1、浅析金融危机下的欧洲央行货币政策摘要:美国次贷危机逐步发展至全球性金融动荡后,为防止金融危机继续扩大导致欧元区经济进一步放缓,欧洲中央银行作为一个超国家机构被赋予决定欧元区货币政策的权力,采取了降息和注入流动性为主的宽松货币政策救援金融体系,但其主要目标是实现略低于 2%的通胀率水平,从而面临两难困境及与欧洲各国财政政策相协调的困局。但此宽松货币政策在稳定欧洲金融市场和实体经济方面做出了重大的贡献,退出的时机未到。 下载 关键词:欧洲央行 金融危机 货币政策 一、问题的提出 截至 2009 年 7 月 1 日,欧洲央行走过了整整十周年。十年来,欧元区 GDP年均增长率为 2.2%,较此前十年略
2、有提高;就业显著改善,新增就业人员1570 万,远高于此前十年的 500 万。1999-2007 年欧元区年均通胀率维持在2.1%,若排除 2007 年下半年通胀的飙升,欧元区基本实现了其既定通胀率目标。但 08 年美国次贷危机逐步蔓延发展至全球性金融动荡,欧元区银行业、金融市场和实体经济受到前所未有的强烈冲击。 面对金融危机,欧洲中央银行作为一个超国家机构被赋予决定欧元区货币政策的权力,采取了以降息和注入资产为主的一系列政策。 本文试以对欧洲央行的特别角色分析进行展开,从欧洲央行货币政策视角重点分析金融危机下欧洲央行的货币政策,得出其政策的特点、效果和趋势等。 二、欧洲央行的货币政策 (一)
3、 欧洲央行是超国家机构 欧洲经济货币联盟第三阶段于 1999 年 1 月 1 日正式启动后,其本质特征可以概括为两点,即超国家货币和超国家机构。欧元作为欧元区单一货币成为超国家货币,欧洲中央银行作为超国家机构负责制定统一货币政策。欧元的诞生和欧洲中央银行的创建是欧洲一体化历史一次质的飞跃,具有划时代里程碑意义。根据马斯特里赫特条约有关条款规定,欧洲央行体系(ESCB)由欧洲中央银行(ECB)和成员国的中央银行组成,其中欧洲中央银行是一个全新的且具有独立法人地位的超国家货币机构。欧洲央行的决策机构主要包括执行理事会和行长理事会。执行理事会由欧洲中央银行行长、副行长以及其他 4 名成员共 6 人组
4、成,其主要任务是负责欧洲中央银行的日常事务管理,并对各成员国保持独立性。行长理事会目前则由欧洲中央银行执行理事会的 6 名成员和 12 个欧元区成员国的中央银行行长共 18 人组成,其主要职责是制定并执行欧元区单一的货币政策。 (二)欧洲央行的货币政策策略 基于以上欧洲央行的特别角色,欧洲央行虽然也行使货币政策职能,但与传统主权国家的中央银行相比却存在本质上区别。欧洲央行负责制定和执行欧元区共同的货币政策。欧洲中央银行体系的首要目标是维持欧元区的物价稳定,在不损害物价稳定的前提下,应对欧盟的总体经济政策提供支持,并为实现欧洲联盟的各项经济目标做出贡献。 为了确保欧元区货币政策的有效实施,早在欧
5、元正式启动前的 1998 年下半年,欧洲中央银行行长理事会便公布了单一货币政策战略,其中心原则是提高货币政策的透明度并维护其独立性。概括起来,欧洲央行货币政策战略包括两点主要内容:一、对物价稳定给予明确的量化定义,即以欧元区消费者物价调和指数衡量的年均通胀率低于 2.0%的水平并在中期得以维持;对于欧洲中央银行而言,物价稳定目标针对欧元区整体,不为个别成员国的短期物价形势所左右。其中,选用消费物价协调指数作为衡量物价稳定的指标则便于欧盟在各国使用的消费物价指数基础上计算欧盟和欧元区的消费物价调和指数。二、确立实施货币政策战略的两个支柱:支柱之一是货币分析法,把广义货币供应量(M3)作为货币政策
