,摘要负债端：2季度保费将迎来改善，寿险保费有望进入小复苏期，这是保险股估值修复的驱动力。需求方面，我们近期开展了样本量较大的寿险代理人调研，调研结果显示：居民对于寿险的购买意愿很强，但购买能力趋弱。购买意愿对于健康险的正向提升力很强，但购买能力对于年金险的负面压制存在。供给方面，代理人线下展业逐步恢复，且各公司2季度更加积极地激励队伍，调整产品策略，明显增加了费用投入，有助于促进保险销售的改善。我们判断，接下来健康险销售将迎来显著提升，但年金险销售短期仍会承压。我们判断2020年处于寿险行业的复苏初期，源自于寿险销售的逆周期性：1）低息环境及信用爆雷环境下，年金险相较银行理财、私募信托等产品的吸引力上升；2）就业压力下代理人增员的空间变大；3）社会焦虑感是保单销售的重要动力。且上市公司竞争格局改善，高端市场+县域市场的行业前景更优，中小公司压力加剧。长期我们坚持“寿险行业仍有10年以上黄金发展期”的判断。资产端：保险公司的长期配置价值在于长期投资收益率的“实际值”显著高于“当前估值隐含值”。当前A股估值隐含的“长期投资收益率假设”极低：平安A股为4.3（未考虑科技、管理
