1、1 文献综述 浙江企业跨国并购的整合研究及案例分析 企业跨国并购的整合研究是一项十分繁杂的工作，不管是从理论还是从实践上来看，都涉及到企业活动的方方面面。要想在较短的时间内了解并购的相关理论以及并购整合的研究现状， 同时还要对并购整合的实践有比较深入的分析和认识，是有一定难度的。因为此项研究的复杂性和艰巨性，使得对许多国内外学者的研究概况分析是非常有必要的。这是 本文写作的 基础，用 来确定本人的研究方向和视角， 使 本文在前人基础上有更深的分析 ，并做出 合理的发展建议。 现有文献主要集中于并 购动因与并购效应的研究、目标企业 的价值评估、并购融资与支付方式和 并购风险等方面。 目前对于并购
2、整合的研究多集中于并购整合完成后的绩效评价， 对于 整合过程的研究远远落后于并购其他理论的研究。 从国内外的并购理论的发展来看，目前并没有形成一个完整的并购整合理论体系，因而无法为企业并购整合实践提供全面的理论指导。 1 企业跨国并购 理论 的研究现状 企业并购发源于西方资本主义国家，并一直伴随着资本主义的发展而不断发展，从 19 世界末至今，西方发达国家经历了 5 次大规模的企业并购浪潮，因此国外学者也已取得了较丰富的研究成果。中国企业的跨国并购开始于 20 世纪80 年代，国内学者关于跨国并购的理论研究相对滞后，对我国企业开展跨国并购存在的一定的制约。 1.1 企业跨国并购 理论 的国外研
3、究现状 并购活动的理论研究 是从 20 世纪 60 年代在欧美兴起的，最早的研究主要集中于并购前的规划筹备阶段和并购的谈判阶段 。 西方国家经历的 5 次并购浪潮 ，并购理论的发展主要围绕 于解释并购的动因，直到 20 世纪 90 年代全球并购后，才转向以实证方法研究并购效应。现有文献主要集中于并购的动因 研究和并购效应研究两方面， 两者成为 影响并购发展的重要因素。 1.1.1 并购动因的研究 企业并购动因理论 是研究并购 问题的基础，经过长期的研究，西方学者提出了许多并购动因理论。 Muller(1992)将并购的动机归纳为增加市场能力 、 提2 高效率和代理问题导致的并购。 目前 从代理
4、角度分析企业的并购动机的理论有代理成本理论和管理主义理论。 威斯通（ 1998）作为企业并购理论研究的集大成者，把并购动因理论分为七大类：效率理论 、信息 与 信号、代理问题与管理主义、自由现金流量假说、市场力量、税收和再分配理论。 由于跨国并购行为面临不同的东道国 、 行业和目标公司，则跨国并购的动因与一般的企业并购动因存在着较大差别。西方学者 对 跨国并购 动因的研究也是十分丰富的。 Vasxoncellos 和 Kish（ 1998）分析 证明了目标公司价值低 估 是跨国并购的动因 之一 。大量事实证明，由目标公司的价值低估推动的跨国并购在一定时期一定国家大量存在。但是目标公司价值低估的
5、解释也存在局限性。 企业通过对行业内原有企业的并购，获得其生产能力、技术，可以有效地降低和消除规模、技术壁垒，规避政策限制，实现有效进入。在国际市场上，跨国公司面临更高的产 业壁垒与 政策壁垒。产业组织理论从产业层次上提出了产业壁垒也对跨国并购产生影响。 钱德勒 (1999)提出企业的经济效率不仅取决于转换 资源的数量 ,还取决于时间和速度。速度经济性对推动跨国并购有重要意义 ， 跨国并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、研发能力等资源 。 可见， 从不同的时期，并购的动因也远越来丰富， 在众多的并购动因理论中，大多企业的并购 是多项动机的结合， 而不仅仅是因为一个动机引起。 1.1.
