1、企业混合所有制模式选择与绩效研究 摘要：当前，我国混合所有制经济已成为经济发展的重要组成部分，在国民经济中占据着非常重要的地位。本文从股权属性角度及其制衡角度归纳出企业混合所有制的主要模式，探讨经济转型中我国混合所有制模式与企业绩效之间的关系。 下载 关键词：混合所有制；经济绩效；国有企业；改革 十八届三中全会明确决定提出要积极发展混合所有制经济，大部分国有企业会通过股权多元化改革，逐步发展成为混合所有制企业。当前，我国混合所有制经济已经有了长足的发展并成为经济发展的重要组成部分，在国民经济中占据着非常重要的地位。 微观层面上看，混合所有制经济是指不同所有制性质的投资主体共同出资组建的企业，核
2、心是企业的股权结构，股权结构决定了所有者与经营者之间委托代理关系的性质，最终直接表现为企业的经济绩效。本文就微观意义讨论混合所有制经济，围绕企业混合所有制模式与绩效的关系展开论述，探讨混合所有制 企业模式与公司绩效的关系问题。 一、相关研究综述 国外， Berle A.和 Means G，（ 1932）指出，两权分离的公司受控于企业的经营者，由于经营者的个人利益与股东的利益有一定的冲突，企业的经营者不可能像股东那样不遗余力的对企业进行管理，公司业绩无法达到最优状态，股权分离度与公司业绩负相关。 Michael C. Jensen 和 William H. Meckling（ 1976）认为，企
3、业的价值随着内部股东持股比例的上升而增加，随着内部股东持股比例的下降而下降；由于委托代理关系致使公司管 理层与公司股东在企业经营目标上存在分歧进而导致 “ 逆向选择 ” 和 “ 道德风险问题 ” ，公司的经营绩效将随着管理层的持股比例的提高而下降，随着管理层持股比例的降低而提高。 Guercio D.和 Hawkins J.（ 1999）通过对美国养老金组织进行调查得出机构投资者的加入会促使企业经营更加谨慎，更能实现公司治理的目标。 国内，许小年和王燕（ 1997）通过对沪深主板市场三百家企业的研究发现：企业的经营绩效随着国有股持股比例的上升而下降，随着法人股持股比例的提高而提高。王玲（ 20
4、10）通过对 102 家中小板上 市公司的企业财务数据进行分析认为随着第一大股东持股比例的提高企业绩效逐渐下降，随着第一大股东的持股比例的提高企业绩效开始呈上升趋势。陈晓等人认为，在竞争性强的行业中，国有股与企业绩效负相关，而在竞争性弱的企业中，国有股与企业经营绩效的关系则不明显。 无论是国外还是国内，对于股权性质与股权之间的制衡程度对企业绩效的影响的研究均未得出一致的结论，本文拟通过选定的几个混合所有制企业进行研究，分析出按各产权属性及产权制衡度划分的混合所有制模式与绩效的关系并得出结论，促进混合所有制企业资源的优化配置。 二、企业混合所有制模式分类与对比分析 （一）混合所有制的产生机理与历
5、程 混合所有制的发展历程是对所有制论断和基本经济制度认识不断深化的结果。市场化改革的启动推动了多元所有制经济结构的生成，加快了非国有经济的大量发展，推动了企业混合所有制的生成。所以说，我国市场化改革的进程就是混合所有制生成的过程。 （二）混合所有制模式对比分析 混合所有制企业中不同的产权形式会导致不同的股东行为，不同的股东行为会对企业的经营绩效产生不同的影响，本文按照企业含有的不同的产权属性以及 产权之间的制衡程度将混合所有制企业划分为以下混合所有制模式：以国有产权作为主要产权形式的混合所有制企业；以非国有法人产权、私人作为主要产权形式的混合所有制模式；以外资产权作为主要产权形式的混合所有制模
6、式作为主要产权形式的混合所有制模式。 1.以国有产权为主要产权形式的混合所有制模式绩效分析 由于我国的特殊国情，政府和国有企业难以有效分离，以国有产权为主的混合所有制企业存在严重的产权关系不清晰问题，这导致公司股东和董事之间的委托代理关系缺乏相互制约的基础，使得国有股的所有者和实际的代管者都 不能直接对公司业绩产生积极作用，一定程度上降低了企业的经营效率。 2.以非国有法人、私人产权为主要产权形式的混合所有制模式的绩效分析。 非国有法人产权和私人产权都有着明确的投资主体和投资目的，产权清晰，有充足的动力去治理好企业，通过投资获得公司治理权进而以提高公司业绩，资本一般能够维持长期稳定的增值，企业
7、绩效表现相对优异。 3.以外资产权为主要产权形式的混合所有制模式的绩效分析。 外资企业入主国内混合所有制企业，为企业带来雄厚的资金、先进的技术和管理经验，提升了被入股 公司的治理水平、研发创新能力、营销能力和风险管理能力，提高综合盈利能力，促进企业绩效的上升。理论上讲，以外资产权为主要产权形式的混合所有制模式的绩效表现应该是比较好的。 4.产权制衡度对混合所有制模式绩效影响分析。 各种产权形式在混合所有制企业中相互融合，相互发展、相互制衡，会促进企业的股东大会、董事会和监事会相互制衡，充分发挥企业内部监控机制的监督作用，使公司的治理机制科学有效运行。所以，混合所有制企业各产权之间的制衡度越高，
