1、1毕业论文（设计）文献综述会计学中小板上市公司股利政策及影响因素研究股利政策是将企业生产经营的成果对股东进行划分的政策，是企业财务政策中非常重要的组成部分。我国上市公司普遍存在着上市公司少分配股利甚至不分配股利却进行大量再融资的现象，被称为“中国股利政策之谜”。随着中国资本市场的日渐发展完善，股利政策的制定成了众多中小上市公司亟待研究及其分析的课题。上市公司的股利政策的制定，关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展。目前有很多国内外的学者对公司的股利政策进行了详尽的研究，分别从企业生命周期，公司治理模型，资本结构，现金流量分
2、析，薪酬设计，融资决策等方面进行分析说明，但始终无法得出一个完整的得到大众认可的理论体系。1股利政策定义股利是指是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。对于股利政策的概念，比较有代表性的是国外学者斯科特贝斯利，布里格姆2010在财务管理精要中的论述“我们称从公司盈利中分发给股东的现金支出为股利。相应地，公司的股利政策，即关于到底是将盈利作为股利支付给股东还是作为留存收益。最佳股利政策即可在当前股利和未来增长之间达到平衡，从而使公司股票价格最大化的政策。”以及国内学者杨汉明2008在股利政策与企业价值中论述的“股利一般是指从利润中分配给股东的现金。股利政策是企业以
3、企业价值最大化为主要目标，在权衡未分配利润与股利支付的基础上，对股利分配活动所作的科学安排。”由此可见，股利政策与企业价值、公司治理存在千丝万缕联系，因此必须不断完善股利政策理论建设。2国外研究现状国外学者对股利政策方面的研究历史较长，自从美国经济学家莫迪格莱尼和财务学家米勒在1961年发表了股利政策、增长和股票估价后，关于股利2政策的研究就一时成为了学界研究的大热，学者们纷纷发表自己的看法观点。经过若干年的整理与发展，这些论点逐渐形成了几个比较经典的理论体系。21股利无关论莫迪格莱尼，米勒1961年提出了股利无关论（简称为MM理论）。莫米站在完善的资本市场的角度，提出了股利政策和企业价值不相
4、关的论点，这是由于公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资策略而定，企业市场价值与其资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其期望的报酬。在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，而股东对盈利的留存与股利的发放没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。但是MM理论也有其自身的局限性，理论的成立是建立在完善资本市场假设的基础之上，这要求每个投资者都是理性的投资者，都拥有
5、对等的市场信息；投资市场是一个完全竞争的市场；证券交易与股利发放时不存在任何中间费用。22股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下得以制定的，公司不能摆脱这些因素的影响。股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并且具有策略性。这是因为股利支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价值是密切相关的。因此股利政策不是被动的，而是一种主动的理财计划与策略。在此基础之下，股利相关论又可分为以下派系221“在手之鸟”理论麦伦戈登1959提出了一种称为“与股利和盈利相
6、联系的股票价格变动基本理论”，认为投资者购买股票是为了股利，后发展成为“在手之鸟”理论。该理论认为投资者对风险天生具有厌恶感，且风险会随着时间的延长而增长。他们认为实际可以得到的股利的收入相对于增加留存收益而得到未来的投资收益具有更小的风险。因此，投资者偏好获得股利而不是资本利得，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。3222信号传递理论信号传递理论历经多人的研究与发展方才成型。JOHNLINTER二十世纪五六十年代在一次对上市公司财务经理的问卷调查后，认为股利政策可以反映企业的经营状况。这成为了信号传递理论的思想基础。随后米勒提出了股利分配的信息含量假说，将信号传递理论正式搬上议题。巴
