1、日本泡沫经济成因分析及对中国经济的启示 【摘要】 20 世纪 90 年代，随着泡沫经济的破灭，日本经济陷入了以通货紧缩为主要特征的长期衰退阶段，被称为失去的十年。本文主要从经济、政策及国际关系三个方面探讨分析了日本泡沫经济的成因，同时通过比较中国经济与日本当年经济的相同与不同之处，认为尊重经济规律、制定稳健与灵活并重的宏观政策以及处理好竞合关系才能保证中国的经济健康持续发展。 【关键词】 日本经济 中国经济 经济泡沫 2010 年，中国 GDP 超越日本，成为世界第二大经济体 ;2014 年，中国股市市值超越日本成为世界第二。诸多世界领先的 称谓和经济新常态，让我们联想起上世纪 90 年代的日
2、本。回顾历史，以史为鉴，对当前中国经济发展具有重要的指导意义。 一、日本经济泡沫形成、破裂历程及影响 1、日本经济泡沫形成破裂历程回顾 从二战后一直到 1985年，日本实施贸易立国发展战略，依靠美国提供的技术、管理和市场，保持经济高速发展，并在 1987 年超越苏联成为世界第二经济大国。但 80 年代的美国，却是经济持续低迷。美国认为日本长期搭美国的便车致富，于是在 1985 年发动了以广场协议为代表的货币战争。美国联合英法德日，直接干预日元汇率，迫 使日元大幅升值，随后大量热钱流入日本，资产价格飞涨。日本政府为了挽回出口市场的损失，意图刺激内需，使用了过度扩张的货币政策，短短一年连续五次降息
3、，将央行贴现率从 5%降低到 2.5%。长期超低利率政策和大量发行的货币导致流动性过剩，股票和房地产市场泡沫迅速膨胀。到了 1989 年，经济泡沫已非常巨大。日本政府为了阻止泡沫继续膨胀，打出两个组合拳，第一拳提升再贴现率，紧缩货币 ;第二拳直接管制房地产交易，控制土地融资。但这两拳力度过猛，结果直接导致股市暴跌，房价崩盘，泡沫破裂。此后 10 年，日本经济陷入长期停滞和低迷的状 态，被称为日本失去的 10 年。 2、日本泡沫经济的影响 (1)经济停滞不前。日本战后 GDP增长率平均保持在 15%左右，到 80年代泡沫期则稳定在 7%左右，泡沫破裂后，增长率从 90 年的 7.5%下降 95
4、年的1.4%，甚至出现了好几个年度的负增长 (见图 1)。 GDP总量在 1997年到达到515 万亿日元的峰值，然后开始裹足不前。日元汇率从广场协议到 1989 年泡沫破裂前升值约 1 倍，到 2011 年，升值达到 3 倍 (见图 2)。 (2)资产泡沫严重。日本股市从 1982 年的 6000 点，一直上涨到 1989 年的 38900 点，涨幅 550%，泡沫破裂后，连跌 4 年，跌幅达到 60%(见图 3)。房地产价格指数从战后到 1989 年上涨了约 150 倍，在泡沫顶峰时期，仅东京 23 个区的总地价已经超过美国全国地价，可谓盛极一时。但土地价格也在 1991年左右开始下跌，
5、2001年全国平均地产价格指数跌幅达到 47%(见图4)。 (3)严重影响实体经济。企业负债恶性膨胀， 1991 年前后，负债额在1000 万亿日元以上的倒闭企业每年都在 1 万家左右。 19901996 年，日本破产企业年均高达 14000家左右。企业倒闭也波及商业银行陷入困境，不良债权急剧增加，大批金融机构破产， 1995 年 8 月日本银行业未清偿贷款总额已超过日本 GDP 总额，而未清偿贷款的 1/4 为不良资产。 (4)泡沫破灭对国民个人产生严重的影响。企业破产造成的大规模的裁员行为，而资产价格暴跌也使得国民个人的资产价值大量缩小，损失惨重，名义工资增长率在 1994 年甚至达到了零
6、增长。 19921999 年，日本的消费物价指数均为负增长，年均下降幅度接近 1%。通货紧缩使企业销售收入减少、债务负担加重，居民的消费心理恶化，公共债务危机加重。 二、日本经济泡沫形成及破裂的原因分析 日本经济泡沫的产生和破灭并不是偶然事件，而是日本经济长期存在的隐患在不恰当的政策、国际环境刺激下的一场大爆发。 1、经济发展动力缺乏持续性 日本经济高速发展掩盖了日本经济体制中的一些固有问题。一方面是创新不足。战后日本经济的崛起主要归功于技术引进，技术引进使日本的科技实力在短时间内就赶上甚至超过了欧美先进国家，但也造成创新能力不足、重应用轻基础研究，因此在 80 年代末，日本的信息技术等主导产
7、业增长乏力，资金从主体经济投入到金融投机中。另一方面是产业结构调整不力。 20 世纪 80 年代，日本政府 制定了第四次全国综合开发计划和休养地法，逐渐将经济重心由制造业向非制造业转移，促进以服务业为重点的第三产业的发展，促使大量闲置资金投入到房地产行业和相关行业。这种选择造成房地产和股票价格暴涨，在泡沫破灭后，国民资产大大缩水，企业经营困难或破产，银行不良贷款大增，通货紧缩严重。 2、政策手段过于激烈导致泡沫破裂，经济硬着陆 日本政府不恰当的货币政策和财政政策是导致日本泡沫经济破灭的直接因素。广场协议之后，日元出现大幅升值，日本当局担心货币升值带来的通货紧缩问题，在 19861988 年实
8、行了过度扩张的财政政策和货币政策，连续 2次降低中央银行贴现率，不仅为日本历史最低，而且也为当时世界主要国家之最低。 1987 年又实施了减税、追加公共事业投资、补充财政开支的过度扩张的财政政策。过度扩张的货币、财政政策，使日本的货币供应量持续上升， 19871989 年，货币供应量增长速度分别高达 10.8%、 10.2%、12%，造成国内过剩资金剧增，资产价格暴涨。而在 19891990 年，日本银行五次上调中央银行贴现率，使之达到 6%，这种紧急收缩信贷的做法使得股价和地价的大幅度下降，由此造成了资产泡沫的破裂乃至整 个经济的破灭。 3、大国间经济博弈导致日本政府面临巨大国际压力 广场协
9、议后，为防止美元贬值，美国要求日本降低利率，日本政府迁就美国的压力，在一年内连续五次大幅下调央行贴现率。到 1987 年底，世界经济出现较快增长、美德等国家都提高利率时，日本仍继续实行扩张货币政策，维持 2.5%的超低利率至 1989 年。正是这一拖延，造成了日本资产价格的大幅上涨。这个重大失误的背后是日本当时身处国际环境面临非常重大的战略转变和政策调整。首先是美国的步步紧逼，认为日本提高利率会引发全球性经济衰退 ;其次是日本作为世界 最大的资本供给国，如果提高利率，资金不能往海外回流，会引发世界金融动荡，并波及日本经济。最后是日本初登国际政治舞台、希望通过积极参与国际经济协调，提升国际地位。在这种情况下，日本政府考虑到作为一个政治大国所应承担的国际责任，做出了以上错误的决策。
