1、本科毕业设计论文届论文题目股市羊群行为研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日II诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。
2、论文作者签名签名日期年月I摘要我国股票市场呈现出明显的羊群行为特征。“羊群行为”是指大量投资者在某段时间内集中买入或卖出相同或相似股票的一种模仿行为。非理性的羊群行为不仅会导致市场不稳定，还会投资者尤其是中小散户的决策产生影响。本文主要利用我国股市个体投资者交易行为的表象,阐明了羊群行为所带来的影响以及对影响投资者产生羊群行为的因素进行了分析,探讨了我国股市个体投资者羊群行为的特征，并对投资者成为理性投资者提出来一些建议。关键词股票市场；中小投资者；羊群行为股市羊群行为研究IIABSTRACTCHINASSTOCKMARKETREFLECTEDTHEOBVIOUSCHARACTERISTICS
3、OFHERDBEHAVIOR“HERDBEHAVIOR“REFERSTOTHELARGENUMBEROFINVESTORSFOCUSEDONACERTAINTIMETOBUYORSELLSHARESOFTHESAMEORSIMILARKINDOFIMITATIONBEHAVIORIRRATIONALBEHAVIORNOTONLYCAUSESTHEFLOCKOFMARKETINSTABILITY,STILLCANINVESTORSESPECIALLYSMALLANDMEDIUMSIZEDRETAILDECISIONSIMPACTTHISPAPERMAINLYUSEINDIVIDUALINVEST
4、ORSTRADEOFCHINASSTOCKMARKETBEHAVIORREPRESENTATION,EXPOUNDSTHEEFFECTSOFHERDINGBEHAVIORONHERDINGBEHAVIORANDTHEFACTORSAFFECTINVESTORSWEREANALYZED,HERDINGBEHAVIOROFCHINASSTOCKMARKETCHARACTERISTICSOFINDIVIDUALINVESTORS,ANDTHEINVESTORSBECOMERATIONALINVESTORUPSOMEADVICEKEYWORDSSTOCKMARKETINDIVIDUALINVESTOR
5、S；HERDBEHAVIOR目录摘要ABSTRACT引言1一、羊群行为理论的概述2（一）羊群行为的含义2（二）羊群行为的理论流派2二、中小投资者羊群行为的主要表象3（一）追涨杀跌3（二）政策市4（三）热点板块的转换5（四）信息处理5三、股市羊群行为的影响6（一）导致市场信息传递链的中断6（二）诱发中小投资者过度反应现象6（三）滋生股市泡沫化和金融危机7（四）影响金融市场价格的稳定7四、股市羊群行为成因分析7（一）投资者从众本能7（二）通过人群沟通产生传染8（三）对报酬、声誉的需要8（四）博弈格局因素8（五）信息不确定或者信息成本太高9五、减少羊群行为的建议9（一）要克服贪婪和狂热9（二）要勇于
6、承认错误，拥有信心10（三）要拥有独立的判断力、自制力10（四）加强投资者教育，减少非理性行为10（五）倡导价值投资，树立正确的投资理念11总结11参考文献12致谢141引言关于羊群行为的定义较多,不同的学者从不同的方面进行了界定。其本质特征是投资者买入或者卖出股票的交易行为不是对股票基本价值的反应,而是基于市场上其他投资者的交易行为。即当个人决策者在了解其他人的决策后改变自己的决策而采取与其他人一致决策的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为,并具有传染性,对于市场的效率及稳定性有很大影响,也和金融危机有密切关系,从而引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。凯恩斯用“选美投票”说明从众
