1、大连商品交易所和讯网十大期货研发团队评选团队投稿豆油：库存消耗后有望止跌企稳东海期货农产品研发团队 姚序摘要：连豆油主力 Y1005 周一大跌 168 元，单日减仓 4.3 万手，去年国庆后极端行情的阴影依然蒙在众投资者心中之时，大量资金撤出市场导致期价大幅下挫，期价盘中直接跌破前期支撑，并且跌破 6800 关口，期价在 M 头颈线受撑止跌。在节前减仓的压力下很有可能短期继续向下突破。从基本面上来看，目前虽然利空占据主导，同时也有潜在利多支撑，节后随着库存的不断消耗，豆油期价有望止跌企稳。一、 美豆丰收预期打压期价据 USDA 周一公布了截至 9 月 27 日的周作物生长报告，当周美国 09/
2、10 年度大豆良好率为 66%，较上周略微下降；大豆进入收割期，截至 9 月 27 日收割完成 5%，但低于去年8%以及五年平均 18%的水平。2009 年美豆产区天气可谓风调雨顺，美豆作物生长优良率一直比较理想，远高于去年同期水平。图一 美豆作物优良率理想 图二 美豆产量将创纪录来源：USDA良好的天气即将成就国豆远高于去年的高单产水平，加上增加的播种面积，美国将迎来创纪录的大豆产量。最新美国农业部 9 月的预测报告是 2009/10 年度大豆产量为创纪录的高点 32.45 亿蒲式耳，而 2008/09 年度的大豆产量为 29.59 亿蒲式耳。目前唯一令市场担忧的就是早霜，因为今年美豆播种较
3、晚，生长期较往年慢大约一至两周，如果在 9 月份遭遇早霜，将对大豆产量造成极大的损失。早霜的炒作层令 CBOT 大豆价格在 9 月 15 日出现 50 美分的涨幅。但随着时间的推移，美豆产区遭遇早霜的威胁减小，伴随早霜炒做的淡化，美豆期价也出现回落。美国农业部的 10 月大豆供需报告，预期继续上调或保持的概率较大。尽管丰产预期一直以来都在压制价格走势，但目前看进入收割期市场还仍然纠缠于巨大的产量压力，摆脱其压力可能还需时日。二、 低库存和出口前景支撑期价尽管美豆丰收将改善大豆库存偏低的状况，但目前陈豆供应依然紧张。9 月 30 日(周三)早晨，美国农业部(USDA)将公布截止 2009 年 9
4、 月 1 日的大豆及谷物季度库存报告，也即 08/09 年度大豆期末库存。市场平均预计大豆库存为 1.11 亿蒲式耳，预测区间 0.9-1.35亿蒲式耳，去年同期大豆库存为 2.05 亿蒲式耳。9 月 11 日 USDA 供需报告的数据则为 1.1亿蒲式耳。1.1 亿蒲式耳创了 76/77 年度以来的美豆最低库存记录，显示在新豆上市以前，陈豆供应紧张，对大豆期价起到支撑作用。图三 美国大豆期末库存处于历史低点来源：USDA美豆库存大幅下降的主要原因是年初阿根廷产区遭遇严重干旱，用于出口的大豆数量大幅减少，中国等进口国转而从美国进口。截至到 8 月 27 日，美国出口大豆 3608.7 万吨，其
5、中向中国出口 1979.7 万吨，分别比去年同期增长 46.4%和 15.2%。对美豆出口贡献最大的是中国需求。展望 09/10 年度，中国经济恢复速度要好于其他国家，对油脂的需求有望继续保持较高的增长速度，尤其是今年中国东北大豆主产区遭受严重的自然灾害，减产十分严重，因此有理由相信在 4 月份南美大豆上市以前，中国仍将从美国大量进口大豆以满足国内需求。第四季度向来是中国进口高峰，旺盛的出口需求有望在第四季度对美豆形成新的支撑。三、 前期大量进口，库存高企中国海关总署周五公布的数据显示，今年 1-8 月共计进口 2961 万吨大豆，较去年同期增长 20.6%。其中 6 月进口 470 万吨，7
6、 月进口 439 万吨，8 月进口 313 万吨，这三个月共进口了 1222 万吨大豆，较去年同期增加了 12%。另外，中国还进口了大量的植物油，8 月食用植物油进口量为 79 万吨，1 至 8 月食用植物油累计进口量为 516 万吨，2008 年同期食用植物油累计进口量 500 万吨，同比增加 3.3%。 由于 7-8 月份国内油脂加工企业陆续采购了大量的油脂，为 10 月份的国庆节和中秋节备货做准备。尤其是近几个月以来棕榈油采购量较大，导致港口油脂库存仍保持在较高水平。截止到 9 月 24 日国内港口仅棕榈油库存量就高达 41.5 万吨。近期国内大部分地区降温，加上油脂期现货价格弱势调整，
