1、1不要与宏观周期为敌“君子不立危墙之下” ，在资产回报率下行已成定局时，不妨试着接受现实。 刚刚过去的半个月里，白银价格创下了历史最大单日涨幅，贵州茅台的股价突破 300 元创出历史新高，万科股权争夺好戏连台，与此同时，各种产业资本减持公告如雪片，中国 10 年期国债收益率与人民币汇率迭创新低，英国脱欧大事件造成全球金融市场剧烈波动，反而使得中国 A股市场长出一口气，走出“利空出尽”的气势，上证指数重返 3000 点。 最近我们可以感受到一个现象全球宏观政策紊乱加剧。央行对流动性的供应难以为继，实则是经济危机周期的必然体现。 2017 年会不会出现全球经济风险的集中释放呢？很有可能。 宏观周期
2、的威力超乎想象 相当懂得识别趋势的巴菲特曾经这样提醒投资者：“不要在推土机前面捡硬币” ，不要逆趋势而行。 普通投资者能明显体验到的经济周期，是十年一遇的朱格拉周期，即投资周期。1997 年到 2007 年，普通人能感受到的是，中国从经济萧条、职工下岗、遭遇亚洲金融风暴，一路发展到 2007 年的股市大牛市、大繁荣，随后是突然发生了全球金融危机。1997 年的经济危机，到 2007 年另一个经济危机，差不多恰好是十年。 煤炭行业有十年上坡，十年下坡，地产行业也同样存在周期，只不2过周期比较长。大类资产也会有这种现象，比如 2001 年到 2011 年黄金的十年大牛市。 很多人希望做价值投资，找
3、到大牛股，可以耐心持有，穿越牛熊。然而，即使是这种股票，在经济步入衰退期、股市整体趋势向下的时候，盈利也是很差的。日本股市或纳斯达克泡沫破灭的十年间，大牛股的收益率也并不理想。 整体市场的环境，是比选股能力更优先的条件。市场环境不行，再怎么用心选股，大概率也是无用功。2011 年到 2016 年，中国的钢铁煤炭产业处于朱格拉周期的下行期，大部分企业都亏的一塌糊涂，但在恶劣的市场中，钢铁行业的宝钢、煤炭行业的神华，还可以保持盈利并且利润可观，分红也比较好，管理水平、行业优势不可谓不高。即便如此，你买这些股票依然回报率非常差，股价还是腰斩再腰斩。 这就是宏观周期的力量。 追寻市场中的超额收益，其前
4、提是这个市场整体是有收益的。在彻底的大熊市中，池子的整体水位在下降，同类股票只有先跌和后跌的区别。 识别趋势与顺应趋势 趋势的浪潮与人类的非理性行为紧密相关。明明知道 2015 年 1 月份创业板整体市盈率已接近 70 倍到 80 倍，股价严重高估，但在接下来的半年还可以再翻一倍，龙头股甚至可以估值达到 30 倍市净率。牛市的趋势显露无遗时，如果一直做空中证 500 或空仓，也是在背离这个趋势，“在推土机前面捡硬币” 。为了资产安全，我们最好不要跟趋势作对。 3能够识别趋势，投资者就可以判断某一市场的状态是机会还是风险，不要上错车，也不要下错车。过去的十五年里，如果你从中国高速增长的大趋势“下
5、了车” ，资产增值就无从说起。反之，2015 年 6 月沪深股市严重高估，还要把全部身家放在股市里，同样并不理智。 涉及到二分法，不能不提一个重要的概念均值回归。趋势什么时候会转折，我们无法预测，但可以通过均值系统来识别趋势发生转折的概率。比如朋友天天在微信朋友圈晒涨停，你大概可以判断趋势快到头了，比如你加了很多股票群又没挣到钱，理性的行为应该是离场，而不是留在这种非理性氛围中焦虑。 如何应对宏观风险？ 趋势逆转迟早会来临，这一拐点也许是渐进，更可能是雪崩。这是宏观周期的最大风险。 在本轮周期巅峰，中国的钢铁煤炭行业产能过剩已成舆论共识，但行业利润和经营状况并没有马上逆转，而是在 2011 年
6、左右，突然以煤价雪崩的形式表现出来：2012 年 6 月，煤炭价格一个月之内跌去 30%。 2015 年的股市估值泡沫也是一样， “国家队”入场也无法抵抗整体市场的垮塌，1 个月时间股指可以跌去 40%。 太阳底下没有新鲜事。英国脱欧公投导致英镑汇率和全球金融市场剧烈波动，同样不是第一次出现。半个世纪前的尼克松时期，美元放弃布雷顿森林体系，影响要比英国脱欧公投大得多。美元贬值导致美国经济在上世纪 70 年代陷入滞胀，紧接着是石油价格暴涨，以及石油危机。 识别趋势，一方面可以规避风险，另一方面可以轻松拿到周期派发4的红利。 此前，美元是全世界的储备货币，布雷顿森林体系解体后，黄金对美元价格由原来
7、的官定 35 美元一盎司，涨到里根时期的 400 美元一盎司，八年内涨了十倍。抓住这个机会，就有非常可观的收益。如果当时没有意识到这个问题，手上持有美元或美国债券，就会面临非常大的损失上世纪 80 年代初的里根时期，美国面值 100 美元的长期国债市场交易价格只有 30 美元。 怎样避免你的本金出现永久性损失？兵家有谚：不打无准备之仗，君子不立危墙之下。即使短期回报诱惑非常高，看起来好像是有兜底、有“保本” ，也不要把全部身家放在高危领域。比如中国债券市场里的垃圾债、P2P，此前大家都认为是“刚性兑付” ，P2P 也没发生过有人卷钱潜逃，但是最近这些情况陆续出现了。 眼下欧元区的德国，由于接收
8、了大量难民，德国的资产尤其是房地产肯定有不安因素影响人们的心理预期。这个时候购入德国的资产，也将面临很大的宏观经济风险。再比如 2000 年美国纳斯达克整体泡沫非常严重时，你知道它的估值已经很高，当时受股价诱惑去配置纳斯达克的资产，也面临着很大的宏观风险。 2016 年最值得防范的，就是中国经济下行带来的宏观风险。 “人害怕短期的错失机会” ，这是巴菲特合伙人芒格在人类误判心理学里提到的一种误判心理。学会认识风险，有助于建立投资配置的安全结构，让投资者在心理层面、执行层面有个框架，约束投资行为，防止“在推土机前捡硬币” ，为投资行为设一条“保险丝” 。 5永远要记住，资产配置的第一原则就是安全第一，也就是巴菲特最常讲的一句话：“不要亏损、不要亏损、不要亏损” 。