7、行为在选美投票中，投票人投自己认为最漂亮的美人并不足以言胜，个人的审美标准在决定竞赛获胜者时是无关紧要的，正确地预测其他投票人的可能动向，选出大多数投票人喜爱的面孔才可能稳操胜券。所以羊群行为一般是指以下两种情况（1）投资者在不知道其他人的决策时本打算进行一项投资，但是在知道他人没有进行投资时便选择放弃；（2）在得知他人进行一项投资后，原本没有兴趣的投资者改变想法跟随投资。投资者的选择完全依赖于舆论，投资者随大流，投资选择行为是对大众行为的模仿，并不是参照自己挖掘的信息。羊群行为在传统的西方经济学中有所提及，凯恩斯在1934年就指出投资收益日复一日的波动中，显然存在某种莫名的群体偏激，甚至是一
8、种荒谬的情绪在影响整个市场。我们通过一个简单的例子对羊群行为进行一个初步的了解。假设市场上有100个投资者，对一项在新兴市场上的投资机会有不同的评估。其中，20个人认为这项投资有利可图，而其他80个人则持相反观点。这样，如果将100个投资者掌握的信息和他们的评估集中起来，他们就会普遍地认为这项投资是不明智的。然而实际上，他们无法进行信息的交流，也不是同时进行投资决策。如果最初进行投资决策的投资者来自那20个人，那么他们就会进行投资，而来自那80个人的投资者则会改变想法转而投资。这就形成了一种“滚雪球效应”，导致大多数的投资者都进行了投资。最后，当投资者发现这的确是一项无利可图的投资时却为时已晚
9、。随着我国证券市场的不断发展，中小投资者逐渐成长为市场上一支重要的投资力量。证监会发布的数据表明，截至2010年股票市场投资份额中，个人投资者占据了5129的份额。即个体投资者不论是从数量还是规模都占据多数地位，而羊群行为又是证券市场上普遍存在的一个现象。因此，本文所要研究的就是我国个体投资者的行为方式是否存在羊群行为，这一行为所带来的影响以及关于这一行为产生的原因和相关的政策建议。股市羊群行为研究2一、羊群行为理论的概述（一）羊群行为的含义目前关于羊群行为的定义较多，比如SMITH和SORENWEN（1994）在分析代理人之间的不同偏好可以导致“混乱的学习”时，将羊群行为定义为“运行趋于一致
10、”。AVERY和ZEMSKY（1998）则定义羊群行为为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从。BIKHCHANDANI和SHARMA（2000）则指出如下行为可称为羊群行为，即如果一个投资者根据私人信息将投资（或不投资），但是他在发现其它投资者没有投资（或不投资）后，决定跟从其他投资者的行为。BIKHCHANDANI和SHARMA的定义强调了羊群行为是投资者一种有意识的模仿。一般的讲，羊群行为是指投资者行为方式之间的关联性，但这种定义不能排除一些比如由于拥有相同信息或处境而导致的行为一致（显然不是羊群行为）。因此本文采用DEVENOW和WELCH（1996）的经典定义，即羊群行为是指能
11、够导致所有投资者系统错误的行为一致。（二）羊群行为的理论流派关于羊群行为理论的早期研究可以追溯到凯恩斯（1936）提出的基于群体心理的股市“选美竞争”现象和基于投资者“动物精神”而产生的股市“乐队车效应”。之后又有许多学者从不同角度，如信息、不完全理性、委托代理关系、收益外部性等角度对羊群行为进行了理论分析。从目前已有的文献来看，关于羊群行为的理论模型研究集中在二个方面不完全理性羊群行为和理性羊群行为。不完全理性羊群行为指投资者行为并非完全遵从贝叶斯过程，而是基于其心理情绪等因素，投资者将部分或完全地放弃理性分析而盲目跟从他人。基于不完全理性投资者的心理或情绪角度阐述羊群行为的文献相对较多，比
12、如AKERLOF（1980）认为人们的行为一致是源于同意而非反对的心理状态（比如说独裁），JONES（1984）则从人们从众心理的角度解释羊群行为。SHLEIFER和SUMMERS（1990）则基于有限套利下的投资者情绪分析了羊群行为的产生。与上述投资者的心理和情绪因素不同，SHILLER（1984，1989，1990，1995）则从群体内信息传递的机制出发阐述了投资者的不完全理性羊群行为。理性羊群行为则是指理性投资者在使其收益最大化的框架下，选择模仿是其最优决策。对理性羊群行为的分析由于既一定程度上继承了现代金融理论的“理性”框架，又能对现实的异常现象做出有效解释，因此备受关注，这方面的文献
