1、短期融资券债项信用评级报告 大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用级别变化之权利 特变电工股份有限公司 2009年度第一期短期融资券信用评级报告 大公报 D【2009】107 号（债） 信用等级: A-1 发债主体：特变电工股份有限公司 注册额度：12 亿元 本期发债规模：4 亿元 债券期限：365 天 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项 目 2009.3 2008 2007 2006 货 币 资 金 39.37 34.70 20.33 11.59 总 资 产 160.09 151.53 100.31 74.14 所 有 者 权 益 65.61 59.26 33.35 23.55
2、营 业 收 入 31.73 125.19 89.31 61.44 利 润 总 额 3.73 12.15 6.97 3.09 经 营 性 净 现 金 流 -0.19 23.70 6.89 5.10 资 产 负 债 率 （ %） 59.01 60.89 66.75 68.23 速 动 比 率 （ 倍 ） 1.31 1.12 0.86 0.83 毛 利 率 （ %） 22.57 20.48 19.36 17.29 净 资 产 收 益 率 （ %） 5.50 18.46 21.83 12.62 应 收 账 款 周 转 天 数 （ 天 ） 62.06 52.10 58.04 70.22 存 货 周 转
3、天 数 （ 天 ） 87.39 83.37 88.64 100.95 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） - 11.14 3.41 2.99 经 营 性 净 现 金 流 / 流 动 负 债 （ %） - 39.13 14.77 13.29 注：公司财务报表按 2006年颁布的企业会计准则 （财 会20063 号）编制,2009 年一季度数据未审计。 分 析 员：林华、刘金玲 张远德 联系电话：010-51087768 客服电话: 4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： rating 评级观点 特变电工股份有限公司（以下简称“特变电
4、 工”或“公司” ）主要从事变压器、电力电缆等产 品的研究开发、生产和销售，是国内变压器行业 的龙头企业。评级结果反映了公司外部环境良好、 公司变压器生产规模国内第一、产品品牌知名度 较高、流动资产质量较好、收入增长较快、资产 负债率下降等有利因素。同时也反映了公司国际 业务面临的汇率风险增加、多晶硅项目具有一定 市场风险等不利因素。综合分析，公司能够对本 期融资券的偿还提供很强保障。 有利因素 随着电力行业投资的持续加大，公司产品面临 良好发展空间； 公司变压器生产规模居国内第一、全球第三位， 高端产品市场占有率较高，具有一定规模优势； 公司注重产品质量管理，产品质量好、品牌知 名度高，增强
5、了公司的市场竞争力； 公司产品结构调整成效明显，高端产品产量占 比大幅增加，市场竞争优势加强； 公司资产规模增长较快，流动资产质量较好， 流动资产对流动负债的保障程度较好； 公司主营业务收入和利润总额增长较快，盈利 能力较强； 公司融资渠道多样，财务灵活性较好，2008 年 公司 A 股市场增发，有效降低资产负债率。 不利因素 公司多晶硅项目仍处于前期建设阶段，项目具 有一定的技术和市场风险； 短期融资券债项信用评级报告 2 随着出口业务的不断扩大，公司面临 的汇率风险增加。 大公国际资信评估有限公司 二零零九年六月十二日 短期融资券债项信用评级报告 3 发债情况 本期融资券概况 特变电工在银
6、行间市场交易商协会注册总额为 12 亿元的短期融 资券，分三期发行，本期为第一期，发行 4 亿元人民币，发行期限 365 天，融资券面值 100 元，采用面值发行方式，到期一次性还本付 息。本期短期融资券无担保。 募集资金用途 本期短期融资券募集的资金将主要用于特变电工的短期资金周转， 弥补公司日常运营的资金缺口，以及偿还到期银行贷款，以优化公司 整体负债结构。 发债主体信用 特变电工是于 1993 年 2 月经新疆维吾尔自治区股份制试点联审 小组批准（新体改1993095 号） ，由昌吉市特种变压器厂、新疆维吾 尔自治区技术改造投资公司、新疆维吾尔自治区投资公司、昌吉电力 实业总公司共同发起
