1、我国利率市场化改革与风险研究 摘要： 利率是现代市场经济运行中宏观调控的重要杠杆，其形成机制影响到整个个社会的资源配置效率。利率市场化改革是一国市场机制发育到一定程度的客观需要和必然结果，也是一国经济体制改革中的核心问题。稳步推进利率市场化是我国改善宏观调控和深化金融改革的核心内容之一。我国的利率市场化改革已经进行了几十年，但利率市场化改革的任务仍很艰巨，特别是在利率市场化改革过程中应该如何规避和防范各种金融风险。因此，对利率市场化改革的风险形成机制和风险的分类及防范和控制的研究具有十分重要的理论价值和实践 意义。 关键词： 利率 利率市场化 利率风险 Chinas market-orient
2、ed interest rate reform and risk Abstract： The interest rate is the important levers of macroeconomic regulation and control in the modern market economy run its formation mechanisms affect the efficiency of resource allocation to the entire community. The market-oriented interest rate reform is an
3、objective need and the inevitable result of a countrys development of market mechanisms to a certain extent, is also a core issue in a countrys economic system reform. Steady progress in the interest rate market is one of the core content improve macroeconomic regulation and control in China and dee
4、pen financial reform. Chinas interest rate market-oriented reform has been carried out for decades, but the market-oriented interest rate reform is still an arduous task, especially in a market-oriented interest rate reform process should be on how to avoid and prevent a variety of financial risks.
5、Therefore, the interest rate risk of the market-oriented reforms of the formation mechanism and risk classification, and prevention and control research has important theoretical value and practical significance. Key words： Interest rate Interest rate market Interest rate risk 一、 引言 利率市场化是指利率的决定权交给市
6、场，由市场主体自行决定利率的过程。简单来所 就是放松利率管制，最后彻底放开利率。 在利率市场化的条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的市场主体都不能成为利率的单方面决定者。利率市场化的主要意义在于促进金融创新，金融市场主体充分而赋有竞争意识，所有的经济主体都会得到创新带来的好处。 利率作为一种重要的价格，不仅反映资金的供求关系，而 且对提高经济运行质量有着决定性的作用。英国著名经济学家凯恩斯曾经说过 ：“ 把经济体系任何一个因素单独提出来都和利率有一定的关系 。” 利率历来是各国政府努力控制和掌握的政策工具 。 随着我国加入 WTO 以及金融体制改革的逐步深化 ， 我国金融领域利率逐渐放开 ，