13、也最多。基于理性羊群行为的研究又可分为三类信息串联羊群行为模型（INFORMATIONCASCADEHERDINGMODEL）、基于委托代理关系的羊群行为模型（PRINCIPALAGENT3THREADINGMODEL）和收益外部性羊群行为模型（PAYOFFEXTERNALITIESHERDINGMODEL）。信息串联模型强调以往投资者的行为所传递的信息积累到一定程度，以至于投资者会忽略其私人信息而采取模仿行为。信息串联羊群行为模型的早期研究是CONLISK（1980）提出进化模型（EVOLUTIONARYMODEL）。后来，BANERJEE（1992）和WELCH（1992）则提出了基于序列
14、决策的信息串联羊群模型。BIKHCHANDANI、HIRSHLEIFER和WELCH（1992）则进一步提出了羊群行为的学习（LEARNING）模型并强调了信息串联所导致的羊群行为脆弱性。BIKHCHANDANI（1998）则分别考虑了投资者收到的信号精确度不同、投资者行为选择范围发生改变等因素对信息串联的影响。委托代理羊群行为模型则突出了由于委托代理问题而导致的代理人对声誉和报酬结构的关心，从而引起羊群行为。但关于这类羊群行为的模型其局限性在于只能解释存在委托代理关系的投资经理和分析师之间的羊群行为。委托代理问题而产生的羊群行为的研究主要有两个方面声誉羊群行为和相对报酬结构引发羊群行为。声誉
15、羊群行为最重要的模型是SCHARFSTEIN和STEIN（1990）的模型和GRAHAM（1999）建立的证券分析师之间的羊群行为模型。相对报酬结构羊群行为的经典论文是MAUG和NAIK（1995）的两阶段模型。此后，ADMATI和PFLEIDERER（1997）在MAUG和NAIK（1995）的基础上，对一些支持相对报酬结构的论据进行了检验。收益外部性羊群行为模型显示了随着采取相关行为的其他投资者数量增加，该投资者的收益会增加。FROOT（1992）的研究表明，在理性投资者存在短视的情况下，会发生信息收集过程中的羊群行为。而HIRSHLEIFER（1994）的研究认为，只要投资者是序列收到信
16、息，无论其短视与否，都会发生羊群行为。二、中小投资者羊群行为的主要表象羊群行为是一种投资者从众、跟风、模仿的非理性投资行为。中小投资人往往成为羊群行为的追随者。下面主要列举四个中小投资者羊群行为的主要表象。（一）追涨杀跌在日常投资理财过程中，我们会发现，“追涨杀跌”是绝大多数投资者的共性。如果交易者的交易策略是在股价出现上涨后买入，或在股价下跌后抛出，即“追涨杀跌”。追涨就是见股票上涨就激动,马上就会有买入的激情,买入后股票下跌就会胆战心惊。只有卖出以寻求解脱这是中小散户的通病,这也是为什么会赔钱也就是说，在市场上涨的时候，许多投资者会一厢情愿地认为，市场还会继续上涨，因此，不管价格是否已经涨
17、得过高甚至离谱，都要坚决跟进。而在市场下跌的时候，不管当初买入的价格是多少，都立刻卖出，以求避免更大的损失。尽管在某些时候“追涨杀跌”股市羊群行为研究4可能是正确的，但在一般情况下，“追涨杀跌”是一种投机操作的代名词，也可以被视为贬义词。所以市场分析人士常常告诫投资者不要追涨杀跌。2007年，新入市的投资者平均每天13万户，最多单日开户数达到90多万户，新开户数为3269万户，是2006年A股开户数的10倍，投资者开户数突破了1亿大关。在充沛的资金面支撑下，成交天量纪录不断被刷新。以沪市为例，2007年1月4日开市第一天，沪市成交金额突破800亿元，刷新历史纪录，此后天量纪录不断被刷新，200
18、0亿元大关；3000亿元大关，4000亿元大关纷纷被攻破。从2005到2007年，不到两年的时间，便将上证综指由1000多点最高推至6124点，累计涨幅高达500两市平均市盈率突破70倍50元以上的高价股不断涌现，最多时有一百四五十只但到2008年3月，短短不到4个月时间，国内沪深股市诞生了多项历史记录上证综指一个月下跌2014，创下了1995年以来的月跌幅最高纪录；沪深300指数3月份1891的跌幅也创下了自2005年以来的之最；上证综指2010年一季度累计跌幅达3763，更创下15年来季度跌幅的最高纪录。持续的暴跌，使2010年一季度A股总市值蒸发掉了12万亿元，这相当于2009年全国GD