7、，并募集 300 万内部职工股，以定向募集方式设 立的股份有限公司。1997 年 6 月特变电工在上海证券交易所上市，股 票代码 600089。2008 年 4 月 22 日，公司 2007 年度股东大会审议通 过了公司 2007 年度利润分配及资本公积金转增股本方案：公司以 2007 年 12 月 31 日总股本 854,038,832 股为基数，向全体股东每 10 股送 2 股派 0.25 元（含税） ，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1 股。随着该方案的实施，公司总股本自 854,038,832 股变更为 1,110,250,482 股。2008 年 8 月，公司于 A 股市场增
8、发 88,000,000 股股票，公司总股本变更为 1,198,250,482 股。截至 2008 年底，公 司第一大股东新疆特变（集团）有限公司（以下简称“特变集团” ） 持股 12.14%。 公司主要从事变压器、电线电缆的研发、生产和销售业务，同时 开展太阳能电池核心控制部件组装、太阳能工程施工等业务。公司是 中国重大装备制造业的核心骨干企业，中国最大的变压器、电线电缆、 太阳能核心控制部件研发、制造和出口企业，其中变压器生产能力已 跻身世界前三位，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，具 备对外经济技术合作经营权和国家外援项目建设资质，是中国重大装 备制造业首家获得“中国驰名商标”和
9、“中国名牌产品”的企业集团。 随着电力行业投资的加大以及国家加大对装备制造业的扶持力度， 公司面临良好的发展机遇。根据国家电网公司调整后的“十一五”规 划和南方电网的投资计划，预计“十一五”后三年的电网建设和改造 投资将超过 1 万亿元，年均投资额超过 3,300 亿元。中国电源建设也 将维持较大的新增装机规模，国家电网公司预计，到 2010 年，中国 短期融资券债项信用评级报告 4 发电装机容量将超过 9.50 亿千瓦，到 2020 年将达到 15 亿千瓦。电 力投资的大幅增长拉动了变压器和电缆行业快速发展，为特变电工的 产品销售提供了良好的市场空间。大力振兴装备制造业，是党的十六 大提出的
10、一项重要任务，国家将高端输电技术研究和设备研制纳入 20062010 年国民经济和社会发展规划、国家中长期科技发展规划、 中国应对气候变化国家方案以及国家振兴装备制造业的重点工作，对 高端输变电等装备制造业的支持也作了明确的安排，根据 2006 年 6 月国务院发布的关于加快振兴装备制造业的若干意见 ，国家将在 税收优惠、国产化率和资金支持等方面做了一些原则性规定，随着 加快振兴装备制造业若干意见的配套措施出台，电力设备制造企 业将会大大受益于国家的政策扶持，面临广阔发展机遇。 作为行业龙头企业，特变电工在生产规模、市场占有率等方面具 有较强的优势。2008 年底，公司变压器生产规模达到 13
11、,085 万 kVA，居国内第一、全球第三位。各类电线电缆生产产值达 25 亿元， 居国内前列。新能源公司在国家“送电到乡”的工程中，中标 169 座 太阳能光伏电站，市场占有率超过 30%，在太阳能发电行业已稳居龙 头地位。另外，公司发挥规模优势，在原材料采购中实行联合招标、 统一采购、与供应商建立长期合作关系等方式，有效地减轻了原材料 涨价造成的不利影响；公司主要生产基地遍布全国各大区域，可以就 近提供产品，有效降低了运输费用。 公司通过严把原材料、组配件的质量控制关，广泛开展质量管理 培训等方式不断提高产品质量，具有较强的品牌优势，公司已通过 ISO9001 质量体系认证，同时获得了英国
12、皇家 UKAS 质量认证和美国 FMRC 质量认证，建立了系统的质量控制体系；公司产品连续多年获得 了“中国名牌产品”称号，2008 年 6 月，公司德阳电缆公司船舶电缆 通过德国船级社 GL 认证后，9 月通过了美国船级社 ABS 的认证。 公司技术实力雄厚，拥有国家级企业技术中心 2 个，国家级分中 心 1 个，博士后科研工作站 2 个，是中国变压器行业技术标准的主要 制订者。2009 年 5 月 21 日，公司全资公司特变电工沈阳变压器集 团有限公司与俄罗斯全俄电工研究院、沈阳工业发展集团签署了合 资初步意向书 ，拟设立“特变电工全俄电工研究院沈阳技术研发中 心” 从事交、直流输电技术研
