1、欧洲债务危机及其对中国的启示 随着欧元区主权债务危机的不断蔓延 ,欧元区国家主权债务问题 ,已经成为当前全球热门话题。以希腊为首的 “ 欧猪五国 ”(PIIGS) 的主权债务危机正在由金融市场向实体经济蔓延 ,市场似乎嗅到了 2008 年秋雷曼兄弟破产时的味道 ,并且担心全球经济会二次探底。在这种背景 ,本文将对欧洲债务危机发生的背景、原因及对中国的影响和启示进行探讨。 下载 一、欧洲主权债务危机背景 2009年 12月 11日 ,希腊政府披露其公共债务高达 3000亿欧元 ,比此前公布的更为严重。受此影响 ,全球三大信用评级机构集体下调希腊的主权信用评级。由此点燃欧洲主权债务危机的导火索。从
2、希腊到爱尔兰 ,从意大利到西班牙 ,欧元区经济体的巨额债务问题 ,就像慢性发展的恶性 肿瘤 , 侵浊着尚未全面复苏的全球经济。 2010年 4月 23日 ,希腊政府正式向欧盟与 IMF申请援助 ,2010年 4月 27 日 ,标准普尔将希腊主权信用评级下调至垃圾级别。2010 年 5 月 2日 ,欧盟与 IMF正式启动希腊救 助机制 ,向希腊提供总额达到1100 亿欧元的贷款。但这项计划并未平息投资者对希腊可能出现 “ 破产 ”的担忧 ,相反 ,市场关于希腊债务危机可能蔓延至葡萄牙和西班牙的各种传言甚嚣尘上。一时间投资者恐慌情绪蔓延 ,全球主要金融市场动荡不已。欧盟成员国财政部长在经过长达 1
3、1 小时的 “ 马拉松 ” 会议之后 ,终于在 2010年 5月 10 日凌晨宣布 ,将与国际货币基金组织共同设立一项高达 7500亿欧元的危机应对基金。其中 ,欧盟委员会将提供 600 亿欧元 ,欧元区 16个成员国将通过双边担保融资 4400 亿欧元 ,国际货币基金组织将提供 2500 亿欧元。毫 无疑问 ,这项规模巨大的危机救助机制的签署 ,有助于稳定金融市场上投资者的信心 ,有助于遏制部分欧洲国家主权债收益率的进一步上行 ,有助于防范危机的进一步扩展与升级。目前欧洲的债务危机暂时得到了控制。 二、欧洲债务危机的原因 欧猪五国 (PIGS)之所以会发生债务危机 ,原因是多方面的。 首先
4、,经济基本面恶化 ,经济增长乏力是欧洲债务危机爆发的根本原因。希腊与其他欧猪五国 (意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰 )普遍面临着同样的问题 :人口老龄化日趋严重、国家的产业竞争力显著削弱。 人口老 龄化是工业化与城市化的产物 ,因为抚养成本越来越高 ,人们生育孩子的愿望日益降低 ,使生育率迅速降低。欧洲诸国完成工业化与城市化的时间比较早 ,出生率一直处在较低的水平 ,普遍面临人口老龄化的挑战。尤其是二战以来 ,欧洲的人口结构变化更加剧烈。二战之后在欧美等国家出现“ 婴儿潮 ” 在 2010 年后同时进入退休年龄 ,因此 ,从 20世纪末开始 ,欧洲的大多数国家的人口结构都进入了快速老龄化的进程
5、。 从国际经验看 ,发达国家中第一个进入老龄化的国家是日本 ,日本的劳动人口占总人口的比重及总人口的数量从上个世纪 90年代初开始出现拐 点 ,随之出现的是日本经济持续的低迷和政府债务的不断增长。整个欧洲从现在开始就要重复十几年前日本的故事了 ,这意味着这些国家将陷入长期的衰退。这才是欧洲债务危机爆发的根本原因。 而欧洲长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动作出调整 ,同时政治家们为了选票必然通过政府举债支出来维持高生活水平与社会福利 ,导致国家财政赤字不断扩大、政府债务高居不下。 2009年希腊财政赤字与 GDP之比高达 13.6%,政府债务与 GDP 之比高达 124.9%,外债与 G
