1、1帕利普分析体系在汤臣倍健公司财务状况分析中的应用【摘要】本文将侧重对财务分析方法，即帕利普财务分析方法的系统研究，并将这种方法引入对汤臣倍健公司的财务状况分析，指出帕利普财务分析的优势与不足，以及在应用汤臣倍健公司中，所起到的重要作用。 【关键词】帕利普 汤臣倍健 财务 一、汤臣倍健公司概况 （1）重视品牌理念。汤臣倍健在 2004 年提出“取自全球，健康全家”的品牌理念，在全球范围内严格筛选高品质原料，形成产品品质差异化优势。具体来说，汤臣倍健的全球品质战略分为三步：第一步，在全球范围内采购优质的产品原料；第二步，在合适的地方建立原料专供基地以保证原料品质的稳定性；第三步，待时机成熟，公司
2、将效仿行业巨头安利纽崔莱，建立自有的有机农场，为公司产品提供原料。汤臣倍健“三步走”的第一步已基本落实。自公司成立以来，公司采购于国外的原材料比例不断升高：2009 年，公司有一半的原料来自于国外进口，至 2012 年底主要原料进口比例达到 76.41%。2012 年，汤臣倍健又在巴西建立了两个专属的原料基地巴西著名食品原料生产商 Duas Rodas公司和巴西最大的绿蜂胶原料生产商 APIS FLORA，这两家公司分别为汤臣倍健专供针叶樱桃粉和巴西绿蜂胶，这也意味着后者迈出了原材料全2球化的第二步。经过多年的潜心发展，汤臣倍健建立了涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂等多个剂型的专业生产基地，拥有
3、行业非直销领域领先的销售网络和连锁网络以及行业内强势的渠道性品牌，是目前我国民族品牌中较少能够与外资品牌相竞争的企业之一。相关数据显示，2008年该公司在中国膳食营养补充剂行业非直销领域的市场份额达 10%，位居首位，且近年来这一比例仍在上升，汤臣倍健已成为中国膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业。 （2）重视产品研发。作为国内膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，汤臣倍健具备极强的渠道拓展和管理能力，占据了市场上最优质的渠道终端，建立了行业内领先的销售体系。截止 2010 年 6 月末，与该公司合作的经销商达 240 多个，公司拥有覆盖全国的 9000 多个零售终端，其中 3900 多个
4、以专柜形式销售并配有营养顾问，此外，公司还积极拓展销售模式，开设了 164 家专卖公司产品的连锁经营店；公司产品已进入 63 个全国百强连锁药店和多家全国百强商业超市，销售渠道规模居于行业领先地位。汤臣倍健极为重视产品研发和创新，拥有 27 个国家食品药品监督管理局批准的营养素补充剂和保健食品批准证书，是行业内拥有此类批准证书最多的企业之一。此外，该公司正在受让的营养素补充剂和保健食品生产技术有 7 项，转让完成后公司将相应获得 7 个注册批准证书；同时，该公司还拥有多项正在注册以及正处于试验阶段的营养素补充剂和保健食品生产技术。我们认为，汤臣倍健领先于同行的营养素补充剂和保健食品批准证书数量
5、，显示了其极强的研发创新能力和后续发展潜力。 3二、财务分析必要性与注意问题 财务分析是运用财务信息（财务报告、可行性报告等） ，对企业的财务状况、经营成果及未来前景作出的一种评价。通过这种评价，可以为经营决策、财务预算和过程控制提供广泛的帮助。财务分析主要利用财务报表中的大量数据，根据需要计算出很多有意义的比率，这些比率涉及到企业内部经营管理的各个方面。譬如：流动比率 200% （流动资产/流动负债） ，说明每 100 元流动负债有 200 元的流动资产作保证，也就是说，企业的短期偿债能力比较强。这个比率涉及到货币资金、应收款项、存货等流动资产和短期借款、应付款项、预提费用等流动负债的管理。
6、又譬如：年资本收益率 30% （税后利润/实收资本） ，说明股东投资 100元年获利 30 元，也就是说，企业的获利能力比较强。这个比率涉及到销售、成本、费用等利润组成及实收资本的管理。通过财务分析，政府（协会）可以了解企业的经营活动和社会资源的分配情况，并以此作为财税、金融、物价、投资、进出口等经济政策的依据。经营者可以总结经营活动中成功的经验；吸取经营活动中失败的教训；找出进一步提高经济效益的瓶颈，并制订出应对措施。债权人可以重点了解企业的偿债能力，了解其债权本金和利息的保障程度，以及债务人是否有足够的能力按期偿还债务。投资者可以重点了解企业的资本结构、投资回报、发展趋势、公司价值和企业未