13、究，与产品相关的基础研究，交、直 流变压器、电抗器、互感器等产品试验，电站设备维修等业务。截至 2008 年末，公司在册职工人数 8,856 人，其中技术人员 1,277 人，占 职工总人数的 14.42%。公司员工中有院士 5 人，博士、博士后 6 人， 享受国务院津贴的高级专家行业学科带头人 72 人、占总人数 0.81%， 高级工程师 252 人，占总人数 2.85%。公司引进世界一流生产设备和 试验装备，掌握超高压、直流输电、大型水电、火电及核电变压器的 核心技术，并于 2008 年 5 月研制成功世界最高电压等级 1,000 千伏 特高压并联电抗器；6 月研制成功世界首台800 千伏
14、干式平波电抗 器；7 月，公司研制的世界首台 1,000kV 特高压交流变压器成功通过 短期融资券债项信用评级报告 5 了全部试验项目。近三年来，公司已先后推出 22 种达到国际领先或 先进水平的世界级产品，13 种新产品填补国内空白。公司共获得授权 专利 281 件，2008 年取得专利申请权 52 项，是国内首批专利试点示 范企业和中国自主知识产权百强企业。 公司雄厚的技术实力有力地促进了产品结构的升级，高端产品产 量占比大幅增加，市场竞争优势加强。2008 年底公司 220kV 及以上的 变压器产量占到公司总产量 86.23%。其中 500kV 及以上的变压器产量 占到公司总产量的 52
15、.67%。 变压器的原材料主要是取向硅钢片和铜材，2008 年前，国内能够 生产取向硅钢的企业仅有武汉钢铁股份有限公司（以下简称武钢）一 家，产能远远不能满足国内的需求，需要从俄罗斯、日本等国进口。 受供需状况的影响，我国取向硅钢片价格从 2004 年的 13,000 元/吨 快速上涨，金融危机爆发后，由于国际需求的萎缩，原本供应国际市 场的取向硅钢以较快的速度向国内市场转移，使得投放国内的取向硅 钢资源量迅速上升，硅钢价格出现大幅下跌，到 2009 年 5 月初，武 钢 30 系列取向硅钢价格降至 25,00026,000 元/吨左右。 2000 年，特变电工进入了新能源产业，成功开发出 5
16、150 千瓦 的模块式大功率太阳能光伏电站系统、太阳能扬水照明综合应用系统、 太阳能电池组件、太阳能硅片等核心技术产品。为应对公司该业务生 产中多晶硅原料紧缺问题，2008 年 2 月，公司与峨嵋半导体材料研究 所、特变集团、上海宏联创业投资有限公司共同投资设立特变电工新 疆硅业有限公司（以下简称“硅业公司” ） ，公司持有 75.00%的股权， 硅业公司正在建设 1,500 吨/年的多晶硅项目，该项目顺利建成后将 有助于降低公司光伏产品的生产成本，提高该业务的盈利水平，但目 前多晶硅项目仍处于前期建设阶段，项目具有一定的技术和市场风险。 近年来，公司加快国际化战略实施，公司的变压器和电缆产品
17、已 出口到中亚、东南亚、中东、非洲、美国、俄罗斯、土耳其等 60 多 个国家和地区，与此同时，公司加大国际成套项目工程、安装调试等 服务领域的开拓力度，先后承接了塔吉克斯坦、苏丹等多个国家的输 变电成套项目工程。国际业务成为公司新的增长点，有利于公司的可 持续发展，但同时也使得公司面临的汇率风险增加。 “十一五”期间,特变电工将立足于经济全球化，紧紧围绕国家 产业政策，持续提升自主创新能力，保持公司在变压器行业的技术领 先优势，进一步增强变压器产品的市场竞争力；同时，加大对新材料、 新能源产业的支持力度，促进新材料和新能源产业的发展。坚持制度 创新和技术创新相结合、抓住机遇、不断优化产业结构、
18、产品结构和 市场结构，在特高压、直流输电、核电、太阳能核心产品及电子铝箔 材料等领域继续实现自主创新突破，以自主创新为动力，加快公司集 团化、国际化战略的实施，带动输变电、新能源、新材料产业的持续 短期融资券债项信用评级报告 6 发展，提升三大产业的核心竞争力。特变电工在实施一系列兼并重组 后，制定了一系列措施来保障整个集团管理水平的不断提高。在不断 健全、完善以董事会、经理层、监事会为主体的法人治理结构基础上， 特变电工在人员、生产、财务等方面加强了对各经营单位的管理，在 集团内推行精细管理和集约化经营，提高了公司运营效率，降低了成 本。 近年来，公司资产规模增长较快，货币资金规模较大，流动
19、资产 质量较好，流动资产对流动负债的保障程度较好；公司主营业务收入 和利润总额增长较快，盈利能力较强；公司 20062008 年经营性净 现金流持续增加，但受公司购买商品、接受劳务支付现金大量增加以 及现金回收率降低影响，公司 2009 年第一季度经营性净现金流同比 大幅度降低。 总体来看，公司在变压器生产规模、产品质量等方面具有较强的 竞争优势，以及公司主导产品具有良好的发展空间，虽然多晶硅项目 面临着一定的市场和技术风险，但不会显著影响其对债务提供很好的 保障。大公国际资信评估有限公司对特变电工 2009 年企业信用级别 评定为 AA。 预计未来 12 年，随着电力行业投资增加、公司海外业