7、恰塔亚1979发表在贝尔经济学刊一文中构建了一个股利信号模型巴恰塔亚模型，证明了现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。之后又有很多学者构建了不同的信号传递模型，但管理层与投资者的信息不对称始终是该理论的前提假设。223股利代理成本理论迈克尔约瑟夫1982认为现金股利会对降低代理成本（代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，从中付出的代价）做出贡献。因为，支付现金股利的政策1会给管理者带来压力而确保产生足够现金支付现金股利；2可能迫使管理者为他们的投资项目筹集外部资金；3能够减少管理者浪费在非盈利投资项目上的现金流。这
8、样，股东将从一个相对高的现金股利支付政策中获益。此外约瑟夫的研究还提出了一个现金股利决策过程模型，从中证实了股东需要现金股利来补偿其对管理层决策的控制。3国内研究现状在国内，关于股利政策方面的研究起步较晚，自20世纪90年代证券市场建立才开始逐步在这方面进行探索。所以以说国内学者的研究是以西方学说为基础的，在此之中大量结合国内资本市场进行研究。他们的研究内容大致可以概括为两方面，即我国上市公司股利政策的信号传递效应和股利政策的主要影响因素。31股利政策的信号传递效应研究陈伟，刘星，杨源新1999采用累积超额收益法对上海股票市场的股利政策进行实证研究，探讨了沪市股利政策信息传递效应存在性及其特征
9、。该课题反映了我国上市公司股利政策的信号传递效应。对我国股票市场的规范发展有重要意义。孔小文，于笑坤2003采用实证分析的方法，从股利宣告的市场反应及股4利政策的信息内涵两个方面分析上市公司股利政策信号传递效应。结果发现，在我国股市中存在股利的信号传递效应，不同股利政策会引起不同市场反应，分配股利的上市公司的未来盈利情况好于不分配股利的上市公司，但不同的分配方式对未来盈利的预期没有影响，这表明我国上市公司在股利政策选择上存在随意性，没有通过不同的股利政策传递公司未来前景的信息。徐新2008采用事件分析法分析了我国上市公司A股现金股利的市场反映，样本分成股利增加、股利减少、股利不变和首次发放股利
10、四组。研究发现，相对于股利不变样本组，股利增加样本公司可以获得显著为正的平均累计超常收益率，而股利减小样本公司则获得了显著为负的平均累计超常收益率。同时还发现，首次发放股利公司实现了最大的超常收益率。吕长江，许静静2010根据上市公司发布的股利变更公告，研究了各种股利发放变动与公司现金流、盈余之间的关系，从而对上市公司股利政策的信号传递效应进行检验。结果发现，我国上市公司的现金股利发放并没有信号传递效应。股票股利发放只是传递了关于公司当期净利润的信息，并没有传递关于公司未来盈利的信息。以上学者的观点其实已经暴露了我国上市公司股利政策制定不规范的问题由来已久。譬如股利政策的发放多少并不与其预期收
11、益挂钩，股利发放的方式存在随意性。投资者难以从股利政策中得出准确的信息。32股利政策的主要影响因素研究众所周知，影响上市公司股利政策的因素众多，但何种因素是与股利政策相关的且相关又如何一直是困惑我们的问题。我国学者在这方面做出了大量研究。这不止包括公司经营的因素也包括市场行业及股东的因素。吕长江，王克敏1999将沪深两市1997年和1998年支付现金股利的上市公司的损截面数据替代时间序列数据，在模型中增加收益变化这个自变量，并在模型两端同时除以公司的股本总额。实证结果表明，对于进行股利分配的公司来说，影响其支付水平的因素主要是前期股利支付额和当期的盈利水平。蒋琰，孔伟婧2007以2002年20
12、04年派发现金股利的钢铁上市公司数据为对象，对其现金股利政策的影响因素进行了实证研究，结果表明公司的现金股利支付率与每股收益以及每股经营现金流量净额呈正相关的关系，与资产总额没有显著相关关系，与公司净资产收益率和公司的利润增长率呈负相关关系。5雷光勇，孙慧龙2007实证研究了中国市场化进程差异对上市公司现金股利政策的影响，以及市场化进程中，在不同产权类型最终控制人的公司中对其现金股利政策影响的差异。结果表明，在其他条件相同的情况下，市场化程度越高，公司倾向于发放更多的现金股利。市场化程度的这种影响，在由非国有产权控制的公司中更为明显。王茜，张鸣2009考察了控股股东和经济波动对上市公司股利政策