6、DP之比高达73.5%,均远远超过增长与稳定公约的相应规定 。同时 ,西班牙赤字占 GDP的 11.2%,葡萄牙赤字占 GDP的 9.4%,这些国家的公共赤字均超过欧盟稳定公约所规定的 3%最低标准。而如果一国的资产和经济增长无法负担其沉重的债务包袱时 ,该国的主权违约风险就增大。目前 ,不仅是希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰等几国财政赤字严重 ,财政状况相对较好的欧元区前两大经济体德国和法国 2009 财年的财政赤字占 GDP 的比重也分别高达 3.3%和 7.5%,均超稳定与增长条约规定的 3%的上限。这将对欧元区的经济增长形成极大的威胁。下图是 2009 年欧洲各国的债务和赤字占 GDP 得
7、比重。 其次 ,货币政策和财政政策的不统一是欧猪五国发生债务危机的制度原因。这场危机暴露了欧元区经济的内在缺陷。欧元区只统一了货币政策 ,却没有统一的财政政策。根据蒙代尔的最优货币区理论 :一个地区要成为最适度货币区域 ,需要该区域内生产要素能够自由的流动 ,从而能使货币区域内各成员国的经济能够实现均衡 ,如果生产要素不能够自由的流动会带来各成员国经济的内外失衡。欧元区的资本基本可以实现了自由流动 ,但是欧元区的劳动生产要素由于受到气候、生活习惯、文化和道德风俗诸方面的差异很难实现自由的流动 ,从而造成欧元 区制度内在的缺陷。由于欧元区内部劳动生产率和产业竞争力差异巨大 ,德国、荷兰等出口大国
8、与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和荷兰基本一直处于经常项目顺差。而欧元区各成员国实行同一货币制度 ,具有统一的货币政策 ,使得这种欧元区成员国经济的内外的结构性矛盾和不平衡不能通过货币贬值等手段来纠正和调节。经济学理论认为 ,扩张性的财政政策与宽松的货币政策是应对危机 ,平滑经济波动的有效手段。这个欧元区特有的政策二元性矛盾 ,导致欧洲各成员国在货币政策缺位环境下 ,为了刺激本国的经济倾向于过度依赖财政政策。欧元区虽然将财政 纪律作为其 “ 稳定 ” 和 “ 增长 ” 的基础 ,但事实上 ,自欧元区成立以来 ,大部分成员国都保持赤字财政政策 ,即使法、德两国赤字占 GDP 比重也多
9、次接近甚至突破稳定与增长公约规定的 3%这一警戒线。在无独立货币政策和汇率政策的环境下 ,财政扩张便成为大部分欧元区国家刺激经济的主要手段 ,更是希腊、葡萄牙这些区内缺乏内生增长能力国家的主要增长驱动力。但是 ,在政府赤字受规则限制的情况下 ,增发国债便成了各国共同的选择。席卷全球的金融危机爆发后 ,欧元区各国为保护实体经济而激增的财政赤字和债务规模使问题浮出水面。可以说 ,正是欧元区制度安排上不可调和的矛盾 ,才是债务危机首先从希腊乃至 “PIGS” 五国开始的主要原因。 三、对中国的影响 欧洲主权债务危机对中国的影响从目前来看是短期的和有限的。主要的影响有以下两个方面。首先是对出口的冲击
10、,危机会导致欧元区今年下半年增长下降。欧盟又是中国最大的出口市场 ,其目前占中国出口市场的比重约在 18%至 21%之间 ,所以如果来自欧盟外需下降 ,今年下半年中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲债务危机得到控制 ,对中国出口的影响就会降低。其次欧洲主权债务爆发 ,加剧短期资本流动波动性。欧债危 机导致全球避险情绪加重 ,资金纷纷回流美元。中国面临的不是短期资本由流入变为流出 ,相反有可能中国会面临更加汹涌的短期资本流入 ,因为跟美国相比 ,中国也算是一个安全港 ,今年我们 GDP 增速会超过 9%,同时人民币对美元依然有升值的压力 ,而国内通货膨胀预期加大提高国内加息的可能 ,这样增加
11、了我国和发达国家之间的利差 ,这些原因综合说明中国也是一个能吸引避险资金 ,包括逃离资金流入一个很重要的目标市场。今年一季度国家外汇储备增加479 亿美元 ,而一季度贸易顺差为 144.9亿美元 ,一季度我国直接投资为234.4亿美元 ,一季度的外汇 储备 -贸易顺差 -直接投资 =99.7亿美元。也即一般意义上理解的热钱在一季度流入中国达 99.7亿美元之多。如果这样会有更多短期资本流入 ,从而加大央行冲销压力 ,会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。 四、对中国的启示 对于中国而言 ,中国远离欧洲债务危机现场 ,短期内也不可能发生主权债务危机 ,但是 ,欧洲主权债务危机还是能够我们很多
