1、2015年中期投资策略年中期投资策略电力设备行业电力设备行业李心宇李心宇投资研究部投资研究部2015年年 7月月 行业评级标配 投资建议1. 基本面：用电需求不足，电网扩容放缓，两网资本支出放缓2. 估值：截至 2015年 7月 10日，电力设备板块 PE（ ttm） 57倍，处于历史高位；相对全部 A股 PE溢价率 165%，处于历史高位；相对沪深 300PE溢价率 264%，处于历史高位。3. 投资要点 特高压： 15年投资计划超 4000亿，开工进度明显提速 一带一路：沿线国家电力基础设备薄弱，以巴基斯坦为例，中国对其规划投资多为电力投资 国企改革：资产注入，解除同业竞争 电改：用户侧，
2、综合能源服务商；发电侧，有利于新能源及分布式发展，售电平台 工业 4.0：外延并购，工控自动化平台 新能源汽车：充电桩运营补贴，刺激充换电网络建设运营 2015下半年重点关注个股重点关注：特变电工、许继电气、智光电气、金风科技、阳光电源、宏发股份、易事特投资建议：行业标配重点股票TOP组合代码 简称 权重 评级 推荐逻辑002202 金风科技 20% 买入 低估值 +业绩高增长 +风电运营 +智能微网600089 特变电工 20% 买入 低估值 +特高压 +一带一路300274 阳光电源 20% 买入 估值合理 +能源互联网龙头600885 宏发股份 20% 买入 估值合理 +工业 4.060
3、1126 四方股份 20% 买入 低估值 +配网 +能源互联网研究精选组合代码 简称 权重 评级 推荐逻辑002202 金风科技 25% 买入 低估值 +业绩高增长 +风电运营 +智能微网600089 特变电工 25% 买入 低估值 +特高压 +一带一路300274 阳光电源 25% 买入 估值合理 +能源互联网龙头601126 四方股份 25% 买入 低估值 +配网 +能源互联网板块表现：今年以来大幅跑赢大盘图：年初以来板块涨跌幅（截止 2015年 7月 10日）个股表现：热点集中于互联网 +、工业 4.0及并购证券简称 涨跌幅 原因恒顺众昇 494.99 年报、一季报高增 +增发 +高管增
4、持； 7月 1日停牌至今万马股份 315.55 充电桩，互联网 +； 6月 30日停牌至今智慧能源 230.39 能源互联网 +互联网金融 +供应链金融 +一带一路； 5月 8日停牌至今新时达 184.72 机器人 +物联网； 6月 12日停牌至今金利华电 183.66 小市值壳公司 +终止资产收购 +售电特锐德 161.06 并购 +电动车充电晶盛机电 159.82 并购蓝宝石 +光伏电站； 6月23日停牌至今新联电子 159.67 能源互联网； 6月 16日停牌至今汉缆股份 152.69 大股东资产注入； 6月 29日停牌至今哈空调 146.54 国企改革； 6月 12日停牌至今证券简称
5、涨跌幅 原因东方电气 -26.79 核电；年报、一季报下滑亿晶光电 -18.69 光伏组件；一季报下滑大连电瓷 -18.24 绝缘子；一季报亏损龙源技术 -18.24 点火技术；一季报亏损长高集团 -16.78 输变电开关杭锅股份 -12.72 锅炉；年报、一季报收入利润下滑佳电股份 -12.32 电机；一季报亏损拓日新能 -11.95 光伏组件；年报亏损安科瑞 -11.65 智能电表通达股份 -9.96 电缆；年报下滑今年以来个股涨幅前 10 今年以来个股跌幅前 10估值：绝对水平、相对水平皆处于历史高位 截至 2015年 7月 10日，电力设备板块 PE（ ttm） 57倍，处于 10年以
6、来高位；相对全部 A股 PE溢价率165%，处于 10年以来高位。 相对沪深 300PE溢价率 264%，处于 10年以来高位。图 、电力设备 PE相对全部 A股估值溢 价 率 （ 2015/7/10）图 、电力设备 PE相对 沪深 300估值 溢 价 率 （ 2015/7/10）基本面：传统需求低迷，龙头业绩下滑 社会用电需求不足，电网扩容放缓，龙头业绩下滑 国电南瑞中报预告净利润较上年同期下滑 95%左右；许继电气中报预告净利润较上年同期下滑 70%-90%图 、传统电网扩容需求低迷 图 、龙头企业业绩增速全面下滑投资主线：特高压 我国可再生能源主要集中在东北、中西部地区，需要通过长距离输
7、电，为东部发达地区提供清洁电力，特高压是能源再平衡战略重要组成部分。 15年初国家电网工作会议上提出，年内投资计划 4202亿，同比增长 10.14%，规划开工特高压 “ 六交八直 ”合计 14 条线路，并以构建 “ 三华 ” 特高压同步电网为目标，力争 2020年建成 “ 五纵五横一环网 ” 特高压交流网架和 27回特高压直流工程。 今年以来，开工进度明显提速。 5月 12日，榆横 潍坊 1000千伏特高压交流输变电工程正式开工； 6月 29日，山西晋北 江苏南京 800千伏特高压直流输电工程开工。 标的：特变电工、许继电气表：特高压交流各设备的投资占比 表：特高压直流各设备的投资占比变电站
8、投资 45% 占总投资 标的变压器 /电抗器 22% 占变电站 特变、保变GIS 30% 占变电站 平高、西电绝缘子 3% 占变电站 大连电瓷换流站投资 55% 占总投资 标的换流变 28% 占换流站 特变、保变换流阀 16% 占换流站 许继、西电监控保护系统 7% 占换流站 许继、南瑞投资主线：一带一路 一带一路沿线国家和目标投资国面临共同的特点：经济增长的速度与短缺的能源条件和基础设施形成矛盾，因此有动力对基础设施，特别是能源电力行业进行投资，释放经济增长潜力 国内三大核电央企正与多个国家接触洽谈有关核电出口相关事宜，国产三代核电技术 “ 华龙一号 ” 和CAP1400都将在年内实现国内项
9、目的开工，为走出去创造有利条件，下半年相关项目有望取得实质性的突破 从目前一带一路典型国家巴基斯坦的情况来看，中国规划对巴基斯坦进行的 583.55亿投资中，能源投资占比达到 83.5%，其中绝大多数是电力投资表：上市公司海外业务情况上市公司 海外收入（百万元） 海外收入 占比特变电工 6,370 18.17%东方电气 6,085 15.73%上海电气 10,555 13.75%中国西电 1,537 11.33%金风科技 1,849 10.47%正泰电器 1,035 8.26%图： 2014-2020年沿线地区均电力投资投资主线：国企改革 国企改革的主线将是解决同业竞争、注入优质资产、提高经营效率 同业竞争较为典型的是南瑞集团下属的上市公司国电南瑞与非上市公司南京瑞继保工程技术公司，两者均从事电力系统保护、变电站自动化产品的研发、生产和销售，业务重叠度很高。 标的：国电南瑞、许继电气、国电南自表：国企上市公司承诺情况大股东 持股比例（ %） 实际控制人 消除同业竞争承诺 时点国电南瑞 南京南瑞集团 41.01 国网电科院 普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保 2016.11许继电气 许继集团 41.02 国家电网 山东电子 -国电南自 国家电力公司南京电 力自动化设备总厂 51.09 华电集团 - -