6、2 并购效应的研究 随着并购的不断发展，并购金额的不断增加和目标企业的选择的不断扩大，并购对一国经济的影响越来越大，许多经济学者从并购动因的研究转向并购效应的研究 。 许多研究早已证明，并购增加目标企业股东的财富。 Bradley（ 1988） 研究发现 目标公司的股东获得了并购中产生的大部分收益；在不成功的并购中，目标企业的股东价值也有不同的提升。但是，大多研究却发现，并购并没有增加并购企业股东的财 富 。 Francesc TrilllaS（ 2002)对欧洲电信并购市场作了研究，结果显示并购企业的股东很少获利，并购对并购企业的股东价值的平均效应接近于 零 。 Bruner（ 2002）
7、研究表明，目标公司的股东一般有 10%-30%的收益率，收购公司的股东收益率很不确定，且有负的趋向 。 并购的目标之一就是降低成本，从而往往伴随着企业的裁员和失业人数的增加。 Jensen（ 1991） 认为，经理人通过并购来增大其公司规模和范围，从而得到提升。这种并购出于追求短期利益，并不能创造价值，一般不会带来裁员。Chatterjee（ 1992） 并购企业经理出于降低被并购企业的低效率而裁员。 Gibbs3 （ 1993） 和 Johnson(1996)从代理理论角度来考虑，重组往往伴随并购产生，也会导致裁员。但有些学者认为由并购导致的就业减少只是短期现象，长期 来 讲，并购对就业的正
8、面影响应大于负面影响。 Barron(1999)研究认为美国在 20世纪 70到 90年代的经济发展的表现得益于当时美国公司进 行的全球并购，跨 国 并购在一定程度上刺激了美国公司的创新意识。 Weston（ 1999）通过实证研究证明了美国企业的跨国重组对美国经济增长具有显著的正效应。在对大型跨国并购的调查中发现，跨国并购对东道国经济的发展能够起到促进作用。 经过众多学者的多年研究， 并购效应可以归纳为股东财富效应 、 就业效应 、产业集聚效应 、 资源配置效应 、 经济发展效应等 。 并购产生的各种效应，成为并购的发展影响因素。 1.2 企业跨国并购理论的国内研究现状 中国对企业并购的研究
9、开始于 20 世纪 90 年代中期， 国内学者对企业并购的研究主要集中在并购动 因、并购效应、并购策略及政府政策选择、国外并购模式在中国的应用等方面。 1.2.1 并购动因的研究 西方学者关于动因问题，已经做出了广泛而深入的调查和研究，国内学者的研究主要是基于国外研究的基础上做出的，并在本国并购实践的基础上提出来一些符合本国国情的动因理论。 关于我国企业跨国并购的动因分析，廖运风（ 2006）认为主要包括市场动因、管理动因、技术动因、资源动因；而黄中文认为我国企业跨国并购包括一般动因和特殊动因，一般动因有效率动因、经济动因、其他动因，与我国特殊国情相匹配的特殊待遇包括获取国际先进技术、绕 过贸
10、易壁垒，获取区位优势、获取速度的经济、企图获得特殊之处，尤其是资源、政府的推动，政策的支持。 干春晖（ 2004）主要把企业并购的动因分成三块：效率动因 、经济动因和其他动因。效率 动因包括管理协调效应、营运协调效应和财务协调效应。经济动因是从 企业并购的方式对企业绩效产生的主要影响角度来分析的：增强企业市场势力的横向并购、降低交易费用的纵向并购和实现多样化经营的混合并购。另外把管理层利益驱动、投机、目标企业价值低估列入其他动因。 张夕勇（ 2004）在西方并购动因的研究基础上，还从经营性扩张角度分析企业并购的动 因，主要包括以下四点：形成规模经济，成为市场的领导者；实现资源的优化配置，资源共
11、享、强强联合；实现多元化经营和保持核心竞争力；降低交易成本，提高资源利用效率。 4 在当前市场经济下，影响企业并购的因素还有很多，不管是从哪几方面来划分，影响并购的根本动因是企业追逐利润的最大化，也是并购的原始动力。 1.2.2 并购绩效的研究 国内对企业并购绩效的研究 起步较晚，基本上是借鉴国外已有理论和研究方法的基础上， 针对上市公司并购绩效进行实证研究的 。 冯根福和吴林江 (2001)分析和检验了 1994-1998年间我国上市公司并 购绩效 。 结果表明 ： 上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程 ； 不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致 ； 另外 ， 并购前上市公司的第
