1、底特律破产 国内城投债兑付风险几何作为美国现代汽车工业的心脏，汽车城底特律在持续衰退多年后，最终申请破产。美国时间 7 月 18 日下午，密歇根州东部地区破产法院收到来自底特律紧急管理人凯文奥尔递交的破产申请。 目前，底特律所欠无担保债权人的债务总额估计在 114.49 亿美元。奥尔估计，底特律目前的总体债务在 180 亿到 200 亿美元，包括截至 6月底资产负债表上的 90.5 亿美元债务，以及表外至少 92 亿美元债务。 值得注意的是，底特律政府不是申请破产的唯一城市。1937 年以来，美国有约 600 个市、镇、县等申请破产，过去 30 年中申请破产的地方政府不到 250 个。金融危机
2、爆发以来，就有十几个城市申请破产。从规模上来讲，金融危机诱发下的这波美国地方政府债务危机，加利福尼亚州和纽约州尤为严重。 美国地方政府债务危机的根本原因是，在格林斯潘执掌美联储时代，为刺激经济增长，实施长期低利率政策，借债成本过低，导致政府大量负债，为以后的债务危机埋下了隐患。而银行与养老基金等机构通常是市政债券的投资者，政府破产会进一步削弱其投资能力，使地方政府融资成本大幅抬升，并形成恶性循环。 汽车城底特律政府申请破产，持有该城市债券的投资者是最大受害者。按照美国破产法第 9 章的规定，递交破产申请后，底特律可以停止支付债务。按照目前底特律的经济状况，一旦进入破产程序，未受担保的债权人的清
3、偿份额很可能不足百分之一。 地方政府发行的“城投债” 底特律破产，国内也没有消停。中国的地方政府当然不可能像美国底特律那样破产，但是人们担心：地方政府发行了巨量的“城投债” ，如果手里没钱了，到期时这些债怎么还？ 近日，09 长春城开债、10 襄投债和 09 长江城投债因偿付流程不规范的问题而导致增信失效，大公国际信用评级机构发布公告，对三家城投债的信用评级下调一级。之前，大公国际还取消 10 赤峰债的外部评级，引起市场一片哗然。 作为债券市场的一个重要投资品种，城投债越来越受到投资者的广泛关注，其“一举一动”也分外牵动投资人的神经。 2009 年以来，我国城投债经历了一轮爆发式的增长，从 2
4、009 年末约2000 亿元的规模大幅提升到如今 1.59 万亿元的水平，年均增长率高达146%。截至 2012 年末，债券存量余额占比已接近企业债规模的 50%，地方融资平台的融资比例也已高于 12%。 地方政府除通过地方政府平台直接融资外，还通过担保等形式融资，间接的债务难以准确衡量。2011 年，中国地方政府平台债债务就已达到10. 7 万亿元，其主要偿债资金来源于土地收入。 目前，土地收入已占财政收入最高达 42.17%。 ，一旦土地收入断崖式下跌，城投债兑付风险或集中爆发。 曾经的城投债危机 城投债违约风波在 2011 年 6 月底就曾上演，云南省的地方融资平台公司云南省公路开发投资
5、有限公司（下称“云南城投” ） ，被爆出信用违约事件。在 4 月间，云南城投向债权银行发函声称， “即日起，只付息，不还本” 。 国泰君安 7 月 6 日发布的研究报告指出，以云南省的城投债余额和地方债余额之和作为分子、以省政府一般预算收入作为分母计算的负债率已超过 70%。不仅有关云南债的交易无价无市，且 7 月 11 日财政部代理招标的首批地方债中，云南省原计划发行 39 亿元的 3 年期地方债，实际仅募得 28.4 亿元，流标 10.6 亿元。 云南城投信用风波一出，城投债市场随即进入拐点。投资者用脚投票，城投债出现恐慌性抛盘。由于交易所债券的成交量本身就很小，无接手盘，让重仓城投债的机
6、构投资者很难快速出清，城投债成了“烫手山芋” ，二级市场价格重挫。 一度被誉为“最牛债券型基金”的富国天丰在 3 年期“封转开”的节骨眼上，遭遇城投债危机。高配城投债的富国天丰在当时没有逃离下跌命运，两周跌去 6%。 由城投债造成的流动性紧缺引发蝴蝶效应，传递到整个债券市场，各大机构纷纷抛售手中的债券，最终酿成债券市场的“9.30”事件。 最后云南省政府出面兜底，才让此次债券危机得以解决，而当年的债券基金却没有逃过亏损的命运。数据研究统计，满一年的 157 只债券型基金平均收益率为-3.15%，131 只基金亏损，占总数的 83%。这样的低业绩在内地债券基金史上还是第一次。 规避城投债基金 城
7、投债违约风险的阴云并未消散，持有城投债的债券基金仍需投资者警惕。WIND 数据显示，截至今年一季度末，基金持有 1296 只债券，规模共计 7726.39 亿元。其中，基金持有城投债 375 只，持仓总市值为306.95 亿元，占整个持有债券规模的比例为 3.97%。 大摩华鑫基金认为，系统性的地方政府债务违约风险爆发的可能性仍然较小，但是个别地方政府融资平台违约的可能性仍不能排除。在当前财务成本压力较大、融资政策收紧以及地方债务去杠杆的情况下，行政级别较低、财政收入规模有限的地方政府发生偿债违约，或者资金周转发生问题的概率更大，也不能完全排除个别事件传导到资本市场，引发系统性风险和整体流动性风险的可能性，只是这种可能性较低。流动性风险和估值风险更值得关注。 随着城投债大量进入偿债期，信用违约存隐忧，这不仅给地方政府很大的压力，其金融风险也不容小视。在今年下半年，将有 103 只城投债陆续到期，其中基金持有的有 44 只。 城投债违约风波导致流动性风险，从而引发系统性债市危机，已经在我国的债券市场上演过一幕。类似汽车城底特律破产的事，也绝非一定不会发生在我国的地方政府。 投资者对城投债违约风险需提高警惕，从风险和收益来衡量，远离城投债风险，规避投资持有城投债的基金为宜。
