1、人民币升值与外汇储备的相关性分析【摘 要】自改革开放以来，我国经济快速发展，19782003 年，我国国内生产总值（GDP ）年均增长 9.3%。伴随经济的飞速增长，长期以来我国在对外贸易中处于双顺差，致使我国外汇储备也以惊人的速度增长。与此同时随着人民币升值压力不断的增大，国际投资环境日趋严峻，而大部分人都把我国人民币升值的压力归因于我国外汇储备的高增长，因此很有必要对外汇市场的投资环境做一个分析。本文主要是通过SPSS 统计分析方法来分析影响人民币升值众多因素之一的外汇储备与人民币升值的关系，两者之间相互作用给我国经济以及投资环境带来什么样的影响，以及面对人民币的升值我国外汇管理当局应该如
2、何做等一系列问题。 【关键词】人民币汇率；外汇储备；投资环境；外汇管理 一、引言 作为一国货币对外价格的表现形式，汇率受到国内和国际因素的影响。因此，汇率的变动常常捉摸不定，预测更是十分困难。除经济因素外，货币作为国家主权的一种象征，还常常受到政治和社会因素的影响。其中经济因素大致有：国际收支、相对通货膨胀率、相对利率、总需求与总供给、心理预期、财政赤字、国际储备等。 长期以来我国国际收支顺差导致我国外汇储备的高增长，2006 年 2月末，我国外汇储备增加到 8536.72 亿美元，超过日本的 8501 亿美元，首次跃居世界第一；2006 年 10 月末又突破 1 万亿美元，达 10096.2
3、6 亿美元，09 年 12 月更是达到 23991.52 亿美元（见下表） 。较多的国际储备表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强，但是这也给我国宏观经济的稳定运行带来了巨大的潜在风险，05 年以来，上述不利影响表现最为突出的就是人民币对美元的持续升值。那么，近几年的外汇储备快速增长是否是推动人民币升值的直接动因呢？它对人民币升值的影响究竟有多大呢？下面将通过两者的相关性来分析这一问题。 二、外汇储备与人民币汇率的理论研究 其实外汇储备与汇率之间具有经济上因果关系也十分明显。按照现代金融学理论，纸币制度下国际收支对汇率的传导机制如下：长期的国际收支顺差外汇收入增加国际储备增加外币需求减少
4、本币需求增加本币升值，若收支逆差则产生相反的结果1。另外，我国长期的“双顺差”必然导致外汇储备的高速增长，而高额的外汇储备体现了一个国家干预外汇市场和平衡国际收支的能力，这样就会增加外汇市场对本国货币的信心，进而使我国成为外国货币的避风港，这样也会导致我国人民币升值。 为什么外汇储备增长对人民币升值有这么大的影响呢？这跟我国汇率制度和外汇管理密切相关的。第一、无论我国汇率制度如何改革都始终以美元作为最主要的外币，人民币实行的是盯住美元汇率制。第二、我国在外汇管理上实行的是强制结售汇制，即企业取得的外汇绝大部分都要卖给指定的银行换取人民币，当企业需要外汇的时候再向银行买进2。第三、我国“双顺差”
5、：从 1994 年至今，由于我国产品在国际市场上的竞争力逐步增强，出口创汇能力增强，使得中国国际收支中的经常项目均为顺差；另一方面由于我国政治社会稳定，为世界各国的投资者创造了一个良好的投资环境，外资不断流入我国境内，加上一部分热钱的流入，最终形成我国当前经常项目和资本项目的“双顺差”局面。 从上面的分析可以看出，外汇储备与人民币升值之间不是一个简单的单向关系，外汇储备在造成人民币升值的同时，由于人们预期人民币的升值也使得外资大量流入，也加速外汇储备的增加。从我们日常经济生活我们可以明显地看到人民币的升值会对我国出口企业造成不利的影响，这样会限制我国商品的出口，又由于我国现在还处于出口拉动型时
6、期，国内需求严重不足，人民币升值又会对整个宏观经济起到阻碍，所以我国央行一直试图维持人民币兑美元的汇率稳定，通过大量收购外汇，不断投放基础货币，过量的基础货币又会引起国内通货膨胀，这也会对我国国内经济造成不利影响3。 三、外汇储备与人民币汇率的相关性分析 为了研究外汇储备与人民币汇率之间究竟存在多大的相关性，我将采用人民币汇率波动最大以外汇储备增长速度最快的 05 年-09 年的相关数据加以分析。 表 1 2005 年-2009 年人民币汇率与外汇储备数量 数据来源中国国家外汇管理局主页（）的统计数据与报告 将上面数据的外汇储备作为 X 轴变量，人民币汇率作为 Y 轴变量，利用 SPSS 软件
