1、 1 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告汾渭环保预期拉动投机需求 限产不及预期高利润存压力一、行情回顾图1：焦煤价格 图2：焦炭价格 1500170019002100230025002700焦 炭 价 格焦 炭 主 连 准 一 级 冶 金 焦 平 ： 天 津 港数据来源：银河期货、wind 资讯焦炭现货自 7 月下旬开始企稳，目前已累计落实上涨约 500 元/吨，焦化利润达到 700 元/吨以上。7 月内蒙、山东等地焦化开工恢复后，焦炭现货累计下跌 350 元/吨，但焦化厂利润并未跌至亏损，最低保持 200 元/吨，8 月初市场开始对第二轮汾渭 11 城蓝天保卫战督查给予很强限产预期，贸易商在 6
2、 月出清港口库存后重新开始囤货，港口现货自 2000-2050 元/吨开始拉涨，同时盘面开始大幅拉涨，环保强预期情况下盘面升水，期现套利进一步推动现货上涨，贸易商大量拿货后现货资源向港口倾斜，同时山西省 8 月自查对开工有小幅影响，导致焦企库存降至极低位置，华北及南方钢厂阶段性补库情况下对现货提涨缺乏抵抗力。7 月下旬至今，徐州焦化厂复产 1100万吨左右产能，近期受江苏省检查小幅受影响，8 月中山西省自查对开工有所影响，同时唐山限产对焦炭需求端大致影响 3 万吨/ 天，焦炭整体库存自 7 月下旬以来保持平稳，但现货价格累计上涨500 元/吨，从整体库存水平看市场并未出现供需缺口，而是焦化环保
3、强预期下投机性需求推动库存结构性变化。目前港口焦炭库存已累计 5 周上涨，近期贸易商出货增加，但焦企库存偏低、钢厂补库未结束情况下现货仍偏强，当前汾渭 11 城限产力度 30%左右，弱于市场预期，若汾渭 11城保持当前限产力度、9 月唐山高炉进一步限产，贸易商出货后焦化利润存在回落风险。2 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告二、焦煤焦炭需求图3：高炉产能利用率 图4：生铁产量7075808590951001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12高 炉 产 能 利 用 率 （ %）2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181601701801902002101
4、1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 9 10 11 11 12中 钢 协 生 铁 日 均 产 量 （ 万 吨 ）2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯三、焦煤焦炭供应7 月下旬开始唐山高炉开始限产，mysteel163 家样本高炉开工自 7 月下旬从高位 79.45%下降至当前 76.41%，唐山地区高炉开工自 79.44%降至 61.04%，生铁减量月 7 万吨/天，焦炭需求减量月 4 万吨天。8 月中旬市场传言唐山地区在 9 月会提前进入取暖季限产，限产比例将达到 50%，如严格执行，根据当前高炉开工推算，铁水产量将减少 5
5、 万吨/天，焦炭需求减量约 2 万吨/ 天。今年钢厂限产增加长三角地区继汾渭 11 城，汾渭 11 城钢厂产能较小，长三角地区据统计高炉产能达到 1.5 亿吨， 2+26 城市高炉产能 3.2 亿吨，长三角地区高炉按照开工在现有的基础上降 20%预算，铁水产量将减少 8.3 万吨/天，可以看到今年钢厂限产范围也有明显扩大，焦炭实际需求在趋势上，随着高限产将逐渐下降。焦化厂自今年 5 月份以来环保限产、停产不断，5 月初徐州停产推空焦炉涉及产能约 1500 万吨，6 月乌海环保检查及上合会议周变限产继续影响开工，驱动焦炭现货价格继续上涨，7 月初内蒙及山东限产结束，开工恢复后焦炭现货开始下跌，8
6、 月初徐州焦化复产 1100 万吨产能，全国独立焦化厂开工恢复至 79%左右高位，但是由于环保强预期下贸易商投机性需求，焦炭现货并未出现压力。据统计汾渭 11 城、2+26 城、长三角地区焦炭产能分别为 0.96 亿吨、1.67 亿吨、0.5 亿吨，当前汾渭 11 城限产约 30%左右，与 8 月中相比产量下降约 3 万吨/天，限产力度低于市场预期，2+26 城、长三角地区按照限产 35%预计，产量分别介绍 7.8 万吨/ 天、1.4 万吨/天。3 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告图5：山西焦化厂现金利润 图6：焦炉产能利用率（合计100家）-400-20002004006008001月 1日
