1、浅析集团企业融资工具的选择摘要：融资管理是传统财务学理论的核心组成部分，做好融资管理是企业更好生存和发展不得不面对的问题，集团企业怎样做好融资工具的选择关系到整个企业集团的生死存亡。本文首先对传统财务理论中的融资理论做了简单的概述，其次分析了当前我国集团企业在融资管理过程中存在的问题，然后简述了影响集团企业融资工具选择的主要因素，最后探讨了集团企业可供选择的融资工具。 关键词：集团企业； 融资工具 自从加入 WTO 后，随着经济全球化和一体化进程的不断推进，我国企业的经营规模在不断的扩大，企业自初创期到成熟期，其组织结构也在不断的发生着变化。当下，我国企业呈集团化发展，随着企业的经营业务不断的
2、增多，分子公司不断的繁衍，集团企业作为控制整个集团的核心，所做出的财务决策不仅仅停留在本企业的立场上，而是关系到整个企业集团的有效运行和资源配置。融资作为现代财务管理最重要的部分之一，在市场竞争日趋激烈的今天，融资在集团企业的作用举足轻重，任何一个企业只有融到充分适度的资金才能有效的配置企业的各种资源。融资管理是投资管理和营运资本管理的前提和基础，因此集团企业探索和选择适合自身的融资工具对企业集团的生存和发展至关重要。 一、融资理论概述 （一）融资理论 理论界把融资理论大致分了三个阶段，分别是早期融资理论、现代融资理论和新融资理论（基于信息不对称的融资理论） 。早期的融资理论主要是指 1958
3、 年以前的资本结构理论，主要包括净收入理论、净营运收入理论和传统理论；现在融资理论主要是指 MM 理论和权衡理论；自从 20世纪 70 年代以后，在经济研究的各个领域信息不对称理论被广泛的接受，随后博弈论、信息经济学、委托代理理论等不对称信息相关理论研究取得巨大进展和突破，新的融资理论应运而生。在理论界，众多学者从信息不对称理论研究公司财务，也包括对融资工具选择和融资结构的研究。基于企业关系中的各利益主体的利益诉求不同，部分学者试图通过不对称理论中的信号、动机、传递、激励、监督、规避等概念，研究所有者与经营者、控股股东与中小股东对企业融资工具选择的影响，由此为企业融资结构理论研究开辟了新的研究
4、方向。新融资理论主要包括有序融资理论、信号传递理论和代理成本理论。 （二）融资方式 公司常见的融资方式有两种： 1、内源融资。即公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。其来源主要包括：税后留存利润、计提折旧、计提摊销、自负性负债的增加（例如：应交税费、应付职工薪酬的增量增加）等。不同的公司有着不同的内部融资能力，通常情况下，集团企业的内部融资能力与规模取决于公司的营业利润水平、固定资产和无形资产的资产规模、公司信用等因素。 2、外源融资。外源融资的资金来源主要来源于资本市场和金融中介机构，根据其不同的来源，外源融资可以分成直接融资和间接融资。直接融资是指企业不借助银行、信托等中介机构，
5、直接从资金的所有者手中筹集资金。目前在我国直接融资主要所有者直接注入资本金、发行股票、发行债券等融资渠道。随着我国社会主义市场经济体制的不断完善和我国金融体系和资本市场的逐渐改革，直接融资将成为我国企业进行资金筹集的主要方式之一。间接融资是指企业借助银行等金融机构进行资金筹集。在间接筹资活动过程中，银行等金融机构发挥着中介作用。银行先从资本的所有者筹集资金，然后通过放贷的方式贷给资本的需求者，最终通过获取借贷利息之差而盈利。在我国间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有经营租赁和融资租赁。随着公司经营规模扩大和市场竞争日趋激烈，企业兼并和企业重组不断出现，与之相应的杠杆租赁也渐渐成为主要的间接筹
6、资方式。 （三）融资渠道 目前，国内出现了除银行以外的多种融资渠道，比如股权融资、债券融资、租赁、折旧、留存收益、民间借贷、商业票据、商业信用、兼并重组、政府担保等。 二、当前我国集团企业融资管理中存在的问题 （一）强外源融资、弱内源融资 企业的发展离不开融资这一核心问题，融资一般分为内部融资和外部融资。目前我国的融资平台主要集中在以银行为主体的银行金融机构和以发行股票为主的股票市场，以折旧和留存收益为主的内部融资规模有限。内源融资相对于外部融资有如下的优势：内部筹资基本不存在筹资风险，不需要支付利息，用资费用较低；同时，由于内部筹资的资金来源主要是来源于留存收益或者折旧，不需要筹资费用，因此
7、资金成本低。 （二）间接债务融资比例大 企业间接融资是指企业通过银行、信托等金融机构充当信用媒介获取资金的行为。主要包括银行贷款，银行承兑汇票，信用证等融资方式。在我国主要是以银行贷款为主，目前我国大多数集团企业都存在银行负债率较高的问题，甚至部分行业的集团企业的资金 70%来自于银行借款。就其原因：（1）我国市场经济体制还不够完善，市场配置资源的基础性作用未得到充分的发挥，多层次、多方位的金融融资体系还未建立，企业缺乏多元化的融资渠道； （2）在计划经济时期，企业的资金来源主要通过政府，长期以来形成了政府主导的银行金融体系；（3）我国长期奉行严格的金融管制，很多新的企业融资方式都未得到政府和
