国际原油价格波动对我国宏观经济的传导与影响.doc

1、国际原油价格波动对我国宏观经济的传导与影响摘要： 笔者选用结构化向量自回归（SVAR）模型，对比分析了原油批发零售市场开放前后国际原油价格波动对我国宏观经济的影响。结果表明，原油批发零售市场的开放加快了国际原油价格波动对我国经济的传导；世界油价的上涨导致产出更大规模的下降，并且这种作用具有很强的持续性；它同时加剧了国内的通货膨胀；政府实施的减少货币供给、提高利率的紧缩性货币政策在一定程度上缓解了通货膨胀的压力，但仍存在施加过度的风险。 关键词：石油价格；传导机制；SVAR；宏观经济；脉冲响应 基金项目：国家社会科学基金项目（12BJY075） ；教育部高校人文社会科学规划项目（10YJA630

2、038） ；中央高校基本科研业务费专项资金资助项目（13CX05045B） ；山东省自然科学基金项目（ZR2012GM011） ；山东省高校人文社会科学研究计划项目（J12WG52） 。 作者简介：李治国（1977- ） ，男，山东潍坊人，经济学博士，中国石油大学（华东）经济管理学院副教授，主要从事规制理论与石油经济研究；郭景刚（1988- ） ，男，山东济宁人，中国石油大学（华东）经济管理学院硕士研究生，主要从事石油经济与管理研究。 中图分类号：F123.16 文献标识码：A 文章编号：1006-1096（2013）04-0054 -06 收稿日期：2012-04-11 引言 20 世纪 7

3、0 年代和 80 年代两次大规模的石油危机使全球经济蒙受巨大损失，原油价格的涨落牵动着世界经济的神经。历史数据表明，几乎每一次油价的大幅波动都会造成全球性的经济衰退，图 1 清晰地反映出了这种负相关关系。2007 年之后，国际原油价格的波动频率和幅度远远超出了人们的预期。先是 WTI 原油价格迅速飙升至 150 美元/桶，而后，全球金融危机的爆发彻底终结了油价泡沫，原油价格迅速跌至 35 美元/桶。随着各国政府经济援助政策的实施，全球经济缓慢复苏，WTI 原油价格在 2009 年 1 月触底反弹至 80 美元/桶。2010 年 5 月，欧洲债务危机全面爆发，油价一度回落至 2009 年 4 季

4、度水平。进入 2011 年，受利比亚战争、伊朗核问题等中东动荡局势的影响，世界原油价格进一步走高。与世界原油价格的上涨下跌上涨趋势不同，世界 GDP 增长率则经历了与之相反的下跌上涨下跌的历程。 2007 年 1 月，根据“入世”协定，我国全面放开了原油的批发经营权，国际原油价格的剧烈波动给我国经济带来了新的不确定性因素。尽管之前针对国际原油价格波动对中国宏观经济的影响， 国内学者已进行了广泛研究，但如前所述，2007 年前后国际和国内原油市场发生了巨大变化，之前的实证结果已不能准确反映这种作用机制，因而有必要对这一问题进行重新考察。 一、文献综述 上世纪 70 年代和 80 年代发生的两次大

5、规模石油危机，造成世界主要石油消费国出现了严重的经济萧条，这大大激发了学者们对原油价格波动与宏观经济互动关系的探索。Hamilton （1983）运用 VAR 方法检验了二战之后包括第二次石油危机后的油价、GNP 和失业等数据，发现石油价格的猛烈上涨几乎诱发了二战之后每一次的经济衰退，他为国际原油价格波动与美国实际产出活动的负向关联做出定论。Papapetrou （2001）使用误差修正模型，探讨了希腊的石油价格波动与其股市收益、利率等经济活动的关系。2007 年 4 月以来，受中东局势紧张和美国汽油库存持续下降等因素影响，国际原油价格大幅上涨，西方学者对国际油价波动对经济影响的路径及作用机制

