1、用“三公原则”促进实体经济健康发展摘 要 目前我国资本市场存在“三信危机” ，即信仰危机、信用危机和信心危机。 “三信危机”是我国资本市场健康稳定发展的主要障碍，如果不能及时有效应对，甚至会引发更严重的金融危机。用“三公原则”有效应对“三信危机” ，资本市场才能更好地发挥资源配置作用，从而更好地促进实体经济发展。 关键词 “三公原则” 信仰危机 信用危机 信心危机 中图分类号：D922.29 文献标识码：A 文章编号：1009-0592（2013）11-197-02 随着资本市场规模、广度、深度的日益扩展，资本市场作为信息市场、信用市场、信心市场的特点愈发突出。然而，近几年来，我国资本市场却在
2、悄然经历着一场“三信危机” ，即信仰危机、信用危机、信心危机。信仰危机导致信用危机，信用危机导致信心危机，信心危机导致股市萎靡不振，持续低迷。资本市场要想更好地服务于实体经济，必须有效应对“三信危机” 。 一、现阶段资本市场参与主体存在不容忽视的信仰危机 （一） “重融资，轻回报”现象折射上市公司存在“轻视股东”的信仰危机，缺乏“股东回报”信仰 股东是股份公司的出资人，是上市公司存在的基础。资本市场的根本功能是吸引投资者通过将储蓄变成企业的经营资本以促进上市公司发展，并引导上市公司通过股利（股息）和资本收益回报股东。上市公司如果不能给投资者提供合理的回报，这种资源配置机制就会被破坏，最终影响股
3、市功能的正常发挥。 据中国证券报报道，2001 年-2010 年的十年间 A 股上市公司分红规模增加 10.62 倍，而未分配利润总额增幅则达到 62.42 倍。而 IPO 重启后上市的公司，三年累计分红占融资比例只有 7%，更有 173 家上市公司在 10 年内再融资金额近 400 亿元未曾进行任何现金分红。 （二） “炒新、炒小、炒差、炒短”现象折射投资者存在“投机暴富”的信仰危机，缺乏“价值投资”信仰 “炒新”表现为投资者热衷于在上市首日热炒新股，使得新股价格巨幅波动，也使得我国新股发行首日溢价水平在全球主要资本市场中“位居首位” 。 “炒小”表现为长期以来“小盘股炒作”在中国股市颇为盛
4、行。安信证券研究显示，2012 年 1 月末，美国、中国香港、印度、巴西和中国内地股市的小盘股相对大盘股的溢价率分别为 69%、5%、-30%、64%和 187%。中国内地股市小盘股的溢价率在国际上明显偏高。 “炒差”表现为我国中小投资者偏好于买入基本面较差的股票，甚至亏损的ST 股票，出现股价与基本面严重脱节的市场怪相。 “炒短”表现为投资者热衷于追涨杀跌，在短期内频繁地买卖股票，导致股市的整体换手率居高不下。 上述现象与我国经济、社会转型期大众群体特别是中低收入群体普遍存在着焦虑心理和不安全感不无相关，但也反映出投资者一夜暴富、以小搏大等赌博心态较为浓厚，价值投资信仰缺失。 （三）粉饰上市
5、公司业绩折射中介机构不能勤勉尽责，缺乏“客观公正”信仰 证券中介机构是连接投资者与上市公司的桥梁，也是上市公司与监管机构的桥梁，只有中介机构诚信、尽职、尽责，才能推动证券市场的发展及社会信用体系的建立。然而，一些证券中介机构在对上市公司进行上市辅导、审计等执业过程中，往往与上市企业逐利目标一致，按募集资金额的一定比例收取承销费、审计费等，发行价越高，收取的承销费、审计费就越多。正是由于利益的正相关性，中介机构往往对上市企业的优点进行“选择性放大” ，对其可能存在的隐患等问题则“选择性遗忘” 。 二、现阶段资本市场参与主体存在不容否认的信用危机 2004 年 7 月 24 日，郭树清在出席“中国
6、经济发展走势与宏观政策走向高层论坛”发表“当前的货币政策与金融改革”演讲中说， “除了作为发展中国家一般都会遇到的问题，如金融服务业滞后、专业人才缺乏、金融市场不发达、国有银行不良贷款比率较高等等问题之外，中国还有几个其他方面的特殊困难。第一，社会信用缺失。建立一个健康庞大的金融体系，需要解决普遍的信用缺损问题。 ”时隔九年后，我们也不得不承认，普遍信用缺损问题现在仍未解决，且任重而道远。 据中国证监会网站公开披露的信息，2012 年上半年，证监会共受理案件线索 230 起，是去年同期的 1.9 倍；新增案件调查 180 件，是去年同期新增案件总量的 1.7 倍。新增内幕交易案件 96 起，占