8、法律的许可，使得企业不得不严重依赖银行类金融机构。 三、影响集团企业融资工具选择的主要因素 （一）集团企业治理结构 集团企业治理结构对企业集团融资具有直接的影响力，不同的治理结构下部门设置不同、权责不同，财务管理的决策和方略不同。公司治理其实质就是公司全力的配置与约束，完善的公司治理有利于在企业内部形成权力的监督与制衡机制，明确各成员的职责范围，可以有效的减少权利滥用和舞弊发生。一个公司健全的公司治理结构通常是由股东大会、公司董事会、公司监事会和各个职能部门组成。而在现实中，很多公司都没有完善的公司治理机制，尤其是一些家族企业和民营企业，即使有也仅是在形式上设立了，而在实质没有发挥多大作用。没
9、有健全的集团治理结构，集团在选择融资渠道，制定融资方案时就不能认清集团治理结构而形成的产权关系，进而导致企业集团内部出现利益上的冲突，影响资金的筹集效率和使用效率。 （二）资本市场的制约 资本市场一般分为股票市场和债券市场，一个国家资本市场的完善程度关系到企业融资的效率和规模。在西方发达国家，资本市场是解决该国公司筹资的主要平台之一，可以说发达资本市场是孕育公司的摇篮，对企业良好生存发展起着保驾护航的作用。我国的资本市场经过近 30 年的发展，经历了从无到有，从不完善到逐步完善的过程，对部分央企、国企和大中型企业的发展起着举足轻重的作用。但是我国资本市场的发展仍有不尽人意之处，比如结构单一，股
10、票市场与债券市场发展失衡，政策性规定对资本市场的限制较多，部分政策规定朝令夕改，这都对我国集团企业的筹集产生着巨大的影响。 （三）国家政策的影响 企业的经营规模越大，其触角涉及的方方面面就越多，集团企业也就越需要考虑到国家政策对其融资方式和渠道的选择。国家的财政、税收、金融政策无时无刻不影响着企业的生存和发展。比如，今年来，国家对房地产企业进行了严厉的政策调控，对高负债的集团企业的融资有着重要的影响。当通货膨胀率较高时，国家紧缩银根，提高存款准备金率，那么相应流通中的货币供应量就减少，进而导致部分集团企业融资难。 四、集团企业可供选择的融资工具 集团企业融资工具的选择不是一个简单的选择过程，它
11、应该与企业所处的生命周期、企业的资金需求规模、企业的财务结构、财务要素、企业目前所处的融资环境等因素相适应。企业应该选择适合企业自身发展的融资工具，对融资风险和融资成本的配比进行充分的考量，否则不但不会减轻企业的融资负担反而增加企业的融资压力。结合我国资本市场的发展的现状，目前主要有以下几种融资工具可供集团企业选择。 （一）银行借款 银行借款指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。在间接筹资活动过程中，银行等金融机构发挥着中介作用。银行借款一般分为短期借款和长期借款，相对于长期负债，短期负债具有筹资风险高、筹资成本低的特点。根据公司资金来源和资产的配比原则，公司的短期借款和自发性负债为短
12、期资产提供资金支持，公司的长期借款、长期债券和所有者权益为企业的长期资产提供资金来源，在我国集团企业的短期负债通常较高。 （二）股权融资 在我国股权融资主要是指企业初创时资本所有者投入企业的资金和企业发展到一定程度通过在资本市场上发行股票筹集资金。股权融资与债权融资相比具有以下特点：（1）通常情况下企业不用偿还资本所有者的投资，而债权需要到期还本付息；（2）债权融资支付利息需要税前列支，而股权融资的股息支付是在税后列支，故股权筹资的用资费用比债权融资高；（3）公司发行股票需要较长一段时间做股票发行准备和向券商支付较高的筹资费用，而债权筹资则不需要；（4）债权筹资存在到期还本付息的硬约束，筹资风
13、险高，而股权融资则是根据公司法和企业的经营情况自主决定是否发放股息，筹资风险较低。 （三）债券融资 根据有序融资理论，企业优先选择债券融资，其次才是选择股权融资。在西方发达的资本市场债券市场是其主要的资本市场之一，而在我国还有待于进一步的完善和发展。有序融资理论之所以认为企业融资时，债券优先去股权，主要的原因：一方面，债券融资的成本远远低于股权融资；另一方面，债券融资是企业所有者有效监督公司经营者的一种方式，由于信息不对称的存在，企业所有者和经营者之间始终存在着一对矛盾，企业经营者可能违背企业所有者的意愿出现逆向选择和道德风险。企业所有者为了有效地减少企业经营者手中的自由现金进而降低经营者的在
14、职消费，所有者偏向于选择债券融资让经营者在定期还本付息的硬约束下经营管理企业的日常经营活动。 （四）杠杆收购融资 杠杆收购融资是随着企业经营规模扩大而出现的新的融资方式，企业在收购兼并大型公司时，自身企业没有充足的资金进行一次性支付，企业就以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务活动。目前，借入资金占收购资金总额的70%-80%，其余部分为自有资金，这样企业以较少的自由资金收购较大的集团企业，其实质就是通过财务杠杆效应便可成功收购企业或其部分股权。近 10 年来，随着经济全球化的飞速发展，企业面临的竞争越来越激烈，杠杆收购发展迅速。 参考文献： 1.张世荣，傅承.中国证券市场与上市公司融资结构问题分析J.南开经济研究，2009（6）. 2.倪东明.开放视角下和谐经济与中国经济安全J.天津商业大学学报，2011，31（01）. 3.姜皓天.对中小企业融资问题的探索J.财经研究，2009，5（7）. 4.杨再舜.金融危机对企业财务管理的影响分析J.财经界，2009（08）. 5.陈锦期.中国上市公司融资结构研究J.上海社会科学院，2008（3）. （作者单位：传化集团有限公司）
