1、原文MERGERPOLICYANDTAXCOMPETITIONINMANYSITUATIONSGOVERNMENTSHAVESECTORSPECIFICTAXANDREGULATIONPOLICIESATTHEIRDISPOSALTOINFLUENCETHEMARKETOUTCOMEAFTERANATIONALORANINTERNATIONALMERGERHASTAKENPLACEWEFINDTHATWHETHERNATIONALORINTERNATIONALMERGERSAREMORELIKELYTOBEENACTEDINTHEPRESENCEOFNATIONALLYOPTIMALTAXPO
2、LICIESDEPENDSCRUCIALLYONTHEOWNERSHIPSTRUCTUREOFFIRMSWHENALLFIRMSAREOWNEDDOMESTICALLYINTHEPREMERGERSITUATION,NONCOOPERATIVETAXPOLICIESAREMOREEFFICIENTINTHENATIONALMERGERCASEANDSMALLERSYNERGYEFFECTSARENEEDEDFORTHISTYPEOFMERGERTOBEPROPOSEDANDCLEAREDTHESERESULTSAREREVERSEDWHENTHEREISAHIGHDEGREEOFFOREIGN
3、FIRMOWNERSHIPPRIORTOTHEMERGERMERGERSHAVEPLAYEDAPROMINENTROLEOVERTHEPASTDECADE,ANDINTERNATIONALMERGERACTIVITYHASGROWNPARTICULARLYFASTDURINGTHEPERIOD19811998THEANNUALNUMBEROFMERGERSANDACQUISITIONSMHORNANDLEVINSOHN,2001HUCKANDKONRAD,2004SAGGIANDYILDIZ,2006INCONTRAST,THEINTERACTIONBETWEENMERGERPOLICYAND
4、NATIONALTAXPOLICIESHASNOTBEENADDRESSEDINTHISLITERATURESOFARASECONDLITERATURESTRANDONWHICHOURPAPERBUILDSISTHEANALYSISOFOPTIMALCOMMODITYTAXATIONINOLIGOPOLISTICMARKETSKEENANDLAHIRI,1998LOCKWOOD,2001KEENETAL,2002HAUFLERETAL,2005HASHIMZADEETAL,2005THISLITERATURE,HOWEVER,HASFOCUSEDMAINLYONISSUESOFCOMMODIT
5、YTAXHARMONIZATIONANDTHECHOICEOFCOMMODITYTAXREGIMEUNDERANEXOGENOUSLYGIVENMARKETSTRUCTUREITHASNOTADDRESSEDTHEIMPLICATIONSFORTAXPOLICYTHATFOLLOWFROMCHANGESINTHEUNDERLYINGMARKETCONDITIONSASARESULTOFMERGERSTHEPLANOFTHEPAPERISASFOLLOWSSECTION2DESCRIBESTHEBASICFRAMEWORKFOROURANALYSISSECTION3PRESENTSTHEBENC
6、HMARKCASEOFDOUBLEDUOPOLY,WHERETWOFIRMSARELOCATEDINEACHCOUNTRYANDALLFOURFIRMSCOMPETEINBOTHMARKETSSECTION4ANALYZESTHECHANGESINTAXPOLICIESANDWELFAREWHENANATIONALMERGEROCCURSINONEOFTHECOUNTRIESSECTION5CARRIESOUTTHESAMEANALYSISFORANINTERNATIONALMERGERSECTION6INTRODUCESSYNERGYEFFECTSASSOCIATEDWITHANATIONA
