1、1日本银行金融活动指数的编制及其借鉴摘 要：2012 年 4月，日本银行首次提出了金融活动指数（FAIX）的概念，探索了 FAIX的编制方法，并用该方法成功预警了日本平成泡?与美国雷曼兄弟破产前的金融活动状况。本文介绍了日本银行 FAIX的编制流程，分析了该指标体系对我国预警金融泡?或金融危机的借鉴意义。 关键词：日本银行；金融活动指数；编制 中图分类号：F833 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2013）03-0037-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.08 2008 年的美国金融危机给世界造成的影响使人们再次重视金融风险的预警研究
2、。建立金融危机早期预警系统模型的意义在于，通过定量分析模型找出金融危机发生的条件和能够预测该条件的一组经济金融变量，然后通过监测这一系列可测经济金融变量对金融危机进行早期预警，以防范金融危机的发生，确保金融体系安全稳健地运行。 日本银行在已有研究基础上尝试通过选取不同部门的多个指标编制了金融活动指数（Financial Activities Index简称 FAIX） ，以便在早期有效监测金融活动冷热状态，为金融危机的防范提供前瞻性的参考依据。日本银行运用 FAIX指数准确地预警到日本平成泡?的发展过程，并成功地预测了美国雷曼危机的暴发1。 本文在介绍日本银行 FAIX指数编制流程的基础上，分
3、析了日本运用该方法预警日本平成泡?与美国雷曼兄弟破产前的金融活动状况，并提出2了建立日本银行 FAIX指数对我国的借鉴。 一、日本银行 FAIX指数编制流程 1.选择恰当的相关金融指标 日本银行在金融指标的选取上设定了两个条件：一是指标必须具有理论基础或是被证实可以用来评估金融活动状态，它不仅可以解释过热的经济金融活动，也可以解释过冷的经济金融活动；二是必须能检测到平成泡沫之前的金融活动冷热状态，这样才能可信地用 FAIX去预警平成泡?之后可能发生的泡?或危机。鉴于泡沫或危机存在发展成各种形式的可能性，所有指标都必须符合第一个条件。日本银行认为，具有上述两个特征的 FAIX应是一个能预警金融活
4、动冷热程度的有效工具。 根据上述两个条件，日本银行从 100个之前被确定为能够有效评估金融活动冷热状况、目前正在被其他中央银行或国际机构使用的指标中选取了 10个指标构成日本银行 FAIX，其中包括 3个金融部门指标、3 个企业和家庭部门指标、2 个金融市场指标以及 2个其他部门指标。鉴于指标获得了广泛认可，因而可以认为日本银行 FAIX具有先验性的可信度。表 1是日本银行 FAIX指标构成体系。 2.确定金融活动冷热状态的判断标准 确定 FAIX指标构成体系后，如何判断金融活动冷热，日本银行提出了两个标准。一是定性标准。中央银行或国际机构普遍认为，当一个特定的金融活动大大高于其稳定的趋势活动
5、水平且这种过热的状况不可持续时，那么它就是过热的，当过热状况出现下行趋势时，这种过热将会对金融和实体经济造成一种迅速的过冷反应。相反，一个特定的金融活3动大大低于其趋势活动水平且这种过冷的状况不可持续时，那么它就是过冷的，这种减退状态使得金融和实体经济活动效率低下，并且可能会导致重大的利益损失。 二是定量标准。人们在金融活动冷热状态的定性标准方面达成了广泛共识，但目前如何为这些状态确定一个可量化的明确标准却没有达成一致共识。经权衡各家机构及多位学者的意见，日本银行采纳了 Meyer和 Bomfirm（2011）有关判断金融活动冷热状况的量化标准，即当一个指标的偏差值高于一个趋势标准差（即+1）
6、时就认为金融活动过热，当一个指标的趋势值偏差低于一个趋势标准差（即-1）时就认为金融活动过冷。 3.选择相应的技术分析方法 为了从宏观层面评估金融活动的冷热程度，日本银行提出了两种不同但互补的分析方法：热力图法与弹力图法。其中，热力图法是通过对上述单个指标冷热程度的观察确定哪些宏观经济部门过热还是过冷，弹力图法是通过显示过热或过热的指标数量判断过冷或过热蔓延至整个经济的程度。 在技术分析时，衡量金融活动冷热状态的一个关键因素就是监测时间跨度。对此，日本银行评估金融活动冷热状态时结合长期、中期和短期等三个不同的时间跨度进行。时间跨度从长期到中期再到短期大致相当于评估重心的转移，即短期评估的优势在
7、于能更准确的把握冷热状态的变化速度；而中期评估在于能更准确的把握冷热状态的变化程度，以便决策者执行相应的措施阻止之后的过热或过冷趋势；长期评估则由4于不受个别指标冷热程度及敏感度的影响，能在更长的时间跨度提高评估结果的可信度。 二、日本银行 FAIX运用 20 世纪 80年代的日本平成泡沫和 2008年 9月的美国雷曼兄弟破产具有一个共同点，即在危机前拥有一个过热的金融活动，包括资产价格大幅上涨、信贷创造扩张以及市场资金增加等。当过热的金融活动突然回落时，随后一段时间内金融中介对金融和实体经济造成了严重损失。基于这方面经验，各国中央银行和金融监管机构达成了广泛的共识，即限制金融活动的急剧波动需