19、P的40。开户的热情也急剧下降，一个营业部员工在一个月内开了3个户，竟得到表扬。2008年第一季度沪深股市不到半年时间45的跌幅，比面临衰退危机的美国还高出26倍，显然，中国股市的走势不是周期性的经济调整，已经脱离了客观经济环境，掉进了一个非理性的陷阱，投资人的信心极度涣散。2007年和2008年第一季度的股市表现，突出地体现出了大部分投资者的投资行为是较强的羊群行为。（二）政策市通过不同角度对政策进行分析，可以发现，对既有利于国家经济改和发展，又有利于上市企业改组和改制而筹集资金，也有利于投资者投机炒作的政策，市场往往持积极的态度，而且会有过度反应，表现为短时间暴涨；相反，对于只顾为国有企业
20、“解困”，大规模“圈钱”，而不顾市场承受能力的政策，投资者往往用脚投票纷纷抛售，导致股票市场暴跌。这就是政策在市场中的反应，即“政策市”现象。我国证券市场素有“政策市”之称，政策对证券市场及投资者的行为均有较大的影响。金晓斌、唐利民2001的统计数据表明1992年至2000年初，政策性因素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46，政策对股市的波动起着最主要的影响作用。施东晖2001的实证研究列举了19922000年初上海股市的52次异常波动，由政策因素引起的波动共有30次，约占60。李向军2001、郑士贵1998、张成威等1998的研究也发现政策与股价变动有较强的相关性。金晓斌、唐利民20
21、01的统计5数据表明1992年至2000年初，政策性因素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46，其次才是市场因素，占21，扩容因素占17，消息因素占12，其他因素占4。此外，在这8年的市场剧烈波动中，涨跌幅超过20的共有16次，其中政策因素8次，占50，扩容因素4次，占25，市场因素3次，占19，其他因素1次，占6，可见，政策对股市的波动起着最主要的影响作用。每当股市陷入低迷状态时，国家往往会政策救市，1999年“519行情”便是政策救市的结果；而每当股市牛市狂涨状态时，国家往往会政策压市，2007年5月30日上调印花税就是典型一例。530事件中许多投资者仿佛发现了政府要打压股市的意图，
22、疯狂地抛售股票，沪指也从4000多点直泄L000多点。政策的突然性与巨额游资的双重效应使股市时而狂涨、时而暴跌。“政策市”改变了投资者的投资理念，他们对政府行为具有强烈预期，政策跟风行为增加了政府的干预成本。政府干预行为的效力逐渐降低。这也是羊群行为的一种体现。（三）热点板块的转换股市中，热点板块指的是当前市场上交投比较活跃，成交量比较大，版块内个股活跃度高于市场平均水平的行业或地域板块。在牛市中，这种板块一般都是行情主导板块，带领大盘一路走高；在熊市中，这种板块一般都是弱势行情里面的避风港，是比较抗跌、人气相对较好的版块；在盘整行情中，此板块往往会有波段行情产生。当市场主导力量激活市场某板块
23、，进行连续推动该板快股票价格上扬后，在“赚钱效应”的示范下，就会吸引更多投资者注人新资金，短线热钱进出的最多，引起市场的广泛观注时，就形成了所谓的热点和热点板块。又如当旅游旺季时，旅游板块和消费板块又会成为消费者另一热点投资；国家“十二五”规划的提出，稀缺资源和信息技术方面的板块也变为一个热点。板块轮动也有季节性转换的规律，春季关注农林鱼牧、建筑、地产行业；夏季关注电力、食品饮料、旅游及发电企业上游的煤炭焦炭等采掘行业；秋季关注农林渔牧、传媒通信、机械制造等板块；冬季关注水利板块、电子板块和建筑板块。可见随着当今社会热点信息的不断变化，热点板块也在投资者的热钱进出中不断转换。这种热点板块的形成
24、与转换也是一种从众的行为，即羊群行为。（四）信息处理信息处理是指为一定目的对载荷信息的随机信号所进行的变换。对非随机信号进行的变换，常称为信号处理。中小投资者因对自身信息处理能力信心不足，而过度相信他人的投资决策能力。股市羊群行为研究6当前，信息无疑是中小投资者投资决策的主要依据。但是由于信息获取需要付出昂贵成本，信息缺失因此成为制约投资决策的瓶颈。如果先行者基于私有信息做出了投资决策，后行动者就会从先行者的决策行为中推测其隐含的私有信息。这种正向信息外部性致使后行动者有可能完全忽略私有信息，而给予先行动者决策行为过重的权重。如果后行动者忽略私有信息，简单模仿他人行动，将因此导致信息串联，此时