8、企业绩效越好。 三、混合所有制模式选择与绩效分析的 实证研究 （一）研究假设 本文对产权属性与企业绩效的关系提出如下假设： 假设 1：国有产权在混合所有制企业中的比例与企业经营绩效成负相关； 假设 2：非国有产权及私人产权在混合所有制企业中的比例与企业经营绩效成正相关； 假设 3：外资资本在混合所有制企业中的比例与企业经营绩效成正相关； 假设 4：第一大产权持股数占总股本的比重和混合所有制企业的经营绩效成负相关。 （二）实证研究的变量选择 1.因变量。在成熟规范的证券市场上，以市场为基础的托 宾 Q值能够充分发挥价格发现功能，可以用来衡量公司的价值和绩效水平，因此，本文选取托宾 Q 值代表企业
9、绩效作为因变量。 2.自变量。国有产权占公司全部股权的比例、非国有法人产权占全部股权的比例、外资产权占全部股权的比例度量了不同的混合所有制模式，第一大股东持股份额占总股份的比例作为自变量反映了各种资本属性之间的制衡程度；故本文将国有股比例、法人股比例、外资股比例、私人股比例、股权集中度确定为自变量，此外，设定一个虚拟变量 STATE来衡量制衡股东的性质，当制衡股东性质为国有时， STATE 取值为 1，否则为 0。 3.控制变量。为了客观的展示因变量和自变量的关系，加入公司规模、财务杠杆作为控制变量。所有变量定义见表 1。 （三）样本与数据统计 本文从 2011-2013 年沪深两市零售业上市
10、公司（剔除 ST、 *ST 企业，剔除仅发行 B 股或 H 股的零售业上市公司）中挑选出 127 家作为研究对象。数据来源于国泰君安经济金融数据库、中国证监会网站的年报数据。 本文运用 SPSS19.0对研究变量进行描述性分析、相关性分析及回归分析，以期得到零售业上市公司的产权性质、股权结构与企业绩效之间的关系。 （四）研究模型 本文通过构建线性模型分析产权性质、股权结构与公司经营绩效之间的线性关系。回归模型为：，其中，为常数项，为回归系数，为误差项。 四、实证结果与结果分析 （一）企业混合所有制模式选择与绩效的描述性统计分析 对所选样本做描述性统计分析，将分析结果整理成表 2。可见，国有产权
11、控股的企业样本 85 家，非国有产权、私人产权控股的企业样本 37 家，外资产权控股的企业样本 5 家；第一大股东持股比例的最大值为 81.4%，最小值为 8.7%，说明当前股权相对集中；国有 产权控股企业的托宾 Q 值均值低于其他类型企业的托宾 Q值均值，反映了当前非国有法人、私人、外资产权零售企业在市场竞争力、企业价值方面的优势；国有产权控股企业的资产负债率、企业规模均值高于其他类型企业的同类数值，说明国有企业占用经济资源方面有明显优势，但在创造经济价值方面相对较弱，市场竞争力不够。 （二）相关性检验 对变量进行相关性检验，将检验结果整理成表 3。可知，所有变量之间的相关关系均低于 0.6
12、1，适合进行回归分析。在不考虑其他变量影响的情况下，托宾 Q 值与制衡股东性质在 1%水平下显著正相关 ，与第一大股东持股比例在 5%水平下显著负相关，与国有股比例、非国有法人、私人股及外资股比例无显著关系。此外，托宾 Q 值与控制变量财务杠杆和企业规模在 1%水平下显著负相关。 （三）回归分析 对变量做回归分析，将回归模型结果整理成表 4。在全样本回归模型中，通过回归分析得出以下判断：一是产权性质与企业绩效之间均存在显著负相关关系，且通过 1%显著性水平检验；二是股权集中度与企业绩效之间不存在显著线性关系，再分别对不同产权控股企业样本做回归分析后发现，非国有法人、私人产权、外资控股上市公司的
13、股权集中 度与企业绩效之间在 5%水平下显著正相关；三是企业的规模效应与企业绩效有显著的负相关关系；四是国有企业财务杠杆与企业绩效呈现显著负相关关系，非国有法人、私人产权、外资控股企业财务杠杆与企业绩效相关性较弱，说明国有企业在融资方面有明显优势，但资金利用效率相对较差。， 五、结论与建议 综上，得出结论：混合所有制企业的公司绩效受到产权性质的负向影响；各股权成分的制衡程度对公司绩效存在显著影响，非国有法人、私人产权、外资控股上市公司的公司绩效受到上市公司大股东持股比例的正向影响，国有控股上市公司的 公司绩效受上市公司大股东持股比例的影响并不显著；国有企业财务杠杆与企业绩效呈显著负相关关系，非
14、国有法人、私人产权、外资控股企业财务杠杆与企业绩效相关性较弱；企业绩效与规模效应存在显著的负相关关系。 本文认为，混合所有制改革，要从企业内部和外部创造有利条件，促进多元资本间目标相容，形成竞争，产生协同，实现企业经济效益的提升。首先，要充分发挥混合所有制企业多种产权的制度优势，保持适当的产权制衡度，充分发挥混合所有制企业中各产权属性的优势；其次，鼓励多种所有制企业之间的相互参股，优化产业结构，充分发挥规 模效应。 参考文献： 许小年，王燕 .公司治理结构：中国的实践与美国的经验 M.中国人民大学出版社， 1997. 王玲 .中小板上市公司股权结构与公司绩效关系研究 D.东北财经大学，2010. （作者单位：山东财经大学）
