1、内蒙古投资、工业生产与贷款关系的实证分析一、文献综述 投资、工业生产和贷款的关系长期以来都是理论研究和政策制定者关注的重点问题之一。刘海英等（2009）利用非均衡计量模型得出，我国信贷市场中存在着贷款过度需求的非均衡状态，主要表现为近年来贷款增长率始终处于下降并且严重滞后于工业产出需求的状态。同时紧缩性货币政策所导致的信贷供给约束更加强化了这一非均衡状态，并且已经影响到了工业实体经济的发展。邹庆华（2010）利用 VAR 向量自回归模型，研究发现，湖南省工业增加值对短期贷款具有持久的正向响应，并高于其对短期贷款的冲击响应；固定资产投资对中长期贷款冲击的响应相当于对短期贷款冲击响应的 3.28
2、倍，并且响应时间明显长于短期贷款。李锦玲等（2011）对 19952009 年全国及省际经济增长与银行信贷资金分布的相关数据进行实证分析，结果发现，贷款是推动区域经济增长的重要因素，但贷款对区域经济增长的贡献效率明显不同。李蕊（2012）实证发现，贷款对于浙江省经济增长起着积极的推动作用，两者之间存在着一个长期均衡关系，但近年来，浙江贷款资金使用效率呈现下降的趋势。黄蓉（2012）通过使用面板数据的建模分析技术，研究了国内区域投资与金融机构存贷款量之间的关系，发现金融机构是推动地区投资增长的重要因素，但是受到政府区域发展战略规划、地方行政性因素、非公有制经济信贷约束等诸多影响，金融机构对于投资
3、的正向推动力度出现了由东向西依次递增的现象。 总体而言，现有文献对揭示投资、工业生产和贷款的关系具有重要参考价值，但这些文献较多讨论的是贷款与单一经济变量（GDP 或工业增加值或固定资产投资） ，忽略了经济变量之间的相互影响，对贷款的评价和作用存在放大或缩小的可能。因此，本文拟以内蒙古为例，分析投资、工业生产和贷款的关系，通过实证试图获得有价值的信息。 二、实证方法和变量选择 （一）实证方法 单方根检验。由于多数经济时间序列数据存在不稳定性，属于非平稳时间序列。如果直接用非平稳时间序列建立回归模型，即使模型拟合度很高，但是它的残差序列是一个非平稳序列，反映出因变量除了能被自变量解释的部分以外，
4、其余部分变化仍属不规则，随着时间的变化存在越来越偏离因变量均值的趋势，因此这样的模型无法用于预测未来信息。所以对时间序列进行平稳性检验，是对经济时间序列数据进行建模处理的第一步。如果一个时间序列通过 d 次差分后成为平稳序列，而这个序列差分 d-1 次时却不平稳，那么称这个序列为 d 阶单整，记为 I（d） ，特别是如果这个序列本身是平稳序列，则为零阶单整序列，记为 I（0） 。单整阶数是序列中单位根个数，或者是使序列平稳而差分的阶数。检查序列平稳性的标准方法称为单位根检验。检验方法有 Augmented Dickey-Fuller test（ADF）检验、Phillips-Perron（PP
5、）检验等，本文采用ADF 法进行检验。 向量自回归（Vector Auto-regression，VAR）模型。VAR 模型常用于预测相互联系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击，从而解释各种经济冲击对经济变量造成的影响。VAR 模型是基于数据的统计性质建立模型，把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的向量自回归模型。最一般的 VAR 模型数学表达式为： （1） 模型（1）中， 是 k 维内生变量向量， 是 d 维外生变量向量，p 是滞后阶数，T 是样本个数。kk 维矩阵 和 kd 维矩阵 是要被估计
6、的系数矩阵。 是 k 维扰动向量。滞后阶数 p 的确定是 VAR 模型的一个重要问题，一方面滞后阶数足够大，能更好反映出所构造模型的动态特征；另一方面滞后阶数越大，需要估计的参数也就越多，模型的自由度将减少，因此选择合适的滞后阶数需要综合考虑，既要有足够数目的滞后项，又要有足够数目的自由度。常用的确定滞后阶数的检验方法有 LR 检验、AIC 准则和 SC 准则。本文采用的是 AIC 准则和 SC 准则。 脉冲响应函数（impulse response function，IRF）和方差分解（variance decomposition） 。由于 VAR 模型是一种非理论性的模型，它无需对变量作任