13、的影响。结果表明，从控股股东角度来看，第一大股东持股比例越高，公司越愿意支付股利，尤其是现金股利。当考虑了经济波动的影响时我们发现，在经济下降期，公司不再愿意支付股利，即使支付，公司也更偏向于支付股票股利。权小锋，滕明慧，吴世农2010以2004年2008年沪深A股上市公司为研究对象，系统性地检验了行业因素对上市公司现金股利政策的影响。研究发现，行业前期现金股利支付对本期企业现金股利的支付意愿和支付水平产生显著的正向影响；行业竞争程度和行业自信水平对企业的股利支付意愿和支付水平产生负向影响；行业股利需求偏好、行业所处的生命周期不影响企业当期的现金股利政策。4小结关于股利政策的研究自上世纪五六十
14、年代开始，历经五十余年。近年来，股利政策研究的涵盖面越来越广，但西方的“股利无关论”与“股利相关论”一直是研究的基石。在其后，“股利迎合理论”、“行为金融理论”、“大股东掏空理论”等论点陆续出现。对股利政策的理论研究作出了巨大贡献。但我们越研究它就越觉得它是一个谜，被布莱克1976称为股利分配之谜。在国内，由于我国的证券市场建立较晚，研究起步较晚。但近年来的理论研究有了长足的进步。信号传递，股权结构，影响因素是国内研究的几个热点。而值得一提的是中小板上市公司，由于其独特的高成长预期和相对分散的股权结构使其成为了一个比较有特色的研究板块。我国学者对中小板上市公司的高分红动机股权结构的权衡做了比较
15、详细的分析说明。在我国政策扶持大量处在发展初期的高新技术企业的背景下，相信中小板上市公司的股利政策研究将成为今后的研究热点。参考文献61李常青股利政策理论模型与实证研究M北京中国人民大学出版社，20012易颜新股利分配的理论模型与实证研究M北京经济科学出版社，20083邓永勤试论股利政策的概念J湖南广播电视大学学报，2008034吕长江百家争鸣难结论股利之谜J上海立信会计学院学报，2008015SHEFRINHERSH,MEIRSTATMANEXPLAININGINVESTORPREFERENCEFORCASHDIVIDENDSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，1984
16、066MERTONHMILLER,FRANCOMODIGLIANIDIVIDENDPOLICY,GROWTHANDTHEVALUATIONOFSHARESJJOURNALOFBUSINESS，1961027BAKERMALCOLM,JEFFERYWURGLERAPPEARINGANDDISAPPEARINGDIVIDENDSTHELINKTOCATERINGINCENTIVESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS，2004098席尔瓦股利政策与公司治理M北京北京大学出版社，20089杨敬儒中国上市公司股利政策实证研究D济南山东大学，201010邓建平，曾勇，何佳利益获取股利
17、共享还是资金独占J经济研究，20070411昌灿云，易雄军西方股利理论对我国上市公司股利政策的启示J甘肃农业，20060412陈伟，刘星，杨源新上海股票市场股利政策信息传递效应的实证研究J中国管理科学，19990313孔小文，于笑坤上市公司股利政策信号传递效应的实证分析J管理世界，20030614徐新上市公司现金股利信号假设实证检验J财会通信，20080115严武，潘如璐，石劲中国上市公司股利公告效应实证研究J当代财经，20090916吕长江，许静静基于股利变更公告的股利信号效应研究J南开管理评论，20100217吕长江，王克敏上市公司股利政策实证分析J经济研究，19991218蒋琰，孔伟婧上
18、市公司现金股利政策影响因素研究来自钢铁行业的经验数据分析J财会通信，20070419雷光勇，孙慧龙市场化进程、最终控制人性质与现金股利行为来自中国A股公司的经验证据J管理世界，20070720AGGARWAL,RAJKYAW,NYONYOAUNG,CAPITALSTRUCTURE,DIVIDENDPOLICY,ANDMULTINATIONALTHEORYVERSUSEMPIRICALEVIDENCEJINTERNATIONALREVIEWOFFINANCIALANALYSIS，20100121王茜，张鸣基于经济波动的控股股东与股利政策关系研究来自中国证券市场的经验证据J财经研究，20091222权小锋，滕明慧，吴世农行业特征与现金股利政策基于20042008年中国上市公7司的实证研究J财经研究，20100823王维祝，孙艳香中小板股权特征与公司股利政策关系的实证研究J山东财经学院学报，20100624何力，蒋耀超关于中小板上市公司高分红股利政策的思考J商业时代，201104
