1、国有资本收益收取对国有上市公司债券融资的影响 作者简介：王佩洁（ 1988.10 -），女，汉族，籍贯：山西忻州市，硕士研究生在读，单位：北京工商大学商学院，专业：会计学。 下载 摘要：近年来我国国有资本收益收取比例不断上升，现有文献均从该现象的合理性角度进行研究，未免有失偏颇。基于此，本文站在央企控股上市公司的视角，分析此类上市公司中债券的发行情况，据此研究国有资本收益的收取及比例提高对其产生的影响。结果表明，该政策的强制实施对一些央企控股上市公司的正常运转造成影响，由此本文提出了相应的改进措施。 关键词：国有资本收益；央企控股上市公司；债券融资；现金股利 一、引言 2014 年 5 月 6
2、 日，财政部发布消息称，从今年起适当提高中央企业国有资本收益收取比 例，更多用于保障和改善民生。国有独资企业应交利润收取比例在现有基础上提高 5个百分点。在此之前，国有资本收益收取已经历了从无到有并逐渐提高上缴比例的过程，国家屡次对国有资本收益收取的制度变迁均可表明：国家出资人正在逐步加大国有企业中国有资本的收益收取比例。 与现有文献认为国有资本收益收取提高国有企业投资效率、为其创造更多价值的观点不同，本文站在全新的视角，以国有资本收益收取比例提高对企业融资行为的影响为重点，通过对央企控股上市公司 2003-2012年的债券融资进行分析，研究其变化趋势，并在此基础上辅 以现金股利分配家数的变动
3、趋势研究，从而探究国有资本收益的强制性收取是否对国有上市公司造成了资金困扰：使其不得不在资金并不充裕的情况下，形成了为保证正常经营而举债、为满足国家要求而分红的尴尬局面。 二、文献综述 本文的主题为国有资本收益收取比例提高对企业融资行为的影响。因此文献主要包含以下内容：企业融资方面的研究。 关于融资结构的研究发源于美国经济学家莫迪利亚尼（ Modi gliani）和米勒（ Miller）在 1958 年提出的著名的 MM 定理及其修正理论。 Myers 和Majluf 在 1954 年提出了著名的优序融资理论，他们认为最优的企业融资顺序依次是内部融资、债务融资和股票融资，但是国内的学者经过研究
4、调查却发现我国的融资顺序并非如此。黄少安、张岗（ 2001）通过统计描述上市公司的融资结构，他们认为我国上市公司更亲睐于股权融资，而其中原因在于股权融资的成本低于债务融资的成本。 陆正飞、叶康涛（ 2004）提出企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，则企业越有可能选择股权融资方式。刘星等（ 2004）在论文中提出我国上市公司的融资顺序首选是股权融资，其次是债 务融资，最后才是内部融资。韩亮亮等（ 2008）研究了金字塔结构与融资的关系，该研究表明，金字塔结构越复杂，上市公司越倾向于利用内部资本市场提供的非银行借款。王静、魏春燕（ 2011）以我国西北五省区上市公司为
5、样本进行分析，比较了国有与非国有上市公司的融资结构差异，发现国有上市公司贷款能力比较强，因此更倾向于债务融资，而非国有上市公司的盈利能力比较强，则更偏好于股权融资。 以上述文献为基础，本文将国有资本收益收取与企业融资行为结合，探讨国有资本收益收取比例上升对央企上市公司融资行为的影响。 三、央企控股上市公司债券融资及现金股利分配的变化趋势研究 （一）央企控股上市公司债券融资规模的变化 从 1997年起，我国对配股条件进行了数次修改，发行新股的条件更加苛刻，使得具备配股资格的公司急剧减少，导致一部分公司不得不转为债务融资。但是由于央企控股上市公司的债务融资能力比较强，因此该类企业受到国家政策的影响
6、相对较小。但通过对央企控股上市公司债务融资的分析，以债券融资为例，本文发现，近几年的债券融资呈现显著的上升趋势，尤其是从 2007 年开始，进行债券融资的央企控股上市公司明显增加。 笔者认为与国有资本收益的收取及其比例的上升密不可分。本文数据来源于国泰安数据库、万德数据库、新浪财经网和巨潮咨询网，数据处理和分析主要采用 Excel 软件。 本文搜集了 2003 年到 2012 年央企控股上市公司的债券融资情况，并从中筛选出了于 2012年进行债券融资的 83家企业。从筛选的结果可以看到，在这 83 家央企控股上市公司中， 2003 年进行债券融资的公司仅有一家，2004年三家， 2005和 2
7、006年均为四家， 2007年时有 9家央企控股上市公司进行了债券融资， 2008 年上升为 19 家， 2009 年又 上涨为 28 家，到 2010 年时已经有 32家， 2011年迅速上涨至 50家，截止到 2012年则有 83家央企控股上市公司进行了债券融资（见表 1）。可以看出，从 2007 年到 2012 年，央企控股上市公司的债券融资倾向越来越明显。 另外，从新浪财经网站对这些进行债券融资的公司逐一搜索，查找其发债公告。笔者发现，在大部分公告中，公司都会披露该公司的债券用途，而通过对所有披露债券用途的公司进行总结，可将其用途主要归为三大类：优化公司债务结构（偿还借、贷款）、补充公
8、司的流动资金和直接用融得的资金进行项目或设备的投资， 而且主要以前两类用途为主。 （二）央企控股上市公司现金股利分配规模的研究 正如本文第一部分对文章总体结构进行描述的过程中提到的：为了研究国有资本收益收取对国有上市公司的强制性，本文在对央企控股上市公司债券融资情况分析后，将进而分析这些公司的现金股利分配情况。 通过对上述 83家央企控股上市公司的报表数据进行分析，研究其现金股利支付情况，本文发现从 2003 年至 2012 年，该 83 家上市公司中，共有 57家进行了现金股利分配活动，而其余 26 家则在该十年内未进行过现金股利的分配，即有近 70%的央企控股上市公司进行了现金股利分配。 同时，在该 57 家央企控股上市公司中， 2003 年进行现金股利分配的公司共有 37家、 2004年共有 43家、 2005年 36家、 2006年 39家、 2007 年 34家、 2008 年 39 家、 2009 年 41 家、 2010 年 39 家、 2011 年 45 家、 2012 年41 家（详见表 2）。对各年分配现金股利的公司数进行分析，本文发现近十年中，该 57 家央企控股上市公司的现金股利分配规模并未发生较大的波动，保持着较平稳的分配水平。
