1、本科毕业设计（论文）任务书题目浙江上市公司股利政策研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师一、主要任务与目标（一）主要任务在商学院规定的毕业论文撰写期间内，根据师生共同商定的毕业论文选题浙江上市公司股利政策研究，综合运用本科阶段所学财务管理专业知识和相关学科知识，撰写一篇具有一定的理论价值和应用价值、篇幅不少于8000字的毕业论文。（二）目标本文通过对浙江上市公司的股利发放研究，总结出浙江上市公司的股利政策的现状及特点，根据股利政策中存在的问题，有针对性地提出相应的建议。使本文对上市公司和投资者或者潜在的投资者都一定的借鉴意义。对于上市公司而言，可以指导其股利分配，从而达到财务管理的
2、目标；对于投资者而言，可以了解所投资的上市公司发放股利水平，提高风险意识。二、主要内容与基本要求（一）主要内容1、浙江上市公司股利分配的现状及特点。通过对浙江上市公司近几年的股利分配状况进行分类、总结，得出分配的规律。2、浙江上市公司股利分配的影响因素及存在的问题。根据已经得出的股利分配状况以及所在地的特有文化、政策，分析影响股利分配的因素以及存在的问题。3、对浙江上市公司股利政策的研究提出建议。对于股利分配中存在的问题，结合实际提出合理的建议。论文重点和难点是对浙江省上市公司股利政策基本资料的搜集，确定分析的时间范围，并根据宏观经济形势与企业自身面临的环境进行综合分析，寻找规律性结论。（二）
3、基本要求严格按照毕业论文撰写进度和计划，完成文献资料的收集、开题报告的撰写、外文文献的收集和翻译和毕业论文的撰写等项工作。尤其注意学术研究的严谨性。1、开题报告应反映该课题的最新发展成果与研究动态，力求层次清晰、格式规范。2、技术路线设计中应贯彻科学实用的原则。3、研究方法的选取应该符合研究题目需要。4、文献综述应该紧密结合“浙江上市公司”、“股利政策”两个关键词进行归纳整理，不能简单列举某篇论文的观点是什么，应该形成完整的逻辑体系。5、外文文献应与毕业论文密切相关，外文文献译文应忠实原文、语言流畅。6、毕业论文应结构完整、观点鲜明、论证充分、思维严密、内容充实、格式规范，力求有所创新。7、在
4、写作过程中虚心学习，严谨为学，诚实为人。收集资料、占有材料均实事求是，摘录符合作者原意，不能断章取义，资料注明出处。综合运用所学的知识独立分析解决问题。三、计划进度2010100820101122完成毕业论文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011011120110311完成毕业论文初稿2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿四、主要参考文献（不少于10篇）1许日上市公司股利分配政策理论研究综述财会研究,20101P56582肖萍我国上市公司股利政策研究基于代理成本视角硕士论文西南财经大学,2006P15
5、243李冉霞中国上市公司股权结构对股利政策影响的实证研究湖南大学,2004P11154池昭梅我国上市公司股利政策研究硕士论文广西大学,2005P17215廖传惠中国上市公司股利政策研究硕士论文,2003P14156张潇如何规范上市公司股利分配政策社会科学论坛,20055P1941957陈国辉,赵春光上市公司选择股利政策动因的实证研究经济问题研究,200058漆威对我国上市公司股利政策的思考财会研究,20079P53549陶蕾,郑容对上市公司股利政策非理性的透视财会研究,20028P2810谭天明,罗莎股权结构对现金政策影响分析财会通讯,200910P585911董黎明上市公司现金股利政策与融资
6、行为财会月刊,20078P3132本科毕业设计（论文）文献综述题目浙江上市公司股利政策研究一、前言部分股利政策的研究起源于西方，经历了近半个世纪，在理论上取得了巨大的成就，并且这些理论正在实践中不断地完善和发展。而在我国，由于我国股票市场发展较晚，在股利政策理论研究方面，可供指导的经验和参考的数据太少，因而在这方面的理论研究和实证分析都还处于探索阶段。股利指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报，虽然不同的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以归结为股东从企业所取得的回报，此即股东获得的股利。股利有多种形式，根据公司支付股利后对其财务状况的影响，一般分为三类资
