1、 本科 毕业 论文 （二零 届） 宁波市上市公司的绩效评估 所在学院 专业班级 统计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 目录 1. 前言 . 错误 !未定义书签。 1.1 研究的背景和意义 . - 2 - 1.1.1 研究的背景 . - 2 - 1.1.2 研究的意义 . - 3 - 1.2 国内外研究 . 错误 !未定义书签。 1.2.1 EVA 在国外研究现状 . - 4 - 1.2.2 EVA 在国内研究现状 . - 5 - 2 上市公司绩效评价中的 EVA 指标 . - 7 - 2.1 绩效评价的概念 . - 7 - 2.2 EVA 的基本概念 . - 7 - 2.3
2、 EVA 的基本原理 . - 8 - 2.3. 1 EVA 的理论基础 . - 8 - 2.3.2 EVA 的特点 . - 10 - 2.4 EVA 指标剖析 . - 11 - 2.4.1 计算 EVA 的基本原理 . - 11 - 3 EVA 指标与现行业绩指标的比较 . - 14 - 3.1 EVA 的优点 . - 14 - 4 基于 EVA 指标的业绩评价实证分析 . - 16 - 4.1 宁波市上市公司基本情况 . - 16 - 4.1.1 数据资料选取 . - 16 - 4.2 宁波上市公司的 EVA 计算与分析 . - 17 - 4.3 案例的启示 . - 20 - 4.3.1 提
3、高 EVA 的几点措施 . - 20 - 结论 . - 22 - 参考文献 . - 1 - 致谢 . 错误 !未定义书签。 1 前言 随着股份制企业制度在我国广泛推广，上市公司在国民经济中的作用日益加强，企业所有权与经营权分离现象日益普遍。股东如何有效地衡量企业的经营业绩，并使企业经营管理者的报酬符合其真实的经营管理水平，从而能够有效地激励和约束经营层，降低委托代理成本，提高经济运行效率，已成为建立现代企业制度中的一个关键问题，也是一个极难解决的问题。在这种背景下，一批以股东财富为中心的业 绩衡量指标应运而生， EVA 则是其中影响最大，应用最广的一项指标。由于我国证券市场发展较晚，制度还不完
4、善，企业“圈钱买利润”的资本经济粗放行为非常严重，权益资本成本的观念非常淡薄，使股东价值对上市公司的约束力被软化，股东价值远远没有受到企业应有的重视， EVA 业绩评价指标体系的应用，将促使我国企业重视保护股东权益，将股东利益与管理者的利益协调起来，在一定程度上解决了上市公司普遍存在的“内部人控制”问题，降低了代理成本。 1.1 研究的背景和意义 1.1.1 研究的背景 现如今无论是在理论界还是实务界，上市公司经营业绩评估 一直是大家关注的问题。特别是近年来，随着高科技技术的不断出现，给上市公司创造了各种机遇与挑战，从而也带来了相互之间的竞争。 伴随着中国经济快速持续的发展，中国证券市场从 1
5、988年至今有了很大的发展，上市公司数量从 14家增至现在大约 1525家，扩大了 100多倍，股票市场总市值则已经突破 10万亿人民币。但由于中国股市的市场监管体系方面的因素，以及“一股独大”等制度性缺陷引发市场过度投机，股票价格背离其价值。庞大的社会储蓄资金在没有更多的投资渠道和出路的情况下，规模较小的 A股市场成为以散户居多、素质有限的投资者追逐 利润的场所。而公司内部又不时出现假帐等等利空消息，股价大幅波动、市盈率屡创新高也就成了必然。 随着股份制企业制度在我国广泛推广，企业所有权与经营权分离现象日益普遍。股东如何有效地衡量企业的经营业绩，并使企业经营管理者的报酬符合其真实的经营管理水
6、平，从而能够有效地激励和约束经营层，降低委托代理成本，提高经济运行效率，已成为建立现代企业制度中的一个关键问题，也是一个极难解决的问题。公司价值是公司未来现金流量的现值。用现金流折现法 (DCF)来评价公司财务绩效是最理想的方法。但由于未来现金流量估算的不确定性，决定了 公司绩效评价只能寻求一些更实用的方法。从国内外对公司评价的理论方法来看，更多的是利用会计理论方法进行，这些方法仅根据财务数据，而且着眼于历史数据，具有很大的局限性。而且，以单纯的财务指标为中心的财务绩效评价体系使得管理人员有强烈的冲动去操纵财务数据，热衷于利润数字的游戏。为了不同的目的，他们将利润指标玩弄于股掌之中，通过随意调