7、做两者之间的散点图（如图 1） ，通过散点图显示出外汇储备与人民币汇率之间存在较强的负线性关系，随着外汇储备的增加人民币汇率呈现出递减的趋势。下面将进一步 SPSS 线性回归分析的方法来分析两者之间的线性相关程度4。 图 1 人民币汇率与外汇储备之间的散点图 人民币汇率与外汇储备之间线性回归分析结果一： 上表各列数据项的含义依次为：被解释变量和解释变量的复相关系数、判定系数 R2、调整的判定系数、回归方程的估计标准误差。依据该表可以进行拟合优度检验，从表中可以看出无论是调整前的判定系数（0.958）还是调整后的判定系数（0.957）都比较接近 1，因此认为拟合优度较高，解释变量外汇储备可以很好
8、的解释被解释变量人民币汇率。 人民币汇率与外汇储备之间线性回归分析结果二： 上表中各列数据项的含义依次为：被解释变量的变差来源、离差平方和、自由度、均方、回归方程显著性检验中 F 检验统计量的观测值和概率 P 值。可以看到，被解释变量的总离差平方和为 1.7109，回归平方和及均方分别为 1.7109 和 1675924487，剩余平方和及均方分别为7.4107 和 1274990.605，F 检验统计量的观测值为 1314.460，对应的概率 P 值近似于 0。依据该表可以进行回归方程的显著性检验。如果显著性水平为 0.05，由于概率 P 值小于显著性水平 0.05，应拒绝回归方程显著性检验
9、零假设（回归系数与 0 同时无显著差异） ，认为各回归系数不同时为 0，被解释变量与解释变量的线性关系是显著的，可建立线性模型。 通过以上数据模型分析，足可以看出外汇储备与人民币汇率之间具有高度的的负相关性系数，且相关系数为 R=-0.979。 四、外汇储备与人民币升值相互作用造成的两难境地 从上述分析可以看出：一方面，我国巨额的外汇储备被普遍地视为人民币汇率上升最直接的“导火索” ；另一方面，受人民币升值预期的影响，大量外资的流入，中央银行为了保持人民币汇率稳定，不得不对干预外汇市场进行买入美元等的外汇买入操作，从而进一步加大了我国的外汇储备量。这使中央银行面临着一个两难的选择：如果不干预外
10、汇市场，放任外汇特别是美元供过于求状况，人民币升值的压力就难免进一步加大；如果进行干预，大量地买入外汇特别是买入美元，又会使外汇储备进一步增加，并产生一些负面效应4。大致如下： （一）加大了通货膨胀风险 在特定时期，巨额的外汇储备加大了通货膨胀风险。中央银行通过买入外汇、卖出人民币的形式，干预外汇市场，自然会引起我国基础货币投放量的增加，而货币投放量的过度增加又会成为诱发通货膨胀的因素。 （二）引发汇率政策与货币政策的冲突 现行的人民币汇率形成机制易引发汇率政策与货币政策的冲突。即在实施紧缩或扩张性货币政策时，外汇市场释放的能量和信息却是相反的扩张或紧缩，这就严重影响了政策的一致性。随着外汇储
11、备的持续增长，过多的外汇储备越来越成为一个负担，使中央银行货币政策的有效性受到了极大的影响5。 （三）承担了外汇储备缩水风险 金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸，美国凭借其在国际货币体系中的主导地位，随意按照自己的意志强制性地推行其政策，不断获取霸权利润，维护其“金融霸权国”地位。人民币汇率之争的根本目的，就是美国希望通过人民币升值，阻碍中国商品大规模进入美国.。而长期以来我国一直以美元作为最主要的外币，且我国目前已成为美国最大的债权国，美元的贬值使得我国的外汇储备不断缩水。为了维持外汇资产价值，我国又不断买进美国发行的债券。一旦美元贬值，我国持有的美国债券也会贬值。 （四）对宏观经济稳定带
12、来严重挑战 由于人民币贬值，我国贸易顺差迅速增加，在人民币小幅度升值后，贸易顺差也依然是继续扩大的趋势。汇率低估带来的外部失衡，不仅会损害一国货币政策的自主性，而且其失衡的汇率本身也难以长期维持。 五、缓解外汇高速增长对人民币升值影响的政策建议 （一）加快我国经济增长方式转变，走内需主导型发展道路 我认为这是第一点也是最根本的一点，中国的双顺差是由于中国长期推行吸引 FDI 的优惠政策，特别是加工贸易型 FDI 优惠政策的结果。改革开放以来，我国为了吸引 FDI，上至中央政府政策下到地方政府政策，从审批权限、外汇资金财政信贷资金、税收优惠等各方面对国外资金实施优惠，使得许多外商看重中国这个潜在
