1、- 1 - 毕业论文 （ 20_ _届） 论 QFII 制度的实施对中国证券交易市场的影响 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 在中国加入 WTO之时，证券市场也开始了一个全新的尝试，首先便是推行QFII制度。中国推出的 QFII基本 框架，坚持了渐进开放模式。对于这个 2002年底才实施的 QFII制度，很多国内的投资者还不是很熟悉，也不太了解 QFII到底为中国的股市带来了什么 ，而且在特殊的情况下会引起股市的波动，要担心外资大规模的恶性撤资。因此研究 QFII制度的实施对中国证券市场的影响是一个很重要的课题。 本文通过研究国外发展的现
2、状。结合我国的自身情况提出了针对 QFII制度的实施对中国证券市场影响的改革意见，全文分 5个章节阐述了 QFII制度的实施对中国证券市场的影响 主要中 3个方面来进行分析。首先介绍了 QFII在新兴市场国家和地区的发展和 我国自己关于 QFII制度的发展，然后对我国从市场信息不对称，缺乏必要的避险工具，法律监管体系建设滞后这 3个方面对阐述 QFII制度对证券市场的制约因素。最后提出针对 QFII实施中出现的问题所提出的对策，具体包括对汇入和汇出的资金进行严格的管制，改善公司治理结构 , 提高上市公司的质量，构筑完善的法律体系和市场监管体系，健全 QFII的信息披露制度，加快金融创新的步伐，
3、以进一步改善 QFII制度的实施对中国证券市场的影响，为我国证券市场的健康发展提供一个良好的平台。 关键词： QFII；证券交易市场；影响；对策 II Abstract Chinas accession to the WTO, the stock market began a new attempt, the first is the implementation of QFII system. China launched the QFII basic framework, adhere to the gradual opening-up mode. Before the end of 20
4、02 for the implementation of the QFII system, many domestic investors are not very familiar with, did not quite know QFII in the end for Chinas stock market brought, and in exceptional circumstances will cause fluctuations in the stock market, foreign investors to worry about Malignant mass divestme
5、nt. Therefore, the implementation of QFII system, the impact of Chinas securities market is a very important issue. In this paper, the status of overseas development, combined with Chinas own conditions for the QFII system proposed implementation of the reform of Chinas stock market advice. Paper is
6、 divided into five chapters of the QFII system, the impact of implementation of Chinas stock market in three main areas for analysis. First introduced the QFII in emerging market countries and the regional development and Chinas QFII system on the development of their own, and then the asymmetry of
7、information from the market, the lack of hedging tools necessary, legal and regulatory system lags behind the elaboration of these three aspects of QFII system constraints on the stock market. Finally, for the problems in the implementation of QFII proposed measures, including import and export spec
8、ific funds for strict controls, improve corporate governance structure and improve the quality of listed companies, and build a sound legal system and market supervision system, QFIIs information disclosure system and improve and accelerate the pace of financial innovation to further improve the imp
