1、玉石投资中的羊群效应分析【摘要】玉石作为一种文化的象征与中华文明有着不解之缘。近几年来，玉石的高价格和价格的持续走高让人们看到了其广阔的投资前景和收藏价值。 “黄金有价玉无价” ，玉石带给人们的除了审美享受，很大一部分来自于其丰厚的盈利水平，尤其是那些先行投资于玉石行业的投资者的丰厚回报也激发了人们的一种固有的心理羊群效应，即从众心理，不论羊群效应的理性与否，这种心理都对玉石市场的发展和投资者的投资决策产生了影响。本文聚焦于近年来比较热门的和田玉，以它为例，探讨羊群效应在玉石市场的表现及其带来的影响。 【关键词】玉石 羊群效应 一、羊群效应概述 所谓羊群效应顾名思义，该词汇来源于羊群行为，羊群
2、作为一种散乱的组织，头羊的行动会引起其他羊不假思索的一哄而上，从而导致整个羊群陷入危险或者不利境地。而将羊群效应延伸至行为金融学和投资学领域，曾有诸多学者对此给出了自己的见解和定义：例如Akerlof（1980）认为羊群效应是人们同意而不反对或是默认的心理状态，Bikhchandani（2000）给出定义认为羊群效应是指投资者在交易过程中存在着学习和模仿现象，从而导致他们在某段时间内买卖相同，总的来说，羊群效应是由个人理性而引发的群体非理性行为。 本文将羊群效应映射到玉石投资市场，并将羊群效应理解为由一个人的理性行为引发的一群人的非理性行为，即最初发现玉石投资价值的人通常是理性且有经济眼光的，
3、而后来者尤其是初学者往往是盲目跟风，在没有形成自己的预期的基础上匆忙买进卖出，从而导致投资失败的行为。 二、玉石投资中羊群效应的表现 玉石市场虽然与基金市场作为两种不同的行业领域，的确存在不同：由于资源稀缺性，玉石价格往往较高。但作为投资手段，二者又存在着共通的地方，所以这里笔者选用基金市场中羊群效应的两个表现来标定玉石市场中的羊群效应的表现：一是前期价格变动对后期价格变动的影响，即由羊群效应所引发的价格上的“高波动随着高波动，低波动随着低波动” ；二是价格变动对交易量变动的影响，即“追涨杀跌”现象，也就是交易量与价格之间的正相关关系。 （一）价格波动上的羊群效应 首先，邓琳琳（2013）根据
4、 Engle（1982）提出的检验残差中的波动聚集性思想以及序列本身所具有的“高波动跟着高波动和低波动跟着低波动”这一特性，提出了关于资本市场股票价格波动模型，经验证表明股票价格现期的波动受到先前分期波动的正向冲击，正好可以描述序列本身因羊群效应所致的“高波动随着高波动而低波动随着低波动” ，那么这个理论结果在玉石市场中是否同样适用，和田玉价格变动是否也受前期价格波动的影响，如下表 1 给出了和田玉价格近三十年来的波动情况，纵观表 1 中历年和田玉价格走势笔者得出： 虽然 1980 年到 1990 年以及后续若干年份的数据存在缺失，但是从表 1，中数据以及图 1 的折线图中可以看出，和田籽料的
5、价格波动也明显遵循“高波动跟着高波动以及低波动跟着低波动”规律：折线图中 1980年至 2004 年间和田籽料的价值波动整体比较小，从数据和图片我们都可以直观的看出，对于一级白玉籽料，1980 年到 1990 年，白玉籽料一共上涨了 1520 倍，增长幅度不是太大，而 1990 年到 2000 年，这十年间玉石价格增长了 58 倍，增幅继续放缓，如果以五年为一个时间段，1990年到 1995 年，白玉籽料价格上扬了 34 倍，而下一个五年即 1995 年到2000，白玉籽料价格上扬了 1.52 倍，这符合“低波动随着低波动” ；而 2005 年以后和田籽料的价格波动开始增大，起初折线的斜率较小
6、但已经明显区别与 2005 年之前的缓慢增长，开始出现了比较明显的增长态势，但 2007 年之后的增幅却更胜之前，几乎呈现直线上涨的态势发展，这符合了邓琳琳描述的由羊群效应导致的“高波动跟着高波动”的数据特性，即和田玉后来的价格高波动是受前期价格高波动趋势的影响。无论是由于需求增大，还是资源短缺，亦或是由于价格炒作引起的和田玉价格增长幅度变大，都会带动一部分投资者继续投资和田玉，从而导致该玉种更加稀缺，需求更胜，使得和田玉价格增长更快；而和田玉价格增长幅度的平缓，会令投资者信心不足，需求减少，在羊群效应的作用下，一部分投资者的止步不前或者跳出投资市场会 引得更多的投资者照做，从而使得需求更少，
