1、感谢,台州市 财政局安排了这次 交流 机会！,投资理财 理论和实务,杨义群浙江大学 投资研究所 副所长教授、博士生导师主页 http:/（有信箱、资料，可用http:/ 杨义群教授 来我院作报告http:/ 教 授：您好！我是 浙江财经学院金融学院 00届的一名学生。上次我有幸听了您在我们学院的讲座，讲座十分精彩，真的，尤其是您那句：“不赚钱的东西我不学，能赚钱的我都喜欢去研究。”这句话我听了特别振奋。我就是一直坚持这个观点的。上次讲座您谈了您在证券中的风云变幻，真是让人羡慕啊！我是去年大股灾后入市的，去年拿了几千块兴冲冲的入市，效果还算不错。尤其是买了前几天刚恢复上市的 000585 ST东
2、北电，短短半个月收益率达到了25% 。 尝到甜头后，今年暑假过后我又加大投资，但现在却身负重伤，被套20%多，日子真是难熬啊！杨教授，您对目前的股市有何看法？如今股市不景气，我想转投债市。杨教授您对债市一直关注，对此又有操作心得，能否给学生介绍几本关于国债的书，让我学习学习。杨教授，我还有一个请求。我一直认为，要在金融市场上赚钱，就一定要学好数学这门工具。杨教授，您以前是研究数学的，您认为象我这样的学金融的学生，应该学好弄精哪些数学知识？可否再给我推荐几本书啊。杨教授，打搅您这个大忙人真不好意思，不过我是真心希望您能 抽空回我一封邮件，因为我是真的想学技术！真的很想赚钱！,我的回信,我认为，债
3、券现在的收益率太低，无法取得较高的收益率。如果要看关于国债的书，那么我的投资理财的新型理论、方法与实务这本书是最好的，最先进的。既有理论，又有实务。关于数学的学习，我主张，发现缺什么，用得着什么，就学什么，边学边用，这样效率会高。千万要 防止 书越读越笨！,投资理财 的新型理论、方法与实务 - 清华大学出版社 8月底出版 定价26元,该书共有43万字，所以，感到很难在二、三小时内介绍好其中的主要内容。 我的这个 幻灯片，是在不断改进的。 这次讲座的 主要内容 考虑如下。 欢迎大家随时递纸条 或 直接站起来提问题、意见、建议。,本次讲座 的 主要内容,一、确定性投资项目 决策方法 比较与新探 二
4、、投资风险 与 期望收益率 的协调 - 资本资产定价模型 的思考 - 夏普指标 等 许多指标 的思考 - 组合投资 理论 与 实践 的思考 三、基本 的 投资理念四、我国 证券市场的存在问题、投资策略,投资理财 的 重要性,1、个人何时应该更加 重视 投资理财 如果一个人的 积蓄为 A 积蓄的 年投资回报率为 R 年工资收入为 B当 ARB 时， 投资收益工资收入 - 这时，投资理财 更重要 这时，应该更加重视 投资理财。,1、个人何时应该更加 重视 投资理财(续),不难验证，大约需要1/R(1C/B) 年才能 满足 上述公式 ARB ，也即 投资收益工资收入其中C 是 年日常生活开支 B 是
5、 年工资收入 R 是 年投资回报率年投资回报率R 越高，上式越早满足 工资收入 B 越高，上式越早满足目前，在高校的年薪 大多不到10万元而有许多公司的年薪 可能有几十万元,2、人人 重视 投资理财,有些年轻人认为，现在自己没有多少积蓄， 所以还不必学习投资理财。实际上，等到要用的时候再学，是来不及的。投资行业的收入很高，挑战性很强，许多人改行搞投资例如，我的一位博士生毕业后，进入投资公司才一年，就升为副总经理，年薪达到50万元。其实，除了自己投资理财外， 可以帮助爸爸、妈妈投资理财， 可以帮助公司、机构、亲戚朋友投资理财。 甚至还可以成立私募基金。有了 投资理财 的本领 走遍天下 都不怕！,