20、务拓展 顺利以及太阳能等新建项目陆续发挥效益，公司营业收入和利润总额 将持续增长。综合分析，大公国际资信评估有限公司对特变电工的评 级展望为稳定。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券信用风险的基础，本部 分观点详见特变电工股份有限公司 2009 年度企业信用评级报告 。 债务结构 公司负债以流动负债为主，在生产规模不断扩大的同时，公司注 重通过商业融资的方式来满足短期资金需求，节约资金成本，2008 年 公司在 A股市场增发，有效降低资产负债率 近年来，公司生产规模不断扩大，总负债快速增加。20062008 年末，公司总负债分别为 50.59 亿元、66.96 亿元和 92.27 亿元，
21、2008 年末较 2007 年末增加了 25.31 亿元，增长 37.80%，其中流动负 债增加 10.32 亿元。20062008 年末，公司资产负债率分别为 68.23%、66.75%和 60.89%。2008 年底，资产负债率较 2007 年底降低 了 5.86 个百分点，这主要是因为公司于 2008 年 8 月增发 8,800 万股 募集资金 15.18 亿元导致公司所有者权益增加所致。 公司负债主要由流动负债构成，20062008 年末，公司的流动负 债分别为 37.85 亿元、55.41 亿元和 65.73 亿元，在总负债的占比为 74.82%、82.76%和 71.24%。公司流
22、动负债中占比较大的主要是短期借 款、应付票据、应付账款及预收账款。 短期融资券债项信用评级报告 7 2008 年末，公司短期借款为 5.13 亿元，占总负债的比重为 5.56%， 比 2007 年末下降 2.97 个百分点；应付账款和预收账款合计 53.67 亿 元，占总负债的比重合计为 58.17%，较 2007 年末提高 9.25 个百分点， 预收款项增加主要是公司收到的变压器、线缆及塔吉克斯坦 500kV 输 变电线路工程款项增加所致，应付账款增加主要是公司经营规模扩大， 应付原材料款及技术改造项目应付款项增加所致。公司注重发挥自身 优势地位通过商业融资来满足短期资金需求，一定程度上降低
23、资金使 用成本。 公司非流动负债主要长期借款，20062008 年，公司长期借款分 别为 12.44 亿元、9.67 亿元和 19.89 亿元，长期借款规模不断扩大。 20062008 年末，公司长期资产适合率分别为 132.32%、138.95%和 165.92%，长期资本对长期资产的覆盖程度很高；同期，公司流动比 率分别为 1.23、1.23 和 1.52，速动比率分别为 0.83、0.86 和 1.12，流动资产对流动负债的保障能力较好 1。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 亿 元 2006年 2007年 2008年 2009
24、年 一 季 度 短 期 借 款 应 付 账 款 应 付 票 据 预 收 账 款 图 1 20062009 年一季度末公司流动负债构成 截至 2009 年 3 月末，公司总负债为 94.48 亿元，比 2008 年末增 加 2.21 亿元，主要是非流动负债的增加，非流动负债为 30.66 亿元， 占总负债的 32.45%，非流动负债主要为长期借款。公司流动负债为 63.82 亿元，比 2008 年底降低 1.91 亿元；流动负债占总负债的比重 为 67.55%，比 2008 年底降低.3.69 个百分点；公司流动比率和速动 比率分别为 1.65 和 1.31，流动资产对流动负债的保障能力有所增强
25、。 本期末，公司资产负债率为 59.01%，比 2008 年末降低 1.88 个百分点。 综合来看，公司在生产规模不断扩大的同时，注重财务风险的控 制，财务管理成效明显；公司流动资产对流动负债的保障程度较好。 1 2007 年输配电及控制设备制造业速动比率平均值为 0.71。 短期融资券债项信用评级报告 8 内部流动性 公司资产规模增长较快，货币资金规模较大，流动资产质量较好 随着生产和销售规模的扩大，公司 2006 年以来资产规模持续增 长。20062008 年公司总资产分别为 74.14 亿元、100.31 亿元和 151.53 亿元，2008 年较 2007 年增加了 51.22 亿元，