7、使得港口低度棕榈油分销不畅。国内棕榈油价格的疲软也在一定程度上影响了豆油的价格，目前国内豆油市场暂时缺乏利多题材的指引，价格继续调整在所难免。图四 中国月度大豆进口来源：中国海关 注：2009 年 9 月和 10 月进口为预测值据海关数据显示，9 月份中国大豆和植物油进口将有所放缓，预计 9 月进口大豆仅为240 万吨，10 月份进一步下降到 150 万吨；预计 9 月进口豆油 27 万吨，10 月为 5.3 万吨。后期进口减少，将以消耗库存为主。而进入 10 月豆油进入传统消费旺季，双节需求有望带动豆油需求回暖，有助于库存的消耗。四、 节前备货基本结束现货价跌受美盘大豆下跌，全球植物油市场利
8、空的打压影响，期货市场对现货缺少利好支撑，国内豆油现货市场供应充足，而节前备货基本结束，交投清淡。市场供方得销售信心不足，多数厂商为了加快出货只能不断放宽条件，以扩大出货为主，近期各地超市植物油价格下跌，尽管有节前促销、抢占市场份额的因素，但更多还是体现了库存大、出货慢的无奈；部分成交尚可的地区的厂商报价则较为坚挺。图五国 内 豆 油 价 格 走 势 图600065007000750080008500900095001月8日1月15日1月22日1月29日 2月5日2月12日2月19日2月26日 3月5日3月12日3月19日3月26日 4月2日 4月9日4月16日4月23日4月30日 5月7日5
9、月14日5月21日5月28日 6月4日6月11日6月18日6月25日 7月2日 7月9日7月16日7月23日7月30日 8月6日8月13日8月20日8月27日 9月3日9月10日9月17日9月24日哈 尔 滨 一 豆 沈 阳 一 豆 天 津 一 豆北 京 一 豆 吉 林 一 豆 日 照 一 豆张 家 港 一 豆 广 州 一 豆 宁 波 一 豆来源：东海期货截至目前国内豆油平均价格较 9 月初有 300 元/吨的跌幅。本周黑龙江省哈尔滨地区一级豆油报价 7200 元/吨，稳定，因该地区油厂多处停产状态，且油厂库存偏紧；吉林省大部分地区稳中有降，三级豆油报价 7000 元/吨，较上周下调 40 元
10、/ 吨；沈阳地区小幅下调试探市场反应，一级豆油报价 7030 元/吨，较上周下调 20 元/ 吨；天津地区一级豆油报价7000 元/吨，持平；日照地区一级豆油报价 6900 元/ 吨，下调 50 元/吨；华东地区一级豆油报价 6950 元/吨，持平；广州一级豆油报价 6850 元/ 吨，较上周调降 50 元/吨。总体来看，本周现货市场继续稳中有降，市场缺乏利好消息的指引，需方入市谨慎，市场交易气氛清淡。后市随着库存的不断消耗，交易氛围才有好转的可能。五、 棕油淡季来临替代豆油减少进入 9 月，马来西亚棕油产量进入季节性增长期（如图六所示） ，而另一方面同期由于气温的降低，印度和中国棕榈油进口需
11、求降低，两方面的原因导致 9 月份以后马来西亚棕榈油库存出现增长，令棕榈油价格承压。而同期豆油则进入消费旺季。图六 马来西亚棕油月度产量 图七 马来西亚棕油库存从季节性规律来看，豆油-棕榈油价差的高点出现在 12 月份或者 1 月份。主要是由于冬季棕榈油消费进入淡季，而豆油消费进入旺季，导致两者价差拉大。随着气温的升高，自 2 月份开始，豆油与棕榈油价差开始缩小，在夏季两者价差达到年内低点。夏季棕榈油消费进入旺季，由于棕榈油价格低于豆油价格，导致棕榈油对豆油的替代量增加，两者价差缩小至年内低点。随后进入秋冬季节，棕榈油消费逐渐减少，豆油消费增加，两者价差再度拉大。总体而言，豆油及棕榈油价差在春季及夏季呈现逐渐缩小特征，而在秋季及冬季呈现逐渐拉大特征。从目前的时间段来看，天气转凉进入秋季，后期豆油及棕榈油的现货价差有望继续拉大，这就为我们进行买豆油卖棕榈油套利提供了机会。六、 操作策略去年十一后的大跌行情记忆犹新，节前减仓规避长假风险成为近几日交易的主流，豆油也不例外。在多空双方减仓的压力下，豆油期价短期仍将维持弱势震荡格局。虽然我们认为节后豆油可能止跌企稳，但仍建议投资者暂时离场观望，待节后方向明确后再入市。如果节后期价在颈线位置止跌，中线多单可在支撑区域尝试买入。同时建议关注买豆油卖棕榈油的套利交易机会。