6、等进行了更为深入的探索。Segal（2007）的研究发现，石油价格上涨通过货币渠道从两个方面影响宏观经济：油价上涨带动总体价格水平上涨，导致真实货币余额减少；间接导致利率提高，使得真实经济遭受较大负面冲击。Cologni 等 （2008）对英国、德国、意大利等 G7 国家的 GDP、利率、消费价格指数、货币供给 M2 与 Brent 原油价格建立 SVAR 模型，结果表明，除日本和英国外，其他发达国家的 GDP 与国际原油价格以及货币供给量之间皆呈现出负相关关系。 随着我国原油价格与世界接轨，关于国际原油价格波动对我国经济影响的研究也逐步得到国内学者的重视。于伟等（2005）以 VAR 计量模

7、型为基础，采用线性方法和非线性方法研究后发现，国际原油价格波动对我国宏观经济造成的影响是非对称的，原油价格上涨阻碍经济增长具有滞后性。任若恩等（2010）运用跨时优化一般均衡模型，对国际石油价格波动与其他能源投入要素之间的替代关系及这种波动对国民经济总体与各部门经济的影响进行考察。李卓等（2011）在引入采购经理人指数后建立 VEC 模型，分析了国际原油价格波动与中国宏观经济变量之间的长、短期动态关系，证明国际原油价格波动对中国宏观经济的影响存在滞后效应。 综上所述，国内学者针对国际原油价格波动经济影响的研究已经较为深入和广泛，但仍存在不足之处，如为增加样本长度而选取 1998 年之前的数据进

8、行研究，但由于当时我国原油市场并未与国际接轨，原油价格仍由政府主导，因此样本并不具有太多参考价值。2007 年 1 月，国内原油批发零售权正式对外开放，我国与世界原油市场的互动更为频繁。2007 年之后发生的经济危机、欧债危机以及近期中东局势的动荡加剧了美国 WTI 价格的波动。随着我国与世界原油市场的逐步融合，这种波动势必对我国经济造成更大的冲击。因此，有必要对新时期国际原油价格波动对我国宏观经济的冲击进行重新考察，以期提供研究支持。 二、国际原油价格波动对我国宏观经济的传导 原油价格波动对宏观经济的传导很大程度上受制于国内的定价机制。随着接轨机制的不断完善，国际原油价格波动对我国宏观经济的

9、传导更为直接和迅速。结合国内目前的经济运行状况，国际油价波动对国内经济的传导大致可以归结为三条途径 （见图 2） 。 （一）对产出的传导 从消费角度看，原油价格上涨，进口成本增加，以原油为原材料的产品生产成本升高，居民实际收入减少，原有的消费需求得不到满足，产出必然下降。从投资角度看，国际原油价格的升高，提高了产业链下游产品的生产成本，行业利润下降，大大降低了对资本的吸引力，进而引发投资减少、产出下降。从出口角度看，过高的原油价格势必增加相关行业的生产成本和运输成本，使出口产品不再具有价格优势，出口自然下降，最终导致产出下降。 （二）对 CPI 的传导 世界原油价格大致通过以下两种途径传导至

10、CPI：贸易输入型通货膨胀通过国外油气产品的直接进口贸易进行传导；成本推动型通货膨胀通过国内有机化工产品价格进行传导，直接影响 PPI。国际原油价格的上涨通过上述两种传导途径导致国内最终消费品价格的上涨，而消费品价格上涨又会反作用于工资、利率，从而提高产品成本和生活成本，导致全国性的通货膨胀。 （三）对货币政策的传导 首先，国际原油价格的上涨会带动总体价格水平的升高，真实货币余额减少，导致社会对其需求增加，在货币供给不变的条件下，引发通货膨胀。而为防止经济过热，政府往往会采取紧缩性的货币政策，提高利率，从而进一步加剧经济的衰退。其次，政府当局为缓解油价冲击造成的生产成本上升和真实收入下降，在短

