1、资产证券化与金融危机浅析 摘要：本文重点介绍了资产证券化迅猛发展的原因以及资产证券化的风险如何沉淀聚集进而成为金融危机的诱因，文末对防范与化解资产证券化过程的风险提出了一些见解。 思想汇报 关键词：资产证券化；金融危机；浅析 资产证券化是近十几年来在国际金融市场上一种非常有生命力的金融创新，美国证券交易委员会（ SEC）界定资产证券化是 “ 将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。可以看出其主要实通过在资本市场发行证券筹资的一种直接融资方式，同时作为一种结构性融资，资产证券化也被认为是一种低风险的融资方式，但这并不意味着没有风险，
2、08 年席卷全球的金融风暴的导火索就是曾被专家一度认为安全高收益的资产证券化工具。这也让我们意识到控制资产证券化过程的风险是何等重要。 一、资产证券化迅猛发展的原因 第一，传统银行由于受到其他金融机构的竞，盈利水平比较低，同时随着美国房地产比较低在美联储的低利率政策刺激下出现聊蓬勃发展的局面，银行的住房抵押贷款业务急剧增加，盈利水平大幅提高，但是对住房抵押贷款庞大资金的需求与有限的银行存款的巨大缺口却成为银行等放款机构的盈利的一个瓶颈，而且银行的盈利还收到最低资本金的现值，于是创造一种业务既能够增加银行的资金来源又能够不受最低资本金的限制成为银行等放款机构实施金融创新的动力源泉。因此在高额利润
3、的趋势下，资产证券化的第一步也就是银行 将打包的住房抵押贷款卖给投资银行也就这样产生了。第二，随着金融市场的不断发展，机构投资者拥有大量暂时不用的闲置货币资金，由于这类资金是短时间内闲置，所以寻求一个既安全又有比较高收益的市场刺激了回购市场的迅速发展。但是回购市场是需要抵押的，而证券化了的资产就顺势的成为回购市场的抵押工具，同时回购市场也为投资银行融得了大量的短期资金。 二、资产证券化过程的风险沉淀 以美国次贷危机为例 资产证券化的意义在于提高资产的流动性和转移分散风险。但从美国资产证券化的发展来看越来越强调风险的转移。例如在银行 的信贷资产证券化过程中，可以将银行的风险转移给投资者，由很多的
4、投资者承担原来由一家银行所承担的风险，原来的风险就得到了分散，从这个角度来说，整体市场的系统性风险得到了降低。 但是资产证券化的风险分散功能也引发了道德风险。首先，由于房地产市场的持续升温，越来越多的投资者参与进来。于是商业银行等贷款机构一方面，提供大量低首付甚至零首付的贷款。这些贷款人这些购房借款者的财富很少，收入低而不稳定，还款能力差。 其次；对金融衍生品的过度包装以及信用评级的缺陷。美国投资银行发展出了大规模表面上足以担保风险，确保 投资人权益的衍生性金融商品， CDO 就是其中的代表。 随着市场的发展，近年来衍生品的层次越来越多，衍生品不断衍生出新的衍生品， 因而使金融衍生品的情况更趋
5、负责。交易的链条不断拉长，分散的范围越来越广，风险也随之在日趋复杂的链条上不断被交易和传递，从而最终的投资者实际上已经不可能全面了解自己最终面对的风险，金融衍生品的最初发行者也很难完成对于风险的度量和掌控。本来，金融衍生品如 CDO 的买卖还需要信用评级，以对其的风险进行适度的了解。 但是，伴随着信用评级机构的资金来源由投资咨询服务转向了 Issuer-pays Model， 即发行人付费模式，利益冲突出现了。 “ 当从债券发行人处获得报酬时，信用评级机构便牺牲了其独立性 ” 。 加之对评级机构进行监管的美国证券交易委员会（ SEC）无所作为，于是，很多原本 BB 等级的资产被贴上了 AAA
6、级的标签，而投资者在投资时看到的又只是资产的 AAA 评级， 因而很难量化其中的风险。 实际上，真正的风险就在这样的过程中被沉淀下来，形成了巨大的漏洞。对于美国投资银行风险管理缺陷的思考在证券销售的过程中，制作金融衍生品时层层包装，使得危机来临前毫无察觉，危机到来时又极度恐慌。 为了回笼资金，进入下一个房贷循环，金融机构往往设计出令人眼花缭乱的金融产品。 三、对资产证券化合理规范发展的建议。 作为一种非常有生命力的金融创新工具，资产证券化本身并非罪孽，它的设计意图主要在于减少融资阻力，促进资产融通。这种创新不仅能降低融资者的筹资成本还可以改善融资者的资产负债结构，提高融资者资产的流动性，优化财
7、务状况。融资者可以利用资产证券化进行资产选择，剔除不受欢迎的资产，调整产业结构等。然而金融危机的爆发让我们看到尽管资产证券化有这么多的优点但决不能被滥用，理性应用资产证券 化业务必须遵循金融发展的一些基本原则。既然原始资产的质量和证券化的结构都构成了证券化风险的来源，所以对资产证券化的风险控制需要着重从这个两个方面下手。首先，资产证券化业务需要建立包括准入机制在内的方式规避风险。一方面并非所有金融机构都适合参与此业务，应该限制保险机构、商业银行和社会福利性质的基金参与；另一方面，在资产池的筛选方面，需要强调资产质量，进行证券化的资产必须具备一定的条件。适于证券化的理想资产最关键而且最基本的条件
8、是能够带来可预测的相对稳定的现金流，否则投资者难以得到预期的收益，从而增加了相应的风 险。其次，监管当局应该进一步完善对资产证券化业务的风险资本要求、信息披露标准、风险隔离安排、评级和担保制度等方面的监管 ,并维护监管当局的监管独立性 ,及时监测、防范和化解资产证券化业务的风险。只有提升金融监管的有效性 ,才能提高资产证券化的透明度，从而有效的控制结构风险。 参考文献： 陈洪 .资产证券化的运行机制及风险防范 J.商业时代， 2007： 2. 吕超 .资产证券化风险控制研究 J.证券市场， 2009： 10. 李浩 .关于次贷危机的深层次思考 J.经济师， 2008，（ 11） :21. 刘中杰 .关于金 融危机的资产证券化的再思考 J.经济研究导刊 ,2010:18.
