1、1金融资产公允价值的可行性与相关问题研究摘要：股票类交易性金融资产是企业交易性金融资产的一个重要组成部分。根据企业会计准则，在不存在活跃市场报价情况下应该采用估值模型计量其公允价值。本文在对 Feltham 和 Ohlson 提出的剩余收益模型分析的基础上，以国内学者对 Feltham-Ohlson 模型结合中国证券市场数据所做的实证研究为依据，分析了以 Feltham-Ohlson 模型计量股票类交易性金融资产的公允价值的可行性，并根据中国会计环境和其它环境研究应用该模型计量股票类交易性金融资产公允价值的几个具体操作问题。 关键词：交易性金融资产，公允价值，Feltham-Ohlson 模型
2、 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1005-913X（2013）02-0076-02 一、引言 公允价值已成为目前国际通行的确认交易性金融资产价值的计量属性。国际财务报告准则第 9 号（IFRS9）与我国企业会计准则（企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量）均明确要求以公允价值计量交易性金融资产。 企业以赚取差价收入为目的从二级市场购买的股票是交易性金融资产的一个重要组成部分。根据相关财务准则，企业所拥有的股票类交易性金融资产的公允价值的计量依据其可靠性可以分为三个层次：第一层2次是在所拥有的股票存在活跃市场报价时，直接以其活跃市场报价计量其价值；第二层次是在所拥有的股
3、票不存在活跃市场报价，但类似股票或其他金融资产存在活跃市场报价时，可根据类似股票的活跃市场报价经适当调整计量其价值；第三层次是如果所持有的股票既不存在活跃市场报价也没有类似股票的活跃市场报价情况下，可以采用估值模型计量其价值。1 值得注意的是在我国由于金融体系不完善，股票市场也不健全，虽然企业拥有的作为交易性金融资产的股票可能已经上市，但其在股票市场上的交易量低、交易活动不活跃。在这种情况下，如果以其市场报价作为公允价值将是不真实的，2相反采用估值模型对其价值进行计量更符合公允价值的计量目标市场对资产或负债项目现时脱手价格的估计。3 20 世纪 90 年代由 Feltham 和 Ohlson（
4、1995）提出的剩余收益模型Feltham-Ohlson 模型（以下简称 OFO 模型）得到了普遍认可和广泛应用。4本文拟在国内外关于 Feltham-Ohlson 模型研究的基础上，根据国内学者针对中国证券市场数据所做的实证研究结果，探讨以 OFO 模型计量股票类交易性金融资产的公允价值的可行性，并就中国会计环境和其它环境研究以 OFO 模型计量股票类交易性金融资产的公允价值的相关问题，为股票类交易性金融资产的公允价值确定提供方法和借鉴。 二、OFO 模型的提出与相关研究回顾 OFO 模型是以股利折现模型为基础而提出的剩余收益估值模型。所谓剩余收益是企业的净盈余与股东所要求的报酬之差，可以表
5、现为企业报3告的收益减去无风险利率与企业权益账面价值之积。剩余收益理论认为企业只有获得了股东所要求报酬之外的盈余，才形成剩余收益，表示为未来每一时期收益超出资本成本那一部分。该模型将公司的活动分为财务活动和经营活动，相应的将公司资产分为财务资产和经营资产，并提出了三个基本假设：首先，预期股利的现值决定了股票价值；其次，损益表与资产负债表符合净剩余关系（Clean Surplus Relation，CSR） ，即企业权益账面价值的变化等于盈余减去股利；第三，剩余收益的随机序列过程遵循线性关系。在此基础上 Feltham 和 Ohlson 提出了如下的公司理论价格模型。 11 代表经营活动超额盈余
6、的持续能力，12 代表经营资产会计计量的偏差水平，22 代表经营资产的增长率。根据公式公司股权的理论价值可以用当期会计数据表示，且只与公司当期权益资本账面价值、经营资产当期账面价值、公司当期盈余及其它信息有关。5 由于 OFO 模型可以方便的使用会计数据估计公司股权价值，在提出后受到了广泛的关注，许多学者对该模型进行了实证研究，通过使用美国、瑞典、日本、西班牙等国的数据，研究发现该模型在预测公司超额收益和评估公司资产方面都有较好的准确性，根据 OFO 股权估值模型得出的理论价值能解释美国股价的 68% -80%，在大多数情况下模型会低估公司的市场价值，在模型中是否考虑“其它信息”是决定模型估值
7、是否准确的重要影响因素。6 三、OFO 模型在中国的适用性 是否可在中国采用 OFO 模型进行公允价值评估的关键是该模型是否4适用于中国的经济与会计环境，本文拟以国内学者以该模型结合国内市场数据所进行的实证研究结果为依据分析该模型在中国的适用性。在 OFO模型被引入中国后有大量学者结合中国市场数据对该模型进行了实证研究，7表 1 中归纳了部分实证研究结果。 从表 1 可以看到，7 项研究所涉及的数据时间从 1993 年到 2010 年，时间范围最长的为 10 年，最短的为 3 年；研究所涉及的公司类型有 4 篇为上市公司，两篇为金融类企业，一篇为医药零售类企业。整体上看实证研究证明，尽管中国证
