1、1转融券开通 A 股全面做空时代开启融资融券细则不断完善，继 2012 年 8 月份推出转融资之后，转融券业务终于“千呼万唤始出来” 。转融券业务的推出，使得融资融券业务又向前迈进了一大步，这期间不断放大的成交额就是最好的证明。做空，在中国的资本市场将越来越成熟。 继转融资之后，转融券业务试点也于 2013 年 2 月 28 日推出，A 股市场的做空交易进一步成熟和完善。转融券的推出，将有望扩大券源规模，并促进各大券商向“中介”角色的转型。然而很多投资者也担心，做空时代的真正来临，会给 A 股造成负面影响。但记者在采访中发现，转融券对资本市场的影响，更多是情绪上的，转融券细则的陆续出台，将有望
2、长期利好资本市场。 转融券试点推出 迟来的“及时雨” 转融券业务是指中国证券金融公司（以下简称“证金公司” ）将自有或者融入的证券出借给证券公司，供其办理融券业务的经营活动。转融券业务是证券公司融券业务的配套机制，当证券公司开展融券业务的自有证券不足时，可以通过证券金融公司向上市公司股东借入证券，以满足客户的融券需求。 早在 2012 年 8 月 30 日，中国证券金融公司推出转融通业务试点，采取先推出转融资业务、再推出转融券业务的方式。转融资业务经过三批扩容，目前参与该业务试点的证券公司已经达到 52 家，而转融券交易2却迟迟没有推出。 监管部门先行推出转融资、再推出转融券的决定，实则是避免
3、当时疲弱的市场环境下转融券机制对 A 股市场可能造成的做空冲击。对于这种部署的弊端，中银国际分析师尹劲桦表示：“由于没有转融券机制，使得可供做空的券源极为有限，这是制约融券余额增长的主要原因。 ”他表示，近期随着 A 股市场的走强，相应推出转融券机制也可以理解。 而中信证券研究部英国准精算师潘洪文则认为，转融券推出时间早于市场预期，但也在情理之中。在融券业务发展大大落后于融资业务的情况下，发展融券业务可以提升融券的规模。 和海外相比，我国融券规模占比较低。截至 2013 年 2 月 21 日，两市融资融券余额已达 1343.55 亿元，其中融资余额 1314.84 亿元，融券余额仅为 28.7
4、1 亿元，占比仅为 2.14%。这远远低于海外市场的融券余额占比，其中日本融券余额占比在 40%-60%之间。 潘洪文认为，我国融券规模占比过低的主要原因，在于证券公司自有证券的数量、种类有限。 “通常做法是券商拿出一部分资金购买沪深300 成分股，同时卖出沪深 300 股指期货进行对冲，很少将自营盘持有券用于融券借出。 ” 即便是进行对冲也面临很多难题。 “随着融资融券标的证券的不断扩大，很多非沪深 300 成分股的证券也被纳入标的，事实上券商对冲非常困难。 ”中金公司分析师黄洁如是说。 与此同时，融券可能导致股价向下波动，使得券商对该业务缺乏热情，投资者的融券需求无法得到满足。如今在转融券
5、业务推出之后，一3些限制短板有望得到突破。 按照转融券业务试点初期的规定，转融券标的证券为 90 只股票，其总流通市值为 9.3 万亿元，占全部 A 股流通市值近 50%。其中，上海市场选取 50 只，占沪市 A 股流通市值比重为 57.9%，平均每只标的股票流通市值为 1588.8 亿元；深圳市场选取 40 只，占深市 A 股流通市值比重为26.3%，平均每只标的股票流通市值是 341.3 亿元。 首批将有 11 家证券公司参与转融券业务试点，包括中信证券、海通证券、光大证券、广发证券、华泰证券、招商证券、国泰君安证券、国信证券、申银万国证券、银河证券和中信建投证券。 而对于具体申报方式的选
6、择，在试点期间暂不采用约定申报方式，而采用非约定申报方式。 （证券公司申报方式分为约定申报和非约定申报，所谓约定申报是指证券公司已经找到愿意出借证券的对手方，只需通过证金公司的通道完成交易，类似于股票交易中的大宗交易；而非约定申报是指证券公司没有找到愿意借券的对手方，需要证金公司进行撮合，类似于股票交易中的竞价交易。 ） 长期利好 短期券源不会激增 虽然很多投资者担心转融券会给股市带来利空的影响，但记者采访的多位业内分析人士认为，转融券业务对市场有长期利好。这一业务推出后，融资融券制度将进一步得到完善，融资融券规模也将得到放大。 转融券推出之前，只有证券公司自有的资金和证券标的作为融资融券业务
7、的资金和证券标的来源。尤其是融券交易，证券公司直接作为证券的出借方需要承担价格下跌的风险。这虽然可以通过股指期货对冲部4分风险，但也增加了额外的资金成本。 对此，申银万国证券分析师杨国平对记者表示，转融通推出后，这一状况将逐步得到改善。 “资金和证券的规模将放大，这一点可以从转融资业务推出前后的比较中得到验证。 ”据他分析，自转融资业务试点推出以来，证券公司对客户的融资余额同转融资业务试点推出前相比较，增加了 660 亿元。 与此同时，证券公司将从单一的证券供给角色向同时担任“中间人”的双重角色转变。证券公司既是转融券业务的借入人，所融证券成为其开展融券业务的证券来源；同时又作为代理人接受其客
8、户的委托，将上市公司机构股持有的证券出借给证金公司。 杨国平认为，从全市场的角度看，资金和证券融通渠道的打通，有利于提高市场的流动性。 尽管转融券业务被长期看好，然而业内人士多认为，转融券短期难以出现明显效果，其扩容的象征意义大于实际意义。 业内外都对转融券推出后券源的增加抱以希望。 “转融券推出后，券源的供给方，从只有券商扩大到所有机构股东，同时券商不需要和客户对赌，将增加券源供给。 ”黄洁认为，转融券推出后，融券利率预计会降低， “目前最低为 8.6%，平均在 9%-10%左右；那么转融券推出后，预计利率会下降至 6%-7%左右” 。 与此同时，大家普遍预计短期内券源不会大幅增加。 “在试点初期，大部分上市公司机构股东尚不能真正出借证券。目前，只开放了不拥有独立交易单元、必须委托 11 家试点券商参与转融券的一般机构投资者来5出借证券；而基金和保险公司在证券交易所拥有独立交易单元，不通过证券公司参与转融券，因此目前尚无法出借证券；国有股东参与转融券需要监管机构的批准也尚需时日。 ”黄洁分析称，目前市场的做空意愿并不强烈。