7、 利率市场化进程加快 。我国 利率水平将受到市场资金供求 、 政治 、 经济等多种因素的影响而波动不定 ， 表现出较大的多变性和不确定性 ， 进而使各经济主体承受较大的利率风险 ， 商业银行作为调剂资金盈缺的中介机构 其主要利润来源于存贷利差 ， 利率作为资金的价格势必深受影响 。 因此 ， 商业银行在 没有经验的条件下参与利率市场化进程 ， 强化风险意识并做好对策分析意义重大 。 二、我国利率市场化进程和研究现状 随着社会主义市场经济的发展和经济全球化趋势的蔓延，利率市场化已经成为我国金融改革的必然选择。我国利率管理体制经过二十多年的改革，在放松利率管制、推动利率市场化改革方面取得了很大进步
8、，但管制程度仍然较高。特别是存贷款利率仍由人民银行确定和调整，这在目前存贷款业务占商业银行负债和资产绝对比重的条件下，决定了我国整个利率体系的市场化程度较低。随着我国社会主义市场经济体制的不断完善和改革开放的同益扩大，现行的 管制性利率体系明显不适应经济金融发展的要求，这种不适应主要表现在三个方面：第一，不能适应经济优化资源配置的需要；第二，不适应我国加入世贸后国内金融市场发展的需要；第三，不能适应建立现代金融企业制度，深化商业银行经营体制改革的需要。因此在这样的背景下深入进行利率市场化改革是必要的，但同时会产生诸多风险，能否有效防范和控制风险成为制约利率市场化改革的关键因素。 长期以来，我国
9、经济体制改革侧重于优化产品市场供求关系及其价格体系，直到 20 世纪 90 年代后期以来，要素供求关系及其价格的合理化和市场化才开始真正得到重视， 改革进程才开始加快。资金是重要的生产要素，利率是资金的价格，利率市场化是生产要素市场化改革的重要内容。 1、基准利率是利率市场化面临的首要问题。利率的传导机制表明，商业银行根据信贷需求形成在银行间市场的交易行为，存贷利率决定了银行间市场利率。而我国的利率形成实际上则是由中央银行掌握，央行通过调整利率推动货币政策的传导从而达到对宏观经济的调控，而商业银行仅仅拥有一定的定价浮动权，作为市场的主体之一，在实际的存贷款业务中，商业银行也很难做到真正根据资产
10、状况以及风险溢价程度进行自主定价。同时，我国习惯于年初确定信 贷总规模，再根据现有可贷资金到银行间市场上调节资金，而非根据市场需求进行调节，如此一来反而不利于基准利率的形成。 2、利率市场的开放必将导致利率乃至金融领域的波动性增加，为追求更多利益， 各方调整利率，都会在一定程度上导致金融领域的局部失衡，给自身和民众带来更大风险。我国的商业银行大多适应了以往的固定存贷利率模式，缺乏利率市场化的竞争经验，其经营管理能力与国外还有较大距离，利率市场化后的竞争给予商业银行的将是前所未有的压力。 三、我国利率市场化改革进程中面临的风险 利率市场化的目的是要通过加强金融市场的 竞争机制来有效动员和分配资金
11、，实现资金的优化配置，以促进金融体系乃至整个国民经济运行效率的提高。实践证明，在一定的环境和条件下，利率市场化改革确实有利于改善金融环境，提高金融系统运行效率、促进经济发展的潜在功能。但对于发展中国家来讲，由于宏观经济环境和微观经济基础相对薄弱，因而发展中国家利率市场化改革无疑更具风险性，其带来的风险是在利率管制时期不曾有过的风险。 3.1 利率市场化改革风险形成机制 从国际经验来看，利率市场化之后利率上升几乎是一种必然现象。因为对于大多数发展中国家来讲，为了有效动员国民储蓄来发展 经济，发展中国家往往都实行严格的利率管制政策，把利率水平控制在均衡市场利率水平之下，因此，一旦利率管制取消，利率
12、水平上升便成为了一种必然现象，这种现象不仅在实践中普遍存在而且具有深刻的理论基础。 具体来说，为了降低资金成本，保证国家重点项目资金的需要，发展中国家对存贷款利率实行不同程度的官方管制，而管制利率通常低于市场均衡利率。另外，由于通货膨胀率普遍较高，因此发展中国家的实际利率常常为负。可用麦金农和肖的金融深化理论来阐述如图 3.1。 r I S(g1) S(g2) r1 F1 r2 F I0 I1 I2 I 图 3.1 如图所示， r1 为实际利率， S(g1)代表经济增长率为 g1 时的储蓄， F 代表金融压制，即指政府将实际利率人为地限制在其均衡水平以下的干预行为， I 表示投资函数。从图 3
