一方面，我国 7 月份生铁产量 6751.5 万吨，同比增长 4.2%， 1-7 月份生铁累计产量 4.42 亿吨，同比增长 1%。观察近 4 年生铁产量图可知今年以来的生铁产量并未比往年减少，显示出钢厂生产效率的提高。其中在上半年采暖季结束后产量有较大的增长，6 月份之后随着环保政策密集出台产量下滑，但总体产量仍保持在高位。钢厂高炉的开工节奏一定程度上反应了焦炭需求的变化，在即将到来的采暖季钢厂环
11、保限产仍将抑制对焦炭的需求。徽商研究 * 明道取势 - 7 - 黑色系期货策略报告环保政策对于铁矿石需求的影响效果，最为主要的是钢铁烧结环节排放标准的提高，国家大气污染特殊排放现值的达标日期为 10 月 1 日，就目前情况来看，唐山地区近一半的烧结产能处于停机状态，大部分企业尚不能在标准日前达标，大约影响月均产 670 万吨的产能，这将进一步压缩铁矿石的需求量，也导致块矿的溢价逐渐走高。再从基建项目上来看，8 月中旬，财政部公布了 关于做好地方政府专项债券发行工作的意见 ，要求各地加快专项债券发行的进度，在九月底累计发行比例原则上不得低于 80%，剩余部分要在 10 月份发行完成。这是在目前中
12、美贸易战阴云下，进一步配合扩大内需的方式。政府托底意图表露，也在向市场释放信号，基建料材价格止跌回升，带动建材消费，第三四季度钢材依旧存在大幅走强概率。钢厂利润的扩张使得铁矿石供需情况有所改善，但焦炭在环保上的持续加码导致其现货价格拉升，钢厂从炼钢经济性来考虑，一方面加强了其对高品位铁矿石的偏好，另一方面，其开始增加转炉炼钢中废钢添加的比例。对铁矿石的需求构成压力。唐山地区部分钢厂本月开始限产比例提高到 50%，禁止出现闷高炉代替停高炉，铁水产量预计下滑，即使废钢价格目前仍处高位，钢厂对其需求依旧稳定。因为自铁水供应不足额情况下，加大废钢用量图 7：高炉开工率 图 8：生铁产量与高炉开工对比数
13、 据 来 源 ： Wind唐 山 钢 厂 :高 炉 开 工 率 高 炉 开 工 率 :全 国13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-3140 4048 4856 5664 6472 7280 808 896 96% %数 据 来 源 ： Wind产 量 :生 铁 :中 国 :当 月 值 高 炉 开 工 率 :全 国 (右 轴 )15-01-31 15-07-315-10-316-01-31 16-07-316-10-317-01-31 17-07-317-10-318-01-31 18-07-31540056005800600620064006006
14、800千 吨千 吨63669727578818487%数据来源：徽商期货研究所 Wind徽商研究 * 明道取势 - 8 - 黑色系期货策略报告仍是钢企通用的方法。四、库存及成本等1、焦炭库存与利润概述：库存方面，焦企库存已达到近 5 年来的低位，截至 8 月 24 日，国内 100家独立焦化厂库存仅为 15.9 万吨，自 7 月 27 日库存高点（38.14 万吨）连续四周下滑。其中东北、华中地区几无库存，西北、华北、西南、华东等地区尚存。钢厂库存方面，截至 8 月 24 日，国内 110 家样本钢厂库存合计397.99 万吨，自 7 月 20 日阶段库存高位（436.52 万吨）以来连续五周
15、下滑。港口库存方面，截至 8 月 24 日天津港、连云港、日照港、青岛港四港口库存合计 332 万吨，自 7 月 20 日库存低点（280 万吨）以来连续 5 周增加。从港口库存与焦化厂、钢厂库存变化的趋势可以看出，在价格低位会激起贸易商的投机性需求，库存从焦企转移到港口，贸易商抄底囤货，同时钢厂因生产节奏放慢采购，多以消耗厂内库存为主。观察目前的库存情况可以判断虽然现货价格已到阶段性高位但贸易商的采购仍将继续，速度或放缓，前期囤积的货物将适量抛售，后续钢厂方面在环保政策限制下对采购需求有所控制，此两方面因素后期将产生一定的利空情绪。但焦企的低库存仍然对价格形成图 9：独立焦化厂焦炭库存 图
16、10：港口焦炭库存数据来源：徽商期货研究所 Wind徽商研究 * 明道取势 - 9 - 黑色系期货策略报告较强支撑。现货价格的回升改善了焦企的盈利状况，目前焦炭已累计上涨 5 轮共500 元/吨。盘面吨焦盈利升至 880 元/吨。另据 mysteel 调研全国 30 家独立焦化厂吨焦盈利情况，24 日当周全国平均吨焦盈利 632.11 元，增加 102.94元；山西准一级焦平均盈利 677.47 元，增加 120.71 元；山东二级焦平均盈695.48 元，增加 114.2 元；内蒙二级焦平均盈利 620.07 元，增加 131.57 元；河北准一级焦平均盈利 680.68 元，增加 103.86 元。在盈利大幅回升情况下，焦化厂生产积极性相对较高，一旦环保政策出现放松，焦企开工率将出现提升。2、铁矿库存及成本概述：图 11：钢厂焦炭库存 图 12：盘面焦炭利润数据来源：徽商期货研究所 Wind