7、整折旧时问、提前或推迟收入的确认、债务重组等手段来达到预期的目的。 1.1.2 研究的意义 绩效是一个组织或个人在一定时期内的投入产出情况，投入指的是人力、物力、时间等物质资源，产出指的是 工作任务在数量、质量及效率方面的完成情况。 所谓的财务指标的评估体系就是指通过计量经济学、统计学的算法，对若干上市公司的财务指标进行分析和挖掘，发现报表中的“财务异常”和“财务操纵”，从而对监督工作提出数据的支持。我国出台的诸多证券法律、法规和会计准则、会计制度，基本能规范上市公司财务会计信息披露行为，保护了投资者的利益，维护了证券市场的发展。但由于上市公司自身及相关原因，致使上市公司在财务会计信息披露时，
8、存在着虚假、粉饰财务会计信息等现象。从绩效评价的目的来看，上市公司绩效评价的主要目的是以上市公司公开披 露的各种信息为基础，为投资者提供客观全面评价上市公司经营情况和发展潜力的真实信息，供投资者投资决策使用。因此，上市公司绩效评价应该全面、真实、客观，要涉及企业经营活动的多个方面，既能分析评价企业发展中的有利因素，又能为投资者揭示企业经营中隐藏的各种风险，避免投资失误。从上述分析来看，企业价值评估和绩效评价有相同的地方，但更有明显的。 在对目前主要的几种价值评估模型进行了深入的分析以后，笔者认为这几种模型各有其优缺点。在查阅相关的文献后，笔者了解到一种当代西方投资领域垦最新型的价值评估模型 E
9、VA价值评估模 型，经过研究该模型具有其它模型所不具备的优点。 EVA指标克服了传统利润指标的上述缺陷，比较准确反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。目前， EVA指标在国外得到了广泛应用，许多世界著名的投资银行和大型基金 (例如高盛公司、第一波士顿公司等 )已经将 EVA指标作为投资分析的重要工具。国外实践证明采用该模型能比其它模型更准确全面地评估一家公司的价值，对指导投资实践具有极其重要的价值。 本文即是对这种最新型的价值评估理论进行研究分析，目的是将其应用到中国上市公司的价值评估中，为寻找具有中国证券市场特点的上市公司价 值评估方法进行探讨。 1.2 国内外研究 1.2.1 EVA
10、 在国外研究现状 早在 20世纪 20年代，美国通用汽车公司就把 EVA思想引人公司管理中，后来曾一度被人们遗忘。到了 20世纪 80年代，总部设在纽约的思腾斯特咨询公司将该思想重新引入价值评估和公司管理领域中。思腾斯特咨询公司提出了经济增加值 (EVA)指标，用于评价企业创造股东财富的能力。 在考察经济增加值 (EVA)指标解释股票价格变化方面的有效性上，大部分研究结果表明，经济增加值指标解释股票价格变化的能力强于传统指标。西方发达国家的业绩评价已经有上百年的历史，各时期的 指标体随着企业生产经营的发展变化、所处社会经济环境的变化而变化。 (1)财务模式业绩评价模型 20 世纪初，资本主义经
11、济进入稳步发展阶段，这个时期从事多种经营的综合性企业发展起来。为企业财务业绩评价指标体系发展提供了机会。有代表性的模型是杜邦系统和沃尔评分法。杜邦系统由美国杜邦公司在 1919 年提出的，在该系统中，杜邦公司设计了多个重要的经营和预算指标，并对指标进行了层层分解，其中最重要的指标就是投资报酬率 (ROI)。投资报酬率为企业整体及其各部门的经营业绩提供了评价的依据，也是所有财务指标中综合性较强、具有代 表性的一个指标。在评价过程中通过确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分。沃尔评分法具有简明易懂、便于操作的优点，并在很多情况下被证明行之有效。 (2)平衡模式业绩评价