25、基于信息外部性的羊群行为即信息羊群行为。SHILLER认为从众行为是由信息层叠产生的，即投资者看到另一个投资者作出某种投资行为，可能据此作出自己的决策。依此类推，最终的结果可能就是所有的投资者都采取同一策略。但由于在观察后并没有真正对得到的信息细致考虑，最后选择的很可能是比较差的决策。投资者间沟通产生的信息不确定、信息成本过高、流言传染、对集体的忠诚等原因都会使个体投资者产生“羊群行为”。在对信息进行加工处理时，由于主客观因素的影响，投资者会发生认知偏差，进而导致决策的失误，产生羊群行为。三、股票市场羊群行为的影响（一）导致市场信息传递链的中断由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息去追随别人，这
26、将会导致市场信息传递链的中断。由于羊群行为具有一定的趋同性，从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当许多投资者在同一对间买卖相同的股票时，对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜，从而导致单个股票价格大幅度变动，破坏了市场的稳定运行。（二）诱发中小投资者过度反应现象如果羊群行为超过某一限度，将诱发另一个重要的市场现象过度反应的出现。在上升的市场中如牛市，盲目的追涨越过价值的限度，只能是制造泡沫；在下降的市场中如熊市，盲目的杀跌，只能使危机加深。在几次有世界性影响的金融危机中，“羊群行为”又一次成为金融字典中的一个贬义词。在出现羊群行为时，投资者没有充分的信息和恰当的风险回报投资交易，因而他们
27、的交易变成了更加具有风险性的冒险。当市场一出现不良的预兆时，他们马上就会逃向安全的避风港。有一些观察家认为，市场参与者的“羊群行为”会加剧市场的不稳定性，从而使得金融体系更加脆弱。这就产生了一个问题，追求利益最大化所拥有的信息越来越多的相似，他们会在几乎同一时间做出相同的反应，这常常达到令人惊讶的程度。这样就不难理解，为什么近年来在多次的危机中饱受责备的金融管理当局对羊群行为如此讳莫如深，而金融管理7当局将羊群行为视为导致危机的最重要的直接因素也是有客观的经济原因的。（三）滋生股市泡沫化和金融危机国家的金融体系是国家的经济命脉，金融体系主要是由证券市场、银行、汇市等组成证券市场作为国家金融体系
28、的重要部门，牵一发动全身。操纵行为破坏市场运行机制、扰乱市场秩序、损害市场声誉，进而会导致证券市场应有的诸如对社会资源合理配置、产业结构优化调整、提高经济效益等功能丧失或彻底崩溃，甚至有可能引发国家经济危机，给社会经济生活造成劫难，1997年的亚太金融危机就是很好的借鉴。投资者进入股市频繁买进卖出，与庄家进行博弈，以获取投机收入，从而使中国股市的投机性进一步加强。由于中国股市投资者的频繁进出，造成股市暴涨暴跌，散户盲目跟风的现象严重，使股市有相当部分时间处于严重超卖的程度，造成股市波动周期与上市公司业绩无关的现象，这对于股市发挥优化资源配置的功能是十分不利的。（四）影响金融市场价格的基本稳定羊
29、群行为本身具有学习和模仿特征，使得个体投资者之间的非理性的盲目追捧、模仿。使得他们的决策具有趋同性，极易产生价格泡沫化，是价格偏离基本价值，会破坏市场的基本稳定。又由于羊群行为产生的基础主要还是信息不畅通、信息的不对称，一旦出现新的信息流。羊群行为将很快分崩瓦解，其脆弱性比较明显，从而影响金融市场价格的稳定。四、股市羊群行为成因分析（一）投资者从众本能从众心理指人们具有的与他人保持一致、和他人做相同事情的心理特征，与自然界动物群体一致行动的趋向性一样，这种心理特征是人类在长期进化过程中的产物，是与生俱来的。在人类社会中，群体行为确实具有一定的优点，集体狩猎成功的概率大于单独狩猎的概率，和别人做