11、期内会采取宽松的货币政策以稳定产出，但从长期看，迫于国内通货膨胀的压力，必须不断提高利率加以应对，宏观经济将因此在长期内遭受更大的负面冲击。 三、基于 SVAR 模型的国际原油价格波动对我国宏观经济影响的实证分析 （一）变量选择 通过前面的分析可以发现，国际原油价格的波动首先通过供给冲击效应短期内直接造成产出的下降，由此引起的产品生产成本的增加造成通货膨胀，又通过收入转移效应影响真实货币余额，政府为稳定生产，通过货币政策以货币供给量和利率为工具进行调控，间接地影响我国宏观经济。因此，我们以国际原油价格作为外生变量，以产出、通货膨胀率、货币供应量和利率作为内生变量，系统考察国际原油价格变化对我国

12、宏观经济的影响。从图 1 可以看到，2007 年前后国际原油价格波动更为剧烈和频繁，故本文选择 1999 年 1 月2006 年 12 月和 2007 年 1月2012 年 2 月两个时间段分别研究，通过对比分析，为当前形势下我国如何应对国际油价波动提供有效的理论支持。相关指标的选取见表 1。 （二）模型识别 （三）平稳性检验 为确定所选变量是否具有平稳性，本文选择 ADF 检验法分别对两组时间序列进行单位根检验，检验结果如表 2 所示。所有变量的水平序列都通过了 1%的显著性水平检验，即变量具有平稳性。虽然经济变量大都呈现非平稳特征，但由于数据处理时已经进行了季节调整和差分，因而在估计 SV

13、AR 模型时，可以省略变量间的协整检验。 （四）滞后期选择 滞后期的选择对估计 SVAR 模型至关重要：滞后期越短，误差项的自相关性越严重，将会造成模型参数的非一致性估计；滞后期太长，虽然能够完整地反映模型的动态特征，但由此导致的自由度减少将直接影响模型参数估计的有效性。本文根据施瓦茨（SC）和赤池（AIC）信息准则，在参考模型自由度的基础上来确定市场开放前后模型的滞后期分别为 2和 3。由于篇幅所限，检验结果予以省略。 （五）脉冲响应分析 图 3 为市场开放前后各宏观经济变量对国际原油价格的脉冲响应函数图。 （六）结果分析 1.国际原油价格对产出的影响 可以看出，不管是在市场开放前还是开放后

14、，WTI 原油价格都会导致我国产出的下降，但这种影响存在明显的滞后性。开放前国际油价的冲击导致的产出下降到第四期之后才开始显现，开放后滞后期缩短至两期且引起的产出下降幅度明显加大。 市场完全开放前，国家在原油价格上的调控确实在某种程度上弱化了国际原油价格上涨对我国总体产出的冲击，而近几年国内经济需求旺盛也缓解了原油价格上涨带来的负面效应。但不可否认的是，市场开放后，世界原油市场的变化对我国宏观经济的传导加快了，滞后期明显缩短。随着我国工业化程度的不断提高，我国经济对原油等优质能源的需求日益强烈。受制于国内原油产能的约束，我们必须大量进口原油以稳定国内生产，而不断升高的原油进口依存度使得未来国际

15、原油价格的冲击对我国经济的影响将会进一步加大。 2.国际原油价格对 CPI 的影响 市场开放前后 CPI 对国际原油价格波动的反应都非常迅速。市场开放前，WTI 原油价格造成的通货膨胀程度较轻，随后逐渐减弱，但达到零值后仍然继续下降，这可能是由于政策反应过度造成的。随着市场的开放，国际原油价格波动影响我国通货膨胀的程度明显加大，虽然在第二期时下降为零，但随即反弹并超过初始水平，这种正向影响的作用时间显著延长。这说明新时期国际原油价格 上涨带来的原材料和燃料成本的上升确实加剧了我国输入型的通货膨胀。随着经济的发展和人民生活水平的提高，我国的石油消费与居民日常生活的联系日益紧密。值得注意的是，我国

16、现行的 CPI 权重结构的调整明显滞后于居民消费结构的改变，食品、烟酒、衣着等生活用品在CPI 中占据了将近一半的比重，而石油等资源类消费项目在 CPI 中的权重偏低，这可能会导致世界原油价格波动对 CPI 的影响被低估。 3.国际原油价格对货币供给的影响 从市场开放前后 M2 对国际原油价格冲击的脉冲响应图可以看出，政府通常采用紧缩性的货币政策来应对原油价格上涨所引发的通货膨胀。目前，我国是世界第二大石油净进口国，原油进口依存度已经超过 50%，国际原油价格的持续上涨，将会导致国内货币需求量的不断增加，从而带来货币供给量的相对减少。另外，央行为了应对国际油价上涨带来的通货膨胀，往往会提高利率