13、.1 可以看出，当实际利率被限制在 r1 时，储蓄额仅为 S1，投资额为 I0，资金缺口为 (I2-I0)。如果只对存款利率限制而不限制贷款利率，则贷款利率势必会上升至 r2，其结果是金融体系获得了不合理的高额利润，但储蓄水平却没有提高。事实上，大多数发展中国家同时规定着存贷款利率上限。在贷款利率处于上限时，必然导致非价格性信贷配给，这种上限的存在不鼓励金融机构从事风险投资，这就排除了对潜在的高收益进行贷款的可能性。 在这种情况下，借款人会把资金投入那些收益刚刚超过利率上限的项目，这可以由图 3.1中 F-F1 线间的阴影部分表示。因此，为了促进经济发展，必须适当提高利率，即把利率从 r2 提
14、高到 r1，这样既可以增加储蓄，又可以排除那些低收益投资。这样，投资的平均效率得以提高，于是经济增长率由 g0 上升到 g1，储蓄曲线由S(90)移动到 S(91)。所以，发展中国家要促进金融和经济发展，就应放弃所奉行的金融抑制政策，实施金融深化改革。根据肖的解释，金融深化是指政府解除对利息率的控制，使其能够反映储蓄的稀缺性，从而刺激储蓄、提高投资收 益率。麦金农认为，金融深化是通过取消高额存款准备金、最高利率限制和信贷配给，以保持正的和比较统一的实际利率。 利率水平升高所蕴藏的风险主要体现在：第一，筹资成本增加，导致投资规模减少或经济增长下降。第二，超高利率吸引外汇过度流入，引发通货膨胀，造
15、成宏观经济不稳定。第三，企业高利率借款蕴藏着债务风险。利率市场化的目的之一就是让银行根据风险加成的原则对贷款利率实施合理定价。而高风险就应当有相应的收益与之匹配，这在利率管制时是很难做到的。一旦利率放开，银行就有可能冒着高风险获取高收益，而一些企业利用银行赚取高收益 的心理以高利率争取贷款，从而导致不良信贷资产的增加。第四，银行过度竞争会导致银行体系的不稳定。在国有银行基本占据垄断地位的情况下，放开贷款利率有可能形成博弈论上的高利率“纳什均衡”谁降利率谁吃亏，从而导致过度竞争和中小存款机构退出市场，这种情况将不利于金融市场的建设。 3.2 我国利率市场化改革中的风险分析 3.2.1 利率市场化
16、改革中的商业银行风险分析 利率市场化改革中商业银行的风险主要体现在利率市场化初期，商业银行不能适应利率升高和剧烈波动以及其他经济主体行为变异给银行资产和负债带来损失的可能性。就我国目前 的情况而言，商业银行的风险主要可以分为逆向选择风险、市场竞争风险和储蓄分流风险等。 所谓信贷市场中的逆向选择风险是指在利率市场化进程中，随着利率水平的上升，高风险的借款人将更愿意向银行借款，而风险较小的借款人则可能逐渐退出贷款申请者的队伍，由于高风险借款者充斥信贷市场，贷款合约违约的可能性将大大增加。在利率管制条件下，我国信贷市场逆向选择风险表现得不是很突出，但利率市场化改革之后，原本厌恶风险的企业也倾向于改变
17、低风险项目的性质，使之具有更高风险和收益水平。这是因为随着利率的升高，从事低风险的项目所产生的收益 不足以应付高昂的利息，只有那些从事高风险项目的企业才能获得足够的收益以弥补利息支出的增加。所以，利率水平升高会诱使商业银行资产质量的下降，信贷风险突增。不仅如此，在高收益的刺激下，我国国有商业银行有可能会违背安全性经营原则将贷款业务重点转移到高利率高风险贷款上，特别是在国有商业银行委托一代理机制不健全的情况下，国有商业银行的经理人员可能会利用贷款风险与贷款利率高低之间不对称性追逐自身效用最大化，导致商业银行逆向选择风险进一步加大。 3.2.2 利率市场化改革中非银行金融机构的风险 利率市场化改革
18、不仅会对我国商 业银行带来极大的冲击，而且还会给保险公司、证券公司等非银行金融机构的经营活动带来诸多的不确定性。以保险公司为例，利率市场化改革主要从两方面增加了保险公司的经营风险。第一，利率市场化使得保险费率的计算更加困难。利率市场化之前，保险公司可以以相对稳定的银行利率为依托，确定各种保险产品的资金预定回报率。实际上，我国保险公司目前制定保险费率的主要依据就是银行存款利率，一旦利率市场化之后，市场利率的变动将更加频繁，幅度也将增大，这时，保险公司将在保险费率厘定上面临两难选择。第二，利率市场化使得保险资金收益不稳定。保险 资金所具有的特殊性要求其必须有一个相对稳定的投资回报。而在利率市场化之
