1、上市公司高管持股激励效应影响因素分析 提要 高管持股作为一种股权激励方式，从开始萌芽发展到现在已经取得很大的成就，形成很多比较完善且运用广泛的理论，在企业实践中也得到广泛应用。本文在总结我国上市公司高管持股现状基础上，分析我国高管持股激励效应的影响因素，并对如何提高高管持股激励效果提出相应的对策。 关键词：上市公司；高管持股；影响因素 本文为浙江省教育厅项目： “ 浙江省上市公司高管持股的激励效应研究 ”（ Y201432300）；浙江省高等教育课堂教学改革项目： “ 以创新人才培养为目标的中级财务会计课堂教学模式研究 ” （ KG2015540） 中图分类号： F275 文献标识码： A 收
2、录日期： 2017 年 9 月 13 日 一、我国上市公司高管持股现状 委托代理理论认为，经营者和所有者之间存在着利益的分歧，企业管理人员可能因追求自身的利益最大化而牺牲企业所有者的利益。因此，我国很多上市公司选择高管持股的方式来缓解 所有者和经营者之间的冲突，把企业管理者的身份由经营者变为所有者，使得高级管理人员的利益和公司价值联系起来，减少代理成本，提高公司的业绩，从而增加股东的财富。截至 2016 年上半年度报告的数据显示，有高管持股的数量占上市公司总数的 46.23%，占 A股全部总股本的比例约 2.77%，其中民营企业占绝大多数。2016 年下半年高管持股减持数量大于增持数量， 20
3、17 年上半年开始增持数量逐渐超过了减持数量，并逐步趋于稳定。从行业方面来看，信息技术板块的上市公司高管合计持股占行业总股本的比例最高，达到 14.17%，数量达到 256.2 亿股；医药生物和农林牧渔行业紧随其后，总持股比例均超过9%。而传统的金融、交通运输、钢铁和能源行业股份多被机构法人持有，和其企业组织形式不无关系，高管持股比例合计不到行业总股本的 0.3%。不可否认，高管持股在一定程度上具有激励效用，高级管理人员持有上市公司股票，使他们同样期待通过正确的决策和良好的经营管理，使公司处于持续健康发展的状态。在经营者和所有者利益逐渐趋于一致的情况下，高级管理人员利用职权侵占股东利益的成本升
4、高，能从一定程度上化解委托 -代理问题，减少股东的激励和监督成本。 二、高管 持股激励效应影响因素分析 对高级管理人员实行的股权激励机制包括激励水平、激励结构和实现机制等，涉及的内容主要包括激励的对象与范围、激励标的物、激励实施的条件与标准和激励强度等。因此，高管持股的激励效应受到公司治理特征、公司经营与制度环境等多方面因素的影响。 （一）公司规模。随着公司规模的扩大，对高级管理人员的管理能力与其努力水平的要求也相应增加，因此为了留住并吸引更多更好的人才，上市公司愿意出让一部分股权来引进和留住高管人才。要吸引住有才能的高管人员，抵消由于信息交流变得复杂带来的信息不 对称，使高管人员的努力目标与
5、股东一致，就需要加大激励力度。李兵（ 2003 年）选择总资产和主营业务收入作为评价公司规模的指标，采用上市公司的数据回归分析得出高管人员的持股比例与公司规模之间存在着显著的正相关关系。当然，股权激励的推行在不同的企业和不同的行业中会有较大的不同，公司股东应该根据公司的具体情况采取最优的选择结果，而不是一味的模仿或者照搬一种固定的做法。在公司规模对股权激励方式选择的影响上，规模较大的公司，在其战略与执行中体现出来的更多的是获得平稳而有保障的收益与发展，在做出经营管理的决策时对于风险的 态度以规避为主，因此更倾向于选择限制性股票而不是股票期权。对于规模较小的企业，快速成长的需求相对较大，决策时对
6、于风险的接受程度也较大，更有可能采取的方式是股票期权。 （二）公司成长性。生命周期理论提出了公司的发展与成长的动态轨迹，包括投入期、成长期、成熟期、衰退期几个阶段。处在成长期的公司股价上升空间较大，公司高级管理人员可以从股票期权等长期激励机制中获利，因此这类公司高管持股的激励效应比较明显；而成熟产业内的大多数公司的股价较为稳定，已经处于企业生命周期的成熟期甚至衰退期，因此它们比较注重基本工 资水平在劳动力市场上的竞争力，高管持股的激励效应很难显现出来。李雨峰（ 2013 年）以 A 股所有上市公司中首次发生高管持股变动的公司作为研究对象进行了实证分析发现，公司成长性越差，公司高级管理人员减持公
7、司股票的可能性就越大，公司成长性越好，公司高级管理人员减持公司股票的可能性就越小。 （三）公司风险控制。代理成本理论认为，公司的资产负债率越高，公司内部高级管理人员更容易获得公司的控制权。在内部人控制下，债权人与代理人容易发生冲突，所有者与债权人之间往往也容易发生冲突。而公司经营过程中的这两种冲突都不利 于公司绩效的提高。高级管理人员往往为了保住现有的职位和收入水平，而在经营中会偏向于选择风险较小的项目投资或者干脆不投资，公司的绩效水平必然下降。由于公司的投资需求减少，同时高管人员有意识地减少负债经营的风险，因此这种情况下上市公司的资产负债率较低，不能享受负债经营带来的益处。高管持股使得高级管