26、增长 51.06%。公 司资产的增加主要来自于流动资产的增加，2008 年末流动资产 99.82 亿元，比 2007 年末增加 31.82 亿元，其中货币资金增加 14.37 亿元， 应收票据及应收账款合计增加 2.79 亿元，存货增加 5.67 亿元。 从资产构成情况看，近年来，公司产品供不应求，需求的旺盛使 得公司生产规模不断扩大，流动资产保持快速增长，20062008 年， 公司流动资产分别 46.71 亿元、68.00 亿元和 99.82 亿元，流动资产 在资产中的占比分别为 63.01%、67.79%和 65.87%。 公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和预付账款等构 成。
27、0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 亿 元 2006年 2007年 2008年 2009年 一 季 度 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 账 款 存 货 图 2 20062009 年一季度末公司流动资产主要构成 20062008 年末，公司的货币资金分别为 11.59 亿元、20.33 亿 元和 34.70 亿元，2008 年末，货币资金较 2007 年底增加 14.37 亿元， 主要是公司增发募集资金到位；货币资金中其他货币资金余额为 3.03 亿元，具体包括：期货保证金 0.76 亿元，其余为银行信用证保证金、 保函保证金、银行承兑汇
28、票保证金等。同期，公司存货分别为 15.25 亿元、20.22 亿元和 25.89 亿元，存货大多是在产品、产成品，由于 公司按合同生产，现有存货皆是为履行销售合同的正常备货，且公司 已对存货提取了跌价准备，发生贬值的可能性较小。 20062008 年末，公司的应收账款分别为 10.93 亿元、14.35 亿 元和 17.08 亿元，在总资产中的占比为 14.75%、14.30%和 11.27%， 短期融资券债项信用评级报告 9 占比逐年下降。2008 年末应收账款账龄在 1 年以内的占 89.25%，12 年占 8.78%，2 年以上占 1.97%，公司应收账款的客户 主要是电力行业实力雄厚
29、的发电集团和电网企业，且账龄较短（大部 分在一年以内） ，发生坏账的可能性较小。同期，公司的预付账款分 别为 5.48 亿元、9.08 亿元和 18.23 亿元，2008 年预付账款同比增加 100.77%，主要是由于公司经营规模扩大，向原材料供应商预付原材 料款增加，以及因技术改造项目预付的设备款和工程款增加。 20062008 年末，公司的应收账款周转天数分别为 70.22 天、 58.04 天和 52.10 天；公司的存货周转天数为 100.95 天、88.64 天和 83.37 天。公司存货和应收账款周转效率均有所提高。 公司非流动资产主要由固定资产和在建工程构成。20062008 年
30、， 公司固定资产净额分别为 19.44 亿元、21.63 亿元和 24.13 亿元；同 期在建工程分别为 1.90 亿元、2.19 亿元和 12.89 亿元，在建工程规 模逐年增加，主要是公司实施的技改项目以及 1,500 吨/年多晶硅项 目投资增加所致。 2009 年一季度，公司资产规模继续保持增长势头。截至 2009 年 3 月末，公司总资产为 160.09 亿元，比 2008 年末增加 5.69%，资产 的增加仍然来自于流动资产的增加。其中，流动资产为 105.31 亿元， 比 2008 年末增加 5.49 亿元，其中货币资金增加 4.67 亿元，应收票 据及应收账款合计增加 4.74
31、亿元，存货减少 4.06 亿元。2009 年一季 度公司的流动资产在资产中的占比为 65.78%，与 2008 年相比变化不 大。 综上，公司资产规模增长较快，流动资产质量较好，货币资金规 模较大。 公司主营业务收入和利润总额增长较快，盈利能力较强，随着公 司生产规模的扩大，预计公司营业收入将继续保持增长 由于市场需求旺盛，公司生产经营规模持续扩大，主营业务收入 持续较快增长，20062008 年，公司分别实现主营业务收入 59.14 亿 元、86.23 亿元和 122.40 亿元，2008 年同比增长了 41.95%。 近年来，铜、铝价格受需求影响波动较大，公司通过期货套期保 值有效地降低了