6、最重要的中介目标,具体选择年增长率4.5%为参考值,并按 3 个月移动平均值计算;若实体经济运行中 M3 的变动与参考值发生偏离,欧洲中央银行则需对导致偏离的原因进行深入分析,只有当偏离被确认为将危及物价稳定时,欧洲中央银行才会适时调整货币政策。支柱之二是经济分析法,综合运用其它一系列经济指标,如国内生产总值、消费需求、工业生产、就业形势、对外经济状况等,来全面评估欧元区的物价稳定风险。虽然这些经济指标都具有周期性特征,但却能为欧洲中央银行决策时提供信息,以便欧洲中央银行更准确把握欧元区物价变动的总体趋势。由于欧洲央行只能引导货币市场的利率变动,并对其流动性加以管理,却不可能直接调控欧元区物价
7、水平。因此,欧洲央行进行对单一货币政策有关工具及其操作方式选用时,首先必须在各成员国之间进行有效协调,以争取得到成员国中央银行的充分认同和积极配合。欧洲央行在欧元区内可资运用的政策工具包括公开市场业务、存贷款便利以及最低法定存款准备金制度等三种。 三、金融危机对欧洲的影响 2007 年初美国出现次贷危机苗头时,金融市场的恐慌立即对欧洲市场产生了影响。在全球金融创新、金融全球化和金融自由化高度发达背景下,金融市场的国际传导加速。因此,美国新世纪金融公司提出破产申请后,德国工业银行、法国巴黎银行、兴业银行以及瑞联银行等素来以经营稳定著称的欧洲著名银行都宣布由于参与了美国房地产次级抵押贷款相关证券的
8、投资而遭到巨大损失。多家金融机构倒闭加剧了欧洲金融市场上的悲观预期,继而欧元区流动性收紧,股市动荡,房地产和金融业受到严重打击。 欧洲本已不景气的实体经济更是深受金融危机影响。据欧盟统计局数据,欧元区 1 5 国 2008 的 G D P 增长率由第一季度的 2.1%,降至第二季度的1.4%,第三季度更是降至 0.7%,第二和第三季度的环比均下降 0.2%;欧盟 27个成员的 GDP 增长率由第一季度的 2.3%降至第二季度的 1.7%,第三季度更是降至 0.8%,第二和第三季度的环比增长分别为 0 和-0.2%。(见图 1) 金融危机使汽车、钢铁等工业进入 1973 年石油危机以来最困难的境
9、地,各大工业发展也进入减速阶段,欧盟景气和信心指数大幅下滑。金融危机大幅影响了美国经济增长,欧洲最大贸易伙伴的消费需求相应下降,欧洲出口贸易面临困境。同时,金融危机致使美元出现大幅贬值,欧元汇率则屡创新高。这虽然增强了欧元的国际地位,但欧盟商品出口竞争力倍受影响,出口增速放缓。此外,受能源、原材料和食品价格走高的影响,欧元区通胀压力锐增。欧洲央行短期内降息的可能性不大,而美联储继续大幅降息将导致欧元升值加速,进一步冲击欧盟经济增长,进一步将欧洲推向了滞胀的深渊,欧盟成为金融危机的重灾区。 四、金融危机下的欧洲央行货币政策 面对金融危机,世界各国央行根据不同理念和情况实施了不同的货币政策。欧洲央
10、行采取的主要政策包括: (一) 出台定量宽松的货币政策 欧洲央行的目标仅是将通胀率维持在略低于 2%的水平。自欧洲央行于2008 年 10 月份首次降息起,其已七度降息, 累计降幅 3. 25 个百分点至 1 %,创下历史最低水平。(如表 1 所示) (二) 实行无限额注资计划 为遏止欧洲自二战以来最为严重的经济衰退形势,08 年 10 月 15 日,欧洲央行、英格兰银行和瑞士央行宣布联手向金融机构注资 2540 亿美元。此举是欧洲各国央行为纾解金融市场流动性紧张而出台的“无限额”注资计划的第一个举措。欧洲央行向银行机构提供一笔总额为 1709 亿美元、期限为七天的贷款,利率锁定在 2. 277 %。欧洲央行这一批准的用纳税人资金为主要银行注资的举措,旨在重振人们对金融体系的信心,鼓励银行恢复放贷,从而维持金融系统的稳定,保护普通存款人、企业和贷款者,维护纳税人的利益。自 08 年金融危机爆发后,为维护货币市场稳定、降低借贷成本,欧洲央行已向欧洲货币市场注入数十亿欧元流动性,从而成为很多商业银行最主要的资金来源。