9、lementation of the QFII system, the impact of Chinas securities market for the healthy development of Chinas securities market to provide a good platform. Keywords: QFII; Securities trading market; Influence; CountermeasurIII 目 录 1 引言 .1 2 QFII 内容的简述和国内外发展现状 .3 2.1 QFII 的简述 .3 2.2 国内关于 QFII 发展状况 .3
10、2.3 QFII 在新兴市场国家和地区的发展 .5 2.3.1 QFII 在韩国的发展历程 .5 2.3.2 QFII 在台湾地区的发展历程 .6 3 QFII 制度的实施对中国证券交易市场的影响 .8 3.1 正面影响 .8 3.1.1 QFII 制度对中国股市的影响 .8 3.1.2 QFII 制度对证券市场的宏观层面上的影响 .9 3.1.3 促进上市公司治理结构规范化 .10 3.2 负面影响 .10 3.2.1 特殊情形下会引起股市的波动 .10 3.2.2 QFII 制度中的信息不对称问题会削弱股市有效性 . 11 3.2.3 我国金融监管体系面临严峻的考验 .12 4 我国证券市
11、场实施 QFII 制度存在的问题 .13 4.1 市场信息不对称 . 13 4.2 缺乏必要的避险工具 . 13 4.3 法律监管体系建设滞后 . 13 5 针对 QFII 实施中出现的问题所提出的对策 .15 5.1 对汇入和汇出的资金进行严格的管制 .15 5.2 改善公司治理结构 , 提高上市公司的质量 .15 5.3 构筑完善的法律体系和市场监管体系 .15 5.4 健全 QFII 的信息披露制度 .16 5.5 加快金融创新的步伐 .16 结 论 .17 参考文献 .18 致 谢 . 错误 !未定义书签。 附录 .19 1 1 引言 QFII（ Qualified Foreign I
12、nsti-tutional Investors）即合格的境外机构投资者制度，是指允许经过核准的合格境外机构投资者，在一定规定和限制下，汇入一定额度的外汇资金，并转换成当地货币，通过严格监管的专用账户在当地证券市场进行投资，其资本利得、股息等经批准后可以转换为外汇汇出的一种市场开放模式。这种制度是在货币没有完全自由兑 换、资本账户尚未开放的情况下，有限度地引进外商来本国证券市场进行投资。 QFII 制度限制和审查的主要内容包括资格管理、审批程序、额度限制、资金汇入汇出限制、投资对象限制、 QFII在国内的信贷及卖空行为的限制还有 QFII 投资上市公司比例的限制等方面。 2003 年 5 月，随
13、着日本野村证券和瑞士银行被中国证监会批准为第一批合格的境外投资者。 2003 年 7 月 9 日，首家 QFII瑞士银行，买进了宝钢股份、上港集箱、外运发展以及中兴通讯四只股票 ,从而实现了 QFII 在中国证券市场上具有重大意义的一步。随后越来越多被批准为我国 的合格境外机构投资者。图1 为 2003 年至 2009 年每年批准的 QFII 数量图。附表 1 是 2003 年至 2009 年间QFII 名录。 图 1 2003 年至 2009 年七月 QFII 数量 根据图 1，该图表明 QFII 每年所增加的数量总体上呈逐年增加的趋势，虽然 2005 年和 2007 年新增的 QFII 数
14、量较少，但 2003， 2004， 2006， 2008 年几年内其数量都是在上升的， 2009 年虽然才过来半年，但 QFII 新增名录已经将近达到上一年的一半。所以 QFII 在我国的实施截止目前，情况还是很好的，外国投资机构对我国的投资前景还是 看好的，都纷纷进入我国的证券投资市场。 QFII 进入中国后，对我国证券市场表现出很大的投资热情。据 Wind 资讯统计，到 2009年 6月 30日，一共有 44家 QFII 进入 135家上市公司十大股东名单。今年的第二季度 QFII 共增持上述公司 4.43亿股，至 18.59亿 股，增加持仓量达到2 三成，市值共计 394.68亿元。按证
15、监会行业划分， QFII 增加持仓量最集中的是制造业，减少持仓量最密集的是社会服务业。从行业来看， QFII 在第二季度，增加持仓量最多的行业为制造业和批发零售贸易业，减少持仓量最多的行业为社会服务业、房地 产业和公用事业。 其中特别是比尔及梅琳达 盖茨基金会，今年的第二季度净增持 4家 A 股上市公司，增加持仓量市场价值达到了 4.1亿元。增加最多的是农产品 (000061)，增持股份数达 1200万股，占该股流通股份比例为 2.52%；与此同时，盖茨基金唯一减少持有的一只股票是美的电器 (000527)，减少了 830万股，但到 6月 30日仍持有该股 1500万股。 统计还显示，有 7家
