1、保险资金 中国另类投资最重要的一股力量关于保险资金另类投资尤其是股权投资，主要谈三个方面的话题。 ？首先，谈谈另类投资机构。 从国际市场来看，另类投资的业务发展相对较为成熟，也越来越受到机构投资者的关注，大型机构投资者在另类投资领域也积累了很多成功的经验。其中，保险机构一直是另类投资市场中最重要的机构投资者之一。根据 Preqin 的资料统计，在投入到另类投资的所有资金中，保险资金占 8%的比例，仅次于退休基金、捐赠基金和主权基金。 反过来看国内，应该说整个另类投资市场的发展相对还处于初级阶段，大型机构投资者参与另类投资的程度也还非常有限，大家也经常说整个机构 LP 并不成熟。但是，我们也同时
2、看到，国内的机构投资者也正在发生很多积极的变化。我们认为，保险资金会成为未来中国另类投资市场上最为重要的一股力量。这主要是由于国内的机构投资者组成和国外有很大不同。国外有大量的退休基金、捐赠基金等，这些机构一方面资金实力雄厚，另一方面由于短期内没有太大流动性的压力反而可以配置更多的资源在另类投资业务中，所以在整个另类投资市场中占到了很大比例。反观国内，现在除了社保基金外并没有形成太多有资金实力的退休基金或者捐赠基金，在机构投资者中应该讲保险机构是最稳定、资金实力最为雄厚的一股力量。而且，保险机构目前面临投资收益率不高的挑战，从保险资金的资金配置来看也需要通过另类投资来提高整个组合的收益水平。因
3、此，未来保险资金在整个另类投资市场中的影响力会越来越大。 从保险公司自身来看，进行另类投资的必要性越来越大。从投资来看，中国保险公司面临的主要风险，一是利率风险；二是账面价值波动风险。保险公司有偿付能力的要求，上市的保险公司对利润有期望，过去保险公司的投资收益率波动很大原因在于高收益资产的主要来源是股票市场，股票市场的波动导致保险公司利润大幅波动，导致偿付能力可能出现不足。而相比来说，另类投资的账面价值波动要小得多。 同时，保险资金参与另类投资市场目前也面临诸多有利条件。从监管环境来看，监管机构推出了多项政策，鼓励保险机构拓宽资金运用渠道，并且对于另类投资的很多创新给予了积极鼓励；从市场环境来
4、看，目前另类投资正处于一个调整转型期，这也为保险机构参与另类投资创造了很多机会；从内部来看，保险机构经过前期的积累和准备，目前在另类投资领域也建立了更为专业化和系统化的运作体系。这些诸多因素都为下一步保险资金参与另类投资创造了环境和条件。 第二，保险资金的另类投资。保险资金进行另类投资，主要受到三方面的约束。一是 Legal Constraints，及法律法规上的约束。在任何一个国家，保险行业都是受到高度监管的行业，中国也不例外。在保险资金投资方面，目前设定了不超过一定比例的资产可以投资到某个资产类别，对投资对象有一定的要求。在其他国家，即使没有这些比例或投资对象上的约束，也有其他的约束方式；
5、二是 Capacity Constraints，指的是配置上的约束。保险公司需要满足在偿付能力上的要求。在保险资金的资产配置中，另类投资虽然绝对金额比较大，比例上却是很小的一块。保险公司从总体资产配置等方面上考虑，比如对在股权投资 PE 的配置资本规模、回报、期限、投资对象、形式等会有一定的约束。保险资金另类投资的目标和市场投资机构是有差异的，保险资金投资是负债驱动的投资，也就是说保险公司出售保单，汇集资金，在资产负债表上体现的是负债，有一定的期限。保险资金的投资是基于这些负债为前提的投资，要实现期限上的匹配、收益率上的匹配、现金流上的匹配等等；三是 Capability Constraint
6、s，也就是投资能力上的约束。市场上的另类投资机构，是先有人，先有团队，然后去找钱，去募资，募资不成功的就被淘汰掉，干的不好的在以后的募资中也会被淘汰掉，有一个优胜劣汰的过程和机制。而保险公司是先有资金，然后去找人，组建团队。这个团队是没有经过募资这个筛选过程的。这个团队的投资能力建设是有一个过程的。这不仅仅是指个人的投资能力，而是说这个团队完成的投资要能满足保险资金运用的需求。一个好的团队一定是内外结合，既有来自保险公司内部的投资专业人士，也有从市场上聘用的人才。这个团队的建设、能力的积累是有一个过程的，需要一定的时间。在这方面，我认为中国人寿是走在行业前列的。 第三，我们与市场上投资机构在股
7、权投资领域的合作前景。中国人寿是中国最大的保险公司，总资产两万多亿，中国人寿也是资本市场上最大的机构投资者之一，对于另类投资非常重视。我所在的国寿投资控股有限公司是中国人寿集团的全资子公司，是中国人寿从事另类投资的专业平台。有专业化的团队，包括股权投资、不动产投资、养老养生投资等。目前，我们积极参与市场上的投资机会，在很多方面，我们的投资偏好与市场上的私募股权基金是互相补充的。一是规模上互补。我们偏好的投资项目规模比较大。比如市场上，单个项目超过 5 亿元的投资，都觉得太大了，而对于我们来说，投资 10 亿元、20 亿元都不是问题；二是风险偏好上互补。保险资金对风险非常厌恶，因此我们可以进行结构化的设计，在使保险资金的投资更安全的同时，让合作方取得更高的回报；三是期限上的互补。基金是有一定期限的，有的项目虽然有投资价值，现金流很好，每年有较好的分红，但由于某种原因在短期内可能退出渠道不通畅。对于保险资金而言，由于寿险的负债期限较长，因此愿意去做期限较长的投资。 我们处于一个历史难遇的金融变革时代，各种创新层出不穷。我们希望在更多的领域、与更多的优秀机构进行合作，创新投资方式、合作模式，共同推进另类投资市场的发展。