7、2月 1日 3月 1日 4月 1日 5月 1日 6月 1日 7月 1日 8月 1日 9月 1日 10月 1日 11月 1日 12月 1日山 西 焦 化 利 润2014 2015 2016 2017 20186065707580859001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12独 立 焦 化 厂 焦 炉 产 能 利 用 率 ： 合 计 （ 100家 ）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯图7：分地区焦化开工 图8：中钢协焦炭产量50607080901002015-10-23 2016-04-23 201
8、6-10-23 2017-04-23 2017-10-23 2018-04-23独 立 焦 化 厂 焦 炉 产 能 利 用 率 ： 分 地 区华 北 华 东 西 北10011012013014001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12中 钢 协 焦 炭 日 均 产 量 -旬 度 （ 万 吨 ）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯焦煤方面，海关总署公布的最新数据显示，7 月份，中国进口炼焦煤 744 万吨，同比增长35.8%，环比增加 119 万吨，增长 19.04%。1-7 月累计进口炼焦煤 366
9、2 万吨，同比下降 10.6%。此外，7 月份中国出口炼焦煤 5 万吨，同比增长 83.2%。1-7 月累计出口炼焦煤 62 万吨，同比下降66.3%。 7 月份精煤国内产量 3588.6 万吨，环比降 7.63%，同比降 6.57%。目前山西独立洗煤厂关停较多，下游焦化厂利润好转后采购积极性增加，洗煤厂关停导致精煤供应相对偏紧。4 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告图9：精煤产量 图10：进口数量901101301501701 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12精 煤 -炼 焦 煤 产 量 -日 均 （ 万 吨 ）2013 2014 2015 2016 2017 201802004
10、006008001,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12炼 焦 烟 煤 进 口 数 量 （ 万 吨 ）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯三、焦煤焦炭库存图11：独立焦化厂焦炭库存 图12：港口焦炭库存05010015020025030001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12独 立 焦 化 厂 焦 炭 库 存 -100家 （ 万 吨 ）2013 2014 2015 2016 2017 201815020025030035040001 02 03 04 05 06 07 08
11、09 10 11 12港 口 焦 炭 库 存 （ 万 吨 ）2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯焦炭库存方面，7 月初至今，独立焦化厂、钢厂、港口合计库存基本持平，但是库存结构发生很大变化，焦化厂库存在 7 月初已处于相对低位，后期从 30 万吨降至当前 15 万吨历史低位，焦化厂普遍反映无库存，目前订单接到 9 月中旬；钢厂库存样本自 420 万吨降至当前 397 万吨，整体库存小幅下降，但分区域来看华北、华南地区库存近期降幅较大，钢厂仍存在补库需求；港口库存自 7 月下旬开始有明显积累，6 月份因为乌海限产导致焦炭出现供需缺口，港口库
12、存从前期380 万吨高位迅速下降至 300 万吨，贸易商出清库存后自 7 月下旬开始重新囤货，目前累计 5 周港口累库存，累计增加约 50 万吨，目前钢厂在港口询价增加，贸易商出货兑现利润增多。焦煤方面，6 月份以来焦化限产叠加澳洲进口煤增加，导致库存趋势上行，钢厂、焦化厂库存水平中等，港口焦煤库存仍偏高，煤矿由于洗煤厂关停，精煤库存出现下降，后期关注焦煤供给端偏紧问题。5 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告图13：钢厂焦炭库存 图14：开工-库存对比20025030035040045050055060001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12钢 厂 焦 炭 库 存
