1、光大证券漏洞背后8 月 22 日，光大证券公告称总裁徐浩明辞任并获董事会批准，这是为“816 光大乌龙事件”承担责任的公司最高领导。目前为止，证监会对此事认定为光大证券策略交易投资系统出错，非人为原因，并开始对证券公司使用的程序化交易系统进行统一排查。 到底是系统偶然出错，还是背后有人为必然因素？光大证券今年以来屡暴乌龙事件，甚至在 816 之后的下一个交易日 8 月 19 日又发生债券市场的乌龙交易，紧接着 8 月 20 日海通证券出现交易系统未即时更新的情况。这一系列乌龙事件延绵不绝，让市场对券商甚至交易所的风控管理提出质疑，到底是哪里出了错？ 对此，申银万国证券研究所首席分析师桂浩明向本
2、刊记者表示， “这确实是一个比较深刻的教训” ，衍生品交易发展比较快，尤其如何在高频交易中控制风险，让必要的环节一个都不能少，需要各方反思和应对。 光大的漏洞 光大证券量化投资团队在业内的实力曾经有口皆碑，此次乌龙事件不久前还有某大型券商人士对光大的策略投资业务表达过艳羡。事实证明，该项业务确实是光大新的利润增长点，2012 年累计实现收入 1.24 亿元，为 2011 年同期的 33 倍，相比这一年光大投行业务收入只有 1.7 亿元。 光大证券证券投资部总经理杨赤忠曾表示：“策略投资部在去年（2012 年）公司的部门业务考核中名列第？一。 ” 今年 3 月，银监会“理财新规”发布以后，多家银
3、行发行挂钩权益类的理财产品。为对冲风险，银行开始向券商购买挂钩股票或指数的期权结构产品，促进了券商开发各类复杂的衍生产品。基于此，光大策略投资部门发展迅速，据媒体报道，其结构性产品就有 80 亿元规模，业内排名前列。 产品创新跑在前列，对应的却是管理体制落后，人才、系统等软硬件支持不足。今年光大证券出现的一系列乌龙事件让市场不得不怀疑这家老牌券商的风控到底有多少漏洞。 1 月 23 日，光大期货交易系统出现重大故障，客户使用的金仕达交易系统在没有操作的情况下自动发出报单并成交。 6 月 20 日，天丰节能 IPO 项目存在财务造假等行为，作为保荐机构的光大证券被证监会正式立案调查。 8 月 1
4、6 日，因光大证券系统设计缺陷所致，沪指盘中权重股瞬间暴涨，多只股票涨停，盘中沪指一度飙涨愈 5%，逼近 2200 点。 8 月 19 日，光大证券金融市场总部在银行间本币交易系统进行现券买卖时“低卖高买” ，将“12 附息国债 15”债券卖价收益率误报为4.20%，高于前一日中债估值约 25 个基点，被交易对手点击成交，后经过协商，误操作债券没有进行交割。 这些事件背后都暴露出光大证券管理的混乱和体制内诸多矛盾。 如今年证监会进行的财务审核抽查中，光大投行被抽中 5 家，仅次于国信证券。有业内人士表示，被抽中这么多与康达新材今年信息披露违规有关。而在现场检查中又暴露出天丰节能的问题。光大投行
5、部门已经面临着整改，要加强风控的工作，但是风控部门本身不产生盈利，风控太严会阻碍项目进度，影响到部门利益，这里的取舍、平衡考验着券商的管理能力。 816 乌龙事件又暴露出光大策略投资部门的漏洞。虽说目前初步认定为系统故障，但是也有诸多值得推敲的问题。就有从事量化投资的人士向本刊记者表示，下单 230 亿，72 亿瞬间成交，考虑到单一套利账户很难有如此巨额保证金，这样的交易指令怎么在交易所通过的呢？ 桂浩明说：“当前量化交易确实发展比较快，出现了两个问题。一个问题是审批比较粗糙，所以在后台支持等方面都不是很完善，有些软件，包括这次光大使用的软件，开发过程中没经过非常严格的在极端状况下的检验；另一
6、个问题是存在一定的违规性，按道理任何一道指令下去都有一个验资的过程，要看账上有没有资金、有没有相关股票，但是在高频交易中，一单交易形成的速度只有零点几秒，验资会影响到速度，绕过这道检验，把控制放在了前面，这种情况在一些公司当中是存在的。” “816 光大乌龙事件”让曾经被认为只是少数人从事的量化投资业务展现出撬动市场的巨大能量，或许 A 股的生态已变，只是我们的交易规则、监控体系还未跟上步？伐。 股市生态已变 都是量化惹的祸？摩根士丹利华鑫基金数量化投资部总监刘钊觉得把板子都打在量化投资身上有点儿冤。 “量化只是一个工具，它依托于人的思维逻辑，将人的投资决策过程进行了精确的描述并写成程序，不能
7、因为量化决策的单次失误而忽略主观决策可能出现的更大偏？差。 ” 事实上，8 月 16 日程序化交易触发了大量的跟风盘，一时间市场内充斥着各类为大涨寻因求解的利好消息，如大盘股 T+0 传闻、优先股传闻等，从而引发了第二轮非理性上涨，这波上涨中主动投资者驱动的可能性则更大，A 股痼疾显露无遗。 此次量化交易暴露出的能量让整个市场心惊，大盘短时间上涨 5%，中石化冲击涨停，而这是有 20 万亿元规模的世界第三大资本市场。 桂浩明认为， “816 光大乌龙事件”会在相当长时间内对量化投资产生很大影响，短期内量化产品的发展会进入一个相对的低谷。 “因为出了事故投资者信心会受挫，觉得产品不安全；从管理层
8、来说需要对各个建仓的风险点进行排查，对产品的风险点进行排查，对软件的风险点进行排查，这需要过程；另外，要建立一套严格的规章制度，也需要一段时间。 ” 当光大套利系统出现问题后，光大子公司光大期货大举增持 7130 张股指期货空头合约，对冲股票持仓风险。这一被市场质疑涉嫌内幕交易的对冲操作为光大挽回了 1 亿元损失。 由此可见，当前机构投资者所掌握的信息和资源优势已远远超过中小投资者，光大可以利用跨市场和不同的投资组合，将套利系统问题造成的损失及时补救，这是中小投资者无法做到的。 有股民感叹，经过“816 光大乌龙事件”才发现与自己机械又苦逼的操作相比，原来机构已经可以玩出这么多花样。机构可以通
9、过期指、融资融券、ETF 等各种方式来进行跨市场的无风险套利，A 股早已不是只有上涨才能赚钱的时代。 在桂浩明看来，让股市成为一个机构投资者为主的市场其实是管理层希望看到的，而且也是一个趋势。 “但是现在来看我们有些路可能走得太快，中国的国情是现在大家还很难把钱交给机构。更大的问题在于我们的机构投资者也不够成熟，比如像这次暴露出来的问题。未来怎样协调个人投资者与机构投资者的关系，让大家在合适的环境下共同取得发展，不要对某一方制定歧视性措施。在整个金融创新方面能够照顾到个人投资者的利益，而不是为发展而发展，这也向我们提出了新的课题。 ” 如今券商创新还不到两年，当老的业务出现瓶颈，大家一拥而上争先开展新业务时，应该看到新的业务孕育着新的风险，创新脱离了实际则会孕育出巨大的风险。
