1、新股上市首日的博傻狂欢自 IPO 重启以来，机构无视公司资质热衷“打新” ，发行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒局面未改观 “如果你不愿意持有该股 10 年，那就不要持有 10 分钟。 ”这是巴菲特用一辈子的投资经验凝结成的警句，但在中国资本市场面前这句名言显然已经失效，因为大量机构参与 IPO 申购的目的，就是为了持有“10分钟” ，并在上市首日抛售，而且他们真的可以赚到钱。 1 月 21 日，8 只新股首次上市，无一例外全部上涨，其中 7 只达到首日上市的股价涨幅极限，在股价遭遇炒作的同时，换手率居高不下，其中炬华科技的换手率达到了 84.34%，流通股几乎完成了一次全面的换手。 而目前很难得
2、出市场给予以上公司的估值是理智行为的结论，此轮IPO 重启后，首只上市的纽威股份，在经历了首日的“风光”后，第二个交易日便跌停，1 月 21 日，依旧跌势不改。 而新股股价的“过山车”现象，实际上早已被市场观察人士所预见。在纽威股份上市之前，北京大学证券与金融研究中心主任曹凤岐对腾讯财经称，就目前的 IPO 游戏规则，新股在首日被爆炒不可避免。在他看来，首日上市规则理应修改，需要对首日上市的股价涨跌幅进行更为严格的限制，从制度层面抑制市场的投机行为。 自 IPO 重启以来，机构无视公司资质热衷“打新” ，发行市盈率高企，上市首日遭遇爆炒，这些市场过往顽疾并未因新规出现而改变，而证监会自宣布抽查
3、以来，也并未出现任何被公开处罚的机构。对于股市的困局，重庆市市长黄奇帆认为，监管者的“出牌顺序错误” ，是股市怪象的根源。 “打新”机构的投机狂欢已经开始，而监管者对此并非束手无策，因为调整游戏规则的主动权依然在握，出不出牌，这只是一个选择。同时，证监会认为，即使不出牌， “无形之手”也将显现魔力，市场的博弈结果需要较长时间来孕育，博傻者总有醒悟的一天。 疯狂的首日涨幅 几乎没有人怀疑新股上市的火爆局面仍将持续，特别是在纽威股份已经做出“榜样”之后，所有机构已经确认，上市首日的狂欢不会招致监管层采取进一步的监管措施，IPO 游戏可以继续玩下去。 首只上市的纽威股份首日上涨 43.34%，并未达
4、到 44%的上限，而 1月 21 日上市的 8 只新股其中 7 股以最高价收盘，涨幅均超 44%，唯一没有触线的炬华科技，上涨了 18.67%，但换手率高达 84.34%。 盘后龙虎榜数据显示，8 只新股抛售方均以机构为主，买入方则多为游资，这意味着，抛售者多为参与 IPO 网上网下申购的机构，接盘者多为散户。 从纽威股份上市后的情况来看，接盘散户的收益前景并不乐观，纽威股份虽在首日上涨了 43.49%，但后面两个交易日连续下跌，其中第二个交易日甚至出现跌停。 一位接近证监会的人士在此之前曾向腾讯财经表示，会里密切关注新股上市首日的市场动态。实际上，为了防止新股上市首日出现机构大量套现的投机行
5、为，证监会与交易所专门在 IPO 开启前设置了一系列的规则，但目前来看，对投资行为的抑制并不如预想中有效。 2013 年 12 月 31 日，深交所发布关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知 （下称通知 ） ，与原有规定比较，此次新股上市首日交易机制完善主要在四方面做了调整：一是将新股上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围从发行价的 900%以内调整为发行价的上下 20%； 二是取消换手率盘中临时停牌指标；三是调整收盘集合竞价为收盘集合定价；四是调整复牌集合竞价为复牌集合定价。 在盘中竞价阶段，当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过 10%时，将实施盘中临时停牌 1 小