6、3、李嘉诚 理财 秘诀,秘诀之一 30岁以后 注重 投资理财 30岁以后 工资 已经不重要。 秘诀之二 要有足够耐心 利滚利的奇效 若每年存1.4万元，每年的投资回报率为20% 10年后只能买一辆车，20年后也只有261万元 40年后就有1亿元 。我的计算：若每年的投资回报率为30% 则 30年后就有 1亿元。不要梦想 一夜暴富,每年存1.4万元 每年的投资回报率为 20%与30%时 40年内的资金情况,每年存1.4万元 每年的投资回报率为 20%与30%时 每年的 净收入,分散投资还是集中投资?投资组合还是集中投资?,许多投资书籍中，一般 教导 大家要把自有资金三等分：1/3储蓄，1/3国债
7、，1/3股票。 而且证券书籍中，还教导我们不要把十个鸡蛋放在一个篮子里 要把十个鸡蛋分散在十个篮子里，分散风险。 我认为，这里存在着一个很大的误区。 在我国目前的金融投资环境几千万元以下的资金，完全应该 集中投资。,我在证券市场的实际操作,1995年我进入证券市场以来，不仅把所有的自有资金全部投入证券市场，而且在证券市场中还始终把十个鸡蛋放在一、二个篮子里常常满仓买入认为最有投资价值的一、二种证券。我最近操作过几千万元资金一年多时间，完全是 集中投资的。去年上半年收益率达到10%多， 但是，下半年股市大跌，年收益率只有6%左右。我认为，这是真正地减小风险， 还便于管理与研究。,从1400元 “
8、炒”到 1个亿,他的经验： 做自己熟悉的行业。别人经常讲，不把鸡蛋放在一个篮子里，而成功的操作，往往刚好相反，是把鸡蛋放在一个或两个篮子里。 在我国市场充分发育的今天，各行各业竞争非常激烈，而你的能力是有限的，不可能熟悉每一个行业。所以别人问什么股票怎么样时，我们大部分不能回答，因为我们一般只仔细研究不到十个股票。,我国内地，取得每年 稳稳地2030%的投资收益率，是否现实？,1995年股市不景气，而保值贴补率很高，所以我 满仓买入了1996年到期的国债，稳稳地赚了30%多。1996年四川长虹股票的市盈率只有3倍，而且当时的成长性也较好，所以我把国债兑现后的资金， 满仓买入了四川长虹股票，资金
9、稳稳地翻了几番。1997年的股价指数已相对较高，我就完全空仓，每周用全部资金申购一次新股，上市后就基本上按开盘价抛掉。由于当年的中签率很高，中签后的开盘价又大多翻一番以上，所以这一年的资金又增长了50%以上。,我国内地，取得每年2030%的投资收益率是否现实？（续）,1998年由于连续的降息，我又满仓买入了中长期国债，资金又以30%以上的速率增长。1999年起，有的证券投资基金，其折价率= (市场价格)/(净值)有时75% 还不到。所以，我不再买卖股票，专做证券投资基金：常常抛掉折价率变得较高的证券投资基金，满仓买入折价率最厉害（折价率最低）的证券投资基金，再采用高抛低吸的操作方法。19992
10、000年的这两年中，资金又翻了一番多。,我 的 操作细节,1999年12月底，我满仓买入了折价率竟然优于75% 的基金开元，当时的价格为1.241.25元（当时上海综指也在1999年下半年以来的最低点，1341点），然后在2000年2月中旬，基金开元连续猛涨至1.68元时，在1.6元以上全部抛出，头两个月就赚了30%左右。在投资基金急涨时，兑现出来，不仅能赚取差价，而且兑现期间，还能去打新股， 顺便赚取额外的可观收益。,我国当前各种投资工具与领域的平均收益率,1、彩票：每一张彩票2元，平均只能收回0.5元。平均收益率大大地是负的！2、股票、期货：平均收益率基本上是负的。2001年的股票投资者是
11、7亏2平1赢。3、储蓄：收益率虽然是正的，但是是最低的。4、债券：收益率稍高于储蓄；收益率排名，依次是公司债、记帐式国债、凭证式国债。5、保险：有的收益率可能高于债券投资。,我国当前各种投资工具与领域的平均收益率（续）,6、打新股：1997年平均收益率50% 1998-2001年是8-20%。7、证券投资基金： 1999-2001年 平均收益率 很高。 现在，不能买。8、可转换债券：跌破面值的转债，几乎没什么风险，而一旦相应股票大涨时，可能获利丰厚。9、可转换债券相对应的股票：由于转债波动较小，难以高抛低吸做差价，而且买进后，不能配售新股。,股票选择原则,1、各方面考证：该公司不可能做假。2、