12、一大股东持股比例与并购绩效在短期内呈正相关关系 。 范从来和袁静 （ 2002） 对我国上市公司 1995-1999年 336次并购事件进行实证分析的结果表明 ： 处于成长性行业的公司进行横向并购绩效较好 ； 处于成熟性行业的公司进行纵向并购绩效较好 ；处于衰退性行业的公司进行横向并购的绩效最差 。 张新 （ 2003） 采用了事件研究和会计研究法 ， 对 1993-2002年我国上市公司的 1216个并购事件进行实证 分析的结果表明 :并购为目标公司创造了价值 ,目标公司的股票溢价达到 29.05%； 对收购公司股东却产生负面影响 ， 收购公司的股票溢价为 -16.76%。 另外 ， 秦喜杰
13、 、 陈洪 （ 2004） 提出 ， 要提高企业并购绩效 、 实现成功并购 ，必需正确选择目标企业 。 选择目标企业要经过制定选择标准 、 进行筛选 、 讨价还价 、 订立合同等过程 。 目前，国内的学者在并购绩效的研究上，还仅仅处于事件研究上，样本容量小，覆盖的年份比较短，研究的方法比较简单。要想获得更加可靠的研究成果，需运用更新的方法加强并购绩效的研究。 国内学者对跨国并购的相关理论的 研究，主要集中于并购动因和绩效上，虽取得了一定的研究成果，但是与西方学者相比还是具有一定的距离，同时国内学者仍缺乏在我国国情下，面对具体的并购情况进行的理论研究。 1.2.3 并购风险及 并购 趋势 研究
14、中 国企业跨国并购的风险，黄中文（ 2008）分析主要有以下几点：目标企业所处的政治环境和法律环境、目标企业的估价风险、融资风险、外汇风险、反并购风险等。同时面对经济危机下的跨国并购，许多学者对其进行了研究。在经济危机这个非常态的环境下，除了上述的一些并购风险外，并购企业在政治法律风险、资产评估风险、财务风险、运营 风险、信息风险、战略决策失望风险等（李小真，曾晓洋， 2009）。 李自杰、李毅、曹保林（ 2010）基于 141起海外并购案例分析认为中国企业海外并购的主要特征和趋势有并购总额成上升趋势、区位选择更合理、行业分布日趋广泛、并购动机十分明确、战略性海外并购兴。 5 张夕勇（ 200
15、4）分析 20世纪 90年代中后期以来，作为资源有效配置典型形式的企业并购在中国出现了一些新的趋势，主要表现在五化上：规范化 、 法制化 、 证券化 、 国际化 、 市场化。 随着不断加剧的国际竞争，中国企业通过跨国并购来实现自身的国际化发展，并购的频次 、 金额 、 范围等不断扩大，日益成为跨国并购中活跃的主角。 2 并购整合的 国内外 研究 西方国家对并购整合的研究是从 80 年代以后，特别是 90 年代以后才开始受到广泛关注。因而，国外理论界和实务界均非常重视并购后的整合：现有文献主要从 重要性 、 内容 、 过程等角度 对并购的整合进行了研究。 国内学者就中国企业跨国并购的特征及动因、
16、并购风险和防范措施、发展对策以及并购后的整合、发展趋势等问题展开了研究，并取得了一定的成果。 2.1 从重要性角度分析 对于跨国并购这样一项高风险与高利润并存的商业行为， 与汹涌的并购浪潮相比，高失败率让 越来 越 多的学者认识到 整合在并购中的重要性。 Bruce(1998)明确指出“并购成功与否不是仅依靠被收购企业创造价值的能力，而是更大程度上依赖并购后的整合。” 美国著名并购研究专家 Lajoux 曾列举了世界上十五位知名并购研究专家和研究机构对并购失败原因的研究结果，直接与整合有关的占 50%，远远超过其他任何因素。 张衡 （ 2003） 分析市场潜力被过高估计、协同效应被过高估计、某
17、些关键问题被忽略以及并购后不力的整合是并购效果不理想的主要原因。李铭松（ 2005） 认 为企业并购行为结束后，能否将并购资源与企业原有的资源有效地整 合，决定着企业并购战略的成败。黄速建，令狐谙 （ 2005） 对并购失败的大量因素进行了综述，认为企业并购失败的主要因素是缺乏有效的并购整合。黄泰岩 （ 2003）则 更直接的指出不会整合就别并购。 上述国内外学者都认识到整合在并购过程中的重要程度，让企业和社会了解到成功的并购并不是完成并购谈判就结束了，并购之后的整合才是成功的关键。 对于要实施并购战略的公司来说，培养自身的整合能力是提高企业并购成功率的关键。 6 2.2 从内容角度分析 P.
