1、中小企业成长性的财务分析【摘要】 投资中小企业，投资者在承受较大风险与不稳定的分红收益同时，追求的是企业自身快速持续发展过程中股价不断上涨带来的资本利得。在此背景下，企业自身的成长速度与持续性成为投资者选择投资对象时考虑的重要因素。通过公司定期财务报表披露的一系列量化指标，研究其与公司成长性之间联系，对分析公司成长速度与持续性，进而确定投资决策有着重要的指导作用。本文通过对公司财务报表里的各项指标进行分析对比，得出分析公司成长性的一种方法。 【关键词】 财务报表 成长性 中小企业 收益率 一、引言 西方学术界将账面市值比效应即具有低账面市值比的公司会获取显著的超额负收益，而具有高账面市值比的公
2、司会获取显著的超额正收益，作为股票投资收益研究的重要指标，主要针对高账面市值比公司股票进行了大量卓有成效的研究。然而低账面市值比股票是否具有投资价值呢？采取何种方法能够对该类型股票的收益率进行判断，从中发掘真正具有成长性的好企业是一个重要的课题。对于普通投资者来说，财务报表可作为一个最重要的信息来源。拥有一定公司金融知识基础的投资者，能以近乎为零的成本获取报表信息，然后对其进行分析从而决定自己的投资决策。 二、常用于评估成长性的财务分析方法 1、单项财务指标 （1）美国财富 FORTUNE 杂志对美国和全球上市公司成长性的评价指标。美国财富 FORTUNE 杂志从 1955 年开始该杂志按年销
3、售总额大小对全美及全球上市公司进行排名，其中针对公司成长性的排名具体有：以年销售收入增长率的大小排出年销售收入总额增长率最大的 50 家上市公司；以年利润总额增长率的大小排出年利润总额增长率最大的 50 家上市公司。（2）美国商业周刊 BUSINESSWEEK 杂志对全球上市公司成长性的评价指标。商业周刊十多年来一直致力于上市公司的评价和排名，商业周刊的评价方法是根据八个指标来对上市公司进行经营业绩评价，其中涉及成长性的四项指标分别是：一年来的销售总额增长率；三年来的销售总额增长率；一年来的利润增长率；三年来的利润增长率。 （3）美国福布斯 FORBES 杂志对美国 IT 上市公司成长性的评价
4、指标。每年三月份美国福布斯杂志都会公布“年度全球 25 名成长最快的 IT 企业” ，该排名无论在 IT 界还是在证券市场上都有着举足轻重的地位。但其考核成长的指标仍然是年度销售收入的增长率，只是将考核的年限从前两家杂志的一年或三年增加到了五年。 以上三个杂志的评价指标采集方便快捷且直观，但未考虑资产规模增加以及投资行为和企业的资本结构变化等诸多要素对成长性的影响。 （4）中国注册会计师辅导教材中有关公司成长性指标。注会辅导教材中列出一个可持续增长率的指标，重在考察无新融资投入的情况下，公司在当前财务比率条件下所能达到的利润增长情况。该指标重在考虑要使公司利润增长而需要达到的销售增长水平，但限
5、制条件较严格，并且公司成长除销售增长还有很多其他因素。 2、综合财务指标 （1）清华大学企业研究中心的上市公司绩效评价模型。该模型主要选取上市公司三年主营业务收入平均增长率，三年总资产平均增长率，三年净资产平均增长率以及销售增长趋势和利润增长趋势等 6 项指标作为上市公司成长性的评价依据。 （2）国务院发展研究中心和国家统计局的评估成长型中小企业成长性。这种评估法以企业历年（3 年以上）财务指标为直接依据，对企业发展状况、获利水平、经济效益、偿债能力和行业成长性大类指标进行综合评价。其中涉及到成长性评价的财务指标主要有销售收入增长率、净利润增长率、净资产增长率。 综合财务指标全面考虑影响企业成
6、长性的各个方面，但以上两种方法并没有考虑到各个指标的相关性。 三、财务报表指标对公司成长性的影响分析 1、公司财务报表数据介绍 （1）净资产收益率。就是衡量公司盈利公司盈利水平的最终指标，反映公司所有者权益的投资报酬水平。计算公式为：净资产收益率=净利润/期末所有者权益。影响净资产收益率的决定因素有两个，分别是权益乘数与资产净利率。净资产收益率=资产净利率权益乘数。 （2）权益乘数：指公司因为资产负债结构的变化对公司业绩造成的影响。负债比例越大，权益乘数越高，能给企业带来较大的杠杆效应，同时也给企业带来较大的财务风险。计算公式为：权益乘数=平均资产总额/期末所有者权益。 （3）资产净利率：指反
7、映企业运用公司的资产，包括流动资产、固定资产、无形资产等；获取利润的能力的综合指标。该指标越高表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。它是一个综合指标，受企业利润构成、利润水平、资产结构和管理水平等多种因素共同作用的影响。计算公式为：资产净利率=净利润/平均资产总额。资产净利率受两个部分影响：营业净利率与融资活动净利率。 （4）融资活动净利率：融资活动是企业为生产经营而向债权人筹措资金的活动，其对企业利润的影响主要是通过融资成本和融资比重共同作用的结果。这里所指的融资成本不仅包括财务费用中的利息费用，还应该包括计入固定资产成本的已经资本化了的利息。计算公
8、式为：融资活动利润率=财务费用/平均资产总额。 （5）营业利润率：来源于公司生产经营过程中产生的利润。计算公式为：营业净利率=营业净利润/平均资产总额。营业利润率进一步受常规业务资产利润率、营业外资产收益率的影响。 （6）常规业务资产利润率：文献中常常为关注主营业务的收益率，但是目前企业经营模式综合化程度越来越高，经常出现多项业务并驾齐驱，主营业务与非主营业务常常没有清晰的界限，所以，本文综合考虑公司常规经营业务资产利润率，计算公式为：常规业务资产利润率=常规业务利润/平均资产总额。 （7）营业外活动收益率：指的是企业由于主要经营活动以外或偶然发生的交易所产生的盈利或损失。它同时必须具有两个特