8、理人员的经营行为符合股东的利益，有助于减少高管人员对风险的延误，增加公司的投资需求，提高负债经营比例。公司资产负债率的提高使得债权人对公司的监管加强，同时也减少了可供管理层自由支配的现金数量，因而减弱了对高级管理人员进 行股权激励的动力与需要。从我们上市公司的实际情况来看，进行管理层股权激励的上市公司负债比率明显低于行业平均水平，也就是说在债权人监督作用较弱的情况下需要加强激励作用。 （四）公司所处的行业。根据 2016 年我国上市公司统计数据显示，在上市公司中高管持股最多的行业是信息技术行业。近年来，我国信息技术行业发展迅速，已广泛应用于经济和社会领域，在我国国民经济中发挥着重要作用，是我国
9、国民经济快速增长的重要源泉和动力。信息技术行业作为知识密集型行业，人力资本是公司发展的很重要的组成部分，因此高管持股的激励效应 发挥了很大的作用。另外，医药行业也是目前高管持股比例较高的行业。医药行业与人民群众的健康和生活息息相关，已经成为我国国民经济的重要支柱和关乎民生的重大工程，因此医药行业的健康有序发展不仅关系人民的生活，而且影响社会的稳定和经济的发展。杨腊梅（ 2016年）从 82 家医药行业上市公司连续 5 年的高管持股数据入手，运用双模型得出 ?Y 论：医药行业的高管持股比例对公司绩效有显著正向影响。 （五）股权因素。从沪深两市的统计资料来看，虽然上市公司中国有企业所占份额远远大于
10、民营企业，但是民营上市公司高管持股的比例远远高于 国有企业。这与民营上市公司的控股股东多为自然人有关，当控股股东是自然人时，激励比监督更容易，高管持股的激励效果更好。黄嫦娇（ 2016 年）通过对 2012 2015 年所有 A 股上市公司的高管持股情况做了统计分析，无论是民营上市公司还是非民营上市公司，他们的高管持股比例均是逐年上升的，但是两者之间还是存在一定的差距，民营上市公司的高管持股明显高于非民营上市公司的高管持股的比例。她在分别以每股收益、资产净利率、主营业务利润率为绩效指标的分析中，得出了民营上市公司高管持股比例对公司绩效的影响大于非民营上市公司的结论。 三、增强高管持股激励效果的
11、对策 （一）加强对高管股权激励措施的监督与约束。高管持股是一种缓解经营者和所有者利益冲突的激励机制，但是事物总是具有双面性，高管持股的确有好处，但是我们在实施这个政策时，不能忘记高管持股同样需要我们的监督与制约。高级管理人员是公司实际运行的负责人，公司的日常大小事务都由他们来处理，当其持股比例超过一定界限时，他们会获得公司更多的控制权，那时他们利用职务之便牟取私利的可能性增大，所以一定要建立一 ?十分有效的制约监管机制，减少高管持股所带来的负面影响，发挥其股权激 励的正面影响。 （二）建立和完善公司治理结构。目前，要想高管持股这种股权激励模式真正发挥作用，必须为上市公司推行股权激励措施创造一个
12、公平和透明的政策环境，改善我国上市公司的股权结构，建立和完善公司治理结构，引入竞争机制，选拔出高水平的经营管理人才，在通过公司内部监督约束机制牵制各相关利益主体间相互关系的前提下，适当提高股权激励制度的激励强度，真正体现激励效果，最大限度地增进企业业绩。为了更好地发挥高管持股的激励效果必须建立完善的企业法人治理结构和有效的内部监督体系，包括加强董事会的独立性、建立相对 独立的薪酬委员会、完善公司决策规则等。 （三）建立公正、客观的股权激励评价标准。在对高管持股的激励效果进行有效的量化评价时，必须建立一个公正、客观的股权激励评价标准，将评价结果反馈到以后股权激励方案的制定，以促进对方案的调整和完
13、善。由于股权激励对企业而言并不是进行一次就万事大吉了的事，而是还必须考虑后续再次实施的问题，所以必须对正在实施股权激励的企业分阶段评价其实施效果。对股权激励实施完毕的公司全面综合评价其实施效果，要做到这些就必须构建一套科学有效的股权激励实施效果的综合评价体系。特别是加快我国 上市公司综合评价体系的建设，上市公司不仅应该有全面而中肯的自我评价机制，还应该鼓励和支持第三方评估机构的创立和发展，对上市公司从多个角度在同行业、同规模和同领域内进行客观、公正、科学的评价，为上市公司高管持股行为提供完善、有效的选择指标。 主要参考文献： 于悦 .我国上市公司高管持股激励的现状和问题分析 J.经济论坛，2012.12. 李兵 .我国上市公司高管人员持股的激励效应分析 J.科学学与科学技术管理， 2003.1. 郑宇梅 .多视角下的上市公司股权激励影响因素分 析 J.中南林业科技大学学报（社会科学版）， 2011.10. 李雨峰 .公司成长性与高管持股 基于 A股上市公司经验数据 D.上海：华东理工大学， 2014. 杨腊梅 .医药行业上市公司高管持股对企业绩效的影响研究 D.长沙：湘潭大学， 2016.