12、的启示。 第一 ,扩大内需 ,转变经济增长模式 ,提高国家的产业国际竞争力 ,增强经济的内生增长能力 ,不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。欧洲债务危机 发生的根本原因是各国的经济增长发力 ,国际产业竞争力下降。发生危机的国家经济基础薄弱 ,加入欧元区后又面临了更大的生存压力 ,在私人投资不旺的情况下 ,政府投资成为推动经济发展的主力。而增加政府的债务和财政赤字。希腊借助筹备 2004年雅典奥运会的东风 ,希腊大量举借国内外资金 ,投向基础设施建设 ,而当长期投资与短期借款的期限匹配出现问题时 ,债务危机的爆发在所难免。在拉动经济的三驾马车中 ,投资也一直是我国政府促进经济发展的杀手锏
13、 ,特别是在本轮全球性金融危机爆发后 ,进出口倍受打击、消费市场萎靡不振的情况下 ,增加固定资产投资 屡试不爽。我国也从 2007年的财政盈余变成近两年的财政赤字。因此 ,如何降低经济发展对投资和出口的依赖 ,即降低资本形成和净出口对经济增长的贡献度、提高最终消费对经济增长的贡献度 ,是中国经济转型的关键 ,未来的基建投资应该适度压缩 ,提高居民收入、提高居民的消费倾向应该成为国内经济工作重点。 第二 ,扩大中央政府和地方政府的融资渠道 ,实现政府的收入和支出相匹配 ,不能高估外债与地方政府负债的承受能力。欧洲债务危机的本质原因就是政府的债务负担超过了自身的承受范围 ,而引起的违约风险。我国应
14、尽快以立法形式加强对地方 政府预算管理 ,增强透明度 ,合理控制政府债务规模 ,加强风险管理。应该及时对全国整体财政及债务状况作全面清查和评估 ,对地方政府债务规模进行限额管理和风险预警 ,切实从财政和金融两方面防范偿债违约风险 从统计数字来看 ,2009年我国财政赤字的 GDP占比低于 3%,总债务占比低于 20%,远低于国际警戒线的 60%,审慎性优于发达国家 ,短期不存在爆发主权债务危机的可能。但是 ,金融危机爆发以来我国地方政府债务迅速扩张 ,隐藏了不少问题 ,应该引起高度重视。据估算 ,目前我国地方投融资平台负债超过 6万亿元 ,其中地方债务总余 额在 4万亿元以上 ,约相当于 GD
15、P的 16.5%,财政收入的 80.2%,地方财政收入的 174.6%。这些借贷资金大部分被使用在自偿能力比较低的基础设施和其他公共建设项目上 ,给地方留下了隐性赤字和债务负担 ,造成巨大的财政结构性风险。同时 ,这些资金中 80%以上都来自于银行体系 ,一旦地方政府债务风险积聚 ,势必会对银行产生重大的冲击。2010 年 1 月 19日 ,在国务院第四次全体会议上 ,国务院总理温家宝把 “ 尽快制定规范地方融资平台的措施 ,防范潜在财政风险 ” 列入今年宏观政策方面重点抓好的工作之一 ,地方政府负债问题已被提上议事日 程。 第三 ,同时我国不能草率地建立或加入亚洲共同货币区。欧洲货币联盟规定
16、 ,欧洲央行只对欧元货币 ,而非各成员国财政预算进行管理。欧盟只有动用货币政策工具 ,而无使用财政政策工具的权力 ,一旦出现债务危机 ,欧盟无以调动各国财政力量进行调控。欧元区这一分散的财政政策和统一的货币政策的矛盾 ,在几个不同版本的 “ 亚元 ” 即亚洲区域货币一体化方案中也同样存在 ,甚至更严重。各版本的 “ 亚元 ” 都谋求区域货币的统一和由此带来的一系列货币、金融开放政策 ,在区域内部实现自由流通 ,但同时也都强调各国财政政策自主 ,对超国家的财政监管 持保留和排斥态度。在这种情况下 ,一旦实施货币一体化而缺乏必要配套措施 ,当类似希腊危机的事件发生时 ,亚洲各国所面临的压力和威胁 ,将同样甚至更加严重。所以 ,从目前的情况看 ,建立 “ 亚元 ” 货币体系的时机还未成熟 ,各项制度规则都有待进步一探讨和完善。 (责任编辑 :祝峰 )