7、LANDANINTERNATIONALMERGERANDCOMPARESTHECONDITIONSUNDERWHICHONEORTHEOTHERTYPEOFMERGERISPROPOSEDANDACCEPTEDBYMERGERAUTHORITIESSECTION7CONCLUDESINPRACTICEACOREMOTIVATIONFORFIRMSTOUNDERTAKEMERGERS,ANDANIMPORTANTREASONFORREGULATIONAUTHORITIESTOPERMITTHEM,ISTHATMERGERSCANCREATESYNERGYEFFECTSWEANALYZEHOWLA
8、RGETHECOSTSAVINGSMUSTBEFORANATIONALORANINTERNATIONALMERGERINORDERTOBEINTHEINTERESTOFBOTHTHEMERGINGFIRMSANDTHEREGULATIONAUTHORITYOFTHEHOSTCOUNTRYWEDEALAGAINWITHDIFFERENTOWNERSHIPSTRUCTURESOFFIRMSDUETOTHECOMPLEXITYOFTHERESULTINGEXPRESSIONS,WECONFINETHEDISCUSSIONINTHEMAINTEXTTOTHEPOLARCASESOFFULLNATION
9、ALOWNERSHIPANDCOMPLETEINTERNATIONALOWNERSHIPDIVERSIFICATIONWESHOULDOBSERVEAPOSITIVEANDSYSTEMATICRELATIONSHIPBETWEENTHEFOREIGNOWNERSHIPSHAREANDTHESHAREOFCROSSBORDERMERGERSINAPARTICULARINDUSTRYTHEREISINDEEDSOMEFIRST,SUGGESTIVEEVIDENCEINFAVOUROFTHISPROPOSITIONINTHEOECDCOUNTRIESTHESHAREOFCROSSBORDERMERG
10、ERSINTHETOTALNUMBEROFMACASESDIFFERSWIDELYACROSSDIFFERENTECONOMICSECTORSANDISHIGHESTINMANUFACTURINGATTHESAMETIME,MANUFACTURINGISALSOONEOFTHEMOSTINTERNATIONALIZEDSECTORSWITHRESPECTTOFOREIGNOWNERSHIP,ATLEASTINEUROPEANCOUNTRIESSIMILARLY,THEREARESECTORSWITHALOWSHAREOFFOREIGNFIRMOWNERSHIP,SUCHASCONSTRUCTI
11、ON,WHERETHESHAREOFCROSSBORDERMERGERSINTHETOTALNUMBEROFMACASESISALSOLOWADETAILEDEMPIRICALSTUDYWOULDBENEEDEDTORIGOROUSLYTESTWHETHERTHISPOSITIVERELATIONSHIPBETWEENFOREIGNOWNERSHIPANDTHESHAREOFCROSSBORDERMERGERSHOLDSMOREGENERALLY,ANDWHETHERITCANBELINKEDTOTHEINTERACTIONOFNATIONALLYOPTIMALTAXPOLICIESANDME
12、RGERCONTROLINMANYINDUSTRIESGOVERNMENTSHAVESECTORSPECIFICTAXANDREGULATIONPOLICIESATTHEIRDISPOSALTOINFLUENCETHEMARKETOUTCOMEAFTERACHANGEINMARKETSTRUCTUREHASOCCURREDINTHISPAPERWEHAVESETUPASIMPLEMODELTOANALYZEHOWNATIONALLYOPTIMALTAXRATESWILLBEADJUSTEDINRESPONSETOANATIONALMERGERONTHEONEHANDANDANINTERNATI
13、ONALMERGERONTHEOTHEREXTENDINGTHEANALYSISTOINCORPORATESYNERGYEFFECTSOFMERGERS,WEHAVETHENSTUDIEDHOWTHESECHANGESINTAXPOLICYFEEDBACKONTHEINCENTIVESFORFIRMSTOPROPOSEONEORTHEOTHERKINDOFMERGER,ANDFORTHEMERGERREGULATIONAUTHORITIESTOACCEPTITOURANALYSISSHOWSTHATANATIONALANDANINTERNATIONALMERGERLEADTODIFFERENT