12、该行业的前景看好。3、股价处于低位，几乎人人套牢。4、市盈率 较低。5、市净率 较低。,一、确定性投资项目的合理选择,这里的部分内容已经发表在 数量经济技术经济研究 2002年10月份第10期投资项目:离散型 连续型； 确定性 随机性 数学工具：级数 积分 概率统计 实际投资项目： 债券投资 股票期货 信贷投资 信托投资 银行储蓄 实业投资,研究 投资项目选择与比较 的 标准意义 非常重大,例如财务管理 的 最终目标 是什么?期望 利润（终值）最大化？期望 现值 最大化？期望 内部收益率 最大化？如何对待 其中 的 风险？,确定性投资项目的理想选择,设一个确定性投资项目共运行 n 年（或月）
13、在第 i（i0,1, ,n）年（或月） 该投资项目的资金流量为 yi - 市场利率为 ri 则该投资项目的 净现值 定义为 NPV： /,上式 右边 可以具体地写成 ,【例】1996年发行的10年期附息国债： 发行价100元（ y0100元），每年付息11.83元（ y1 = y9 =11.83元），最后的第10年还本附息 111.83元 - （y10111.83元）。 可以算出它的净现值为 60.97元计算的具体步骤如下：,计算结果 告诉我们什么？,1996年发行的100元面值的10年期附息国债 实际上值160多 但是国家却把它作100元卖了。当时，该国债的发行量为249.2亿元。因此，单单
14、该国债的发行，就损失60.97%249.2亿元152亿元。 在1996年，我们不可能这么精确地算出该国债的价值但是，我们至少知道，在19961998年市场利率处于高位，或不断下降期间： 发行长期债券 将会 损失 惨重； 而反之， 投资长期债券 将会 获利 巨大。这里，不是纸上谈兵。实际上，该国债于1999年6月份，在1997年与1998年两次取息11.83元后， 其最高价达到167元！ 这个真正的知识，实际上 使我赚到了不少钱。,确定性投资项目的决策问题 能否解决？,上述净现值 NPV 大于零的投资项目 值得投资上述净现值 NPV 小于零的投资项目 不值得投资。 这样，似乎确定性投资项目的决策
15、问题可以解决了。 但是，其实，这远远没有解决。原因在于： 其中的 市场利率 ri 难以估计。,确定性、离散型 投资项目一般定义,现金流 发生的时间 已知 记为第 年 而且，其中的 现金流大小 已知 记为,确定性、离散型 投资项目NPV(r) IRR,投资项目 在贴现率 r 为时的净（Net）现值 定义为 NPV(r)： 投资项目的 内部收益率 IRR 定义为该项目净现值为零时的贴现率，也即IRR定义为方程 NPV(r) 0 的解 （可能无解，也可能有多个解，将在以下详细分析）。,NPV(r)与 NPV,上述公式 NPV(r)与 NPV 根本不同 NPV(r)依赖于贴现率 r，而 NPV 是客观
16、的，理论上完美的。只是其中的市场利率 ri 难以估计。,IRR、NPV与DCF,如果 NPV0，就进行投资，否则就不投资。这种方法称为 未来收益现值分析法，或称 贴现现金流量分析法（Discounted cash flow analysis，简记为DCF） 被一些媒体称为 中国巴菲特 的 赵炳贤在1997年出版的著名经济学专著资本运营论中，有如下总结：尽管 IRR 和 NPV 这两种方法都有缺陷，但总的比较、评价下来，NPV 显然比 IRR 更科学、更可靠，七十年代后期 IRR 在商业性的财务评估中的地位正逐渐减弱，并有被 NPV 取代的趋势。,我 的 不同观点,根据多年的投资实践，我对此持有
