1、1浅议自由现金流视角的企业价值创造摘要：随着经济的日趋发展，自由现金流观念越来越深入人心，并逐渐成为衡量企业价值的重要目标，因此从自由现金流的角度来研究企业价值的提升也成为学者们关注的重点。本文正是以此为切入点，在探讨自由现金流优势的基础上，提出了企业价值的提升对策，从而为企业实现价值最大化提供借鉴。 关键词：自由现金流；优势；价值创造； 价值最大化是现代公司追求的基本经济目标，是一切财富管理工作的中心，这就使得企业如何达到价值最大化，成为日益迫切的现实问题。近年来，随着“现金为王”理念的深入人心，自由现金流量观念越来越引起投资者和企业管理者的广泛关注。因此，本文从自由现金流的视角出发，通过分
2、析自由现金流在企业价值评估中的优势，为企业价值的提升提出相应的对策，以期能够为企业通过现金流管理达到价值最大化提供一定的参考。 一、相关理论概述 1986 年，哈佛商学院的詹森最早提出了自由现金流量的概念，他将自由现金流量定义为满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量。目前，对于自由现金流的概念，大家比较公认的有标准普尔的定义：自由现金流量是税前利润减去资本性支出；美国肯尼斯.汉克尔与尤西.李凡特的定义：自由现金流量是指除了在库房、厂2房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量1。 在企业价值的评估方法中，自由现金流量折现模型是被西方广泛认同和接
3、受的主流公司价值评估方法，在资本市场较发达的国家，这一模型被广泛应用于投资分析、公司并购和公司财务等领域。FCF 折现模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，在评估实务中，一般采用“二阶段模型” ，这种理论认为企业价值由两部分组成，一是预测期企业价值，二是稳定增长后的永续价值。其基本公式为：Vc= （其中 WACC 是加权资金成本，t 为预测的年限，g 是永续增长率）2。 二、自由现金流量评估企业价值的优势 （一）反映资本时间价值，使评估结果更客观、准确 在传统的财务指标中，会计利润是按权责发生制计算的， 忽略了赊销款的回收风险和资本的时间价值，而且它并不能代表企业实际可支
4、配的现金数额。同时由于会计准则和会计制度的灵活性和可选择性，增大了企业夸大利润的可能性， 。而自由现金流量则是根据收付实现制计算的，避免了赊销款项的回收风险。同时考虑到了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值，比较客观地反映了企业的经营状况和真实价值3。 （二）立足于企业的长远发展，使评估结果更合理 自由现金流包含着持续经营条件下的资本支出，而其他指标则是着眼于当前， 没有考虑企业为持续经营应当增加的投资。因此， 自由现金流量立足于企业的长远发展，在考核企业过去获现能力的同时，也将企业未来创现能力纳入评估中，这样使得对企业经营业绩的评价更合理。3（三）信息综合性强，使评估结果更全面 会计利润
5、来自于损益表， 经营现金净流量来自于现金流量表，它们的计算仅局限于各自所在的财务报表，而自由现金流量的计算所需的信息则来自于损益表、资产负债表和现金流量表，综合了这三张报表的重要信息，比较综合地反映了企业的经营成效。 三、基于自由现金流量的企业价值提升对策 按照自由现金流理论，公司的价值等于公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。从“二阶段模型”的分析可以看出，企业价值的决定因素主要有三方面，一是自由现金流量的高低，即获现能力的强弱；二是企业存续期的长短，即持续发展能力的好坏；三是折现率的大小，即资本结构的优劣。因此企业要想实现价值最大化，可从以下三方面着手： （一）增加现有资产
6、产生的现金流量 首先，要提高营运效率。公司营运效率的高低直接影响其营业利润率，所以提高营运效率能为公司创造额外价值。其次，要降低公司税务负担。公司的价值是税后现金流的折现值，当营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能增加企业的自由现金流。最后，要管理不良投资。企业应通过加强信息管理水平降低库存和营运资本提高公司现金流。（二）增加公司高速增长期和持续经营的长度 企业价值的提升，在一定程度上也由企业存续时间的长短来决定，4存续期越长，尤其是高速增长期的时间越久，自由现金流的折现值越大。而且只有在持续发展的情况下，企业的价值评估才有意义。因此，企业应提升持续经营能力，为实现价值最大化奠定基础。
7、（三）优化融资决策及资本结构 评估模型中折现率的高低实质上是由企业资本结构决定的。因此，公司融资决策和资本结构管理应按照自身的需要，从可持续发展和企业价值最大化的角度进行。应平衡当前融资与后续持续融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续融资能力并且尽可能降低融资成本。 参考文献： 1黄璐.基于自由现金流量的企业价值问题思考J.财会通讯（综合） ，2011（6）. 2吴赛文.基于自由现金流量角度的企业价值创造J.现代商贸工业，2008（9）. 3张慧君.关于自由现金流量的探讨J.经济师.2011（3）. 4赵文，林建东.关于自由现金流量的思考J.西部财会，2010（10）. 5潘焕娣.关于自由现金流量评估企业价值的优势J.大众商务，2010（5）. 6干胜道，林敏.论股票回购影响企业价值的路径J.财经科学，2010（1）.
