1、有色金属行业：2016年年度策略：改变2015年 12月刘畅第一部分 2015年有色行业走势回顾与分析行业表现回顾23行业走势：新能源和黄金领先，金属价格普遍下跌股票方面： 新能源汽车相关的钴、锂大幅跑赢； 加工的表现较好，特别是铝加工与磁材； 3D打印、再生金属等概念性板块表现较好； 资源的人气很差，这也是市场近期炒资源的核心原因；金属价格： 锂价仍然在继续上涨； 稀土和钨因为收储预期，生产商惜售、贸易商囤货导致价格上涨； 前期基本金属需求差、美国加息压制，但后期因限产保价有所反弹。子行业对比：小金属估值高，基本金属偏低，加工盈利更好1、市场给予了稀土、新材料、镍、小金属等行业更高的估值，基
2、本金属、黄金等则估值偏低。2、小金属、黄金、磁材、新材料、镍的毛利率、净利率最高，铝、锡的毛利率则最低； ROE最高的是黄金、镍， ROE较低的是稀土、锡。3、单从矿石采选与冶炼的毛利率来看，铝是最低的，电解铝企业很多处于盈亏平衡线，从而产能收缩，因此铝是最符合 14年产能收缩逻辑的金属板块，涨幅也居前。估值（ PE）与净利润增速不匹配，行业整体估值偏高有色行业股票 2015年增幅前十和跌幅前十年初 至 12月 19日 涨 幅 市 值 （ 亿 元） PE（ TTM） PB 前三季度 归 母 净 利润 同比增速 逻辑华 友 钴业 325% 155 -9,609 6 -124% 新股 +新能源汽
3、车电 池赣锋锂业 297% 238 209 13 41% 新能源汽 车 +碳酸 锂涨 价天 齐锂业 281% 405 236 14 150% 新能源汽 车 +碳酸 锂涨 价红 宇新材 213% 59 144 9 1723% 高送 转宁波富邦 135% 32 356 46 18%精 艺 股份 121% 50 -299 5 123%正海磁材 112% 125 75 6 61% 新能源汽 车江粉磁材 100% 101 266 4 197%常 铝 股份 94% 78 100 3 338% 转 型罗 普斯金 86% 52 54 4 99% 补贴带 来高 业绩 +转 型升 级年初 至 12月 19日 涨
4、幅 市 值 （ 亿 元） PE（ TTM） PB 前三季度 归 母 净 利润 同比增速 逻辑五 矿 稀土 -32% 205 -170 9 -1862%南山 铝业 -25% 187 21 1 -4%厦 门钨业 -25% 206 129 3 -131%华泽钴镍 -19% 110 64 8 -25%北方稀土 -18% 514 95 6 -24%利源精制 -18% 115 25 3 24%中国 铝业 -16% 646 -7 2 83%锡业 股份 -15% 211 -22 2 -414%广晟有色 -14% 127 -147 18 -911%金 钼 股份 -10% 268 1,301 2 -98%一、加息
5、 金属的金融与经济环境正在改变二、基本金属：心怀希望，小心前行三、新能源汽车电池材料需长期重点关注四、加工与 新材料的机会贯穿全年第二部分 2016年有色行业投资策略一、加息 金属的金融环境正在改变金融环境 金价的核心定价因素，也会影响基本金属美元和实际利率是决定金价中长期走势的根本。 2003年以来至今的实际利率（即美国 10年期抗通胀指数国债，即剔除通胀后的国债收益率）与金价保持着良好的负相关性 ，实际利率决定了黄金投资者和开采者的行为 根据模型在实际利率为 0.6%-0.7%时 ，金价的理论价格为 1150美元 /盎司左右，目前的 金价 1084有所低估。低估的原因则是加息预期导致的金价
6、的迅速下跌。实际利率 与 金价 金价上涨空间测算 ，拟合优度 R2达到了 0.8，近期实际利率已经涨到 0.72加息周期内金属价格的表现历史上加息周期内金价的表现周期 加息前半年至加息首次加息后两周加息后一个月加息周期内最后一次加息后半年1987-198914.6% 4.52% -1.05% -6.8% 5.0%1994-19952.4% -1.63% -2.83% -3.2% 1.9%1999-2000-9.2% -3.26% -2.07% 5.7% -4.0%2004-2006-4.7% 3.21% -1.11% 48.9% 5.2%第一次 :黄金价格缓慢下降，幅度不大，总体平稳；铜价波动
7、上升，加息后期波动 下降第二次 :黄金价格基本稳定；铜价稳定上升，总体涨幅较大；锌价前期稳定，后期缓慢上升 ，最后下跌 到加息前 水平第三次 :黄金价格基本稳定；铜、锌价格缓慢上升，涨幅不大； 江铜股价 变化剧烈，前期涨幅较大，但加息开始三个月便持续下跌，直到后期才有所回暖；中金岭南股价相对稳定 。第四次 :黄金价格稳步上升，涨幅不大；铜、 锌持续上升；江铜、 山东黄金在前期缓慢下跌但在中期止跌上升，铜、锌和五支股票的价格均在后期达到 最高点。 最后阶段，各标的的价格都有不同程度的回落 。对比历史上四轮美联储加息周期可以看到，美联储加息的背景是基于经济复苏预期，加息对基本金属价格的影响最为明显，而黄金价格整体表现为稳中趋降。此次加息的背景或与前几轮并不完全一致，但无疑也会隐含经济复苏的预期，基本金属可能更为收益。