17、不同的观点。我将指出，在许多投资领域，IRR 比 NPV 更有用，NPV 不可能取代 IRR。先用下例，来说明 DCF的问题。 【例1】设有两个投资项目A与B，都是年初投资1亿元：项目A，可在第1年末，回收得1.2亿元（IRR = 20%）；项目B，可在第2年末，回收得1.32亿元（IRR = 14.89%）。若用上述DCF法，则得到这样的结论：当贴现率10%时，项目B的现值较大，应投资于项目B；当贴现率10%时，项目A的现值较大，应投资于项目A。因此，这种决策方法完全取决于现贴率的取值大小，而贴现率的取值中，存在着很大的主观性。,DCF中的贴现率ATWACC,有许多教材与文献中认为，DCF中
18、的贴现率不是任意选取的。它是基于税后加权平均资本成本（After-Tax Weighted Average Cost of Capital）ATWACC上的，是根据公司的资本结构，按比例将债务价格和股本价格加权的贴现率。有时，这个加权平均中，还包含“所有者要求报酬率”。尽管使用DCF所得结果数据可能完全不同，但DCF在评估时有一套标准、规范的方法、程序。大部分公司有他们自己的“利率尺度”。但是，不言而喻，其中总是存在着一定的主观性，其实际效果可想而知,一个典型项目的技术经济指标至少包括,项目总资金 （含建设投资、流动资金、建设期利息等） 内部收益率（IRR) 净现值(NPV） 投资利润率 投资
19、利税率 贷款偿还期 投资回收期,在 世界银行 和 联合国工发组织,考察项目可行与否的主要指标是NPV和IRR，尤其以IRR更为重要 。在多方案项目中，因为NPV反映的是绝对值，对于初投资很大的项目方案可能NPV很大，但单位投资的效益不一定很好；IRR具有相对可比性。 我国在审批项目时，主要参看的财务指标也是IRR和NPV，也是以税后IRR为最重要的指标（在资金约束条件下）。,IRR往往优于NPV(或DCF),一般来讲，IRR 这个指标消除了净现值这个指标中贴现率选取的主观随意性，可以客观地度量出一个投资项目中资金的平均增长率。在市场利率较为稳定，或变化不大，或变化趋势、变化周期明显的情况下，I
20、RR 这个指标大大优于上述难以估计的净现值指标。因为市场利率的变化趋势、变化周期往往容易估计，而不同年月确切的市场利率本身往往难以估计，所以在实际评价各个投资项目优劣，实际精选投资项目时，IRR 这个指标往往大大优于上述 NPV 指标。或者说，IRR 方法往往优于 DCF 法。,单单IRR这个指标存在的问题,1、IRR 这一指标的缺点在于，它假设每年的收益率都相同，或者它反映的只是平均收益率。在市场利率有变化的情况下，不能单凭一个IRR 指标，来判断投资项目的优劣：在投资性质的投资项目中，并不是 IRR 越大越好；在融资性质的投资项目中，并不是 IRR 越小越好。 2、有些投资项目的 IRR
21、不止一个。可以证明，一个投资项目，若期初与期末资金流入的正负号相同，且该投资项目所有资金流入代数和的正负号与上述相反，则其 IRR 至少有 两个解。,3、有些投资项目，IRR 无解。 IRR 无解的投资项目可以分为两大类： 净现值NPV(r)恒大于零的，净现值NPV(r)恒小于零的。在投资项目投资期内，市场利率变化较大的情况下，前者未必总是值得投资的，后者未必总是不值得投资的。 4、有些投资性质的项目，尽管 IRR 较大，但由于投融资规模很小，所以无足轻重； 有些投资性质的项目，尽管 IRR 较小，但由于投融资规模很大，所以举足轻重。5、在市场利率有下降趋势时，投资期限较长的投资项目，尽管 I