8、券市场与国外证券市场的环境存在一定的差异，但以 OFO 模型对中国公司的未来市场价值进行估计还是适用的，并具备一定的精确性。 另一方面，根据研究结果 OFO 模型在中国对股价的解释能力远远低于根据美国数据所做的实证研究的解释能力（相关研究表明在美国模型对股价的解释能力可以高达 68%80%） ，说明在中国以该模型进行公允价值评估还必须根据实际情况对模型进行必要的调整。 四、应用 OFO 模型的相关问题研究 相关实证研究证明在中国应用 OFO 模型对可交易性股票金融资产确定其公允价值具有可行性，但在应用中需根据实际情况对模型进行调整和改进以提高估值的准确性和科学性。以下就应用 OFO 模型模型确
9、定可交易性股票金融资产公允价值的几个具体操作问题进行探讨。 关于模型中会计信息变量的选择。在 OFO 模型中最终可以用来估计股权理论价值的会计信息变量主要是企业资本账面价值与收益水平。根据国内相关实证研究模型中都包括了这两个变量，而且在所有的研究中这两个5变量都是解释股价变动的最重要的因素。在国内研究中所涉及的其它会计信息变量包括成长性、公司规模、流通盘规模、公司盈利能力、资本充足率和不良贷款率等。尽管相关研究证明在以上指标间不存在多重共线性问题，8但成长性和公司盈利能力指标与收益水平明显存在一定的重叠性，而公司规模则与企业资本账面价值有一定的重叠。特别值得注意的是以上研究主要是探讨 OFO
10、模型对股票市场价格的预测能力，所以以上指标的加入可以更好地反应市场对股价的预期。而利用 OFO 模型确定可交易性股票金融资产公允价值的前提是不存在活跃市场报价，在这种情况下引入更多的会计变量不利于提高估值的准确性，更复杂的模型也不利于实际操作，因而本文认为在对可交易性股票金融资产公允价值估值过程中应用 OFO 模型仍以仅使用企业资本账面价值与收益水平为宜。无风险利率的确定。在 OFO 模型中无风险利率（资本成本）是一个非常重要的参数，在相关研究中多数以用银行存款利率、银行贷款利率或行业平均收益率确定。从确定可交易性股票金融资产公允价值的角度出发，本文认为采用所涉及股票资产的行业平均收益率作为无
11、风险利率比较合理，可以较科学的反应企业的超额收益水平。在考虑银行利率的情况下应以连续两年的一年期贷款利率作为无风险利率。在条件许可的情况下，可以考虑采用有效的资本资产定价模型（如 CAPM 模型）确定无风险利率。 会计信息的准确性。OFO 模型的优势在于建立了会计数据与企业资本的理论价值之间的关系，会计信息的准确性是模型评估企业资本价值的6基础。在我国违规会计操作行为仍在一定程度上存在，严重影响了会计信息质量。根据对 OFO 模型在中国的实证研究，账面净资产对股价的解释能力优于会计盈余，说明社会对会计盈余披露的信任程度低。9因而在应用 OFO 模型确定可交易性股票金融资产公允价值的过程中有必要
12、对相关会计信息进行认真核实，必要时应通过纵向数据核对、委托独立的第三方中介机构审计等方法验证会计信息的准确性，特别是要确定相关的会计系统是否符合无偏的或谨慎的原则。 关于模型其它信息的引入问题。在 OFO 模型中引入了与预测未来超额收益有关的其它信息变量，但 Feltham 和 Ohlson 并未清楚说明这些其它变量是什么。国内外的大多数实证文献采用在公式中，引入截距项的方式代替其它信息变量来简化公式。由于引入其它信息变量需要较高的技巧和对收益判断的能力，对于一般企业财务人员而言，这一要求明显过高，在条件不具备的情况下，反而可能使估计值偏离实际值。因而在会计实务中采用 OFO 模型评价可交易性
13、股票金融资产公允价值价值时可将相关公式直接简化为： Pt=BVt+1oxta+2OAt 国外学者的研究表明包含其它信息变量的模型比不包含其它信息变量模型对股价的解释能力和对未来超额盈余的预测能力都明显增强。10也就是说其它信息变量与权益估值有非常密切的关系，所以在有条件的情况下，在对公允价值进行评估时引入其它信息变量是必要的。 五、结论 本文以企业拥有的可交易性股票金融资产的公允价值评估为研究对7象，对在国际上得到广泛关注和认可的 OFO 权益估值模型介绍的基础上，以国内对该模型的实证研究为基础，论证了以 OFO 模型评价企业可交易性股票金融资产公允价值的可行性，并根据国内的实际情况就模型应用
14、的几个具体问题进行了探讨并提出了建议。 在应用 OFO 模型评价企业可交易性股票金融资产公允价值的过程中应以目标企业资本账面价值与收益水平为模型主要会计信息变量，以所涉及股票资产的行业平均收益率作为无风险利率，通过适当手段验证会计信息的准确性并在条件许可的情况下引入其它信息变量以提高公允价值评估的准确性。 OFO 模型将企业的资产分为财务资产、营业资产，而在会计实务中企业并未对此进行明确划分，也不可能对其进行披露，因而进一步的研究有必要探讨如何根据现有的会计信息披露方式划分财务资产和营业资产，或者探讨简化模型的方式。不同企业的经营活动超额盈余的持续能力、经营资产会计计量的偏差水平和经营资产的增
15、长率都会有较大的差距，以上问题将影响 OFO 模型几个参数的确定，从行业、规模等角度分类研究这些问题，提出相关参数的确定方法或范围，将为企业应用 OFO 模型评价企业可交易性股票金融资产公允价值提供有用的信息支持，应该成为今后的研究方向。 参考文献： 1 Maureen Busby Oster. Possible Impact of Fair Value Accounting on Retirement Plans Investments in Mortgage Securities and Alternative InvestmentsJ. Journal of Pension 8Benef
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