13、-110家 （ 万 吨 ）2013 2014 2015 2016 2017 2018600700800900100060657075808590 焦 炉 开 工 、 高 炉 开 工 -焦 炭 库 存焦 化 产 能 利 用 率 高 炉 产 能 利 用 率 焦 炭 总 库 存 -不 加 系 数数据来源：银河期货、wind 资讯图15：煤企炼焦煤库存 图16：焦化厂炼焦煤库存200400600800100001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12煤 矿 焦 煤 库 存 （ 万 吨 ） -汾 渭2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820030
14、040050060070001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12焦 化 厂 焦 煤 库 存 （ 万 吨 ） -汾 渭2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯图17：钢厂炼焦煤库存 图18：港口炼焦煤库存400500600700800900100001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12钢 厂 焦 煤 库 存 （ 万 吨 ） -汾 渭2012 2013 2014 2015 2016 2017 201802004006008001000120001 02 03 04 05 0
15、6 07 08 09 10 11 12进 口 炼 焦 煤 港 口 库 存 （ 万 吨 ） -mysteel2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018数据来源：银河期货、wind 资讯四、投资策略6 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告图 18：焦化、高炉限产预估：全 国 959262+26城 市 32374 33.7% 85%四 大 重 点 城 市 23141 24.1% 50% 85% 50% 22.2其 他 城 市 9233 9.6% 20% 85% 80% 1.3汾 渭 11城 6150 6.4% 30% 90% 70% 3.4长 三 角 地 区 15164 15.8
16、% 30% 90% 70% 8.3合 计 53688 56.0% 35.1全 国 55466汾 渭 11城 9674 10.1% 40% 80% 60% 5.330% 80% 70% 2.72+26城 市 16640 17.3% 35% 82% 65% 7.8长 三 角 地 区 4934 5.1% 35% 75% 65% 1.4合 计 31248 32.6% 14.4 11.87月 下 旬 11月 12月7月 下 旬 11月 12月-1 -6.3 -12.3 -15.5 -15.5-1 -3.7 -9.7 -12.9 -12.9-3.0 -5.2 -10.6 -15.8 -15.8-6.58
17、-6.58 -11.58 -23.58 -35 -35焦 化 产 能 占 比 限 产 比 例(预 估 ) 8月 中 旬 产能 利 用 率 限 产 后 产 能利 用 率 (预 估 ) 焦 炭 减 量 （ 万 吨 ） /天铁 水 减 量（ 万 吨 ） /占 比生 铁 产 能10月铁 水 累 积 减 量（ 万 吨 /天 ） 铁 水 限 产 中 性8月 9月焦 化 厂 产 量 累 积 减量 （ 万 吨 /天 ） 汾 渭 11城 40%2+26限 35%钢 厂 焦 炭 需 求 累积 减 量 （ 万 吨 / 铁 水 限 产 中 性高 峰 产 能利 用 率限 产 比 例(预 估 ) 限 产 后 产 能利 用
18、 率 (预 估 )焦 化 厂 产 量 累 积 减量 （ 万 吨 /天 ） 汾 渭 11城 30%2+26限 35%数据来源：银河期货、wind 资讯图 19：焦炭平衡表（汾渭 11 城按照 40%限产力度）焦 炭 月 度 产量 *0.775 焦 炭 月 度出 口 量 焦 炭 月 度进 口 量 焦 炭 总 库 存 国 内 月 度 需 求 月 度 日 产量 焦 炭 产 量增 减 生 铁 表 观日 产 量 焦 炭 产 量 增减 日 产 量 环比 日 需 求 同比 库 存 变 化 总 库 存 环比2017年 7月 （ 实 际 ） 2928.6 72.0 0.0 97.6 290.9 121.90 20
19、8.0 205.09 0.73% 2.70% -4.3 -4.3%2017年 8月 （ 实 际 ） 286.3 46.0 0.0 964.2 2853.7 120.14 -1.8 204.6 -3.4 203.37 -1.4%-1.63% -13.4 -1.37%2017年 9月 （ 实 际 ） 2802.8 47.0 0.0 1024.6 2695.4 120.5 0.4 19.7 -4.9 20.97 0.34%-2.40% 60.4 6.27%2017年 10月 （ 实 际 ） 2859.5 34.0 0.5 109.8 2740.8 19.02 -1.5 196.5 -3.2 196.