22、RR 较小，可能还是最好的。,IRR API D 指标体系,由内部收益率 IRR 平均投融资规模 API 平均投融资期限 D 结合而成 的 指标体系 可以比较完整地揭示一个项目的投资价值。根据该指标体系，评价项目优劣时，应注意以下几点。,1、一个投资项目，若期初资金流与资金流总代数和 的正负号 相反， 则其 IRR 至少有一个解。,绝大部分投融资项目，是这样的。,2、有些投资项目的 IRR 不止一个。,有了平均投融资规模 API 与 平均投融资期限 D 这两个指标的配合， 再加上 市场利率走势 的预期 在市场利率波动不大的情况下 仍然基本上可以比较与权衡这些投资项目的优劣。,3、有些投资项目，
23、IRR无解。,IRR无解的投资项目可以分为两大类：净现值NPV(r)恒大于零的，净现值NPV(r)恒小于零的。在投资项目的投资期内， 市场利率 波动较小 的 条件下前者总是 值得投资的，后者总是不值得投资的。,4、投融资平均规模 API,API 0 时，表明项目性质为 投资；API 0 时， 项目性质为 融资。,5、在市场利率（资本的机会成本）波动不大的条件下,API 0 时， IRR 越大越好，至少要不小于市场平均利率（资本的机会平均成本）； API 0 时，IRR 越小越好，至少要不大于市场平均利率。具体地说，若市场利率(资本的机会成本)在K 附近波动不大,则：IRRK 时，接受投资(即A
24、PI0)方案这时，净现值NPV(K)0 ，拒绝融资(即API0)方案； IRRK 时，拒绝投资(即API0)方案这时，净现值NPV(K)0 ，接受融资(即API0)方案。指标NPV (r)与IRR关系密切：IRR是方程NPV(r)0的解。知不知道方程NPV(r)0解的情况是大不一样的。因为上述K 不是很确定的，如果用许多不同的K 值，去计算NPV(K)值，不仅太麻烦，而且还缺乏整体观念、全局观念。,6、对于 API 0 的项目,当市场利率单调地逐步下降时，应当选择其中 IRR 较高且平均投资期限 D 较长的投资项目，而且最好长到市场利率恰好回升到原有水平之上，这是因为，这时若 D 较短的话，待
25、该投资期满后，就会找不到 IRR 还有这么高的投资项目，于是 IRR 这么高的投资就会得不到延续；当市场利率单调地逐步上升时，应当选择其中 IRR 较高且平均投资期限 D 较短的投资项目，这是因为，这时若 D 较短的话，待投资期满后，就会找到IRR 更高的投资项目，使最终的综合IRR（总的 IRR）得到提高。,7、对于 API 0 的项目,当市场利率单调地逐步上升时，应当选择其中 IRR 较低且平均投资期限 D 较长的投资项目，而且最好长到市场利率恰好回落到原有水平之下，这是因为，这时若 D 较短的话，待该投资期满后，就会找不到 IRR 还有这么低的融资项目，于是 IRR 这么低的融资就会得不
26、到延续；当市场利率单调地逐步下降时，应当选择其中 IRR 较低且平均投资期限 D 较短的投资项目，这是因为，这时若 D 较短的话，待投资期满后，就会找到IRR 更低的投资项目，使最终的综合 IRR（总的 IRR）得到降低。,8、比较投资项目 A 与投资项目 B 的优劣， 投资项目 BA 是否值得投资。,例如，在上述【例1】中，投资项目 A 的 IRR 显著大于投资项目B的 IRR，而且两个投资项目都是投资性质的，但是，投资项目 A 未必优于投资项目 B。事实上，相应的投资项目 BA，是一个一年后投资性质的投资项目， IRR10%，记R为一年后的市场利率：R10% BA 值得投资 B 优于 A；
27、R10% BA不值得投资 B 劣于 A。,IRR、API和D这三个指标体系 小结,在市场利率（资本的机会成本）波动不大的情况下，结合IRR、API和D这三个指标， 以及市场利率未来趋势的准确预期， 可以较好地评价一个投融资项目投融资价值的大小。 投融资平均规模 API 反映一个投资项目的性质（究竟是 借入 还是 贷出）以及规模的大小； 平均投资期限 D 则表明一个项目投资期限的长短在市场利率有较大起伏的情况下，该指标非常重要。银行（城市信用联社）与 租赁公司 投资项目的选择与决策，更是主要依据 IRR、API 和 D 这三个指标。NPV 这个指标，实际上，难以有所作为，因为其中 贴现率 很难较