9、征：一是意外发生，二是偶然发生或不重复。这部分活动主要包括资产的盘盈盘亏和转让收益或损失、罚款收入或支出、捐赠、赔偿和违约金收入或支出、有价证券转让损益、灾害和各项减值准备的提取或冲销等。上述这些活动在我国的会计报表中分别反映在管理费用、营业外收入、营业外支出、投资收益等项目。但是反映在管理费用中的罚款、赔偿等活动并不能从财务报表中直接得到，因此本文在剔除营业外活动影响时没有考虑计入管理费用中的这部分因素的影响。计算公式为：营业外资产利润率=营业外利润/平均资产总额。其中常规业务资产利润率由常规业务利润率与总资产周转率两个方面决定。 （8）常规业务利润率：指每一元常规业务收入带来营业平均利润的
10、多少，表示企业常规业务的平均收益水平。计算公式为：常规业务利润率=常规业务利润/常规业务收入。 （9）总资产周转率：总资产周转率有时也被称为作用比率或总资产利用率，揭示了资产的周转速度，周转越快反映公司运用资产赚取收入的能力越强。计算公式为：总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额。2、决定公司成长性与持久性的财务指标分析 投资者投资于中小企业，主要是关注企业为其投入资本带来的净资本利润率，决定因素为权益乘数与资产利润率。权益乘数具有财务杠杆越高，越可能带来较高的权益收益，但是同时具有较高的风险，同时，权益乘数并不是无限扩大，债务融资扩大到一定程度后，负债比率过高，无论投资者还是银行都不愿将钱
11、继续贷给企业，因此，只有专注于提高资产利润率才是企业成长性真实可靠的保障。 而对于资产利润率的决定因素：营业净利润率与融资活动净利率来说，融资活动带来的利润不稳定，且对于实体中小企业来说，主要还是关注其产品竞争力的增强与生产扩大带来的成长，所以营业净利润率是决定资产利润率的主要与稳定因素，也是分析中小企业成长性应主要关注的对象。 营业净利润率进一步由常规业务资产利润与营业外利润决定，营业外利润有时虽然可带来大量收入，但是具有很大的不确定性与偶然性，一次巨大的营业外收入对公司未来的成长指导意义不大，常规业务的加权资产利润率是我们更值得关注的对象。 常规业务资产利润率进一步由常规利润率与总资产周转
12、率决定，这两方面都是公司提高总资产利润率的重要途径，并将最终决定净资产收益率的增长幅度。 通过以上分析，显然在众多的财务报表数据中，净资产收益率的增长幅度是决定公司成长性与持续性的核心指标，一方面，上市公司的成长性很大程度上取决于其管理资产效率的能力，即最大效率的运用资产获取收益的能力。因为企业成长基础的利润和现金流量都是通过资产的使用实现的，资产周转率越低，资产周转的就越慢，企业的资金就会出现积压和囤积，资产未能充分发挥应有的效能，企业自然就丧失了成长性。另一方面，上市公司的常规业务利润率越高，成长性越强。公司产品的附加值越高表明企业的研发能力和市场营销售手段越强，产品仍处于上升期，具有一定
13、的竞争优势，公司的成长性能够得以保障。 具体说来，各个行业发展对这两个方面依赖程度不同，某些行业如我们熟悉的快餐连锁业，能在常规业务利润率和总资产周转率同时较高的情况下，创造出较高的常规业务资产利润率。但要求这二个关键因素同时保持较高水平，并且还要持续增长绝非易事。如一些资本密集型的行业像海运和电信行业，它们的利润率很高，但周转率较低。另外一些高度竞争性行业，如服装业和零售业，它们的利润率很低，但却能通过较高的周转率产生较高常规业务利润率。 四、结语 决定公司成长性绝不止本文所提到的这些因素，除了公司内因外，宏观经济走势、国家产业政策等外因也将对公司发展产生很大影响，但综合考虑，公司努力提高自
14、身产品竞争力，努力提高产品毛利率与加快周转速度永远是公司发展要解决的重要问题，本文通过对财务报表里不同指标相互关系的对比分析，得出决定公司成长性与成长持续性的关键指标，不足之处在于对宏观因素等外因考虑不够，还需要在以后的工作中继续加强分析。 【参考文献】 1 李心愉：公司金融学M.北京大学出版社，2008. 2 蔡海洪、吴世农：价值股与成长股不同市场表现的实证研究J.财经科学，2003（3）. 3 从佩华：企业的成长性及其财务评价方法J.财会研究，1997（9）. 4 孟卫东、陆静：上市公司盈余报告披露的特征及其信息含量J.经济科学，2000（5）. 5 魏明海：论有效的财务分析模式J.江西财经大学学报，1999（5）. 6 苏武俊：改进企业偿债能力财务分析指标体系的思考J.四川会计，2002（7）. 7 刘新华：企业财务分析的缺陷及对策J.财会研究，2001（8）. 8 杨忠莲：财务报表分析应注意的问题J.财会月刊，2002（12）. 9 邵希娟、罗箫娜：谈财务分析指标的运用J.财会月刊，2008（11）. 10 于天野：上市公司会计信息披露问题及对策研究J.商场现代化，2009（6）. 11 肖斌、欧晓晖：财务指标分析的局限性及其修正J.财会月刊，2006（15）. 12 财政部统计评价司：企业绩效评价指南M.经济科学出版社，2002.