12、模型 进入 20 世纪 90 年代以后，由于全球经济一体化的发展、“新经济”时期的勐来，企业的经营环境发生了巨大变化，竞争在全球范围内加剧。企业为实现战略目标，必须形成和保持核心竞争优势。因此，影响企业战略经营成功的重要因素应在业绩评价指标体系中加以充分体现，在企业经营业绩评价指标体系中加入了非财务指标和人力资本的评价。平 衡记分卡的指标体系主要由财务、客户、内部经营过程和学习与成长四个方面的指标组成它将长期与短期因素、财务与非财务因素、外部与内部因素等多方面引入了业绩评价体系。同时作为一种管理手段，平衡记分卡实现了企业战略目标的战术转换，为企业实施有效的战略管理提供了途径。 （ 3）价值模式
13、业绩评价模型 价值模式中比较成熟的方法是经济增加值 (Economic Value Added，简称 EVA)评价系统。它的目的在于使公司经营者以股东价值最大化作为其行为准则，积极谋求企业战略目标的实现。美国思腾思特咨询公司于 1982 年首先提 出 EVA 指标，专门从事 EVA 应用咨询，此后将 EVA 作为商标在美国注册，该公司每年计算全美 1000 家上市公司的 EVA，刊登在财富杂志上，这一新的评价体系引起了人们极大的兴趣。即：如果企业投资有好的回报，而且利润的增长超过了资本成本， EVA 就会提高；反之， EVA 就会降低。这是一个最接近真正经济利润的计算值，也是投资者要求的超出其
14、他风险相同投资的最低回报以后的金额。 1.2.2 EVA 在国内研究现状 虽然 EVA 理论在国外得到了广泛的应用，但国内的相关研究近几年才刚开始，将 EVA理论应用到实践中的更是屈指可数。对于 EVA 的 价值帽关性的实证研究虽然数量不多，却占着举足轻重的位置。学者们对于 EVA 与传统利润指标孰优孰劣，有着不同的结论。 李志彤 1对上市公司经营绩效的传统评价方法和 EVA, MVA 方法进行了比较，采用典型相关分析方法，以沪市 180指标股的相关数据进行了实证研究，发现 EVA类指标与传统财务评价指标的结论是相一致的，都是公司经营绩效的有效反映。 李苹莉 2对国有资本金评价指标进行了研究，
15、她认为考评指标有多种选择余地，包括会计指标与市场指标、财务指标与非财务指标、综合指标与单一指标。各种考评指标的共存源于各自不同 的特点和适用环境，在实践中都各有应用。 储一峋、王安武 3认为净利润、净资产收益率、每股收益、总资产收益率、销售利润率等指标无法反映上市公司盈利质量问题，他们认为，盈利是否有足够的现金保证，是判断盈利质量的重要考虑因素，因此，对于盈利质量的分析应按应计制与现金制调整计算。 陈晓、陈小悦、刘钊 4在对交易量进行分析的基础上，运用回归分析方法，通过研究盈余公告日附近的超额回报与意外盈余的关系，考察市场对意外盈余的反应，研究发现，在中国 A股市场这一独特的新兴市场上，盈余数
16、字具有很强的信息含量，盈余数字的有用 性并不因中国会计准则、股市监管方法和力度与发达国家相比存在一定差距而消失。 李亚静、朱宏泉、黄登仕、周应峰 5采用 1999年至 2001年沪市 456家上市公司的财务与交易数据，对 EVA、传统会计指标和剩余收益与公司市场价值间的相关性进行了详细的分析与研究。结果表明 :尽管 EVA与公司的市场价值正相关，但所包含的公司市值的信息很少，在传统会计指标之上， EVA不具有增量信息解释能力 ;传统会计指标与公司市值显著正相关，且能很好地解释公司的市场价值 .相对于 EVA，传统会计指标不仅具有增量信息解释能力，而且可以取代 EVA; EVA与剩余收益互有增量
17、信息解释能力。 洪锡熙和沈艺峰 6运用资本结构因素学派的理论框架，对 1995-1997年在沪市的 221家工业类公司进行了研究，他们的结论是 :企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响 ;公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著作用。 冯福根 7以 1996-1999 年为样本区间，对 1995 年前上市的发行 A 股的公司共 253 家进行统计分析，认为股权流通性与短期负债和总负债对资产市场价值比值呈负相关关系 ;公司的盈利能力与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系 ;企业规模与其负债比率呈较为显著的正相关关系 ;研究结果没有得出成长性与负债比率具有相关性 ;同
