我们曾在季度报告美联储二轮紧缩有兑现概率中指出，中国出口下行周期，经常项对人民币的支撑不再，分析人民币的侧重点在海外央行。3 月，强劲的中国出口数据使市场对后续出口的预期有所上修，与之对应，对人民币汇率的预期似乎也应上修。然而，最新发布的 3 月银行代客货物贸易结售汇顺差有限，整体结售汇差额录得逆差，似乎并不支撑上述逻辑。与此同时，美元兑人民币汇率和中美利差之间的联动性反而大幅抬升。我们认为，在货物结售汇顺差支撑、资本项拖累整体结售汇差额的背景下，中美利差成为人民币走势的主要驱动力量，进而在本篇报告中深入研究后续中美利差的走势。一、货物结售汇顺差支撑有限下，中美利差对人民币汇率的指引意义3 月，中国出口录得高增速，但并未转化为强劲的结售汇顺差，资本项拖累整体结售汇转为逆差。因此，人民币并未受到出口超预期增长的利好，这一现象和我们在季度报告美联储二轮紧缩有兑现概率的观点一致：经常项对人民币的支撑不再，分析人民币的侧重点在海外央行。3 月，中国以美元计价出口同比增速 14.8，美元计价进口同比增速-1.4，贸易差额 881.91 亿美