8、要了解和掌握早期金融冷热状态，并采取相关的预防措施。 1.平成泡?预警检验 在对泡?或危机预警时，日本银行采取单个指标检验和综合指标检验相结合的办法。比如在平成泡?预警检验时，首先是单个指标检验。日本银行运用样本数据采用单个 FAIX检 测了其在平成泡?时的反应。结果显示，所选的 10个 FAIX在平成泡?“繁荣”期间的趋势偏差值均超过了一个标准差（+1） ，表明金融活动过热，预示泡?即将破灭。泡?后的指标标准差偏离程度均开始下降，直到雷曼倒闭前夕，大部分指标下降超过一个标准差（-1） ，表明金融活动偏冷，很可能发生金融动荡。最近的水平则表明经济既不过热也不过冷。 其次是综合指标检验，日本银行
9、采用样本数据运用热力图和弹力图分析。从长期来看，平成泡?破裂之前日本所有经济部门的金融活动均是过热的，破裂之后开始下降，最近显示过冷。从中期来看，在早期均能5捕捉到冷热状态，而过冷的信号在最近已消失，这说明从长期来看更加合乎现实情况。从短期来看，其捕捉到冷热方向的时间比中期更早，且由于单个指标对冷或热两个方向都很敏感，以致在雷曼冲击之前观察到更多的过热指标数量，在危机后监测到更多的过冷指标数量。这说明，不同时间跨度的指标数据测评结果各有优劣，因而采用不同时段的样本数据进行综合评估显得十分重要。 2.雷曼破产预警检验 在雷曼破产预警检验时，从单个指标来看，2008 年雷曼危机爆发之前有 4个指标
10、的趋势值低于一个标准差水平，显示出过冷的金融活动。从综合角度看，热力图显示雷曼危机爆发前期金融市场部门显示过热，并且过热现象逐步蔓延至公司和家庭部门，在 2008年初期过热迹象开始迅速转冷，并蔓延至金融市场以及其他部门，最终导致金融动荡。弹力图显示 2008年雷曼危机爆发前 1个指标值过热，而过冷的指标平均高于3个。在综合分析时，雷曼危机爆发前，日本过热的金融活动逐步转向过冷，并且从金融市场部门蔓延至实体经济部门，过冷的金融活动水平使潜在金融动荡发生的可能性大幅增加。 三、日本银行 FAIX对我国的启示 构建金融活动指数目的是为了对金融活动是过热还是过冷获得更广泛的程度描述。日本银行在前人研究
11、泡沫和经济“繁荣”的基础上选取了 10个最具代表性、被广泛认可的金融指标构成 FAIX指数。经测定，FAIX指数既能在平成泡沫“繁荣”时期更广泛的部门监测到过热，也可以在确定的部门监测到过热金融活动所导致的雷曼冲击，达到了预期目的。这表明日本银行 FAIX指数的准确性、可信度较高，为日本银行制定6相应的政策措施提供了依据。 随着我国经济、金融的进一步深化以及金融开放的程度加大，今后我国必然会受到国外金融危机或金融风险的影响，因此为避免金融危机对金融部门乃至实体经济甚至社会稳定造成的冲击，应借鉴日本银行FAIX指数的做法，尽快建立我国的金融泡沫或风险的预警机制2。 1.尽快建立金融活动指数，监测
12、金融活动冷热状态 目前我国逆周期调控方式主要以经济活动的冷热为依据进行调控，对不同部门的金融活动冷热状态没有给予足够重视。为此，建议借鉴日本银行做法，建立我国的 FAIX，定期对金融部门和其他部门的金融活动冷热状况进行动态评估，并采取相应的逆周期调控措施，预防可能发生的经济金融动荡。 2.建议由中国人民银行牵头，联合各职能单位建立评估指标体系 建议中国人民银行从宏观审慎监管的角度出发，联合各职能部门，选取不同部门的金融指标编制 FAIX，并由各职能部门依据指标属性采集相应的数据，建立完整的评估体系。比如，人民银行可在现有的银行家问卷调查中增加银行对企业贷款态度指标，证券监管机构可以提供投资者中
13、股票占比、股票价格等数据，住房与城市建设部门可以提供总租金乘数等数据，统计部门可提供 GDP、商业投资以及企业盈利指标等数据。 3.强化评估结果运用，预防可能发生的金融危机 建议我国在逆周期调控中，要以金融活动的冷热为判断依据制定逆周期的政策措施，调整信贷政策导向，完善差额准备金动态调整框架，限制过度的金融产品创新和过度的投机交易行为，预防金融危机的发生7并避免波及实体经济3。 4.注重 FAIX及判断方法的综合运用，提高泡?或危机预警的有效性 需要注意的是，在不同历史时期泡?或危机的表现情况会有所差别，而且 FAIX所选取的每个指标、每种方法都有一定的适用范围，有可能出现所选指数及方法原来有
14、效而现在失效的情况，并且不同指标的时间跨度有各自评估优势，需要综合考量来评估金融活动状态。 （责任编辑：陈薇） 参考文献： 1Ishikawa，A，Koichiro，K，Kazutoshi，K. The Financial Activity IndexD.Japan：Bank of Japan Working Paper Series，2012. 2Basel Committee on Banking Supervision. Countercyclical Capital Buffer ProposalR.2010. 3Demirg？-Kunt，A，Detragiache，E. The Determinants of Banking Crises：Evidence from Developing and Developed CountriesR.IMF Working Paper，1997.