7、产式股利（现金股利、财产股利）、股权式股利（股票股利）和债权式股利（债券股利和票据股利）。股利政策是上市公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。一方面股利政策是公司筹资、投资活动的延续；另一方面，适当的股利分配政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能够传递公司内部的财务信息，从而激发投资者对公司持续投资的热情。1在实际操作之中，可供选择的股利政策有以下四种（1）剩余股利政策。（2）稳定的股利政策。（3）固定股利支付率政策。（4）低正常股利加额外股利政策。一般而言，股利政策的内容包括五个方面，即股利支付的高低、股利支付的形式、股利发放策略、股利发放程序以及发放前的准备。二、主
8、体部分（一）国外对于股利政策理论的研究成果自米勒和莫迪格利安尼MILLERANDMODIGLIANI于1961年，在商业杂志上发表了名为股利政策、增长和股票估价的论文，提出股利与企业价值无关理论以来,学术界便不断对MM理论提出挑战。经过近50年的发展演进,西方股利理论已经得到了拓展。即使如此,股利政策理论仍然没有得到一致的认可，其中较有代表性的就属以下几种1、威廉姆斯WILLIAMS，1938、华特（WALTER，1956）和麦伦戈登（GORDON，1959），将初期表现为股利重要论的股利理论发展为“在手之鸟理论”。戈登是该理论的最主要的代表人物。“在手之鸟”理论认为，由于股票价格变动较大，1
9、引自我国上市公司股利政策研究基于代理成本视角（肖萍，2006）资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得到，而眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉，又由于投资者一般均为风险厌恶型，在确定性收入和期望值相同的风险收入之间进行选择时，投资者更偏好前者。在这种思想影响下，如果公司股利支付率提高，则会降低投资者的风险，股票价格就会上涨；如果公司股利支付率降低，则会增加投资者的风险，股票价格就会下降。2、米勒和莫迪格利安尼他们于1961年发表了著名的股利政策、增长和股票价值一文，宣告了“股利无关”理论又称为“MM理论”的诞生。“MM理论”是建立在以下三个严格的假设条件上的1完全资本市场假设、2理性行为假设、3对
10、未来的充分肯定假设。他们声称，在严格的假设条件下，股利政策对企业的价值不产生任何影响，在既定企业投资决策的情况下，单就股利政策而言纯粹是一个细枝末节问题，无所谓最优或最次，因为它不影响股东的财富。企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力或者说是企业的投资决策，而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值。3、莱森伯格和拉姆斯韦于1979年，提出了有关的股利理论，即“税差理论”。“税收差异理论”认为，在没有税收的情况下，公司选择何种股利支付方式并不重要，但是如果在股利所得税与资本利得税之间存在差异的情况下，股利支付方式就影响着企业价值。“税收差异理论”以资本收益税率通常低于股利收益税率，而且
11、资本利得所得税可以递延到股票卖出时才支付，从而推迟纳税时间，享受到递延纳税的好处，投资者将偏好资本利得而反对派发股利。由此可见，在资本收益税率低于股利收益税率的假设条件下，股利支付率越高，股票价格或者企业价值越低；股利支付率越低，股票价格或者企业价值越高。4、法玛、费希尔、詹森和罗尔FAMA,FISHER,JENSENANDROLL,1969、阿克罗夫AKERLOF,1970和斯彭斯SPENCE,1974,在放宽了MM理论中投资者与管理当局拥有相同的信息这一假设出发，提出了“信号传递理论”。信息对称在现实生活中是不可能的现象，如在产品市场，一般来讲卖者对产品的了解比买者多；在保险市场，投保人比
12、保险公司更了解所投财产的风险状况。类似地，“信号传递理论”认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理当局占有更多的关于企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的信息。管理当局往往以股利作为传递公司未来前景的信号，从而直接影响公司的股票价格。当管理者预计公司的发展前景较好时，便会通过增加股利支付，向投资者或者潜在投资者传递利好信号；当管理者预计公司的发展前景较差时，便会通过减少股利支付，向投资者或者潜在投资者传递利淡信号。由此可见，股利能够向外界传递公司的盈利状况，影响公司的价值当股利支付率上升时，公司股票价格上升；当股利支付率下降时，公司股票价格下降。5、埃尔顿和格鲁勃ELTONA