16、 QFII 今年第一季度尚未在 A 股市场有所行动的机构二季度也纷纷看好 A 股，这其中包括美国国际集团投资公司、华侨银行、施罗德投资管理有限公司等等。 在 许多 QFII 增加持仓量的同时，有瑞士银行有限公司、英国保诚资产管理(香港 )有限公司、高盛公司等 11家机构减少其持仓量。 3 2 QFII 内容的简述和国内外发展现状 2.1 QFII 的简述 QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度，从根本意义上来说，是指尚未实现资本账户完全开放的国家或地区，允许经核准的合格外国机构投资者在一定规定和限制下汇入一定金额的外汇资金，并转换为本地
17、货币，通过严格监管的专门账户向当地证券市场进行投资的一种资本市场开放模式。合格外国机构投资者在东道国所获资本利得、股息等必须经监管部门批准后，方可转换为外汇汇出。 QFII 制度是一个尚未实现货币完全可自由兑换的经济体对外开放证券市场的现实选择，也是资本市场自由化进程中的一种过渡性制度安排，体现了证券市场对外开放过程的渐进性。作为一种过渡性制度安排， QFII 制度的作用在于通过国际资本向本国证券市场的有限制、受监管的流动，渐进地实现了在资本项目管制条件下向外资开放本土市场的问题。对市场而言，政府对 QFII机构的选择性审批、对额度释放的控制和对 QFII 资金汇出的管理，减少了国际资本流动对
18、国内不成 熟的证券市场的冲击，也在一定程度上避免了直接开放证券市场时，国际游资对国民经济可能带来的冲击和破坏。对于投资者来说，由于对 QFII 额度是渐次放开的，国内市场上的原有投资者也能够在一个较长的时间段中对外来投资者的进入获得一个缓冲的过程，进行自我调整适应。同时，对于监管部门而言，引入 QFII 本身也带有一定的试验性质，通过从审批投资额度到市场监管、外汇汇出控制等各个方面的实践操作，归纳总结，积累经验，能够为证券市场最终全面开放之时的监管工作做好准备。因此， QFII 制度起到了在相对较封闭的证券市场转向全面对外开放的 过程中，降低可能引发的市场波动，渐进稳定过渡的作用。在我国股票市
19、场对外开放的过程中， QFII 制度的引进起到了承上启下的关键性作用。 2.2 国内关于 QFII 发展状况 2001 年 10 月，上海证券交易所研究中心主任胡汝银建议，我国证券市场的对外开放可借鉴韩国、我国台湾地区等地的 QFII 制度，此后国内证券市场开始掀起对引进 QFII 制度的讨论。 2002 年 6 月，中国证监会主席周小川在出席国际证监会组织第 27 届年会时正式谈到 QFII，并给予了很高评价。引进 QFII 的制度，逐渐得到政府方面明4 确的认可。 2002 年 7 月 18 日，在深交所举办的 “ 引进合格的境外机构投资者 (QFII)座谈会 ” 上，中国证监会、中国外汇
20、管理局等均表示我国已经具备推行 QFII 基本条件。这次会议解决了许多 QFII 的技术问题，对我国引入 QFII 机制具有重要意义。 2002 年 11 月 5 日，中国证监会和中国人民银行联合发布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 ， 自 2002 年 12 月 1 日起正式施行。 2002年 11 月 28 日，国家外汇管理局制定发布了合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定，规定包括托管人管理、投资额度管理、账户和汇兑管理以及监督管 理内容。 2002 年 12 月 1 日根据合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法的相关规定，上海证券交易所和深圳证券交易所发布了各自
21、的合格境外机构投资者证券交易实施细则并于发布之日起开始实施实施细则，其对合格投资者的投资运作进行了细化规定，明确了违反实施细则的处理方式。 2003 年 2 月 27 日至 2003 年 3 月 14 日，中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行、中国交通银行五家国内商业银行以及汇丰银行上海分行、花旗银行上海分行、渣打银行上海分行三家外资银行 QFII 托管行资格获得中国证监会批准。 2003 年 5 月 26 日，瑞士银行有限公司、野村证券株式会社合格境外机构投资者 (QFII)资格获得中国证监会批准。 2003 年 7 月 9 日，瑞银下单购买我国证券市场 A 股股票，标志着 Q
22、FII 正式进军我国证券市场。 2003 年 12 月 11 日，共有 12 家外资机构获得批准，批准额度为 17 亿美元，获批的 QFII 分别是瑞士银行、野村证券株式会社、摩根士丹利、花旗环球金融公司、高盛公司、德意志银行、香港上海汇丰银行、荷兰商业银行、摩根大通银行、瑞士信贷 (香港 )公司、渣打银行香港分行、日兴资产管理公司。 2004 年 4 月 30 日至 10 月 15 日获批的 QFII：美林国际、恒生银行、大和证券 SMBC 株式会社、雷曼兄弟、比尔 盖茨美林达基金、景顺资产管理公司、荷兰银行、法国兴业银行、邓普顿资产管理公司、巴克莱银行、德雷斯登银行、富通银行、法国巴黎银行