30、相同的事可以节约大量时间和精力。从众心理特征对于人的经济决策的影响是很普遍的，这表明在面对某一信息做出判断的时候，尽管每个人的具体情况会有所不同，但当很多人都倾向某一种判断的时候，那么一般情况下，大多数人也都会采取相同的判断。特别的，当考虑了他人的判断时，就算知道他人也是一种从众行为，即使完全理性的人也会参与其中。虽然就个人而言，这种行为是合情合理的，但是人们同时也观察在某种条件下出现的羊群行为却存在着局限性，甚至可能因为从众的心理而做出错误的选择。因而，从这个意义上说，从众行为所导致的股市羊群行为研究8是某些非理性行为的社会一致性。我国绝大多数中小投资者因缺乏专业知识和训练，对自我投资决策能
31、力缺乏信心，难以自行判断和决策，行为和决策极易受大众影响而产生盲目与他人趋同的投资行为加上我国股市建立时间较短，其市场规则和功能不可避免也要随着政府对市场经济认识的纠偏而不断调整，从而造成政府对股票市场的过多干预，这必然引发市场的一致性买入或卖出行为，使我国股市表现出较强的政策市特征在此情况下，专业人士往往扮演着“头羊”的角色，广大中小投资者顺理成章的成为羊群。（二）通过人群沟通产生传染人类的社会生活是不能离开信息的，人类的社会实践活动不仅需要对周围世界的情况有所了解帮能做出正确的反应，而且还要与周围的人群沟通关系才能协调地行动，这就是说，人类不仅时刻需要从自然界获得信息，而且人与人之间也需要
32、进行通讯，交流信息。人类学家认为，人与人之间信息的传递机制包括谈话分析和社会认识两种方式。在长期进化的过程中，人类形成了以集体为单元共同行动，共享信息的机制，这种机制也具有一定的进化优势。但同时，它也存在着不恰当之处，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、对某种话题的限制。“人们在谈话时有情绪的反映，并试图保持礼貌。羊群行为的产生可能是因为沟通方式对人的思考能力和对回忆的限制，使得群体行为发生收敛”。（三）对报酬、声誉的需要羊群行为的产生一个很重要的原因就是报酬或者声誉的需要。这种羊群行为的根源是代理关系的存在，即决策者自己并不是拥有投资资产的所有权，他们趋向于使得自己的利益代理人最大化而不是
33、使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融市场中的证券投资基金，基金管理者所管理的资产的所有权并不属于自己，这种委托一代理关系的存在很容易导致声誉羊群行为。“共同承担责备效应”的存在导致了羊群行为。如果某决策者逆流而动，一旦他失败了，这一行为通常被视为是其能力不够的表现，并因此而受到责备但是如果他的行为与大多数人一致，即使失败了，他会因看到其他许多人与他有相同的命运而不那么难过，而他的上级或者委托人也会考虑到其他的人也同样失败了而不过分责备他。这样，决策者具有与别人趋同的愿望，以推卸自己承担决策错误的责任。（四）博弈格局因素中国证券市场中，中小投资者虽然人数众多，绝对资金量大，但投资分散，不能
34、形成同向合力。相对于在信息、人才、设备和资金投向的集中度方面均占有绝对优势9的机构投资者而言，其投资行为具有相当的盲目性。在沪深股市中我们不难看到，机构投资者之间的博弈不但没有全面展开，中小投资者反而成为机构投资者共同博弈的对象。机构投资者借助各类消息传闻诱导大量中小投资者跟风，这种博弈格局，必然是机构投资者操纵市场，中小投资者盲目投资如果不对这种格局进行有效调控，将会引发股价的剧烈波动，有可能导致整个证券市场股价体系的紊乱，甚至会阻碍证券市场资源配置功能的有效发挥。（五）信息不确定或者信息成本太高信息不确定能够导致羊群行为。投资者如果能掌握市场中的所有信息，那么他是不必通过观察他人的决策来决
35、定自己的决策的。但是由于金融市场是完全开放的，而且不断有信息流入市场中，信息变化速度很快，其中有真实的也有虚假的，使信息变得十分不确定。即使全部是真实的信息，投资者也会无法及时处理所有的信息，并作出正确的判断。此时投资者容易产生跟风行为，而且市场条件变化越快，羊群行为越容易产生。信息成本过高也将导致羊群行为。在理想的市场中，信息是无成本的，人们可以获得任意想获得的信息。但是在实际市场中，信息却是必须付出成本才能得到的，有时，这种成本太大，以至于投资者虽然认为该信息具有一定的价值，但是该价值并不一定超过必须支付的成本。在这种情况下，投资者采取一种他们认为的“简捷”方式，从他人的交易行为中获取信息