7、来的获利能力，以判断其投资风险。因此，财务分析的质量就非常重要，不能误导。要保证财务分析的质量，应该注意以下几个问题： 首先，财务分析不仅仅是财务部门的事譬如成本分析，涉及生产、4技术、供应、质量、财务、生产车间等部门。又譬如项目专项分析，及到项目管理。因此，笔者经常对财务人员讲，做财务分析，不能就数字谈数字，数字的背后是市场、是管理、是技术、是机制等。你要分析得深、分析得透，不深入一线、没有其他部门和分厂车间的配合，是不行的。 其次，财务报告、可行性报告等信息资料必须真实、及时、准确这些信息大部分来自于会计核算，因此，会计核算必须真实、及时、准确。这取决于管理人员特别是财会人员的素质和企业管
8、理基础工作（基础数据错了，财务报告提供的信息也是错的） 。 最后，要注意财务指标的可比性。财务分析所依据的财务报表的数据往往由于会计核算方法不同而有差异。如：不同的折旧方法，不同的计价方法，不同的准备金，不同的财务利息等，就会产生不同的结果。目的要明确，抓住主要矛盾，有针对性、实效性。财务分析不是目的，目的是通过分析为经营决策、财务预算和过程控制提供广泛的帮助。因此，分析要抓住主要矛盾，有针对性、实效性。实事求是，客观反映，用数据和案例说话，要分析透报喜不报忧和报忧不报喜都是不全面的。 三、帕利普分析体系对汤臣倍健公司重要意义 每股收益、每股净资产和净资产收益率这三个财务指标，用于判断上市公司
9、的收益状况，一直受到证券市场参与各方的极大关注。证券信息机构定期公布按照这三项指标高低排序的上市公司排行榜，亦可见其重要性。其中，净资产收益率是三个财务比率中综合性最强、最具代表性的一个指标。净资产收益率指标的可靠性直接影响投资者的决策。而5帕利普财务分析体系（简称杜帕利普） 是对净资产收益率的综合分析，因此杜邦财务分析体系在分析上市公司财务状况中占有重要地位。 四、帕利普财务分析体系 （一）帕利普财务分析体系的理论分析 （1）可持续增长率统一财务比率。从长远看企业的价值取决于企业的盈利和增长能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略；而产品市场战略包括企业的经营战略和投资战略，资本
10、市场战略又包括融资战略和股利政策。财务分析的目的就是评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，它取决于净资产收益率和股利政策。因此，可持续增长率将企业的各种财务比率统一起来，以评估企业的增长战略是否可持续，其原理如表所示。 可持续增长率=净资产收益率 x（1 一股利支付比率） 股利支付比率=支付的现金股利/净利润 净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益平均余额 （2）分析利润动因分解净资产收益率。企业的净资产收益率受两个因素的影响：企业利用资产的有效性、与股东的投资相比企业的资产基础有多大。
11、净资产收益率=资产收益率 x 财务杠杆。为了更直观地了解利润的动因，我们将净资产收益率进一步分解为：净资产收益率=净利润率 x 资产周转率 x 财务杠杆。此分解后的公式表明：影响企业净利润的动因是净利润率、资产周转率和财务杠杆作用。 6（3）评估经营管理分解净利润率。净利润率表明企业经营活动的盈利能力，因此，对净利润率进行分解能够评估企业的经营管理效率。常用的分析工具是共同尺度损益表，即该表中的所有项目都用一个销售收人比率表示。共同尺度损益表可用于企业一段时间损益表各项目的纵向比较，也可用于行业内企业间的横向比较。通过分析共同尺度损益表，我们可以了解企业的毛利率与其竞争战略的关系、变动的主要原
12、因、期间费用率与其竞争关系、变动的原因、企业的经营管理的效率等问题。 （4）评估投资管理分解资产周转率。对资产周转率的详细分析可评估企业投资管理的效率。资产管理分为：流动资金管理和长期资产管理。流动资金管理分析的重点在应收账款、存货和应付账款。评估资产管理效率的主要财务指标有：资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、固定资产周转率、营运资金周转率。通过分析这些财务指标可评估企业的投资管理效果。 （5）评估财务管理检验财务杠杆的作用。财务杠杆使企业拥有大于其产权的资产基础，即企业通过借款和一些不计息债务等来增加资本。只要债务的成本低于资产收益率，财务杠杆就可以提高企业的净资产收益
13、率，但同时财务杠杆也加大了企业的风险。评估企业财务杠杆风险程度的财务指标有：流动比率、速动比率、超速动比率和营业现金流动比率等流动性比率以及资产负债比率、有形净值负债率和利息保障倍数等长期偿债比率。 （二）帕利普财务分析体系的优势 首先，帕利普财务综合分析体系是对杜邦财务分析体系的变形和补7充，使其不断完善与发展。它继承了杜邦财务综合分析的优点。一是可以明确企业盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力之间的相互联系，分析企业财务总体状况和业绩的关联性水平。二是为进行财务综合评价提供基础，有利于进行纵向及横向比较。它把企业各个重要指标联系起来，考察每个重要指标的影响因素，从而便于因素分析法在综合评