18、时得出抵押价值与企业负债比率相关性也不显著 ;企业收入的稳定程度与负债比率负相关等结论。 万解秋 8指出 :企业的融资结构在既定的体制框架下要受资本来源与形成方式的直接影响，而企业的融资结构又对企业的财务结构及其运作产生影响，使企业的投融资行为发生根本 Masulis 9对权衡理论的实证研究表明 :(1)普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈正相关关系 ;(2)企业绩效与其负债水平呈现正相关关系 ;(3)能够对企业绩效产生 影响的负债水平的变动范围介于 0.23与 0.45之间。 2 上市公司绩效评价中的 EVA 指标 2.1 绩效评价的概念 绩效在英文中使用 performance一词，中
19、文也有译作绩效、业绩的。是一种正式的员工评估制度，也是 人力资源开发与管理 中一项重要的基础性工作，旨在通过科学的方法、原理来评定和测量员工在职务上的工作行为和工作效果。绩效评估的结果可以直接影响到 薪酬调整 、奖金发放及职务升降等诸多员工的切身利益。业绩的意思是： (1)正在执行的活动或已完成的活动； (2)重大的成就，正在进行的某种活动或取得的成绩。因而，业绩既可以看作是一个过程，也可以看作是该过程产生的结果。 业绩评价是指运用数理统计和运筹学原理，采用特定的指标体系，对照统一的标准，遵循一定的程序，通过定量定性分析，对企业一定时期内的生产经营活动成果做出客观、公正和准确的综合判断。企业业
20、绩评价是评价理论方法在 经济领域内的具体应用，它是在管理学和会计学的基础上，运用计量经济学原理和现代分析技术对企业经营过程加以剖析，总结现状、预期未来的一门学问。随着我国经济体制改革的不断深化，政府已明确提出企业应该建立起“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。因此，为了加快建立现代企业制度，企业业绩评价问题越来越被理论界、企业界和政府部门所重视，各界人士也为完善现有业绩评价体系不断地做着努力，试图建立起更加科学的业绩评价体系，从丽可以更加客观、公正地评价企业经营业绩。 综上所述，绩效评价就是按照企业目标设计相应 的评价指标体系。根据特定的评价标推，采用特定韵评价方法，对企业
21、一定经营期间的经营业绩做出客观、公正和准确的综合判断。 2.2 EVA 的基本概念 经济增加值 (Economic Value Added，以下简称 EVA)，它是企业经过调整的税后净营业利润 (Net Operating Profit After Tax，以下简称 NOPAT)与全部资本成本之间的差额，其定义可以表示为： W A C CC A P ITA LN O P A TEVA -, (2.1) 其中 NOPAT 以报告期营业利润为基础，经过一系列调整，消除会计谨慎型原则及盈余操作对会计信息的影响，将会计利润转变为以现金流为基础的经济利润。 WACC 是企业加权平均资本成本， CAPIT
22、AL(是 Capital Employed 的简称，意为所用资本 )是企业使用的全部资本，包括股权资本和债务资本两部分。 当 0EVA 时，说明企业增加了股东的原有价值。 当 0=EVA 时，说明企业维持了股东的原有价值。 当 0EVA 时，说明企业损耗了股东的价值。 可见 EVA是对真实利润而非会计利润的评价，它表示净营运利润与投资者用样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量。 众所周知，在现代经济中，任何一项资本实际上都是具有机会成本的。权益资本作为企业的一项重要的资本要素，同样也具有成本。企业无论是以现金形式还是以实物形式向股东发放股利， 其本质与向债权人支付利