23、、加拿大鲍尔集团、东方汇理银行 2005 年 5 月 9 日至 12 月 28 日获批的 QFII：高盛国际资产管理、马丁可利投资管理有限公司、新加坡政府投资公司、 AIG 全球投资公司、淡马锡富敦投资私人有限公司、怡富资产管理有限公司、第一生命保险相互会社。并且在当年的 7 月， QFII 总额度获准增加 60 亿美元，至 100 亿美元 。 2006 年 2 月 13 日至 10 月 25 日获批的 QFII：星展银行、安保资本投资公5 司、加拿大丰业银行、比联金融产品英国公司、法国爱德蒙得洛希尔银行、耶鲁大学、摩根士丹利投资管理公司、英国保诚资产管理 (香港 )公司、斯坦福大学、通用电气
24、资产管理公司、大华银行、施罗德投资管理公司、汇丰投资管理 (香港 )公司、新光证券株式会社、瑞银环球资产管理 (新加坡 )有限公司、三井住友资产管理株式会社、挪威中央银行、百达资产管理公司。 2006 年 8 月 25 日，我国发布了 合格境外机构投资者证券投资管理办法，新管理办法较大幅度地放宽了合 格境外机构投资者投资境内证券的门槛，以鼓励长期资金入市，促进我国资本市场的发展。 2007 年 2 月，累计批复的 QFII 额度达到 99 95 亿美元。由于 2005 年 7月国务院批准的 QFII 总额度仅为 100 亿美元，在此后一年多时间，一直没有QFII 获得投资额度。 2007 年
25、5 月，第二次中美战略经济对话达成共识：将 QFII投资总额度从 100 亿美元提高至 300 亿美元。 2007 年 12 月， QFII 投资额度由 100 亿美元扩大至 300 亿美元。 2008 年 3 月 14 日至 12 月 29 日获批的 QFII：哥伦比亚大学、韩国保德信资产运用株式 会社、荷宝基金管理公司、道富环球投资管理亚洲公司、铂金投资管理公司、比利时联合资产管理公司、未来资产基金管理公司、安达国际控股公司、魁北克储蓄投资集团、哈佛大学、三星投资信托运用株式会社、三星投资信托运用株式会社、联博公司、华侨银行、首域投资管理 (英国 )公司、大和证券投资信托委托株式会社、壳牌
26、资产管理公司、普信国际公司、法国兴业资产管理公司、瑞士信贷、大华投资管理公司、阿布达比投资局、德盛安联资产管理卢森堡、资金国际公司、三菱日联证券股份公司。 2.3 QFII 在新兴市场国家和地区的发展 2.3.1 QFII 在韩国的发展历程 在新兴市场国家中，在推进证券市场对外开放和国际化的过程中，韩国是一个成功案例。韩国在资本市场开放过程中有很强的计划性和明显的阶段性，其证券市场的对外资开放大致经历了三个阶段： (1) 间接开放证券市场 (19811984)。允许外国投资者通过开放或封闭式基金间接投资于韩国上市证券。 1981 年 11 月，为外国投资者设立了两个开放型的投资信托； 1984
27、 年 5 月，又设立了主要投资于韩国股市的封闭式基金，允许双方证券公司互设代表处。 (2) 有限度直接开放证券市场 (19851990)。 1985 年后，允许外国投资者直6 接在韩国证券市场购买股票，但有一定数量限制；同时允许韩国公司在国外证券市场上出售可转换债券。 1988 年后，政府允许外国投资者自由买卖韩国证券，同时允许国内投资者通过基金方式经财政部批准在国外证券市场发行股票筹资。 (3) 完全开放证券市场 (1990 年后 )。逐步解除对资本流动的限制，允许外国证券在韩国证券市场上市及韩国证券在国外上市。 1992 年 7 月起，投资于韩国证券市场的外资金融机构开始享受国民待遇。 1
28、997 年 11 月 3 日起，外籍人持有韩国公司股票的最高份额从股票发行额的 23提高到 26，单一投资者持有韩国公司股票的最高份额从 6提高到 7。同时，除了对国家安全或文化有重大影响的产业 (如沿海渔业及媒体 )外，各产业都对外开放。 1998 年 4 月起，外国人还可以在韩国设立证券公司，享受国民待遇。另外，韩国银行业的开放也继续进行。实践证明，外资有序地进入不仅缓解了韩国经济发展所面临的资金不足的困难，促进了韩国证券市场的发展，而且还推动了韩国证券市场与国际市场的接轨。 2.3.2 QFII 在台湾地区的发展历程 台湾自 1991 年 1 月起正式实施 QFII 制度，允许 QFII
29、 直接投资证券市场，但通过多方 面的措施对其进行了严格的限制，并在该制度的实施过程中不断进行微调，对各种限制条件逐步放宽甚至取消部分限制： (1) 投资额度：全体外资投资总额由最初的 25 亿美元到在 1995 年取消额度限制。个别投资额度最初是 5 亿美元， 1993 年经过二次调整为 2 亿美元， 1995年及 1996 年分别调整为 4 亿美元和 6 亿美元， 1999 年调高至 12 亿美元， 2000年达 20 亿美元。 (2) 持股比例：个别及全体外资持股比例上限，由早期的 5及 10，共计调高 10 次，至 2000 年 12 月 30 日，除特定产业外，已全面取消个别及全体外资
30、持股比例 的上限。 (3) 汇入汇出限制：台湾地区当局 1991 年规定， QFII 在核准后 3 个月汇入本金，汇入本金满 3 个月可汇出本金，利得每年结汇一次。 1991 年 11 月，标准放宽为本金汇入期限延长为 6 个月。 1993 年 11 月规定，汇出本金后 3 个月内可再行汇入。 1995 年 2 月，本金汇入期限修改为 4 个月。 1995 年 8 月本金汇入期限修改为 6 个月。 1996 年 1 月，取消本金和利得汇出期限限制。 1996年 12 月，循环汇入延长为 6 个月， 1997 年循环汇入延长为 1 年。每案申请不超过 5000 万美元，可免经 “央行外汇局 同意。