14、价时的运用。 其次，企业可持续发展能力是企业长期存在的一个基本条件，也是越来越多的所有者和相关利益人所关注的一种能力。帕利普财务综合分析体系就是围绕这一能力展开，层层分析影响这一综合能力的各种因素，便于企业和决策者评价其可持续发展能力。 最后，帕利普财务综合分析体系中，考虑了股利支付率对可持续增长比率的影响，这是原有杜邦分析体系中未曾考虑的因素。一家上市公司，在当期盈利的情况下，会面临股利分配方案的选择。不支付股利会引起所有者的不满，可能会增加再次利用股票融资的难度；而发放股利，又会影响企业利用自由资金进一步发展的能力，不利于投资决策的实行。因此，分析股利支付率对可持续增长比率的影响，有利于在
15、综合评价中进一步评价股东权益的实现能力，并为股利分配政策提供理论依据。 （三）帕利普财务分析体系的缺陷 第一，没有反映企业的资产增值能力和发展能力传统。帕利普分析体系对企业财务状况的分析包含了获利能力、营运能力和偿债能力，而忽略了企业资产增值能力和发展能力的指标及其分解指标，这尤其对汤臣倍健在现代市场经济下日益重视发展潜力及可持续发展的环境下，是8不合时宜的。帕利普分析体系揭示的仅是企业的收益状况，并没有反映出这些收益是否使企业的资产价值有所增加，因此很可能出现的情况就是企业拥有正的利润，但是它却损害着股东的利益。另外，经济的可持续发展也驱动着企业的可持续发展，因此企业的可持续发展能力也日益被
16、越来越多的财务工作者所关注，帕利普分析体系在可持续发展能力方面的乏力也暴露出其不可避免的缺陷。 第二，忽视了对现金流量的分析。帕利普分析体系的数据全部来自于企业的利润表和资产负债表，而没有考虑到现金流量表。虽然利润指标在企业的财务分析中起着承上启下的作 用，但是利润指标提供的信息远远比不上现金流量指标，因此现金流量成为财务工作者，尤其是公司工作者对企业财务状况进行判断的重要依据。通过分析企业的现金流量，可以得到有关其来源、结构、数量等信息，从而可以对企业创造现金的真实能力及经营资产的真实效率作出评价。而帕利普分析体系则没有考虑到现金流量，不言而喻这将不能对企业做到全面准确的财务分析。 第三，没
17、有反映上市公司的经济技术指标。上市公司的主要特征是将企业的股本划分为若干等额的股份，并以发行股票的方式对外发行并可在交易所挂牌交易，以此取得股权资本。而且，目前公司都已上市交易，对于这些公司来说，最重要的财务指标有：每股收益、净资产利润率、每股净资产等，而帕利普分析体系则不能反映股东权益股份化、每股净资产等项目，因此以权益净利率为核心指标不能真正的地反出股东财富最大化的目标，也就无法体现这些公司的主要特征。 9五、帕利普财务分析体系的改进 目前，现金流管理成为现代企业管理者关注的焦点，现金流信息含量也得到越来越多的理论界和实务界的认可。现金流量是基于收付实现制下的确认和计量，不仅可以保证企业盈
18、利能力的质量，还能支持偿债能力分析的结果以及作为营运能力评价的信息补充，能更加客观地评价企业实现的利润的“现金”成分。本文认为，现金流量分析可以作为其他财务分析很好的补充。在帕利普财务分析体系中，可持续增长率是综合性最强的一个指标，它反映了企业的筹资、投资、营运等活动的效率，国内外对于可持续增长的衡量研究得出：现金流口径在某种程度上比会计口径更具有现实的意义。本文基于此，在可持续增长率指标基础上，作一定改进，引入现金流概念，客观反映企业的财务活动效率的“质量” 。改进后体现出的指标关系为： 可持续增长率=净资产收益率（1-现金股利支付率） 其中，现金股利支付率=支付的现金股利总额经营活动净现金
19、流量 净资产收益率=净经营资产利润率+杠杆贡献率 而净经营资产利润率=税后经营利润净经营资产=（税后经营利润营业收入）（营业收入净经营资产）=（经营现金净流量营业收入）（经营现金净流量税后经营利润）（经营现金净流量净经营资产）（经营现金净流量营业收入）=（销售现金收益率税后经营利润现金收益率）（净经营资产现金收益率销售现金收益率）=净经营资产现金收益率税后经营利润现金收益率 与原有帕利普体系相比，本文作了如下具体改进：一是对股利支付10率的改进。改进的现金股利支付率反映的是公司本期支付的现金股利与经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，这是从质量上进行评判，比率值越高，代表公司支付现金股利的能力越强，更能保证公司股东的权益。二是对净经营资产利润率的改进。改进的净经营资产利润率分解为税后经营利润现金收益率与净经营资产现金收益率的比率，其中，税后经营利润现金收益率和净经营资产现金收益率通过销售现金收益率指标来联接。