23、息没什么区别，都是企业实实在在的负担与支出。只是由于现行财务会计长期形成的以历史成本原则、权责发生制原则和复式记账程序为基础的三位一体的会计模式。使得权益资本成本并未得到明确确认。实际运用中，如果一个企业的权益资本不具有成本，那么企业对权益资本的使用就没有任何约束，就会造成投资膨胀和社会资源浪费，以至于不断出现投资失误、重复投资、投资低效益等不符合企业长期利益的决策行为，并且从信息有用性的角度看，企业的账面成本就会脱离于其社会真实成本，企业盈亏的价值就大打折扣了。 由此可见，传 统的财务会计方法虽然能够反映借贷成本，却无法体现股东所要求的风险约束最低报酬率，从而使股权搭了便车，也正是在这种情况
24、下，经济增加值 EVA才应运而生。 2.3 EVA 的基本原理 EVA 理论在 90 年代被提出后，在经过十多年的发展，就得到了包括公司投资机构和管理咨询专家的认可。它的有效性并非偶然的，而是因为它是建立在一定的经济学和会计学的基础上的。 2.3.1 EVA 的理论基础 a.剩余收益 根据财务理论，企业的价值取决于未来一系列现金流量的现值。 19 世纪 40 年代，一些西方会计学者就将一系列未来现金流的现值表述成目前账面值与未来剩余 收益的现值之和。20 世纪 30 年代日本的松下公司采用剩余收益作为企业管理体系，其理论公式如下： ittt NBB += 1- (2.2) 上式中 tB 表示时
25、刻 t 权益的账面价 (包括债券和 股权 )， itN 表示时刻 1t 到时刻 t 的期间内的会计利润。企业一个期间到另一个期间账面值的变化是利润减去股利净支付的差额。这里某一期间的收益是基于股东的角度和利润的实体观来定义的。如果采用利润的实体观，净资产等于股东权益加债权；如果采纳利润的所有权观，净资产等于股东权益。每个期间的剩余收益被定义为该期间的 会计利润与该期间的资本成本之差。 b股东价值最大化 近 200年以来，西方经济学家一直认为企业的价值目标在于追求利润最大化，因此，投资者关心的是企业的收入和净利润，但是却忽略了货币的时间价值和风险。对于投资者来说，利润与风险是共存的。利润越大，风
26、险越大，利润的增长是以风险的增大为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存能力。因而股东价值的高低是投资收益和风险的综合体。收益的增加将使股东的价值上升，而风险的增大则会使股东的价值下降，因而股东的价值只有在收益和风险达到一个较好的均衡的时候达到最大。因此企业的目 标是追求股东价值最大化。 对一个公司经营业绩的评价应该评价哪些方面的内容，考虑哪些要素，首先取决于不同的评价目的和评价者的评价角度。另外，随着社会经济的发展和市场环境的变化，企业绩效评价往往还具有时代的特征。当前我国公司的现代化和资本市场的发展要求我们对企业业绩评价更加注重企业的收益能力和偿债能力，收益能力和偿债能力本来源于美国的
27、铁路财务报告分析，最初是为了债权人评价企业的偿债能力而产生的，发展至今，收益能力与偿债能力的评价依然是企业评价的两个重点领域。因此本文所研究的企业评价主要是指运用财务比率对企业的偿 债能力与收益能力进行研究，其他方面的只做简要说明。 有关偿债能力的基本理论 偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。他有长短期之分。短期偿债能力是指企业以流动资产偿付流动负债的能力，它是一个企业的支付能力、授信能力，信用评估及应变风险的能力。企业能否维持其短期偿债能力，对其财务报表的所有使用者来说都是至关重要的对于债权人而言，由于他们不享有企业的剩余索取权，提供资金只能到期收回本金和得到利息回报，没有权利再与股权投资者分享税后利润，也无权参与企业的日常经营，所以必须审慎地评估企业的偿债能力，以保障其 债权的安全性。 而公司的股权投资者也相当关注企业的偿债能力。如果企业一旦出现对到期债务无法支