14、INCENTIVESFORNATIONALTAXPOLICYONTHEONEHANDANINTERNATIONALMERGERINCREASESTHE24INCENTIVESFORNONCOOPERATIVETAXPOLICYTOTAXFOREIGNFIRMOWNERSINEXCESSOFTHEEFFICIENTLEVELSONTHEOTHERHAND,ANINTERNATIONALMERGERLEADSTOALARGERSHAREOFCONSUMPTIONINEACHCOUNTRYBEINGSERVEDBYLOCALPRODUCERSANDTHUSINCREASESTHEINCENTIVEF
15、OREACHCOUNTRYTOGRANTPARETOEFFICIENTSUBSIDIESWHICHOFTHESETWOEFFECTSDOMINATESDEPENDSCRUCIALLYONTHESHAREOFFOREIGNFIRMOWNERSHIPINTHEPREMERGERSITUATIONIFALLFIRMSARELOCALLYOWNEDINITIALLY,THENTHENATIONALMERGERISTHEDOMINANTALTERNATIVE,INTHESENSETHATITREQUIRESFEWERCOSTSAVINGSINORDERTOBEPROPOSEDBYTHEMERGINGFI
16、RMSANDTOBECLEAREDBYTHEREGULATIONAUTHORITYINCONTRAST,IFTHESHAREOFFOREIGNFIRMOWNERSHIPISLARGE,THENTHEINTERNATIONALMERGERWILLBEPROPOSEDANDCLEAREDFORAWIDERRANGEOFCOSTSAVINGSONEIMPLICATIONOFOURMODELISTHATARISEININTERNATIONALPORTFOLIODIVERSIFICATIONWILLFAVOURCROSSBORDERMERGERS,OTHERTHINGSBEINGEQUALWHEN,AS
17、ITISOFTENARGUED,ARISEINFOREIGNASSETHOLDINGSISONEOFTHECONSEQUENCESOFECONOMICINTEGRATION,THENOURANALYSISPROVIDESANEXPLANATIONFORTHERISINGSHAREOFCROSSBORDERMERGERSINPRINCIPLEOURARGUMENTISCOMPLEMENTARYTOOTHERREASONSFORCROSSBORDERMERGERSFOUNDINTHELITERATURE,INPARTICULARTHEARGUMENTTHATTHEYALLOWFIRMSTOSAVE
18、AGGREGATETRANSPORTCOSTSITISINTERESTINGTONOTE,HOWEVER,THATTHISALTERNATIVEARGUMENTCANNOTEXPLAINARISINGSHAREOFCROSSBORDERMERGERSOVERTIME,ASITBECOMESLESSIMPORTANTWHENECONOMICINTEGRATIONPROCEEDSANDTRANSPORTCOSTSACCORDINGLYFALLOURANALYSISCOULDBEEXTENDEDINSEVERALDIRECTIONSONEPOSSIBILITYWOULDBETOINDIGENIZET
19、HESHAREOFFOREIGNFIRMOWNERSHIP,ANDRELATETHISSHAREEXPLICITLYTOTHEFORCESOFECONOMICINTEGRATIONINSUCHASETTINGINTERNATIONALPORTFOLIODIVERSIFICATIONWOULDLEADTOGAINSINTHEFORMOFHIGHERRETURNSORLOWERAGGREGATERISK,BUTITWOULDALSOCAUSEHIGHERINFORMATIONORTRANSACTIONCOSTSIFECONOMICINTEGRATIONREDUCESTHELATTER,THELIN