13、NDGRUBER,1970、莱克和斯科尔斯1974等人，他们从股东的边际税率出发，提出“追随者效应理论”。“追随者效应理论”认为现实中每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，如富有的投资者，偏好低股利支付率或不支付股利的股票；而有的边际税率低，如养老基金等，偏好高股利支付率的股票。据此，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不喜爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率的投资者持有；而低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边
14、际税率的投资者持有。该理论实际上是股利无关论。6、EASTERBROOK1984认为，股利分配减少代理成本。由于在现代公司中，单个股东监督经理的行为要承担全部的成本，而只能按他所持的股份的比例获得收益。因而单个股东在监督经理的行为方面总是选择“搭便车”。这种成本收益的代理关系主要包括两个方面，一是股东与债权人之间的代理关系，另一个是股东与经理之间的代理关系。较多地派发股利有以下几方面的好处一方面使得公司内部的现金减少，于是公司可以支配的闲余现金流量就相应减少了，减小经理为自己谋利的可能性，保护了外部股东的利益。另一方面无异于是对经理们的监督引入了第三者，使得经理的行为得到新股东和有关金融市场措
15、施的监督，而且公司要维持较高的股利支付率，则需要经理付出更大的努力，这样不仅股东的代理成本得到了分摊，而且经理们的行为也得到了规范。除了以上几种有代表性的理论外，20世纪80年代之后，米勒、谢弗林和史特德曼等学者将行为科学、心理学等学科引进并且应用于股利政策研究中，着重从行为学的角度探讨股利政策，开创了不少新的理论。其中，马尔科姆贝克和纽约大学斯特恩商学院的杰弗里（MALCOLMBAKERDIVIDENDPOLICYEQUITYSTRUCTUREDIVERSITY目录一、引言1二、股利政策理论回顾1（一）西方股利政策理论1（二）国内股利政策理论3三、浙江上市公司股利政策评析5（一）浙江上市公司
16、股利分配的现状5（二）浙江上市公司股利分配的特征8（三）浙江上市公司股利分配存在问题的原因9四、改善浙江上市公司股利政策的建议11（一）完善证券等相关法律法规11（二）规范政府部门与监管部门的监督和引导作用12（三）增强浙江上市公司的盈利能力12（四）促进浙江上市公司的股权结构多元化12（五）制定与企业生命周期相适应的股利分配形式13五、结论13参考文献14致谢16附录一171一、引言由于西方证券业发展较为成熟，且西方股利理论研究从20世纪50年代到现在已经有半个世纪的时间，总的来说，西方股利政策方面的研究有了较好的发展。然而，纵观整个金融学界的股利理论研究，迄今为止没有得到一致的结论。在我国
17、，上海证券交易所是在1990年12月19日成立，经过20年的发展虽然我国证券市场也取得了巨大的成就，但是与西方成熟的证券市场相比，我国证券市场还存在着很多的问题，而上市公司的股利政策就是其中的一个亟待解决的问题。由于股利政策的选择，与企业所处的宏观、微观环境密切相关，所以即使国内外已有很多的股利理论，对于某个区域并不一定适用。例如，股利理论所要求的前提条件就是其中的一个例子。鉴于此，本文选择了某个区域的上市公司来研究，即浙江上市公司的股利政策作为研究的对象。二、股利政策理论回顾（一）西方股利政策理论西方股利政策研究始于1956年，经过半个世纪的研究、发展已有不少理论。其中20世纪六七十年代，主
18、要研究股利政策是否影响股票价格，较有代表性的是在手之鸟理论、MM理论以及税差理论。而20世纪80年代以后，主要研究股利政策为何会引起股票价格变化，这些理论都是在放宽了MM理论的假设条件下着手，其中较有代表性的是追随者效应、信号理论、代理成本理论。1、股利政策是否影响股票价格威廉姆斯WILLIAMS，1938、华特（WALTER，1956）和麦伦戈登（GORDON，1959），将初期表现为股利重要论的股利理论发展为“在手之鸟理论”。戈登是该理论的最主要的代表人物。“在手之鸟”理论认为，由于投资者一般均为风险厌恶型，而到手的股利比资本利得风险小，因而在这种思想影响下，如果公司股利支付率提高，则会降