32、铜、价格波动带来的影响，加上公司产品结构调整力 度的加强，高端产品比重不断提高，公司主营业务毛利率有所上升， 20062008 年，公司主营业务毛利率分别为 17.51%、19.42%和 20.48%。 与此同时，公司实施精细化管理，加强成本控制，营业费用、管理费 用和财务费用总支出增长幅度低于主营业务收入的增幅，带动公司营 业利润的大幅增长，20062008 年，公司营业利润分别为 3.07 亿元、 5.98 亿元和 11.88 亿元，2008 年同比增长 98.66%。同期，公司的利 润总额分别为 3.09 亿元、6.97 亿元和 12.15 亿元；归属母公司所有 者的净利润分别为 2.3
33、0 亿元、5.39 亿元和 9.63 亿元。 20062008 年，公司的总资产报酬率分别为 6.41%、8.79%和 短期融资券债项信用评级报告 10 9.17%；净资产收益率分别为 12.62%、21.83%和 18.46%，总资产报酬 率和净资产收益率均处于较高水平，盈利能力较强。 2009 年一季度，公司继续保持较强的盈利能力，实现营业收入 31.73 亿元，与上年同期相比增长 39.54%；公司的营业利润是 3.60 亿元，比上年同期增长 39.24%；利润总额为 3.73 亿元，比上年同期 增长 40.46%；归属母公司所有者的净利润分别为 3.08 亿元，比上年 同期增长 58.
34、49%。 近年来，电网投资的加大为输变电设备生产企业提供了大量市场 机会，作为国内实力最雄厚的输变电生产企业，特变电工获得大量订 单，目前公司未执行订单生产日程已安排到 2010 年，大量订单业务 使得公司生产能力超负荷运转，加上公司高端化战略的实施及公司在 建项目陆续投入使用，预计未来 12 年，公司营业收入将继续保持 增长，盈利能力保持稳定。 近三年公司经营性净现金流持续提高;但受公司购买商品、接受 劳务支付现金增加以及现金回笼率有所下降影响，公司 2009年一季 度经营性净现金流为负 得益于公司营业收入的不断提高，公司经营性净现金流持续增加， 20062008 年，公司实现经营性净现金流
35、分别为 5.10 亿元、6.89 亿 元和 23.70 亿元；同期，公司现金回笼率分别为 126.78%、116.33% 和 116.11%，现金回笼情况较好。 20062008 年，公司经营性净现金流与总负债的比值分别为 10.48%、11.72%和 29.77%，经营性净现金流与流动负债的比值分别为 13.29%、14.77%和 39.13%，经营性净现金流利息保障倍数分别为 2.99 倍、3.41 倍和 11.14 倍。经营性净现金流的不断提高，使得公 司对债务的保障能力得到增强。 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 2006年 200
36、7年 2008年 2009年 一 季 度 亿 元 经 营 性 净 现 金 流 投 资 性 净 现 金 流 筹 资 性 净 现 金 流 图 3 公司 20062009 年一季度现金流情况 短期融资券债项信用评级报告 11 20062008 年，公司投资性净现金流分别为-0.67 亿元、-3.35 亿元和-24.64 亿元，2008 年投资净现金流流出较 2007 年增加，主要 是由于 2008 年公司进行了多个技改和扩建产能项目，这些项目将于 2009 年基本结束，计划总投资 40 多亿元，截至目前公司已经投入近 一半。20062008 年，公司筹资性净现金流分别为-2.33 亿元、5.20 亿
37、元和 15.31 亿元。2008 年公司筹资性净现金流大幅增加，主要是公 司为技改项目于 8 月份增发募得资金 15.18 亿元。 2009 年一季度，公司经营性净现金流为-0.19 亿元，比上年同期 降低 103.87%；投资性净现金流为-3.32 亿元；筹资性净现金流为 8.18 亿元；现金及现金等价物净增加额为 4.67 亿元。经营性净现金 流同比大幅度降低的主要原因在于两方面：一是受全球金融危机影响， 公司为确保已签订合同按时交货，在原材料价格大幅波动的情况下， 公司通过联合招标、集中采购的方式，锁定原材料价格，从而导致公 司购买商品、接受劳务支付现金大量增加，公司购买商品、接受劳务