7、何先验性约束，因此在分析 VAR 模型时，往往无法判断一个变量的变化对另一个变量的影响程度。而脉冲响应函数就是用于衡量 VAR 模型中的一个内生变量的冲击对其他内生变量所带来的影响，它能够较直观地反映出变量之间的动态交互作用。方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化（一般用方差度量）的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。 （二）变量选择和数据说明 考虑到数据的可得性，这里采用年末内蒙古人民币各项贷款余额代表贷款（DK） ，采用年度城镇固定资产投资额、年度工业增加值分别代表投资（TZ）和工业生产（SC） 。本文研究的样本区间为 19802012 年。数据来源于 Wind 数据库。本文使
8、用 EVIEWS6 软件进行实证分析。 三、实证分析与检验 （一）单方根检验 在单方根检验前，为消除异方差的影响，对原序列取对数，分别记为 LDK、LTZ、LSC，相应的一阶差分记为 DLDK、DLTZ、DLSC。表 1 分别是 19802012 年各序列单方根检验情况。 从表 1 可知，在 5%的显著性水平下，LDK、LTZ、LSC 序列接受原假设，即存在单方根的结论；DLDK、DLTZ、DLSC 序列拒绝原假设，即接受不存在单方根的结论。因此，LDK、LTZ、LSC 序列在经过一阶差分后平稳，它们都是一阶单整序列，即 I（1） 。 （二）对 LDK、LTZ 与 LSC 构建 VAR 模型
9、构建 VAR 模型，首先要确定模型的滞后阶数，根据 AIC 与 SC 最小的判断准则，经过软件多次实验，发现 LDK、LTZ 与 LSC 三者 VAR 模型的最佳滞后阶数 p=4。 通过 EVIEWS 软件求解，得到结果如表 2所示： 在模型一的估计结果中，LTZ 对 LDK 的滞后影响系数分别为0.2143、-0.2912、0.1087、0.0142，影响系数和为 0.0459，说明 LTZ对 LDK 存在正向的影响，即固定资产投资增长会拉动贷款增长；LSC 对 LDK 的滞后影响系数分别为 0.3006、-0.2476、0.0611、-0.1113，影响系数和为 0.0029， 说明工业生
10、产对贷款有一定的正向推动作用，即工业生产增加将促使贷款需求增加。 在模型二的估计结果中，LDK 对 LTZ 的滞后影响系数分别为-0.1209、0.2227、-0.8084、0.7399，影响系数和为 0.0332，说明 LDK对 LTZ 存在正向的影响，即贷款增长会刺激固定资产投资增长；LSC 对 LTZ 的滞后影响系数分别为-0.6223、0.4664、-0.0729、0.0954，影响系数和为-0.1335， 说明工业生产对固定资产投资有负面影响。工业对投资的负向作用与我们对经济观察的经验存在一定的背离，造成这个现象可能有两个解释，一个原因是工业生产和固定资产投资都需要包括银行贷款在内的
11、社会各方面资金支持，在全社会资金相对有限的情况下，工业生产挤占了部分投资领域的资金；另一个原因是相当数量工业产品的最终用途是消费、销往自治区以外的国内其他省市以及出口，而不是投资。 在模型三的估计结果中，LDK 对 LSC 的滞后影响系数分别为-0.3759、0.5043、-0.1248、0.0727，影响系数和为 0.0763，说明 LDK对 LSC 存在正向的影响，即贷款增长会拉动工业生产增长；LTZ 对 LSC的滞后影响系数分别为 0.4053、0.1880、-0.0438、0.1485，影响系数和为 0.6980， 说明固定资产投资对工业生产有较大的正向推动作用，即固定资产投资增加将拉