19、低投资者的风险，股票价格就会上涨；如果公司股利支付率降低，则会增加投资者的风险，股票价格就会下降。米勒和莫迪格利安尼他们于1961年发表了著名的股利政策、增长和股票价值一文，宣告了“股利无关”理论又称为“MM理论”的诞生。“MM理论”是建立在以下三个严格的假设条件上的1完全资本市场假设；2理性2行为假设；3对未来的充分肯定假设。该理论认为股利政策对企业的价值不产生任何影响，企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力或者说是企业的投资决策。莱森伯格和拉姆斯韦于1979年，提出了有关的股利理论，即“税差理论”。“税收差异理论”假设资本收益税率通常低于股利收益税率，而且资本利得所得税可以递延到股票卖出时
20、才支付，从而推迟纳税时间，享受到递延纳税的好处，因此，投资者将偏好资本利得而反对派发股利。在该假设条件下，股利支付率越高，股票价格或者企业价值越低；股利支付率越低，股票价格或者企业价值越高。2、股利政策如何影响股票价格法玛、费希尔、詹森和罗尔FAMA,FISHER,JENSENANDROLL,1969、阿克罗夫AKERLOF,1970和斯彭斯SPENCE,1974,在放宽了MM理论中投资者与管理当局拥有相同的信息这一假设出发，提出了“信号传递理论”。“信号传递理论”认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理当局占有更多的关于企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的信息。管理当局往
21、往以股利作为传递公司未来前景的信号，从而直接影响公司的股票价格。当股利支付率上升时，公司股票价格上升；当股利支付率下降时，公司股票价格下降。埃尔顿和格鲁勃ELTONANDGRUBER,1970、莱克和斯科尔斯1974等人，他们从股东的边际税率出发，提出“追随者效应理论”。“追随者效应理论”认为现实中每个投资者所处的税收等级不同，有的边际税率高，如富有的投资者，偏好低股利支付率或不支付股利的股票；而有的边际税率低，如养老基金等，偏好高股利支付率的股票。据此，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率的投资者持有；而低股利支
22、付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率的投资者持有。该理论实际上是股利无关论。伊斯特布鲁克1984认为，股利分配减少代理成本。较多地派发股利有以下几方面的好处一方面使得公司内部的现金减少，于是公司可以支配的闲余现金流量就相应减少了，减小经理为自己谋利的可能性，保护了外部股东的利益。另一方面无异于是对经理们的监督引入了第三者，使得经理的行为得到新股东和有池昭梅我国上市公司股利政策研究硕士论文广西大学2005P13辜育中国上市公司股利政策分析硕士论文四川大学,2003P15263关金融市场措施的监督，而且公司要维持较高的股利支付率，则需要经理付出更大的努力，这样不仅股东的代理成本得到了分摊
23、，而且经理们的行为也得到了规范。除了以上几种有代表性的理论外，20世纪80年代之后，米勒、谢弗林和史特德曼等学者将行为科学、心理学等学科引进并且应用于股利政策研究中，着重从行为学的角度探讨股利政策，开创了不少新的理论。其中，马尔科姆贝克和纽约大学斯特恩商学院的杰弗里（MALCOLMBAKERJEFFREYWURGLER，2004）提出了股利迎合理论。该理论认为公司发放现金股利的决策取决于投资者的需求，当投资者愿意花较高的价格购买那些发放现金股利的股票时，经理就会迎合这种需求而发放现金股利；相反，当投资者愿意花较高的价格购买那些不发放现金股利的股票时，经理就会迎合投资者的需求而不发放现金股利。（
24、二）国内股利政策理论国内股利政策的研究主要可从两个方面来看一是股利政策的影响因素，即股利发放受何种因素影响；二是股利政策的影响，即股利发放之后什么会受到影响。总结得出我国上市公司的股利分配政策主要受内部经营状况、盈利状况以及股东意愿等因素的影响，现金股利主要受利润、股票市价以及净资产收益率等因素影响，股票股利主要受股本总额、可供股东分配的利润以及每股净资产等因素影响。下面分别来看国内学者对股利政策影响因素以及发放后的影响的研究。1、股利政策的影响因素吕长江和王克敏（1999）在1996、1997、1998年末，以沪深股市支付现金股利的372家公司为有效样本，运用因子分析法逐步回归分析法对我国上