13、市场，大量资金流进来，其中加工贸易尤为突出。而加工贸易型 FDI 和加工贸易在对外贸易中的支配地位说明双顺差已经成为结构性问题，无法通过宏观经济政策在短期内加以纠正。 我国对外经济失衡的部分原因，是由内部体制性及结构性矛盾引起的，国际收支的长期双顺差状态是与我国经济发展过度依赖外资和国外市场相联系的。因此，调整人民币汇率水平，对解决贸易不平衡问题来说只是一种权宜之计。只有调整现有的经济发展战略，通过相应的措施化解我国经济发展过程中带有结构性与体制性的矛盾，才能从根本上化解人民币升值的内外压力。 因此，与其说人民币汇率制度改革和人民币升值是一个国际金融问题，不如说是中国经济在人民币升值压力下面临
14、着转型的重要问题。长期以来，我国国内经济就存在储蓄率过高但消费率过低，对外依存度过高等问题，所以为了从根本上解决这些问题，我们应该扩大内需，提高国内消费率，切实调整内需外需的比例，逐步降低我国对外贸易的依存度，把我国经济增长的动力转变到国内百姓消费增长的基础上，依靠国内市场的繁荣来带动经济，而不仅仅是依靠出口一些初级产品或者是地址附加品来获得表面的繁荣，这样只会使本国变为他们的一个生产工具6。 （二）完善汇率机制，坚持外汇储备多元化原则，分散汇率变动带来的损失 自改革开放以来，我国外汇储备的币种一直比较单一，主要是以美元为主，因此我国外汇储备价值受美元影响很大，所以实施外汇储备多元化有利于储备
15、资产的管理，中国是一个出口拉动型的国家，且与美国等几个主要国家的贸易占整个中国对外贸易比例大，这使得我国经济的增长受贸易对象国的影响大。所以我国外汇管理局应该根据支付进口商品所需货币币种种类和数量确定该货币在外汇储备的比例，密切注视外汇世界变化趋势，以随时调整各种储备货币的比例。通过这样，就算其中一个国家汇率变动不利于中国，也不会造成严重的后果，已达到分散汇率风险的目的。 （三）进一步扩展外汇储备资金运用方式变“藏汇于国”为“藏汇于民” 2006 年 3 月 18 日，中国人民银行副行长吴晓灵在“2006 年中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第二届中国金融专家年会”上表示，中央银行将进一步
16、扩展外汇资金运用方式，变“藏汇于国”为“藏汇于民。作为外汇结构性调整的一个重要方面， “藏汇于民”鼓励民间持有外汇，将外汇持有者从以中央银行为代表的官方为主，转向以金融机构、企业和居民为主体的民间为主。作为我国外汇储备管理政策的一个新动向， “藏汇于民”是我国对外开放程度不断加深的必然产物，也是我国经济健康发展的现实选择。但是汇率风险由央行转移到了企业和居民身上以后， “藏汇于民”措施能否有效实行还有待于我国外汇市场的发展和资本自由化的发展。 （四）转变并丰富外汇储备形式，实现货币与实物储备并重 我国虽然已成为“世界工厂” ，大量出口，但是都是以初级产品、原材料为主，以牺牲环境、资源高消耗为代
17、价换来的外汇储备增长，却因美元走势变弱而大幅缩水，最后还得花高价去国外购买石油等能源。目前资源短缺已经成为制约我国经济发展的一个障碍，保障能源的充足供应是一国经济发展必须也是亟待解决的问题。而目前我国的外汇储备过多，我们可以充分利用多余的外汇储备建立我国的能源储备，以抵御世界能源市场价格波动对中国经济发展的制约2。 从以上分析可以看出，外汇储备与人民币升值之间的确存在很大的线性相关性，高额的外汇储备的确是造成人民币升值的重要原因之一，要想从根本上解决人民币升值所带来的一系列问题，除了要控制我国外汇储备的适度增长，改革我国汇率机制及外汇管理制度，最根本还是要改变我国经济增长方式，坚持科学发展观，走可持续增长道路。 参考文献： 1姜波克.国际金融学M.高等教育出版社，1999. 2姜波克，陆前进，著.汇率理论和政策研究M.复旦大学出版社，2000. 3陈彪如，马之騆，编著.国际金融市场M.复旦大学出版社，1998. 4薛薇.统计分析及 SPSS 的应用M.中国人民大学出版社，2001. 5姜波克著， “西方国际储备需求理论和方法评价”J.金融研究，1984：49-53. 6劳伦斯.S.科普兰著，唐旭等译.汇率与国际金融M.中国金融出版社，1992. 7陈岱孙，厉以宁，主编.国际金融学说史M.中国金融出版社，1991.