28、准确地估计。,债券投资,特别地，对于债券投资，早在1997年，我利用电子表格Excel，专门制作了能够及时显示 IRR 和 D 这两个指标的软件（债券投资中，不需要 API 这个指标）。为实际操作 债券投资，帮了大忙。浙江日报、今日早报每天刊登我这个系统的数据。 现在，每天需要我这些数据的投资者越来越多。 浙江日报少一天我的数据，就会有很多读者去电话询问。 债券买卖的注意事项：买卖债券除了看其中 IRR 的大小外，还要看其 弹性 D 。弹性 就是 平均剩余期限。由于现在的 利率水平 处于相对低位，所以 D 越大的，要求 IRR 越高。010107国债的D 最高，所以其 IRR 也最高。相比之下
29、，010213国债的D 也很高，但其 IRR 小得多。表面上看来，已经跌破发行价，只有99.2元，但是，其下跌空间还是很大。 绝大部分投资者还 蒙在鼓里！这充分说明 这个理论的重要性。,各种 附息债券收益率 计算公式推导及其相应 计算机软件的制作,书中都有详尽介绍,美国国库券的利率期限结构,风险 的 定义 与 对待,中央财经大学 杨毓玫教授 认为：在衡量两个项目孰优孰劣时，一般方法是：在期望值相同的条件下，标准差小者优；期望值不同的情况下，标准离差率小者优。台湾著名教授 俞海琴 的财务管理学一书中在谈到“風險與報酬率間的關係 ”时说（1）當大多數投資人都有迴避風險的傾向時， - 證券的風險越大
30、其報酬率也要越高。（2）若風險相同的證券所提供的報酬率不一樣，套利現象就會出現，而投資人爭相套利的結果，會使風險相同的證券在供需達到均衡時，其報酬率又趨於一致 報酬率均等原則 许多有关书籍中，都认为：“高风险伴随着高收益，低风险伴随着低收益。收益是风险的回报，风险是收益的代价。”似乎是，高风险必然会带来高的平均收益率，而不冒大的风险，就不会有大的平均收益率。这样的认识，是非常有害的。,风险与平均收益率没有必然联系,我认为：风险与平均收益率没有必然联系。高风险未必伴随着高收益，低风险未必伴随着低收益。风险未必会回报以收益，收益未必要以承受风险作为代价。有许多项目，其风险很大，但是平均收益率却很小
31、，甚至是负的；有许多项目，其风险很小，但是平均收益率却很大。例如， 1996-2001年的打新股，其风险几乎没有， 但是平均收益率却很大很大。所以，我们应该充分发挥聪明才智，在风险可承受的条件下，去选择平均收益率尽可能大的，而不应该是盲目去追求高风险。高风险未必会带来高的平均收益率！财务管理学有如下一道是非题投资的正常报酬率，随行业不同而不同，是由于不同的风险所致索罗斯 有句名言，大致是：要善于捕捉市场中的偏差,在它改正之前，充分利用它,资本资产定价模型 批判,夏普(sharpe)等多位经济学家，因建立与发展“资本资产定价模型” CAPM而于1990年荣获诺贝尔经济学奖。因而，“资本资产定价模
32、型”在经济学界、金融学界倍受推崇。现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、 效用函数最大化等假设上。 CAPM得出：高风险的资产应得到高收益率的补偿，投资者的最优投资决策应沿资本市场线进行的结论。最新发展起来的行为金融理论认为，现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。可是，我认为，该模型存在的三个致命问题，恰恰是“非理性”的。这三个问题密切相连。 千万要 防止 书越读越笨！,资本资产定价模型 的 三个致命问题,第一个致命问题是，风险如何度量？ 一般说来，投资的风