25、市公司股利政策的影响因素进行分析，得出结论我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有股及法人股控股程度、资产负债率等因素的影响。刘星等学者2004运用均值差异检验、LOGISTIC回归和多元线性回归分析方法，对我国上市公司经理管理防御下的股利政策进行了实证分析表明公司经理存在以支付适当股利为自己谋私利的行为；而上市公司投资机会、国有股比例和总经理所持股份数是影响经理决定支付股利的主要因素。4杨宝、管考磊、王飞（2009）利用控制权结构作为代理成本替代变量分析了我国2002年至2005年A股上市公司的现金分红情况,并且综合考虑每股收益、每股未分配利润、
26、资产负债率这些因素的影响。得出在国有股控股的上市公司之中，第一大国有控股股东比例越高，股利支付水平越小，而其他股东比例越高，股利支付水平越高。在非国有控股的上市公司中，却表现为第一大股东持股比例越高，股利支付水平越高。黄伟忠（2010）基于委托代理理论,以我国制造业的上市公司20052007年的数据为样本,运用相关分析和线性分析，研究在我国特殊国情下,上市公司的股权制度与现金股利政策是否具有显著的相关关系,大小股东之间的控股关系是否会直接影响上市公司的现金股利发放情况。研究结果表明在我国上市公司制造业中，第一股东持股比例越高,公司越倾向于发放更多的现金股利，且对现金股利分配率影响较为显著的还有
27、公司规模,每股未分配利润和资产负债率。李玫、韩娜（2010）选取沪深300指数所包含的公司为研究样本的筛选范围，采用因子分析与多元回归分析相结合的方法，对我国上市公司股利政策与财务指标之间的关系进行了研究。得出结论企业盈利能力、资产现值和成长能力与每股现金股利存在着明显的正相关关系，公司偿债能力对现金股利政策没有很大的影响，公司的流动性对现金股利政策的影响也很小，流通比例与股权集中度对股利的影响程度减弱，上市公司的规模和经营能力与每股现金股利没有明显的相关性。2、股利发放后的影响陈晓、陈小悦、倪凡1998在信号传递理论背景下，以1995年及以前上市的86家A股公司作为样本，先将股利方法形式分为
28、现金股利、股票股利和混合股利，然后分别计算它们在股利公告日前后20天的超额收益率，对三种不同形式首次股利的信号传递效应进行了检验。得出在我国股票市场中，纯现金股利、股票股利和混合股利均能产生异常收益，具有信号传递效应。但现金股利并不受市场欢迎。俞乔、程澄2001，以深圳股市与上海股市创建后所有上市公司发放股利的事件作为研究样本，选取公司专门发布年度分红方案公告的日期作为事件日，以排除其他事件的影响。采用日异常收益率和日异常交易量分别就纯现金股利、股票股利和混合股利对股价变化的影响进行了研究。发现股利政策对市场交易量的5作用远比它对市场价格的影响更为深远和持久。魏明海和柳建华2007以20012
29、004年国有控股上市公司为样本,研究其现金股利与投资行为的关系。结果发现,在当前外部融资市场不发达的情况下,支付现金股利,抑制了企业的过度投资行为。三、浙江上市公司股利政策评析（一）浙江上市公司股利分配的现状为了考察浙江上市公司股利分配的现状，本文选择了上海证券交易所2006前上市的63家公司作为样本，通过整理63家公司从20062009年的股利分配的数据，总结出股利分配的现状。本文选取的样本公司包括5类，分为工业（41个）、商业（5个）、地产（1个）、公用事业（5个）和综合（11个）。该分类遵循上海证券交易所的SSE行业分类。如下表1是根据63家公司的数据整理而来，数据来源于上海证券交易所。
30、表1样本公司结构表行业工业商业地产公用事业综合公司家数4151511所占比例65087941597941746根据股利分配的现有资料，本文从股利分配的总体情况、分行业的股利分配情况以及按地区企业的股利支付率情况等方面来阐述股利分配的特征。表2是63家上市公司选择分配方式的数目的比例。表2股利分配方式的总体情况表年份分配方式2006200720082009平均比例所占比例（）所占比例（）所占比例（）所占比例（）派现65085873650861906270送股4761111476794714转股1111174679417461349不分配30163651333334923373混合分配952190
31、579420631429表2中的混合分配数据是派现、送股、转股中至少包括两种的分配方式，且上面的百分比代表的是各种分配方式下上市公司所占的比重。根据表2横向比较得出，浙江上市公司股利政策呈多样化形式，主要有五6种，包括派现、送股、转股、不分配以及混合分配。根据以上数据，派现公司的平均比例为6270、不分配公司的比例为3373，两者相加超过96，因而浙江上市公司的股利政策以派现和不分配为主，转股和混合分配不相上下，送股在股利分配政策中平均比例最低为714。纵向来看，2007年的不分配现象最严重，即选择不分配的公司最多，派现也最低，2006年和2008年的派现公司数最多为6508。表3股利分配方式
