1、浅析风险投资的发展与退出机制 内容摘要： IT 经济和风险投资都是当前我国社会经济生活中的热门话题，本文结合深圳中小企业板块的启动，具体分析了风险投资的发展与退出机制，最后提出相应的改进意见。 关键词：风险投资 退出机制 中小板市场 近年来， IT 企业一直是风险投资的重要投资对象。在西方，风险投资机制被称为高新技术发展的 “ 推进器 ” ，目前高新技术发展的集中代表和最主要的技术领域就是信息技术领域。本文结合深圳中小企业板块的启动，具体分析了风险投资的发展与退出机制。 风险投资的发展现状 风险投资（ Venture Capital），是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务
2、的投资，其对高科技产业的成长发挥了重要作用，新公司上市前的启动投资主要来自风险资本。目前深交所中小企业板块的启动标志着面向中小企业的 “ 中国纳斯达克 ” 正式出炉。由于 IT 产业具有高投入、高回报、高增长和高风险的特征，契合了中小企业板块的设立需求，因而两者更能产生良性互动，促进双方的共同发展，这更有利于我国风险投资业的发展。 在国内，许多学者就我国风险投资的状况作了不少的研究，其中有论中国风险投资的机制创新（成思危， 2001）、试论我国目前发展风险投资的十大误区（刘曼红， 2000）、我国目前风险投资热存在的几大问题及其对策研究（张炜， 2000），我国风险投资发展情况综述（徐瑞娥，
3、2001）、中国风险投资发展研究 （陈德棉，何峥， 2000）等，均结合实际，从微观入手探讨了风险投资在我国的发展现状、存在的问题和解决的对策。他们大都提到了投资主体单一、风险资金缺乏、缺乏法律法规的保障、缺乏高水平的风险企业和风险投资家、退出渠道较窄等问题。 风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。早期风险资金退出渠道极其狭窄，只能采取协商或者转让的方式，操作方式与规则都存在较多的问题。中小企业板块的引入，使创业投资公司的资金进入和退出的发展得以完善。我国风险资本的融资渠道正在拓宽，然而与此相对的风险投资退出机制却仍然 没有建立。风险资本退出渠道狭窄将成为发展风险投资最大的障碍。
4、本文结合中小企业板块的运行来谈风险投资的退出。 风险投资退出方式的比较分析 风险投资的成长与退出机制的健全与否息息相关，而中小企业板块乃至今后的创业板将是风险投资退出的主渠道。我国目前的风险投资退出方式主要有以下几种： （一） 公开上市发行 公开上市发行（ IPO）即第一次向一般公众发行一家风险企业的证券，其投资收益也较其它方式高，大约占美国风险投资退出量的 30。无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎 IPO退出方式，但 IPO退出周期长、费用高。目前，我国企业上市有直接上市、买壳上市和创业板市场三种途径： 1.直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段我国的主板市场对高新技
5、术企业变现的障碍主要表现在：主板市场对上市公司要求较高，中小高新技术企业很难达到要求；主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让撤出风险资本实现收益回报的根本目的相矛盾；在服务于国企改制和扩大融资渠道的政策下，以非国有为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场的通道。 2.买壳上市。是指 非上市公司按照法律规定和股票上市交易规则，通过协议方式或二级市场收购方式收购上市公司，并取得控股权来实现间接上市的目的。买壳上市通常由两步完成：非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对地控制某家上市的股份公司；资产转让，上市公司反向收购非上市公司的资产，从而将自己的有关业务和资产
6、注入到上市公司中去，实现间接上市的目的。目前通过收购国家股而达到买壳上市的较多，通过收购社会公众股来达到目的。 3.创业板市场和柜台交易市场。美国纳斯达克作为最具影响力的创业板市场，至今培育了微软、思科和英特尔等高 速增长的 IT 企业。深圳中小板市场的推行为风险投资企业提供了更宽的融资渠道。 （二） 兼并与收购 近年来，兼并收购在风险投资退出方式中的比重越来越大。对于风险投资家来说，兼并收购是有吸引力的，可以让他们立即收回投资，也使其可以立即从风险企业中退出。但是，与 IPO相比，风险企业管理层并不欢迎收购方式，因为风险企业一旦被收购后就不能保持其独立性，企业管理层将会受到影响。 （三） 风
7、险企业买进 把拥有的股份转卖给风险企业是风险资本退出的另外一条途径。当风险企业走向成熟时，风险 大为减少、银行资本大举介入、高额垄断利润将不复存在，这时风险企业家就希望由自己控制企业，风险投资家也愿意见好就收。于是可将股份转卖给风险企业家，此时所卖价款可能比通过 IPO少，但费用也少，时间短，便于操作。 （四） 破产清理 由于相当部分的风险投资不会成功，对于风险投资家来说，破产清算有利于下一个投资环节。根据研究，以清算方式退出的投资大约占风险总投资的 32。这种方式一般仅能收回原投资额的一半左右。 中小企业板对风险投资退出的影响 （一）对风险投资的支持作 用有限 中小板市场从本质上说是主板市场
8、的延续，二板市场的成长和发展，客观上取决于它本身成长发展的条件和环境，尤其是证券市场的规范程度以及高新技术产业和风险投资的发达程度，就目前刚刚推行的结果来看： 在市场准入方面，深圳中小板接纳的股本总额少于人民币 5000万元的中小企业仍然有 3年的盈利要求，与主板市场并没有很大的区别。这限制了许多中小企业的发展。 风险资本的顺利退出需要全流通的支持。在我国整体资本市场的体系下，中小板市场无法扫清这个障碍。 深圳中小板市场只接受境内企业 的上市，在境外注册的公司暂时无法直接在国内上市，这也失去了将投资与收益转入国内、直接增加投资机会的大好契机。 （二）仅从 IPO 的角度解决了风险投资的退出 从
9、表 1 可以看到，即使中小企业板已经完善到创业板的程度，其对风险投资退出的影响也是有限的。种种数据表明，没有创业板市场不是影响我国风险投资退出的主要原因，风险投资机构应该积极地在产权市场上，从企业并购、股权回购甚至 MBO等其他方面，多角度的寻找创业资本的撤出方式（见表 1）。 综上所述，在深圳中小企业板市场已经启动的情况下，应该借 鉴境外的经验和教训，加强管理与引导，使中小板市场及其股民尽快成熟起来。笔者认为应从以下方面着手：教育股民认识科技股泡沫的风险，加强对科技股企业管理层监管，银行体系不要对这类 “ 概念 ” 股提供股票借贷，科技企业本身要力争将 “ 创意 ” 及 “ 概念 ” 变成实在的业绩以增强市场的信心。 参考文献： 1.成思危 .积极稳妥地推进我国的风险投资事业 J.管理世界 ,1999（ 1） 2.柯业 .创业板市场迈出重要的一步 J.中国科技产业 ,2004(6) 3.王芳 .风险资本的六种退出渠道 J.经 济纵横 ,2001（ 4） 4. 周瑾 .论我国 IT 企业发展与风险投资 J.现代管理科学 ,2006（ 1）