17、，加大存款准备金，从而又进一步导致货币供给量的减少。还有，为应对国际油价上涨带来的通货膨胀压力，政府通常会采取紧缩性的货币政策。受此双重作用的影响，M2 的货币供给量呈现下降的趋势。 由于市场开放前国际原油价格的波动对我国通货膨胀影响程度较低（图 3-3） ，政府通常采取温和的货币政策进行调控，M2 下降幅度较小。随着通货膨胀的减轻，M2 货币供给量也呈现出不同程度的反弹。市场开放后，为抑制原油价格波动导致的我国持续性的通货膨胀，政府加大了货币政策的力度，M2 的下降幅度增大、负向持续时间相对延长。图 3-7 和 3-6 显示 WTI 原油价格对通货膨胀和 M2 的冲击大致成镜面相关，表明政府

18、采取的紧缩型的货币政策在抑制通货膨胀上发挥了积极的作用。 4.国际原油价格对利率的影响 利率是政府实施货币政策的主要工具。货币政策的制定、实施到发挥作用需要时间周期，这也就决定了原油价格的变动对利率的影响必将存在滞后性。从图中可以看到，市场开放前，世界原油价格的波动对利率的冲击在第三期时由负向转向正向，与通货膨胀的脉冲响应图大致对称，这也与经济意义相吻合：通货膨胀高时，利率通常较低，政府会采用紧缩性的货币政策，提高利率，抑制通货膨胀；当利率达到较高水平时，通常伴随着通货紧缩，政府此时会实施宽松的货币政策，降低利率以刺激经济的发展。从图 3-7 可以看出，近几年，随着国内通货膨胀的加剧，政府的紧

19、缩性货币政策强度明显加大，即脉冲波动仍集中于 Y 轴正向，这与政府的政策密不可分。从 2007 年 1 月到 2012 年 2 月，5 年的时间，国家上调大型金融机构存款准备金率 29 次，大型金融机构存款准备金率由开始的 9.5%上调至现在的 20.5%。随着利率的升高，通货膨胀得到了很好的抑制，因此说国际原油价格上涨时实施紧缩性的货币政策是合适的。 四、政策建议 通过建立 SVAR 模型可以看出，石油市场开放后，我国宏观经济受国际原油价格的冲击影响显著加大，国际原油价格的上涨不仅加速了工业产出的下降，同时带来了更为严重的通货膨胀。为缓解原油价格上涨对我国经济的冲击，必须不断完善国内石油定价

20、机制，尽快建立国内原油期货市场，并不断优化我国国内能源消费结构。 第一，完善我国成品油价格市场化形成机制，引入竞争机制，努力实现成品油价格市场化，从而增强石油价格信号对相关行业和消费者的传导，引导各方合理地生产和消费，最终降低经济生活对石油的过分依赖。 第二，建立国内原油期货市场，争取原油定价权，以形成完善的国内石油市场体系，规避国际原油价格波动带来的风险，增强我国在国际原油贸易中的话语权。 第三，为防止紧缩性的货币政策在长期导致的经济产出下降，政府应更多地考虑中性的货币政策，以减轻过度紧缩带来的负面影响。同时，还要考虑对 CPI 各类商品的权重进行动态调整，使 CPI 能够真实地反映居民消费价格的变化。 参考文献： 李ZK（#卓，李林强.2011.国际原油价格波动对中国宏观经济影响的重新考察J.经济评论（3）：77-87. 任若恩，樊茂清.2010.国际油价波动对中国宏观经济的影响：基于中国 IGEM 模型的经验研究J.世界经济（12）：28-47. 于伟，尹敬东.2005.国际原油价格冲击对我国经济影响的实证分析J.产业经济研究 （6）：11-19.