38、支付现金为 24.90 亿元，比上年同期增长 3.60 亿元；二是公司一季 度现金回笼率同比大幅度下降，公司一季度现金回笼率为 94.72%，与 上年同期相比减少 33.90 个百分点。 外部流动性 特变电工属于重大装备行业，是变压器行业的龙头企业，在获取 政府政策支持和银行融资支持方面具有明显优势。公司与国内多家银 行建立了长期友好的合作关系，间接融资渠道畅通。特变电工为国内 A 股上市公司，近年来，公司业务前景良好，产业政策支持力度大， 公司经营业绩优良，具有良好的直接融资能力，外部流动性来源较为 充足。2008 年 8 月公司于 A 股市场增发 8,800 万股股票，募集资金 15.18
39、 亿元。 总体看来，公司融资渠道多样，外部支持较大，加强了对债务的 保障程度。 短期偿债能力 “十一五”期间，我国国民经济将保持持续快速地发展，电力行 业投资在加大，这将带动输变电行业的持续发展。此外，目前，国家 鼓励高端输变电行业发展，且该领域具有技术、资金等壁垒，有利于 该行业的国内龙头企业未来发展。随着公司新建项目陆续发挥效益以 及产品结构的调整，预计未来 12 年公司的销售收入仍将持续增长， 盈利能力将保持稳定，其经营性现金流也将继续增长，将不断增强公 司的抗风险能力。近年来，公司货币资金一直保持较大的规模，且保 持增长趋势，公司流动资产质量较高，流动资产对流动负债的保障程 度较高；整
40、体来看，公司经营性净现金流能对本期融资券提供很好的 短期融资券债项信用评级报告 12 保障。 承受突发事件不利影响能力 目前，公司不涉及重大诉讼案件，无影响企业公众形象的事件。 公司规模较大，经营状况良好；另外，其外部融资支持力度较好，这 些都保障了公司在短期内对突发事件造成的不利影响有较好的承受能 力。 短期融资券债项信用评级报告 13 附件 1 特变电工股份有限公司主要财务指标 2 单位：万元 年 份 2009 年一季度（未经审计） 2008 年 2007 年 2006 年 资产类 货币资金 393,672 347,011 203,324 115,943 交易性金融资产 0 0 0 0 应
41、收票据 16,246 24,263 23,777 11,397 应收账款 226,213 170,834 143,461 109,349 其他应收款 18,176 14,910 16,349 23,134 预付款项 180,537 182,278 90,805 54,845 存货 218,255 258,855 202,235 152,455 流动资产合计 1,053,099 998,157 679,951 467,135 可供出售金融资产 7,235 4,100 5,159 3,570 持有至到期投资 3,900 3,900 3,900 0 长期股权投资 61,976 61,143 27,1
42、51 28,969 固定资产净额 237,421 241,289 216,299 194,350 在建工程 158,250 128,911 21,852 18,981 无形资产 67,520 68,393 46,413 26,968 长期待摊费用 381 438 485 317 递延资产所得税资产 2,982 3,339 1,848 1,134 非流动资产 547,830 517,107 323,107 274,290 总资产 1,600,929 1,515,265 1,003,058 741,425 占资产总额比（%） 货币资金 24.59 22.90 20.27 15.64 交易性金融资产
43、 0.00 0.00 0.00 0.00 应收票据 1.01 1.60 2.37 1.54 应收账款 14.13 11.27 14.30 14.75 其他应收款 1.14 0.98 1.63 3.12 预付款项 11.28 12.03 9.05 7.40 存货 13.63 17.08 20.16 20.56 流动资产 65.78 65.87 67.79 63.01 固定资产净额 25.22 15.92 21.56 26.21 在建工程 9.88 8.51 2.18 2.56 无形资产 4.22 4.51 4.63 3.64 非流动资产合计 34.22 34.13 32.21 36.99 2 附
44、件 1 中的数据来自公司提供的按照新会计准则编制的财务报表。 短期融资券债项信用评级报告 14 附件 1 特变电工股份有限公司主要财务指标（续表 1） 单位：万元 年 份 2009 年一季度（未经审计） 2008 年 2007 年 2006 年 负债类 短期借款 28,990 51,289 57,129 81,838 应付票据 26,185 23,681 39,860 37,102 应付账款 143,569 156,416 75,565 51,204 预收款项 357,526 380,322 251,948 157,012 应付职工薪酬 1,614 1,643 1,455 2,641 其他应付