20、15 -1.27%-1.60% 85.2 8.31%2017年 11月 （ 实 际 ） 2578.9 97.0 0.0 984.1 2607.6 10.92 -8.1 193.2 -3.3 189.70 -6.81%-1.69% -125.7 -1.32%2017年 12月 （ 实 际 ） 2671.4 104.0 0.0 1012.3 2539.1 11.19 0.3 182.0 -1.1 182.72 0.24%-5.76% 28.2 2.87%2018年 1月 （ 实 际 ） 2720.4 69.0 1.5 119.7 2545.5 13.23 2.0 182.5 0.5 185.07
21、1.84% 0.25% 107.4 10.61%2018年 2月 （ 实 际 ） 2482.5 65.0 0.0 16.9 2370.4 14.40 1.2 18.1 5.7 187.39 1.03% 3.10% 47.2 4.21%2018年 3月 （ 实 际 ） 2781.2 94.0 0.0 1301.0 253.1 15.76 1.4 183.0 -5.1 181.05 1.19%-2.71% 134.1 1.49%2018年 4月 （ 实 际 ） 2789.1 81.0 0.0 1203.2 2805.9 19.96 4.2 207.8 24.8 194.1 3.63%13.56%
22、-97.8 -7.51%2018年 5月 （ 实 际 ） 289.6 84.0 0.0 1075.9 2942.9 120.69 0.7 21.0 3.1 198.78 0.61% 1.50% -127.3 -10.58%2018年 6月 （ 实 际 ） 2760.6 96.0 0.0 980.3 2760.2 18.74 -2.0 204.5 -6.5 201.07 -1.62%-3.08% -95.6 -8.8%2018年 7月 （ 实 际 ） 2848.0 81.60 0.0 90.1 2756.6 18.54 -0.2 197.6 -6.9 198.97 -0.16%-3.35% 9.
23、8 1.0%2018年 8月 （ 库 存 预 测 ） 2823.9 80.0 0.0 1013.8 2720.3 17.54 -1.0 195.0 -2.6 -0.84%-1.32% 23.7 2.39%2018年 9月 （ 库 存 预 测 ） 2609.6 80.0 0.0 978.5 2565.0 12.24 -5.3 190.0 -5.0 -4.51%-2.56% -35.4 -3.49%2018年 10月 （ 库 存 预 测 ） 252.5 80.0 0.0 967.8 2483.1 106.24 -6.0 178.0 -12.0 -5.35%-6.32% -10.6 -1.09%20
24、18年 11月 （ 库 存 预 测 ） 2395.7 80.0 0.0 1015.6 268.0 103.04 -3.2 168.0 -10.0 -3.01%-5.62% 47.7 4.93%2018年 12月 （ 库 存 预 测 ） 2475.6 80.0 0.0 1067.5 2343.6 103.04 0.0 168.0 0.0 0.0% 0.0% 52.0 5.12%中 钢 协 口 径7 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告数据来源：银河期货、wind 资讯焦炭现货价格能否维持高位关键在于汾渭 11 城焦化环保限产能否兑现，目前限产力度 30%弱于预期，7 月下旬至今焦炭总库存不减，焦化利润
25、上涨 500 元/吨，库存由焦化厂向港口贸易商转移，进入 9 月若焦炭整体库存不降，贸易商投机性需求转化成供给后焦化厂利润存在调整压力。在假设唐山地区 9 月高炉限产 50%情况下，根据焦炭平衡表推算，汾渭 11 城焦化限产 30%情况下，9、10 月焦炭库存将出现积累，当前焦化高利润存在较大回落空间；汾渭 11 城焦化限产 40%情况下，9、10 月份焦炭库存小幅下降，焦化厂保持高利润或小幅调整，综合来看现货继续提涨空间有限，焦化厂高利润存在回落风险。 （仅供参考）8 / 8钢铁事业部 焦煤焦炭报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出
26、具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的
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