20、KBETWEENGLOBALIZATIONANDTHERISEOFCROSSBORDERMERGERSCOULDBEEXPLICITLYMODELEDWEDONOTEXPECT,HOWEVER,THATOURCONCLUSIONSWOULDBEFUNDEMENTALLYALTEREDBYTHISEXTENSIONANOTHERMODELEXTENSIONWOULDBETOCONSIDERCONSECUTIVEMERGERS,ORMERGERWAVESINSUCHASETTINGITWOULDBEPOSSIBLETODERIVEEQUILIBRIUMMARKETSTRUCTURESFORANYG
21、IVENSETOFEXOGENOUSMODELPARAMETERSASINHORNANDPARSON,2001INPRINCIPLETHISEXTENSIONCOULDBEINCORPORATEDINTOOURMODEL,BUTTHEANALYSISMUSTACCOUNTFORBOTHTHECHANGEINMARKETSTRUCTUREANDFORTHECHANGEINTAXPOLICIESFOLLOWINGEACHMERGERWELEAVETHISTASKFORFUTURERESEARCHSOURCEANDREASHAUFLE,2007”MERGERPOLICYANDTAXCOMPETITI
22、ON”,MUNICHDISCUSSIONPAPERNO39P2535译文合并政策和税收竞争通常政府有特定部门的税收和管理政策来处理国内并购或者跨国并购中产生的市场问题。我们发现国内并购或跨国并购是否为国内最佳税收政策所触发，主要取决于公司的所有权结构。当企业在合并中为纯粹国内企业时，非合作税收政策在国内企业合并中就更有效，同时协同效应很少。当在合并前企业的外资股份很高时，结果正好相反。在过去的十年当中，合并的作用十分显著，跨国并购的发展也很快。在19811998年期间，年均企业并购的数量增加了5倍以上，跨国并购的份额已达到总数的四分之一。企业并购数量的增加导致了国内并购和跨国并购的直接竞争。最
23、新的例子就是西班牙头号电力供应商恩德萨公司招标时，德国意昂集团和西班牙天然气之间的竞争。西班牙当局与国际并购相比，更偏向于国内并购，于是从中作梗，阻止德国意昂集团的接手，这是意昂集团最终退出招标的原因之一。英国政府采取了新的措施，使电力市场在20世纪90年代早期得到了充分自由化发展。在这个过程当中，外国电力供应商（其中也包括意昂集团）收购了很大一部分英国电力企业。英国政府从中得到了高额的利润，其他的企业则在1997年专业部门提出暴利税后一次性将利润划归私人所有。从此，作为完善价格管理制度的筹码，价格权威部门天然气部门和电力市场不断地提出新的税收政策从上面的例子中，我们可以清楚地看到，政府是如何
24、处理国内并购或者跨国并购时产生的附加政策的。价格规则在私有的网络产业中是一个以共同利益为代价增加消费者盈余的重要方法，它至少会增加外国股东的利润。如果管理利润税的部门以他们的收入为赔偿金再重新分配给消费者来提高价格，这个作用是微乎其微的。另一方面，也有很多企业为了提高产品的竞争力而给专门的部门直接发放补贴。这里有一系列的例子，比如说矿业、造船业、炼钢业或飞机制造业。此外，一些其他的部门（如航空运输），通过消费税的折合率给予直接的补贴，尤其在电力税方面。从该意义上来讲，这些生态税收就相当于皮古税，使公司通过税收减少他们产品所消耗的社会成本。这样的减免税主要体现在电力和能源部门上。在这些例子当中可
25、以发现，无论是特定部门的税收还是补贴政策，都可以通过调整国家政策的方式来适应并购所带来的市场结构的变化。通过我们论证得出，国家法规当局用一个全国性的最佳方式来征收行业标准税或津贴，对实行国内并购或跨国并购有着重要的影响。同时，当决定在一个特定的国家进行企业并购时，该合并企业可能需要适应一个新的政策。为了分析税收和企业并购之间的相互作用，我们建立了一个模型。在该模型内，企业和国家法规当局期望在实现企业合并后，东道主国家的税收会得到最佳的调整。更具体的说，我们要研究生产性企业之间的产量竞争情况，这四个企业两两分布于实力均衡的国家中。重要的是，这些企业都可能有外资股份，因此，这也激发了政府利用那一部
26、分被输出给国外投资者的利润税。从双寡头垄断市场的市场结构入手，我们着眼于比较国内合并和跨国并购。我们的分析表明，一个国家对国际并购的相对吸引力，关键取决于外国企业所有权的程度。当所有的企业在合并前为纯粹国内企业时，那么合并后与跨国并购相比将导致更有效的税收优惠。对比之下，当企业的外资股份初始水平很高时，东道国的非合作税收政策在国内企业合并中将更加有效。将该模型允许企业并购的协同作用进行扩展，我们不难发现，当企业的外资股份程度较高时，跨国并购将更容易提出和采用一些福利政策。这些结果意味着，一个所有权结构越分散的企业和非合作选择的国家税收政策相结合，可能为近期跨国并购活动激增提供了一个解释。我们的