45、款 27,518 23,214 21,203 19,668 流动负债合计 638,154 657,301 554,091 378,496 长期借款 239,369 198,899 96,728 124,428 长期应付款 808 808 1,034 777 递延所得税负债 974 974 2,099 389 其他非流动负债 64,731 64,731 15,597 1,817 非流动负债合计 306,626 265,413 115,459 127,411 负债合计 944,780 922,713 669,550 505,907 占负债总额比（%） 短期借款 3.07 5.56 8.53 16.
46、18 应付票据 2.77 2.57 5.95 7.33 应付账款 15.20 16.95 11.29 10.12 预收款项 37.84 41.22 37.63 31.04 其他应付款 2.91 2.52 3.17 3.89 流动负债 67.55 71.24 82.76 74.82 长期借款 25.34 21.56 14.45 24.60 非流动负债 32.45 28.76 17.24 25.18 权益类 少数股东权益 96,366 71,113 86,841 53,310 实收资本股本 119,825 119,825 85,404 42,702 资本公积 214,772 207,221 43,
47、917 70,929 盈余公积 20,422 20,422 15,756 14,099 未分配利润 204,763 173,970 101,590 54,478 所有者权益 656,148 592,551 333,507 235,518 损益类 主营业务收入 - 1,223,996 862,288 591,420 营业收入 317,278 1,251,893 893,122 614,380 主营业务成本 - 973,281 694,815 487,871 短期融资券债项信用评级报告 15 附件 1 特变电工股份有限公司主要财务指标（续表 2） 单位：万元 年 份 2009 年一季度（未经审计）
48、 2008 年 2007 年 2006 年 营业成本 245,680 995,561 720,234 508,150 营业费用 15,281 74,046 59,430 39,333 管理费用 13,020 48,851 38,359 26,520 财务费用 4,055 14,570 19,498 15,967 营业利润 36,024 118,753 59,777 30,655 投资收益 843 11,601 9,991 8,728 营业外收支净额 1,310 2,747 9,954 275 利润总额 37,334 121,499 69,730 30,930 所得税 5,571 13,613
49、8,677 3,579 归属母公司净利润 30,793 96,263 53,856 22,991 净利润 31,763 107,886 61,054 27,352 占营业收入净额比（%） 营业成本 77.43 79.52 80.64 82.71 营业费用 4.82 5.91 6.65 6.40 管理费用 4.10 3.90 4.29 4.32 财务费用 1.28 1.16 2.18 2.60 营业利润 11.35 9.49 6.69 4.99 利润总额 11.77 9.71 7.81 5.03 归属母公司的净利润 9.71 7.69 6.03 3.74 净利润 10.01 8.62 6.84 4.45 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 -1,945 236,984 68,876 51,038 分配股利或利润所支付的现金 - - - - 留存现金流 - - - - 购建固定资产无形资产和其他 长期资产所支付的现金 33,396 252,407 45,650 18,630 财务指标 EBIT 40,915 138,880 88,161 47,539 EBITDA 46,717 158,282 106,245 61,771 主营业务毛利