6、时；当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过 20%时，将实施盘中临时停牌至 14：57。 由以上规则可以计算得出，上市首日的极限价格应为 144%倍的发行价，但若一个跨度较大的高成交价出现，可以一次性击穿 44%的涨幅上限，1 月 21 日，7 只新股涨幅高于 44%的情况恰属此类。 扭曲的市场价值观 证监会和交易所制定的游戏规则，是希望引导市场参与者在充分了解公司价值的基础上，通过市场化的询价、竞价手段，完成对上市公司合理定价。但是对机构来说，赚快钱显然比帮助上市公司合理定价更重要。 多位基金经理、券商自营投资经理曾对腾讯财经表示，参与路演和研究公司招股书都是走过场，以上准备工作的
7、目的不是研究公司的价值，而是制定一个能够成功获配的阶梯申报价格，确保网下申购能够成功获配。 “成功获配比以什么价格获配要重要。 ” 这些机构投资者的底气，实际上来源于他们对新股首日上市表现的信心，他们并不担心较高的发行市盈率会导致无人接盘，因为在 A 股历史上，新股上市首日上涨的概率极高。 曹凤岐认为这一现象的根源在于，操作 A 股市场 80%资金量的散户投资者，多数并非理智的投资者， “很多人连市盈率是什么概念都不知道，他们不管市盈率有多高，都会去参与新股炒作。 ” 在曹凤岐看来，A 股市场的散户还需要时间成长，参与者的不理智与市场的不完善，还是需要在规则制定时进行保护与培育。 曹凤岐对腾讯
8、财经表示，在 IPO 重启前，他曾参与新规征求意见阶段的讨论。他建议，降低首日上市的涨跌幅度限制，一种方案是直接在首日引入涨跌停板的机制，幅度可较其他交易日 10%的限制有所放宽，可至 15%；另一种方案是停牌的参考标的，不要以撮合价的 10%、20%为基准，而是直接以发行价格的 10%、20%为基准，这意味着首日上市的涨跌幅将被限制在涨跌 20%以内。同时他认为应该取消最后 3 分钟集合定价的作法，在他看来，在大型计算机的帮助下， “最后 3 分钟可以做很多事” ，技术进步导致规则对机构的限制有所减弱。 但据曹凤岐透露，这样的提议，在定稿时未被采纳，证监会担心首日交易量匮乏。不过曹凤岐认为，
9、应该以长远的眼光看待交易量的问题，即便首日交易量受限，当买卖双方心理价格趋同时，会在未来逐步提升交易量，重要的是在限制首日涨跌幅后，机构的投机机会成本将上升，并且加大了投机收益的不确定性，可有效抑制“打新”投机行为。 等待时间玫瑰的证监会 对于股市的混乱局面，重庆市市长黄奇帆认为， “（监管者）把出牌顺序搞错了。 ” 黄奇帆表示，应当先建立多层次资本市场，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，提振股市信心后，再启动股票发行注册制改革。 相比上市前的一系列窗口指导和行政措施规范，这一次证监会颇为淡定，截至 1 月 21 日，尚未针对新股首日上市的规则，采取进一步的措施。 但证监会在 1 月 17
10、 日的公开表态颇值得玩味。证监会称，资本市场新旧矛盾交织，总会出现新的情况、新的问题，改革就是要在发展中循序渐进地解决这些问题。任何一项改革都不可能一蹴而就，解决所有的问题。改革的成效，需要经过一段时间内相关各方的市场博弈才能体现，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。改革的措施当然也需要在实践中不断完善，及时进行动态调整。证监会对存在的问题正在抓紧研究，不断完善相关规则，提出符合实际情况的解决方法。 市场将其解读为，证监会目前倾向于用市场化的方式来解决问题。不过这样的表态也说明证监会没有放弃在必要时“完善规则” 、 “解决实际问题”的权利和责任。 据腾讯财经了解，证监会在 IPO 重启后的监管行为，主要针对的是“询价猫腻”等不法行为，而非遵守市场规则而产生的“三高” （高发行价、高市盈率、高超募）现象。有市场人士对腾讯财经表示，在上市首日同样存在着帮助发行人抬价的“猫腻”行为。 证监会曾表态，市场化改革绝不意味着放任自流，更不允许哄抬价格，操纵价格，扰乱市场秩序，强化事中事后监管是市场化改革的应有之义。 值得注意的是，在上一周证监会宣布对数十家机构 IPO 阶段的行为进行抽查后，未见有机构被公开处罚。如果能尽快找出不法机构，相信会有助于市场化环境的营造。 （本文由腾讯财经眼提供）