27、分析涉及文献中的两个方面。一方面，在最近的文献中有越来越多关于对开放经济中的合并政策的理解。然而，这类文献通常把控制跨国并购作为一个政策问题，还分析出合并控制和其他政策手段之间的相互作用是很少的，它几乎只关注额外政策变量的国际贸易政策理查森，1999；哈恩和莱文索恩，2001；哈克和康拉德，2004；萨基和伊丽斯，2006。相反，到目前为止，这种文献尚未提及合并政策与国家税收政策的内容。另一方面，第二种文献使得我们的论文建立在寡头垄断市场中的最优商品税分析上（基恩和拉希丽，1998；洛克伍德，2001；基恩等，2002；哈夫等2005；哈希姆扎德等，2005）。然而，这种文献主要集中在商品统一
28、税收和外部给定的市场结构下商品税制度选择的问题上。作为并购的结果，它并没有遵从潜在市场环境的变化来处理税收政策的影响。本文安排如下。第2节描述我们分析的基本框架。第3节介绍双寡头垄断市场。第4节分析了税收政策和福利的变化时，国内发生的跨国并购。第5节进行了一个跨国并购案例的分析。第6节是从跨国并购引出了协同效应，比较了下一个或其他类型的并购提议，并通过收购当局的条件进行兼并。第7节则是结论。在实践中得出，能够创造协同效应是企业进行并购的核心动力，也是一国当局允许并购的重要原因。我们分析了作为国内或者跨国并购，为了合并企业双方的利益，怎样去节约大量的成本。同样的，我们又对不同所有权结构下的国家进
29、行了分析。由于所产生的表达式的复杂性，我们在主文本中只讨论国家所有权和完整的国际所有权的多样化。我们应该注意到，在一个特定行业中，资源共享和跨国并购的份额之间有着积极和系统的联系。这确实有一些基本的提示性强的理论在支持这个观点。在经济合作与发展组织成员国中，总的企业并购量中的跨国并购份额在不同的经济部门有着很大的不同，最高的是制造业。与此同时，至少在欧洲国家，制造业也是一个对待企业的外资股份最国际化的部门之一。同样的，企业外资股份较低的部门，如建筑行业中跨国并购量占并购案例总量的比例就很低。一个详细的实证研究需要严格的论证，比如企业的外资股份和跨国并购份额间拥有的普遍性是否是一种正相关，它是否
30、能被联系到全国最佳的互动税收政策和合并控制中去。在市场结构出现变化之后，在许多行业，政府都有特定部门的税收和管理政策来处理它们对市场产出造成的影响。本文列举一个简单的例子来解释国家是如何通过调整最佳税率来适应国内并购和跨国并购的。再将这个分析延伸到并购的协同作用上。我们还研究了这些税收政策的变化是如何激励公司合并，同时也让合并管理的权威部门收购它。分析结果表明，国内并购和跨国并购对国家的税收政策产生了不同的刺激。一方面，跨国并购使得非合作性税收政策可以向外国企业征收超过它生产能力部分的税收。另一方面，跨国并购导致了本国产品自产自销，从而促进了各国对有效补贴政策的收购。这两种不同的影响关键取决于
31、在合并之前企业的外资股份的多少。如果公司在合并之前为纯粹国内企业，那么国内合并就占了主导地位，也就是说它在提出合并和被管理机构解除时需要比较少的成本。相反的，如果企业外资的股权份额较大，那么在提出或者取消跨国并购的时候成本的范围更广一些。我们认为，国际投资组合不断的多样化有助于跨国并购和促进公平。就如通常说的那样，外国资产的增长是全球经济一体化的结果。我们的调查结果为跨国并购的不断增多提供了进一步的分析解释。大体上，我们的调查与文献上的跨国并购，尤其是关于允许节约运输成本的调查是相辅相成的。值得一提的是，这个论点并不能说明跨国并购份额一直是不断上升的。随着时间的推移，当经济一体化不断发展，运输
32、成本不断下降的时候，它也将变的无足轻重了。我们的分析可以延伸到多个方面。一种可能性是将外国公司的市场份额本土化，并且明确地将市场份额与经济一体化的力量联系起来。这种国际证券组合多样化的环境将会导致以更高的回报或更低的总风险形式来获得收益。但是，它也可能会产生更高的信息获取和交易成本。如果经济一体化缩减了后者，那么全球化和跨国并购之间有了更好的联系。无论如何，我们不希望结果因这种延伸而产生基础性的改变。另一个模式的延伸是考虑连贯合并或“合并浪潮”。在这种环境下，对任何一个外源模式因素来说，都会得到市场结构的平衡（霍恩和帕森，2001）。原则上这种延伸会被纳入我们的模式当中，但分析报告一定既要说明市场结构的改变，也要说明随着各个企业合并而产生的税收政策的改变。我们将把这个问题作为今后的研究任务。出处安德烈哈夫合并政策和税收竞争慕尼黑工作论文,200739P2535。