36、，这样很容易导致羊群行为。五、减少羊群行为的建议减低羊群行为很大程度上来自于进行投资者教育，包括知识教育和心理教育。它旨在通过传授投资知识、传播投资经验、培养投资技能、倡导理性投资观念的同时，提高投资者识别风险的能力，进而提高投资者素质。应定期组织投资者进行投资知识的学习和技能的培养、提高投资风险防范意识，在一定程度上克服认识偏差，降低羊群行为。（一）要克服贪婪和狂热购买股票时，不仅需要具备某些会计上和数学上的技巧，更需要投资者控制自己的情绪波动，以理智来衡量一切，克服投资的贪婪和狂热。投资应具有客观性、周密性和可控牲等特点，在股票投资中绝对不能感情用事。投资者既需要了解股票投资的知识和经验，
37、又需要具有理智和耐心。要善于控制自己的情绪，不要过多地受各种信息的影响。应在对各种资料、行情走势的客观认识的基础上，经过细心比较、研究，股市羊群行为研究10再决定投资对象并且人市操作。这样既可避开许多不必要的风险，少做一些错误决策，叉能增加投资获利机会。（二）要勇于承认错误，拥有信心投资者不可能每一个预测和决策都很正确，每一个投资者都应该承认，市场中总有事情是自己所不了解的。每一个成功的投资者都是谦虚、勇于承认自己错误的人。信心是投资成功的一个起码的条件，投资的自信来自于他的学识，而不是主观期望。作为证券投资者，必须潜心研究投资理论，不断扩展自己的学识，对股市做出某些决策性的判断。判断是稳定股
38、票投资的信心，如果犹豫不决，缺乏信心，必将成为股市的牺牲品。投资者投身于股市，要树立信心还需要耐心，如无耐心，后悔、失望、沮丧、冲动等不良情绪就会产生，这样失败的机会非常高。投资者必须考虑投资工具的流通性、收益性、成长性。收益性的高低也要依投资者自身的财经需求和其他情况来定，由于成长性与风险相连，投资者还必须考虑自己承担风险的能力。投资者的投资理念和操作方法最好与自己的价值体现，以及性情相一致，以避兔与自己的人格特征冲突。（三）要拥有独立的判断力、自制力对于理性投资，精神态度比技巧更重要，每位投资者的潜意识和性格里，存在着一种投机的冲动，而投资者必须具备耐心和自我决断力，不应盲从他人建议，而应
39、有自己的判断力。约翰特里思在金钱的主人一书中，反复强调“在市场中获得成功没有什么秘决，对于成功的投资者来说有个显著的投资态度也就是说在关键时刻会相当仔细地进行研究，甚至可以说是在显微镜底下进行研究”。反对将成功投资者的成功归因于运气的做法。在证券市场，投资是一项高度技巧性的行为，投资者不要被周围环境所左右，要有自己的分析与判断，决不可人云亦云。投资者必须有自制力。自制力是指能够自觉、灵活地控制自己的情绪，约束自己的行为和言语的意志品质。自制力体现着意志的抑制能力，能够控制自己的恐惧、懒惰、害羞等消极情绪和冲动言行。（四）加强投资者教育，减少非理性行为不仅要让投资者尤其是个人投资者接受证券投资基
40、础知识的培训，还要对投资者进行更高层次的理论学习，如接受财务知识的培训，聘请专家学者开设宏观政治经济形势等方面的讲座等。更重要的是，必须使投资者接受投资心理学的教育，解除暴富心理、博傻心理、失衡心理、从众心理、贪婪心理与恐惧心理等。可以通过典型案例剖析，让投资者了解各类非理性行为产生的根源和危害，以及违规机构对投资者心11理偏差的利用，从而在投资活动中自觉防范各类证券欺诈和风险。另外，政府也有必要加强投资者对未来实体经济投资的收益持乐观态度的信心，将公众的注意力从证券市场转向实体投资，使投资者减少对股市的依赖性，培育长期投资理念。（五）倡导价值投资，树立正确的投资理念虽然在市场经济条件下，投资
41、者投资的目的就是追求利益最大化，但我们还需要明白，价格是围绕价值上下波动的，我们不能脱离这一点，不能根据自己的意愿和想象期望总是出现股市暴富的例子，而应该把眼光放得长远一些，培育长期投资、组合投资的观念。应该加强投资者教育，倡导长期投资、以价值为核心的投资理念。电视、报纸、网络等媒体的的财经节目也应该多宣传价值投资，证券公司营业部进行投资者教育时应该引导投资者更多关注上市公司的业绩、发展前景、管理水平等等。在市场操作中，投资者应深刻理解羊群效应产生的心理机制，在自己的投资活动中，独立地做出分析、判断。同时，认清当前的经济形势，合理的选择投资工具。比如，在投资股票风险大时，可以选择基金、保险等其