32、的行业情况表2006200720082009平均比例派现工业68296098707365856646商业80006000800020006000地产00000010000100005000公用事业80008000800080008000综合45454545272754554318送股工业2441220488732671商业200000020000001000地产000000000000000公用事业200000000020001000综合0001818000909682转股工业976146397617071280商业000400000040002000地产000000000100002500公
33、用事业200000020000001000综合181827270009091364不分配工业29273659268331713110商业20002000200060003000地产10000100000000005000公用事业20002000200020002000综合36364545727345455000混合分配工业976219573219511463商业20002000200020002000地产000000000100002500公用事业2000000200020001500综合00018180001818909表3中代表的是每个行业在每种分配方式下，所占该行业公司的比重。根据行业分
34、类的数据，可以得出结论五个行业的股利分配方式也是以派现、送股、转股、不分配和混合分配5类为主，各行业一般都以派现为主要的分配方式，送股则是各个方式中最不常用的方式。派现中，公用事业平均比例最高为80，其次是工业为6646，再次是商业60，最低的是综合为4318。7商业和公用事业的送股比例最高为10，其次是综合682，最低的是地产0。转股中地产最高为25，其次是商业为20，工业和商业差不多分别为128、1364。地产和综合的不分配现象最严重均为50，其次是工业和商业分别为311、30，最低的是公用事业为20。地产混合分配现象最多为25，其次为20，最低的是综合909。表4不同地区股利支付率情况表
35、地名年份2006200720082009平均数杭州3420412229嘉兴18588429湖州2820161419台州6733211334温州227208200132192绍兴3716354633金华146221815衢州3427634743舟山180005宁波9932371546平均数58375231表4代表的是不同地区每年的股利支付率。表4是根据63家浙江上市公司按照地区来整理的从20062009年各个地区的股利支付率。从纵向来看，2006年的股利支付率最高，2009年的股利支付率最低，平均为31。横向来看，温州各年的股利支付率都较其他地区高平均为192，舟山的股利支付率较其他地区低平均为
36、5，其原因主要是从20072009年均未发放现金股利。嘉兴2006年的股利支付率为18，2007年为5，2008年达到最高为88，而2009年又回到了4的低潮，可见嘉兴上市公司的股利支付率每年都在变化，而且变化的幅度很大，存在股利支付不稳定的状况。湖州、金华、绍兴等地区的股利支付率相对来说，每年变化的幅度不是很大，较稳定。从表5可以看出，63家公司在2006年到2009年大部分公司都是盈利的，2006年盈利的公司数占9524，2007年占9683，2008年占8889，2009年占9524，08年盈利的上市公司差了一点，可能是由于受到金融危机的影响。在盈利公司中，2006年不分配的比例占盈利公
37、司的比例为2333，而亏损公司则占到6667，尤其在2007年亏损公司不分配的比例达到100。由此可见，8上市公司在亏损时，侧重的股利政策是不分配，以此来保存现金流。在盈利的公司中，选择派现的分配方式的公司较多，混合分配方式也是盈利公司选择较多的分配方式。表5公司盈亏状况与股利分配方式情况表年份2006200720082009平均值盈利公司比例95249683888995249405分配方式所占比例派现68336066714363336594送股5001148536833754转增1000180389318331382混合分配51674918553653335238不分配23332623196