12、动煤炭、建材、钢铁等产品需求，进而刺激工业生产增长。 （三）LDK 的脉冲响应函数 LDK 的脉冲响应函数图和方差分解图分别如图 1 和图 2 所示。这里我们重点讨论 LDK 的波动因素，因此未将 LTZ 和 LSC 的脉冲响应函数图展示出来。 图 1 的脉冲响应图表示 LDK 对来自自身和 LTZ、LSC 随机扰动的反应过程，这里主要探讨来自对方随机扰动的反应。从图 1 可以看出，来自 LTZ 的一个标准差随机扰动对 LDK 的影响不断增加，最大影响出现在第 7 期，而后震荡收敛，全部时间都为正值，反映出 LTZ 的变动对 LDK存在着正向推动作用；相对于 LTZ 带来的影响，来自 LSC
13、的一个标准差随机扰动对 LDK 的影响明显弱小，除第 2 期稍有正向冲击外，其后时间大都为较小的负值，反映出 LTZ 的变动对 LDK 存在着负向推动，但作用较弱。图 2 的方差分解图反映出在 LDK、LTZ 与 LSC 的动态关系中，LDK的波动主要归因于来自 LDK 自身与 LTZ 的冲击，从长期看 LDK、LTZ 分别解释了波动产生的约 30%、约 70%，而 LSC 只解释了波动产生的不足1%，反映出贷款的变化与波动几乎来源于自身与固定资产投资的波动影响。 四、结论分析与政策建议 （一）结论分析 VAR 模型和脉冲响应函数的结果表明，在 1980 至 2012 年期间，内蒙古城镇固定资
14、产投资和工业生产都会促进贷款增加，而且投资拉动的作用更强于工业生产；同时，贷款增加也会拉动城镇固定资产投资和工业生产，而且对工业生产的拉动作用强于投资；此外，城镇固定资产投资对工业生产有较大的正向推动作用，但工业生产对城镇固定资产投资的拉动作用不明显。 （二）政策建议 1.积极扩大内蒙古贷款总量，满足实体经济合理的资金需求 首先，建议自治区政府支持全国性及自治区外的区域性银行业金融机构、外资银行到内蒙古设立分支机构，对新设立的金融机构，可以考虑给予适当的补助。其次，驻内蒙古的全国性金融机构努力向上争取新增信贷规模，积极引进总行直贷项目或单列信贷指标，多渠道增加信贷资金来源。再次，充分发挥财政资
15、金“四两拨千斤“的杠杆作用，引导金融机构加大对重点领域重点企业的贷款投入。最后，支持银行业金融机构通过整体转让表内信贷资产、加大不良资产处置力度、加快对国家明令限期淘汰的落后产能项目的信贷退出等方式，有效盘活存量贷款规模，为新增贷款腾出空间。 2.增强贷款对内蒙古工业发展的拉动作用 金融管理部门一方面可以根据信贷政策和产业政策契合度，引导银行业金融机构对符合国家产业政策，对当地就业、税收及产业发展贡献较大的工业企业提供充裕的资金支持，促使工业企业向集约化、节约型方向发展；另一方面积极创新金融服务方式，搭建金融支持工业企业发展的互动平台。以推介会等形式加强银行和工业企业沟通，订立合作意向或签订合
16、作协议，增强支持力度。同时，各银行业金融机构要发挥主动性，科学规划，加大对自治区工业企业的全方位资金支持。以国开行为主的政策性银行着重加大对工业企业发展所需的配套基础设施建设的信贷支持；工农中建四大商业银行着重加大对大中型工业企业的资金支持；股份制银行和地方中小金融机构着重满足小微企业的资金需求。 3.增强贷款对内蒙古投资的拉动作用 银行业金融机构要以重点项目为抓手，积极向符合条件的重点项目发放贷款，保障重点项目建设顺利进行。一是加强信贷产品创新。积极开办“项目收益权质押贷款“等符合重点项目融资需求特点的信贷产品，提高信贷融资效率。二是加强同业合作。针对部分重点项目建设资金需求量较多的情况，银行业金融机构可以加强与自治区外金融机构的合作，采取银团贷款、内保外贷、信贷资产转让等方式，吸引外部资金流入。三是根据重点项目建设进度提供高效金融服务。对已授信的在建续贷项目，按照工程进度用款要求，及时拨付贷款资金，保障工程进度；对已承诺贷款并完成评估、审批环节的项目，加快放款进度；对有承贷意向的项目要加快评估工作进度，在切实防范风险的前提下，简化程序，提高工作效率；对意向介入的新开工项目，早介入、早接触、早评估；对已经投产尚缺流动资金的重点项目，主贷银行积极给予支持。 （作者单位：中国人民银行福州中心支行） 责任编辑：张莉莉