19、后，利率风险增加，原先稳定的国债利率和银行存款利率也会变得起伏不定，在这种情况下，保险自己的稳定收益将不复存在，保险公司的经营风险也将随之增加。 3 2 3 利率市场化改革的金融调控风险 在信用货币制度下，商业银行具有创造信用货币的功能。在经济处于高涨时期，商业银行会顺应市场需求大量增加贷款。相反，在经济处于萧条时期，商业银行则可能会大量减少贷款。在利率管制时期，中央银行可以直接通过调整基准利率来调节商业银行的信贷行为，因而宏观金融调控也就 相对容易。但利率市场化后，中央银行只能通过公开市场业务等间接手段调节市场利率，这将使中央银行熨平宏观经济波动的控制能力大为减弱。事实上，利率市场化之后，发
20、展中国家的商业银行在经济高涨时期往往会忽视中央银行的调控行为，发放大量贷款，中央银行很难通过调节市场利率来抑制商业银行贷款。不仅如此，利率市场化之后，各种金融衍生工具将迅速增长，这可能加剧我国金融交易脱离实体经济的现象，这样使得宏观金融调控风险大大增加。 3 2 4 利率市场化改革的汇率风险 利率市场化改革不仅会对一国内部经济变量产生重大影响，而且通过资金在不同市场上的转换影响到外汇供求，从而对汇率产生影响。尽管目前我国资本项目还没有放开，但自 1994 年的外汇体制改革，人民币经常项目下可以自由兑换以来，外资已可通过各种合法或非法渠道渗透进来。一旦利率市场化改革后，我国利率水平上升造成国内外
21、利差扩大，国际游资必然会通过各种手段进入我国套取利差。实际上，从 1994 年到 1997 年我国连年外贸结汇资金超过进出口贸易幅度就可以看出，国际短期资本已经通过各种渠道以合法的贸易结汇方式在我国套取了大量利差收益。因此，这在一定程度上加大了人民币的升值压力。 四、我国利率市场化过 程中风险防范 随着我国经济的全面对外开放，利率市场化进程也逐步深入。在看到利率市场化进程所带来的金融深化的收益的同时，我们也看到了其中蕴含的风险，应该本着渐进性的原则“从货币市场起步，二级市场先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长
22、期存款利率，后放开小额和活期存款利率逐步推进利率改革。同时，在推进这一进程时要遵循一定的次序性，一般而言该顺序是：平衡财政收支，保持物价稳定；国内资本市场开放和金融深化；国内贸易自由化；经常项目 开放；资本金融项目开放。这样我们才能稳步地推进利率市场化进程，使我们的利率市场化改革以最小的代价获得成功。 建立稳定的宏观经济环境，利率管制放开后，宏观经济环境是引起利率水平异常波动的最重要因素，宏观经济环境对利率水平的影响是通过银行和企业来进行的。当宏观经济环境稳定时，有助于银行和企业间维持稳定的关系，降低了信息不完全对双方行为的约束。稳定的银企关系，有利于保持市场利率的平稳，降低波动幅度，减少利率
23、市场化带来的风险，当宏观经济不稳定时，利率一旦放开， 在无完善监管机制时，银行就会出现道德风险，为追求高收益 而提高利率，容易引发借款人的冒险行为，而且宏观经济不稳定会使企业投资的不确定性增加， 还会引起企业对短期信贷的过度需求，导致短期利率骤升今后几年，为了给利率市场化的推进创造良好的宏观经济环境，必须保持物价水平的稳定，加快产业结构调整升级，增加就业保持经济稳定增长等，特别是保持物价水平稳定，对于保持实际利率的稳定并使实际利率为正数是至关重要的。 中央银行作为金融市场上代表政府职能的主体之一，在控制利率风险方面处于主导地位。目前加强宏观调控，一是要认真分析研究利率市场化的国际经验和我国利率
24、工具操作的经验，以及利 率市场化可能出现的风险，针对不同情况制定出多套防范预案，保证国民经济平稳运行。二是要大力发展金融市场，尤其是货币市场。放宽中央银行对货币市场的限制，以便发现资金的市场价格，并以此作为中央银行进行利率政策操作的参照指标，依据市场资金状况灵活进行调整。三是要进一步加大国债发行规模，改革国债期限结构。发行国债在考虑调控经济运行的同时兼顾为中央银行公开市场业务操作提供条件，扩大央行公开市场业务的规模，增强公开市场业务控制市场利率的影响力。 参考文献 1 马克思 :资本论第三卷 ,人民出版社 ,1978 2 赵 英军 :利率自由化 并非自由的选择 ,中国经济出版社 ,1999 3 谢平 :中国金融制度的选择 上海远东出版社 ,2001 4 戴国强等 我国商业银行利率风向管理研究上海财经大学出版社 ,2005 5 高鸿业主编 西方经济学中国经济出版社 ,2001 6 中国人民银行编 利率文件汇编 2004