38、423332313亏损公司比例4763171111476595分配方式所占比例派现000000142933331190送股000000000000000转增3333000000000833混合分配000000000000000不分配666710000857166677976（二）浙江上市公司股利分配的特征1、浙江上市公司股利分配侧重派现本文所选取的在上海证券交易所上市的63家浙江上市公司侧重派现。选择派现的公司有，2006年派现的公司占63家公司的平均比例是6508，2007年是5873，2008年是6508，2009年是6190，但是具有波动性，绝大多数的企业分配比例每年都在变化，但是主要以
39、派现和不分配两种分配方式在进行各年的股利分配。2、不分配现象严重浙江上市公司不分配现象严重，且从总体上看，没有改观。从表二的数据可以看出，2006年不分配的公司占3016，2007年上升至3651，2008年又降为3333，2009年是3492，从这几年来看，没有下降的趋势。从表五可以看出，不管上市公司是否盈利，选择不分配的公司每年比例都不低，尤其是在亏损公司，不分配现象尤其严重，在2007年已经达到了100的状况，由此可见，每年除了派现，不分配也成了上市公司的首选。3、浙江上市公司股利政策缺乏连续性从上面的数据分析，浙江上市公司的股利政策缺乏连续性，当上市公司出9现亏损时，上市公司一般会选择
40、不分配，以降低公司的风险，从而保存实力。还有浙江上市公司股利支付率缺乏目标性，没有一个长期有效的股利支付率，该股利支付率几乎每年都在变化，不能给股东很好的保障。4、各年的股利分配情况呈现出明显的行业和地域的特点公用事业派现从20062009年每年的派现比例都是80，商业的混合分配每年都是20。而温州的上市公司则每年的股利支付率都是全省最高的，是其他地区的几倍甚至几十倍，差距较大，其次是宁波平均46、衢州平均43，而最低的是舟山平均为5。根据上市公司不同的行业，股利分配也存在差异。5、上市公司股利政策受每股收益影响较大，每股收益为负数时，公司一般会选择不分配股利。就如表5中显示，盈利公司不分配现
41、象2006年为2333、2007年为2623、2008年为1964、2009年为2333,平均处于2313。而亏损公司2006年和2007年没有公司是派现的，直到2008年亏损公司中派现的比例才达到1429、2009年亏损公司中派现公司的比例为3333。（三）浙江上市公司股利分配存在问题的原因本文认为，浙江上市公司股利政策存在以上问题的原因可从两个方面来考虑浙江上市公司所处的外部环境以及浙江上市公司内部的因素。1、外部环境（1）浙江上市公司选择以派现为主要的股利分配形式，很有可能是由于，2000年国家出台的关于发放现金股利与融资的挂钩的条件，迫使那些需要外部融资的上市公司发放现金股利，以及20
42、05年6月，国家税务总局出台的一项关于现金股息减息的规定，该条规定为，对于投资者所取得的在上海、深圳两个证券交易所上市的上市公司分派的现金股息减按10交纳个人所得税，以此来鼓励上市公司实施现金股息分配，让投资者得到实惠，增加投资者对上市公司的信心。更进一步，政府监管部门，完全可以视上市公司实施现金股息分配的情况，在再融资审批、金融业务创新等领域对那些积极回报投资者的上市公司以政策倾斜，鼓励优秀上市公司做大、做强，进一步回报广大投资者，促进市场良性发展。（2）浙江上市公司选择不分配可能与留存收益受到的监管程度有关。监管林铭改善我国上市公司现金股利分配现状的若干建议浙江金融,20106P4010部
43、门没有对上市公司的留存收益进行及时、有效的监管，作为投资者回报部分的利润，上市公司本应该分配给股东，而有的时候上市公司就没有很好的分配，却占为己有，对于这一部分留存利润究竟该如何规范使用，相关的管理制度并没有作明确的规定，这就为上市公司提供了一个不分配的理由，所以本文认为，应该对上市公司的留存收益进行监管，在有具体的投资项目时，监管部门可让上市公司做出计划，以便监管部门能够很好的监督，杜绝上市公司对留存收益的恶意占有，从一定程度上保护股东的利益。（3）宏观经济变化和证券市场不成熟，对浙江上市的股利政策也有较大的影响。结合浙江上市公司发展的历程以及浙江上市公司股利分配呈现出的特点，可以看出，一旦