7、新增案件的53.3%。从上半年查处的内幕交易案件看，呈现出主体日趋多元，行为更加隐蔽，案件复杂度增加的特点，不得不说现阶段资本市场参与主体存在不容否认的信用危机。 三、现阶段资本市场存在不容乐观的信心危机 截止目前，上证指数再次逼近 2200 点，成交量持续萎缩，市场人气低迷。最新数据显示，今年 6 月份 A 股市场大幅“失血” ，当月证券公司经纪业务客户证券账户交易结算资金净转出 1967 亿元。截至 2013 年 5月 31 日，A 股持仓账户数为 5446.29 万户，较前一周减少 1.36 万户，连续第八周回落，创近 4 个月新低。A 股账户的持仓比例降至 31.99%。 散户加速离场
8、，表明投资者对 A 股市场的信心正逐渐丧失。股票基金开户数大幅下滑，同样反映出投资者由于信心不足导致的入市意愿日趋薄弱。一定程度上说，A 股市场信心危机已经显现并有愈演愈烈之势。没有股民积极参与的股市“后果很严重” ，不但会使二级市场资金供给不足，还会使一级市场的融资功能受到影响，股市也很可能因为市场信心崩溃而成为无本之木，无源之水。 四、用“三公原则”应对“三信危机” ，重塑资本市场信仰，重建资本市场信用，重振资本市场信心 资本市场是商业信用发展的结果，是以诚信立足的，应该有责任和信心在诚信建设方面走在最前列。中国证监会自成立以来，就把“三公原则”作为证券市场的基石和监管的基本原则。对应资本
9、市场“信息、信用、信心”三大特点， “公开原则”将给市场提供进行价值判断的真实信息；“公平原则”将使各市场参与主体取信于民，巩固市场主体信用；“公正原则”将塑造公正合理的市场游戏规则，净化市场生态环境，提振投资者信心。 （一）以证监会现有的“诚信档案”为基础，构建全国统一的资本市场征信系统平台并有步骤有计划的进行公开 “阳光是最好的防腐剂” ，信息公开是最有效的手段，它将使资本市场各参与主体都接受社会公众的监督。当信息公开的阳光照进现实，所谓的内幕消息将无处藏身，也不再被人津津乐道。目前，中国证监会已经在内网系统建立了“诚信档案”并在系统内部公开，成为日常监管的重要依据和监管工具。笔者认为，应
10、该以会内网系统“诚信档案”为基础，升级和完善资本市场诚信档案数据库，构建全国统一的资本市场征信系统平台。该平台应该能够采集、保存、整理、分析、查询资本市场各参与主体的信用信息，尤其是不良信用信息，包括上市公司、证券公司、期货公司、基金公司、证券投资咨询公司、证券资信评级公司、会计师事务所、律师事务所、有关机构投资者和个人投资者（如股市黑嘴） 。该平台应该有步骤有计划的进行公开逐渐向资本市场各参与主体开放，最终让资本市场各参与主体的信用信息都能够为公众投资者获取，成为价值投资的信息来源和判断依据。 （二）通过严惩失信行为、提高违规成本，不断增强资本市场信用 要对内幕交易和证券期货犯罪坚持零容忍的
11、态度，严惩操纵市场、欺诈上市、虚假披露等违法违规行为，把惩治失信、鼓励和维护诚信作为监管工作重点，不断推进完善法律制度体系，创新监管执法体制，切实加强诚信体系建设。以对内幕交易案件的查处为例，我国对内幕交易的处罚周期仍然较长，有改进的余地。统计结果显示，所有内幕交易案件平均处罚时间间隔为 23.48 个月，对比内幕交易的非法所得与财产处罚可见，内幕交易的违法成本仍较低，财产处罚没有充分体现出对内幕交易的彻底惩罚和有效约束力。统计数据显示，内幕交易平均非法收益为 511.88 万元，平均处罚金额为 1126.76 万元，处罚金额处于“违法所得一倍以上五倍以下”的较低区域，且处罚金额的分布与非法所
12、得的分布有明显的异化。如果考虑到计算违法所得可能导致的“缩水” ， “罪刑不匹配”的情况更为严重。笔者认为，对市场失信行为的处罚力度不彻底，就是一种变相的“容忍” 。真正的“零容忍” ，应该大力提高违规成本，让失信者一朝失信就被处罚的元气大伤，乃至引入“一票否决制度”让失信者彻底退出资本市场。这样才能够不断净化市场生态环境，切实增强资本市场信用。 （三）大力培育勤勉尽责、客观公正的中介机构，重振资本市场信心 作为沟通投资者与资本市场的桥梁，中介机构的服务能力和诚信水平直接关系到投资者，特别是中小投资者对市场的感知和信任程度。出于监管力量的有限性，有了勤勉尽责的中介机构与监管部门一道充当资本市场的守门人，对市场诚信环境的形成作用重大。如果证券公司都能够在发行前做到尽职保荐，上市后做好尽职辅导，会计师事务所在审计过程中能发表独立客观地审计意见，律师事务所在出具法律意见书的过程中能公正真实地签署法律意见，将大大挤压上市公司造假的空间，还上市公司以真实、准确、完整的本来面目，从而从整体上优化资本市场诚信环境，提振资本市场信心。 注释： 郭树清.直面两种失衡.中国人民大学出版社.2007 年版.第 155 页. 蔡奕.31 起内幕交易案件的实证分析.会内网研究网.