7、价格增长更加趋于平缓，甚至可能出现下滑，如此循环往复，这就是玉石市场的羊群效应。所以通过该图可以说和田玉市场存在着羊群效应，而羊群效应促使着一波高波动随着一波高波动，一波低波动随着一波低波动，且这个波动是上涨的，直至该市场趋于理性。 （二）交易量变动上的羊群效应 其次，探究“追涨杀跌”现象在和田玉市场中是否同样适用且表现鲜明，笔者参考了新疆和田玉市场信息联盟近年来发布的数据，为了区分不同品质的和田玉的价格和交易量变动情况，笔者分别选取了收藏级籽料（特级） ，加工级籽料（特级） ，以及普通加工籽料（一级）作为区分高中低档的标准和代表来观察价格波动对其交易量的影响。 从表 2 可以看出，首先，近几
8、年来收藏级和田玉价格没有像前几年那样成倍甚至成百倍的增长，整个趋势开始趋于理性态势，总的来说是稳中有涨。从 2011 年 11 月到 2014 年 7 月，其价格（200g 以下）都维持在 23 万元之间波动。从表格中可以看出羊群效应发生作用的表现：在2012 年 1 月时，和田玉价格较之前期没有波动，基本持平，没有如2010-2011 年度那样大幅度走高（+60%） ，这时和田玉的交易量开始小幅减少，众多投资者，包括理性投资者和“非理性的羊群”开始止步不前，交易量的突然减少使得和田玉的价格波动区间变大（+15%） ，变得涨跌不明，加之部分“专家”预测声称和田玉价格已经达到了高点，引得大量羊群
9、不敢入手甚至纷纷出手手中的藏品，这与中国基金市场上的“追涨杀跌”十分类似，直到 2013 年 1-4 月，收藏级和田玉的价格渐渐回温且趋于稳定，羊群又纷纷跳入“玉石圈” ，开始新一轮的交易量上扬，随后的小幅波动（5%）并没有引起交易量的大幅度波动，而一旦价格波动幅度变大（10%） ，就又有一部分的羊群跳出，使得交易量变小。总体来说，交易量的波动大致跟随着价格上的波动，即使个别月份有所不统一，也大致相辅相成。 比较 2012 年 1 月至 2012 年 4 月以及 2013年 1 月到 2013.4 月的交易量，笔者发现无论是交易量减少还是增加，都是以“小幅度”开始，发展到“大幅度”如“锐减”和
10、“上扬” ，这就是由少数人投资决策引起的非理性投资者的模仿。 对比相对稀缺的收藏级和田玉，加工级和普通料由价格引发的羊群效应以及由羊群效应而导致的新一轮价格波动效应就更加明显，也就是说对于和田玉来说，精品市场总体较之中低端市场要稳定的多。 表 3 是加工级特级新疆和田玉籽料近年来价格和交易量的波动情况，可以清楚的看出，中端和田玉市场的价格与高端和田玉市场价格变动基本一致，除了在最新发布的 2014 年 7 月的数据中可以看到加工级的和田玉价格已经开始出现了小幅下跌且交易量也随之出现了明显下跌以外，与高端市场一样，其交易量也表现出了一定的对价格波动的敏感性，而这个敏感性在低端和田玉市场上就更为显
11、而易见。 从表 4 中尤其可以看出，从 2011 年 11 月开始，低端和田玉的价格一路走低，而交易量也随之持续下滑，价格的降低在“追涨杀跌”的作用下使得“羊群们”纷纷跳出，表现为交易量的明显下降，不出意外，这个趋势还将继续一段时间。 关于低端和田玉交易量对价格的敏感性，这是由于近年来和田玉价格居高不下，普通消费者难以承受，中低端玉石逐渐走入了人们的视野当中，由于产地较多，产量较高所以价格也没有那么高，但随着人们对此类玉石越来越认可，这几年其价格也翻了好几番，就拿和田玉的替代品俄料和田玉，青海料和田玉以及韩料和田玉为例，其价格较之和田玉要低了不少，但由于近年来和田玉市场价格的攀升及背后的炒作，
