1、浅谈日本是否会爆发债务危机摘 要：日本财务省公布的数据显示，2011 年日本债务总额与 GDP的比重已经达到 205.30%，是发达国家中债务占比最高的国家。然而，在如此高的债务率下日本并未爆发债务危机，是什么使得日本在高负债下发展呢？本文将从日本国债的现状，日本债务未来的发展趋势来分析日本是否会爆发债务危机。 关键词：债务危机 现状 发展趋势 一、引言 截至 2011 年底，日本的国家债务总额与国内生产总值之比已经高达200%以上，全世界都在猜测日本是否会爆发债务危机。国际货币基金组织预测，20l5 年日本债务累计额将相当于国内生产总值的 250%，是主要发达国家中最高的，而同样出现财政危机
2、的希腊的这一比率仅为 133%。那么日本是否真的爆发债务危机？本文将对该问题进行探讨研究。 二、日本国债的现状 （一）指标 本文从国债绝对规模指标、债务负担率指标来反映日本国债的现状。1.国债绝对规模指标 日本的国债规模从 2004 年的 4，966，635.00 亿万日元开始逐年稳步扩大，其中 2007 年到 2010 年期间扩大趋势比较缓慢，而 2004 年到2007 年和 2010 年至今扩大趋势较快。日本财务省数据显示，2004 年的国债总额为 4，966，635.00 万亿日元，2013 年为 7，807，796.00 万亿日元，在短短十年内，国债规模的扩大接近两倍。而日本财务省公布
3、2014 和 2015 年国债预算分别为 8，227，222.00 万亿日元和8，548，149.00 万亿日元，可见日本要继续扩大国债规模。在日本经济复苏缓慢的情况下，这无疑为日本埋下了危机的种子。 2.债务负担率指标 同为发达国家的美国、德国等国家，其债务负担率均低于 130%，而日本在 2004 年已经达到 166.30%。根据国际经验，发达国家的债务累计额最多不超过当年 GDP 的 45%，为公认的最高警戒线。很显然，从债务负担率指标来看，日本的债务规模是非常不合理的。 （二）日本债务的特征 1.日本国债多为内债 从图中可以看出，日本的债务中 95%是由日本国内的政府机构、银行和个人持
4、有的，仅 5%是由非居民持有的，由此可见，日本的债务多为内债。 日本政府是否能按时偿还债务，不会直接影响到国际金融市场的运行，也不会引起区域性或者国际金融体系的动荡。即使日本债务规模非常大，日本的债务市场仍可以维持在较稳定的状态下运行。 2.国债利率低 日本量化宽松政策一公布，便立即引发市场的明显反响。本来市场预期央行今后每月承购的长期国债为 4-5 万亿日元，没想到居然是 7 万亿日元。这一额度使国债成为 2013 年 4 月 4 日当天东京债券市场上的抢手货，由此导致国债价格攀升，而利率明显走低，一度下降至 0.425%。这一利率水平同时也刷新了 2003 年 6 月 11 日创下的 0.
5、430%的纪录。从全球债券市场的利率水平来看，德国 10 期国债为 1.8%，美国为 1.2%，日本则早在 1998 年就跌破了 1.0%大关，而此前全球国债利率的最低纪录是意大利在 17 世纪上半叶保持的 1.125%。 国债的低利率无疑降低了日本筹集资金的成本，而日本国债多为内债，给日本国债规模扩大提供了非常坚实的基础。 （三）日本金融的特征 1.日本家庭高储蓄率 日本的家庭储蓄率一直维持在较高水平，支持日本政府的债务融资。1980 年以前，日本的家庭储蓄率一直维持在 20%左右的高位，之后虽逐年下降，但到 1992 年仍在 13.1。同时，日本积累的家庭资产大部分以存款、国债等安全资产的
6、形式存在，风险性金融资产所占的比例较小。 20 世纪 90 年代初泡沫破裂，日本国民持有风险性资产的比例显著下降，日本的税收制度也降低了对持有风险资产的激励，使得日本家庭偏爱存款等安全资产。据日本银行公布的数据，2011 年日本的家庭金融总资产规模约为 19.13 万亿美元，位居世界第 2，其中现金和存款占56.5%，远远高于欧元区国家的 36.4%和美国的 14.4%。 2.稳健的金融机构 20 世纪 90 年代初，泡沫经济的破灭和 1998 年亚洲金融危机后，日本更加注重对实体经济的发展。日本金融体系仍然实行长短期业务分离、商业银行与投资银行业务分离、银行与信托业务分离分业经营的体制，有效
7、地避免了混业经营的风险。 日本金融机构对投资比较谨慎，偏爱于购买风险较低的国债。金融机构将大量的家庭存款用来购买国债，大大降低了政府的融资成本。从图 2 可得，国内银行和日本邮政集团持有的国债占总国债的 54.3%。据日本银行公布的数据，日本各类金融机构持有国债的规模占其总资产的30%，高于美国和欧元区国家。 三、日本未来的发展趋势 （一）人口老龄化加剧 数据显示，2005 年，65 岁及以上人口占总人口的比重为 20.2%，日本已经处于严重的社会老龄化阶段。到 2020 年，这一数值将达到29.6%，2050 年更攀升至 43.4%。 日本财务省数据显示，2013 年日本的财政预算支出中，社