44、宏观经济形势良好，实行了积极的财政和货币政策，拉动了内需，上市公司的盈利将会大幅上涨，现金股利的发放明显上升；反之，实行了紧缩的财政和货币政策，需求不足，上市公司盈利能力下降，可用于发放股利的利润受到影响，从而现金股利的发放直接受到了限制。由于我国证券市场成立时间不久，发展也不成熟，所以我国的证券市场还很不完善，这就导致了浙江上市公司的股利分配表现出不分配现象严重、股利分配缺乏连续性等问题。2、内部因素（1）浙江上市公司每年都有很多选择不分配或股利政策缺乏连续性，这与浙江上市公司的盈利能力有关。例如，2006年不分配的公司占3016，2007年不分配的公司占3651，2008年选择不分配的公司
45、数为3333，2009年选择不分配的公司占3492。这跟浙江上市公司的盈利能力有很大的关系，浙江上市公司的盈利能力总体上不强、盈利不具稳定性，且质量不高。这些都是浙江上市公司股利分配不稳定以及不分配股利的重要原因。而在现实中股利分配取决于上市公司盈利，同时股利支付率也是由上市公司盈利决定，然而很多公司的盈利却只是在帐面上的利润，企业没有真正现金流入，比如，很多的应收账款、应收票据收不回来，这就导致了上市公司分配股利不稳定或者不分配。（2）控股股东的决策权。由于浙江很多的上市公司，股权由个别股东控制，当公司有重大决策时，大股东决策权大于小股东，在决策时，就会做出利于自己的决定。比如，大股东由于受
46、限，不能按照原来的计划将股票在规定的时间内出售获得资本利得，为了取得应有的收益，就会利用自身所有的决策权制定11派现的股利分配政策。因此，浙江上市公司的控股股东的决策权也是影响上市公司股利政策的重要原因之一。（3）上市公司股利分配政策还受到公司所处的发展阶段有关。公司发展可分为初创期、发展期、成熟期以及衰退期四个阶段。处于发展期上市公司由于自身发展需要资金以及处于衰退期的上市公司需要转换发展方向都急需资金，因而，发放现金股利的几率比较小或者发放的现金股利支付率较低，公司则会侧重股票股利。相反的，处于稳定期的上市公司，因为自身发展良好，得到了社会的认可，以及资金流入充裕，因而，发放现金股利的机会
47、较大且发放的稳定性较高。（4）浙江上市公司呈现出行业的特点，这主要是上市公司的投资特点对股利政策产生影响。以上的数据显示，不同的行业股利政策是不一样的，存在很大的差距。比如，工业派现的公司数2006年为6829，2007年为6098，2008年为7073，2009年为6585，每年的派现公司数基本上都保持在大致相同的比例，而商业2006年派现的公司数占80，2007年占60，2008年占80，2009年占20，相差的较大，公用事业则是每年的派现公司数都保持在一样的水平上为80，这只是在派现这一方式上，还有送股、转股、混合分配以及不分配这些方式上，每年每个行业所占的公司比例都在变化。四、改善浙江
48、上市公司股利政策的建议（一）完善证券等相关法律法规浙江上市公司股利政策存在不分配现象严重等存在的不规范现象，与证券等相关的法律法规有很大的关系。证券法中缺乏对大股东权利的监督机制以及中小股东权益的保护机制。很多上市公司都存在少数股东占大部分股票比例的现象，从而大股东居于绝对的控股地位，根据人都是经济人的概念，大股东为了自身的利益，总是控制高层经理人选，因而，在做公司重大决策时，公司经理层就会直接服务于大股东的意志，最终导致中小股东的利益受到侵害。从这层次来讲，完善公司法等相关法律，在保护中小股东方面意义尤为重大。作为法治社会有理由将公司股权机制的相关权利与法律联系起来，从一定程度上可以限制大股
49、东权利滥用的现象，从而保护中小股东的利益。12（二）规范政府部门与监管部门的监督和引导作用我国的证券市场发展到现在也就短短20年时间，属于探索阶段，资本市场并不成熟，并且政府和监管部门对股市的干预也较多。在并不成熟的证券市场，做出股利分配决策时，过多的干预只会阻碍上市公司的健康发展，因而政府和监管部门的引导和监督作用就显得尤为重要。良好的政策既让投资者有满意的投资收益率，又建立了公司良好的企业形象，有利于公司的长期稳健的发展。有些公司为了达到某些指标，不正当的发放股利或者公司为了某些不正当的利益不分配股利，如连续盈利的几年不发放股利现象，从而损害投资者的利益，这些行为监管部门都应该引起注意，监督部门应该要求上市公司对于作出的股利政策做出解释，比如不分配股利的原因，应该在年度报告中作出说明，以增加投资者的与企业之间的信息对称性，监督上市公司股利发放也是相当重要的。（三）增强浙江上市公司的盈利能力一般情况下，上市公司在制定股利政策时，会考虑以前年度的盈余以及本期的盈余，甚至是以后年度的盈余情况。而上市公司发放的股利，也是各年度的盈利，所以只有上市公司具有较强的盈利水平，并具有较高的盈利质量，才能使上市公司的股票价值增值，使股利发放有保障，因而如何增加浙江上市公司的股利支付率这一问题，可以转换为浙江上市公司如何增加盈利的问题。正如，温州的上市公司股利支付率较其他地区高的原因就