12、吸引了大量非理性投资人疯狂买进，也在一定程度上造成了供不应求的假象，导致此类玉石的价格也成倍的增长，但是由于其品质无法与高档和田玉相比较，所以近年来随着部分投资者知识增长，眼光与要求的提升，中低档和田玉价格趋于理性且渐渐回落，而低档和田玉更是为了谋求销路而不得不促销出售，所以前几年因和田玉热而盲目跟风的买家中，有不少由于相关知识和鉴别能力的匮乏而买到了中档甚至低档的和田玉，类似于青海料或者俄料，经过短暂的升值期后，面临着不可避免的价值回落，导致投资失败。 价格的疯长引来了“羊群” ，那么价格的持平甚至走低会不会羊群退散也是值得观察也思考的。高档和田玉近年来虽然价格居高不下，但似乎也面临着价格的
13、平台期的困扰以及销量走低的困境，而中低档和田玉的困境就更不必说，中端和田玉价格略有下滑趋势，而低端和田玉更是持续走低，这必然会引发交易量的减少。 三、和田玉投资中羊群效应带来的影响 （一）和田玉价格因炒作上涨过快 从 2005 年 8 月起，和田玉价格开始呈现飞速上扬的趋势，越来越多的投资人仿佛看到了可图的利益，愈发猛烈的向玉石市场进发，和田玉收藏之风盛行，有人称此流行可以谓之全民藏玉时代，这种跟风藏玉让炒作者有机会趁虚而入，通过大力鼓吹“资源稀缺论” ，过度强调“和田玉产地”等方式造成投资者恐慌，以为和田玉将要枯竭而盲目买入，其实近一半的籽料或者精品料掌握在一小部分富商手中没有流通与市场，“
14、保险箱里的和田玉”一方面造成了资源稀缺的事实；一方面也坐收“炒玉”带来的丰厚收益，但值得注意的是，由炒作而引起的和田玉价格的疯涨短时间内也会波及到普通收藏爱好者所能承担得起的普品及品质较差的和田玉，随着近年来和田玉市场趋于理性，低端玉石价格下跌严重，也令一部分投资者损失惨重。 （二）和田玉市场价格两极分化愈发严重 如今的和田玉市场像极了一个“榄核”结构上游原料迅速、大量地进入流通环节，下游消费市场成长速度却跟不上货品的供应，大批玉器被囤积在中间商手中。在市场上的调查也证实了这一“榄核”结构正在发挥着作用，和田玉的价格开始两极分化高档和田玉的价格稳中略涨，中档和田玉的价格略跌，而低档和田玉很多已
15、经挂上了促销的标签。从表 3 和表 4 可以看出，和田玉高端籽料的价格虽然涨幅趋缓，但不容置疑的是，随着精品料逐年减少，其价格还将持续上涨而且几乎是不可逆的，根据羊群效应，只要有价格上涨的空间，就会有能够承受价格的投资者去购买，从而引得供不应求的现象愈发明显且严重；而随着中低端和田玉市场价格走低，必然引得购买量持续减少而货品持续囤积，未来我们可以预测，高端市场和中低端市场的这种价格上扬和下跌的趋势还将，从而造成和田玉市场的价格两极分化越拉越大。 （三）和田玉市场鱼目混珠，良莠不齐 与日益升温的玉器投资潮相对应的却是市场混乱、不规范操作的尴尬局面。对于和田玉来说， “料”是和田玉的基础。现在有些
16、商家拿“俄料”或“青海料”以次充好。 “俄料”是产自俄罗斯的玉料。现在，又出现了一种价值更低的“韩料” ， “韩料”就是韩国产的白玉石，价值十分低。 “俄料”与“青海料”因为与和田玉产自同样的一条大山脉昆仑山脉，所以其成分相近。现在，有些专业鉴定机构在鉴定证书上将“俄料”与“青海料”也归为和田玉。料的问题只是一方面，羊群效应大爱来的大量热钱流入玉石市场，催生了很多良莠不齐、鱼目混珠的玉石交易。为了哄骗不懂行的投资者购买，商家不惜采用石料滚磨、玻璃仿制、人工拼合、注胶镀膜、激光打色等越来越高科技的手段让自己手里的和田玉看起来价值不菲，这使得和田玉市场一片乌烟瘴气。如果欠缺经验，投资者很容易掷重金最终却倾家荡产。 （四）行家收获颇丰，非行家投资者损失惨重 正如羊群效应分为理性和非理性，羊群中的投资者也分为懂行的理性投资人和不懂行而单纯跟风进入和田玉市场的非理性投资人，根据上述三点影响可以看出，懂行的投资人懂得收藏精品，分的清和田料的品种，品质，从而收获值得收藏的精品玉石，而不懂行的人往往占据了羊群的绝大一部分，他们难以分辨造假手段，也难以判定和田玉质的好坏，盲目的跟风，往往损失惨重。