42、他投资手段，多元化的进行组合，这样可以达到分散风险的目的。同时才能不至于盲目跟随而掉入羊群效应的陷阱。除此之外，还有很多宏观方面的建议如依法加强政府对证券市场的监管，提高市场管理水平、增强市场公开度、完善信息披露制度、调整市场结构，改善投资者的主题结构等。总结我国的投资者中标个体投资者占主体，在行为上各自具有不同的特点从众行为明显、抵抗风险能力弱。我国股市羊群行为的影响也是不容忽视的，不仅会导致市场信息传递链的中断、诱发过度反应现象，还会使得不完全的信息的加剧。影响我国投资者者的个体因素如从众本能、通过人群沟通产生传染、对报酬、声誉的需要、信息不确定或者信息成本太高情绪差异是影响其行为的内因。
43、这些都是投资者非理性投资的表现。因此要加强投资者的个人教育是刻不容缓的，这也是克服心理因素、认知偏差的有效方式，通过投资者教育可以提高投资者识别风险的能力，并在一定程度上克服认知偏差，起到减少“羊群行为“，稳定市场，培养投资者理性投资的作用。股市羊群行为研究12参考文献1魏法明，行为金融框架下的证券投资策略研究J金融理论与实践，2007，（07）2张兵，行为金融理论评述及其在中国股市的应用J经济学动态，2007，（05）3郑庆茹，我国证券投资者行为及证券投资策略分析基于行为金融理论分析J当代经济，2007，（05）4林国春，段文斌行为金融学及博弈论应用M天津南开大学出版社，20065袁祥勇深圳
44、股市的羊群效应实证研究J内蒙古科技与经济,2008（22）6刘波，曾勇，唐小我中国股票市场羊群效应的实证研究J运筹与管理，2004（2）7宋军，吴冲锋证券市场中羊群行为的比较研究J统计研究,20018刘力，张峥，熊德华，张圣平行为金融学与心理学J心理科学进展，2003，（03）2492559李心丹行为金融学理论与中国的证据M上海上海三联书店200310饶育蕾，刘达锋，行为金融学M上海上海财经大学出版社200311孙培源，施东辉基于CAPM的中国股市羊群行为研究J经济研究，2002,（2）647012张羽我国证券投资基金羊群行为的实证分析R东北财经大学金融学院工作论文，200213史永东资本市场
45、中的投机泡沫、羊群行为的投资心理D东北财经大学博士论文，200314饶育蕾，张轮行为金融学M第二版，复旦大学出版社，200915苏同华行为金融学教程中国金融出版社M,200616金雪军，蔡健琦行为金融理论中的决策偏差与相对理论J商业研究，2003,1417杨胜刚，吴立源非理性的市场与投资J财经理论与实践，2003，（1）18程鹏投资者行为偏差对证券市场的影响J证券市场导报,2002,1219李迅雷2002年中国证券市场投资策略M,北京社会科学文献出版社，200220方毅正反馈交易、庄家交易操纵与中国股市D/第二届金融学年会入选论文，200521赵华随机游走、行为金融、混沌与资产定价理论的新发展
46、J济南金融，2007（3）22陈艳我国机构投资者的“羊群行为”分析J职能与经济研究，2007（3）23苏艳丽、庄新田中国证券投资基金羊群行为和正反馈行为研究J东北大学学报13（自然科学版），2008（03）24AHMETBAYTAS,NUSRETCAKICIDOMARKETSOVEREACTINTERNATIONALEVIDENCEJJOURNALOFBANKINGFINANCE,1999，231121114425ROBERTA,OLSEN,1998BEHAVIORALFINANCEEANDITSIMPHCATIONSFORSTOCKPRICEVOLATILEITYFINANCIALANALYSTSJOURNALMARCH/APRIL,101726AVERY,CHRISTOPHERANDPETERZEMSKYMULTIDIMENSIONALUNCERTAINTYANDHERDBEHAVEIORINFINANCEIALMARKETSJAMERICANECONOMICREVIEW,199888股市羊群行为研究14致谢