33、险常用收益率的标准差来度量。对于有价证券，还常用其系数（其收益率在评价期内，依市场收益率的回归系数）来度量。但是，股价指数处在相对低位时，下跌空间很小，上升空间很大。这时，反而是越大越好，获大利的可能性越大。 第二个致命问题是“假设投资者一般是风险厌恶的”投资于有风险的项目，必须有风险溢酬；风险越大，风险溢酬必须越大。其实，理性投资者不应当是这样的！第三个致命问题是，具体对于资本资产的定价或评价问题。详见下页。,企业债券 的 平均收益率 高于 国债？,企业债券 的 利率 表面上 高于 国债实际上，减去 违约风险 以后，其 平均收益率 未必高于 国债。所以，资本资产定价模型 中的所谓：“风险 大
34、的，平均收益率 就高”是一种 误解。不过，违约风险 可能难以承受所以，企业债券的平均收益率可能高于 国债。风险 中有 难以承受 的，平均收益率 就高,常用的资本资产评价指标 批判,夏普(Sharpe)指数 S(RRf)/(单位风险的超额收益率) 特雷诺(Treynor崔納)指数 T(RRf)/ 詹森(Jensen)指数 JRRf(RmRf) 标准普尔Micropal公式 MR/(单位风险的收益率) R -该资本资产在评价期内的平均收益率，Rf -评价期内平均的无风险(risk free)利率， -该资本资产收益率在评价期内的标准差 -该资本资产收益率在评价期内，依市场收益率的回归系数。 Rm-
35、市场(market)在评价期内平均收益率，,诺贝尔经济学奖 获奖者怎样 投资理财 ？,19692000年的32年间，诺贝尔经济学奖颁发32次，共46位获奖。 由于通涨等因素，奖金金额每年有变化。1969年只有3万美元，1970年为7.7万美元，1976年升至18万美元，2000年为100万美元。诺贝尔经济学奖是全世界经济学界的最高荣誉。但是，这些经济理论界的顶尖人物，在投资理财方面的策略，却不见得比其他人来得高明。,行为金融学,行为经济学近年来屡屡获得诺贝尔经济学奖所以引起了世人注意 成为当前经济学研究的热点行为金融学 认为，有效市场是建立在 理性 投资者基础之上的。行为金融学 认为，有许多投
36、资者是 非理性的。 他们解释了用传统金融理论无法解释的许多现象我认为，即使投资者是理性的，一系列经典的金融学结论也不能成立，例如，怕小风险，而丢弃高期望IRR的项目，这是理性？更何况有许多投资者是非理性的。经典金融学的诺贝尔经济学奖，也是非理性的虽然有许多投资者是非理性的，但是，我们每一个读者应该是理性的，并且应该充分利用市场的非理性，使自己的期望收益最大化。,EVA,EVA是经济增加值（Economic Value Added）的英文缩写。 EVA税后利润债务和股本成本 所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。 我认为，EVA 本质上与 NPV 类似。,VaR VaB
37、RAROC,VaR 与 VaB是国际上新近发展起来的一种卓有成效的 风险 量化技术，它是英文 Value-at-Risk 与 Value-at-Best的缩写，中文通常译为 风险值 与 风险收益。例如：“时间为一天，置信水平为95%（概率），所持股票组合的VaR(或VaB)=10000元。”其涵义就是：“明天该股票组合可有95%的把握保证，其最大损失(或收益)不会超过10000元。” 风险调整收益 RAROC：VaB/VaR可以作为衡量投资项目优劣 的 一个指标我的观点：粗略地说，投资项目的选择应该在风险 可承受 条件下，使 期望 终值 最大。精细地说，投资项目的选择应该使终值的 加权平均 最大，其中的权，应该包括概率与偏好。理性投资者最好不要上述偏好的权(或称 效用)，这时，考察的就是期望 终值,