18、普里切特 （ 1999） 等 认为 一项并购交易的签订并不代表并购的结束，而只是整合工作的开 始 ； 并购整合主要解决人的问题。 马克赛罗沃则从 并购后的整合不完善，是许多并购和重组失败的主要原因。避免下面五种普遍错误显得尤为重要 ： 一旦交易达成，高层管理人员未能进一步付出努力推动整合 ； 不能做出艰难而又十分必要的决策 ； 不能解决文化冲突 ； 不能对于整合流程投入必要的专业人才 ； 因缺乏重点而忘记了客户或竞争对手。 Schweiger 认为 并购后整合过程是个复杂的过程，包括三个维度 ： 技术、政治与文化。 郑海航，李海舰 （ 1999） 对企业并购后的要素整合给予了高度重视，特别是对
19、资产负债要素整合、经营战略要素整合、人力资源要素 整合和企业文化要素整合进行了较深入的研究。高洁 （ 2003） 企业并购整合的重点在于资源整合、组织整合以及产业整合等方面。 并购后整合的成功与否很大程度上影响企业并购的成功，许多学者从人力资源整合和文化整合等方面来进行研究，干春晖（ 2004）对并购整合管理进行研究，包括整合项目管理模式和并购引擎管理模式，以及列出了整合过程中常见的要点。陈志军（ 2001)认为并购的成功，并购整合应该实现三方面的适应性 ：财务适应性、经营适应性和组织适应性 , 这三个适应性是并购整合的核心问题 , 也是并购管理的重要任务。齐艳秋等（ 2001）认为，在实施整
20、合的过程中，要想达到预期的效果应注意速度，管理团队和沟通这三方面的问题。 整合的内容，综合上述各家，主要包括战略整合，组织与管理整合，文化整合，人力资源整合财务整合。并购整合的内容是极其丰富的，涉及到企业发展的方方面面。整合是一个综合全面的过程，需要各个方面的完善，任何一方面整合的不力或欠缺，都会影响甚至是导致整个整合活动的失败，所以整合的难度是显而易见的。 2.3 从过程角度分析 Jemison(1988)研究认为 并购的价值创造源自战略能力的转移，竞争优势是通过并购双方的不同组织层次间 的相互作用而形成的。 Birkinshaw、 Bresman和 Hakanson(2000)认为 整合分
21、为任务整合与人的整合两个维度。并认为公司的整合过程都可以归结为两阶段的过程。在第一阶段，任务整合速度较慢，而人的整合快速展开以创造和谐的气氛 ； 当人的整合基本结束，整合进入第二阶段，此时再度启动的任务整合的速度大大加快，通过快速的任务整合实现协同、能力与知识的转移。 7 并购的三个阶段是战略选择阶段，并购实施阶段和并购整合阶段。整合处于第三个阶段，但整合绝不是在并购交易完成后才开始的，整合是贯穿在并购的全过程中的。 3 评述 从上述 已有的研究成果及并购实务领域的发展现状 可以看出 ， 国外的对跨国并购的研究从最初的动因和绩效的研究，转向实证及实务的研究，已经有一套比较完整的并购指导体系。
22、国内有关跨国并购的 研究 基于国外研究的基础上，还停留于 国家层面上理论研究， 主要是 对 我国的并购现状，特点及动因，并购风险及防范措施，整合等的研究，缺 少对特定地区，特定行业的并购分析， 故本文将以浙江省 跨国并购 企业 为研究对象，对 浙江企业 跨国 并 购 整合现状进行分析 ，以及我省企业在跨国并购 中 面临的问题，最后通过我省企业跨国并购典型案例的分析， 重视企业并购后的 整合，最后 提 出 企业跨国并购整合的 建议。 8 参考文献 1魏江 .基于核心能力的企业并购后整合管理 J.科学管理研究， 2002 (1) 2高良谋 .购并后整合：案例调查与对策研究 J.财经问题研究， 20
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