8、会保障支出为 291224 亿日元，占所有支出的 31.4%。用于社会保障、支付国债利息费用和地方交付税交付金的相关费用，就占整个支出的 70%以上。 预计到 2050 年，日本的社会保障支出占国民收入的比重将超过40%，目前日本的税收收入占总收入的 46.5%，仅社会保障支出几乎要占据所有的税收收入。不断加剧的的老龄化，使得日本的社会保障支出不断加大，进一步地加重了财政负担。社会保障对财政支出的需求越来越大，结构性财政赤字将更趋恶化。 （二）低利率下降空间少 2013 年日本银行进一步扩大了其为国债融资的规模，开始施行新一轮的量化宽松政策，日本的 10 年期国债收益率也曾一度跌至 0.425
9、%。但是，日本未来名义利率继续走低的空间较小。 日本国债的利率较低，使得国债的融资成本很低。但日本国债过低的收益率，使未来国债的收益率降低的空间很小。当收益率下降到某一数值之后，收益率会上升，国债的融资资本提高。长期的低利率，可能会使资金流入其他有更高回报率的市场。 日本财务省数据显示，在 2013 年日本的财政预算支出中，国债费为222415 亿日元，占所有支出的 24%，其中，债务归还费占 13.3%，利息费占 10.7%。这使得原本就占比较大的国债利息费用支出在未来的支出更多，进一步加剧了日本财政紧张的状况。 （三）日本家庭储蓄率的下降 日本是一个高储蓄率国家，1999 年的家庭储蓄率仍
10、维持在 10%以上。但近十年来，日本的家庭储蓄率快速下降，2008 年跌至最低点时仅有0.4%，甚至低于美国同期水平。国际金融危机爆发后，日本的家庭储蓄率回升至 6%-7%，但据经济合作与发展组织预测，这一趋势难以维持，日本的家庭储蓄率将在近两年内继续下跌，可能略高于美国的水平。 家庭的高储蓄率对日本能够在高债务下继续发展有很大的影响。一旦家庭储蓄支撑不足，而投资又不相应减少的话，日本将很难继续高负债发展。在不得不吸收国外资金的情况下，日本的国债收益率很难继续维持低位。融资困难加上利息支付压力，日本政府可能被推向破产边缘。（四）有望上调消费税 日本央行在 2013 年 9 月 10 日公布 8
11、 月货币政策会议纪要，央行委员强调必须稳步推进财政改革，重建市场对日本政府财政管理的信心。按照原计划，日本将从 2014 年 4 月将消费税税率由 5%上调至 8%，并于2015 年 10 月再次上调至 10%。 日本 9 日公布的数据显示，日本第二季度国内生产总值（GDP）季增年率达 3.8%，超越之前的估值 2.6%。同时，修正后的第二季度日本企业新投资增长为 1.3%，而非之前预估的下降 0.1%，加速复苏的日本经济为上调消费税提供了坚实的基础。 在 2013 年日本的财政预算支出中显示，消费税占总的财政收入 11.5%。若能将消费税由 5%上调至 8%，甚至 10%，能为日本财政增加丰
12、厚的财政收入，降低不能按期偿还债务的风险。 （五）主权债务评级保持良好 2009 年 12 月，国际评级机构标准普尔宣布，将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从“A-”降为“BBB+” 。标普同时警告说，如果希腊政府无法在短期内改善财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。继而，另一家评级机构惠誉国际信用评级有限公司刚刚将希腊主权信用评级由“A-”降至 “BBB+”，并引发了希腊股市大跌和国际市场避险情绪大幅升温。这也是导致希腊爆发债务危机的直接原因。 希腊在爆发债务危机时主权债务评级是 BBB+，而根据国家标准普尔主权债务评级，从表中可以看出日本从 1990 年开始信用评级均在 A，由此可
13、以看出日本在主权债务评级上还是相对较好的，且将继续保持良好的信用。日本注重对实体经济的发展，日本金融体系也实行长短期业务分离、商业银行与投资银行业务分离、银行与信托业务分离分业经营的体制，有效地避免了混业经营的风险。 四、总结 1.尽管日本目前的债务规模不合理，债务总额与国内生产总值的比率为 224.30%。但是由于其国债的 95%都是由国内机构和个人持有的，相对较高的家庭储蓄率、良好的信用评级等原因，使得日本依然可以高负债发展，在短期内不会爆发债务危机。 2.很显然，日本目前面临着诸多风险与影响因素。人口老龄化的加剧、储蓄率的下降、利率下降空间小，加重了日本高负债发展的成本与风险。如果无法有效调控这些风险因素，长期发展下去日本有可能爆发巨大的债务危机，使得经济受到前所未有的重创。
