1、流动性冲击与银行资产配置的实证研究摘要：文章通过对我国银行业数据的实证分析，发现银行的资产配置行为与流动性冲击有显著的相关关系。市场流动性和融资流动性的提高能够改善银行的流动性，同时也激励了银行持有更多的风险资产。流动性宽松时期，不断提升的市场流动性和融资流动性，使银行风险资产过度膨胀，为危机埋下隐患。 关键词：流动性冲击；银行资产配置；银行风险 一、 相关研究综述 流动性冲击即流动性的变化。流动性包括融资流动性和市场流动性（Brunnernerier & Pedersen，2007） 。融资流动性是指资金需求者从市场上获得资金的难易程度。对于银行来说，银行从存款人或其他资金所有者处取得资金的
2、数量和成本，都反应了融资流动性的状况。市场流动性是指资产持有者出售资产的难易程度。银行将资产变现的成本损失和变现速度都反映了市场流动性的高低。融资流动性主要影响银行资产负债表的负债方，市场流动性主要影响银行资产负债表的资产方（韩剑，2009） 。理论研究认为，银行资产配置与银行面对的流动性变化相关。Frenkel 和 Jovanovic（1980）的理论模型认为，商业银行面对着具有不确定性的流动性需求。如果商业银行认为客户提取存款的规模、时间，在未来将会具有较大的不确定性时，银行将持有较高的超额准备金。在Ennis 和 Keister（2006）的模型中，也证明了银行持有流动资产的数量，与银行
3、所面对的流动性冲击的不确定性有关。当银行预期发生挤兑的可能性越大时，银行会持有更多的流动资产。Frank 和 Krausz（2007）的模型分析了证券市场和最后贷款人对银行资产配置的影响。由于证券市场和最后贷款人制度的存在，银行得到流动性支持的可能性增加，使得银行持有更少的流动资产，更多的风险资产。Wagner（2007）的理论模型证实，银行资产流动性的改善增加了银行资产变现的能力，激励银行持有更多的风险资产。Repullo（2005） ，Ratnovski（2008）认为，最后贷款人制度降低了银行对未来流动性不足的担忧，使银行持有更少的流动资产。Agenor，Aizenman 和 Hoffm
4、aister（2004）认为存款提取的不确定性，外部融资的成本和法定存款准备金影响银行资产中流动资产的持有量。 相比理论研究，流动性冲击对银行资产配置影响相关的实证研究很少。Chatelain，Ehrmann 和 Vermeulen（2003）发现，货币政策对银行贷款供给的影响依赖于银行的流动性。银行流动性越差，在紧缩货币政策下，贷款供给减少的程度越大。Cebenoyan 和 Strahan（2004）的实证研究结果显示，相对来说，对于进入资产交易市场便利的银行，其资产组合中风险资产所占的比重更大。也就是资产的流动性更好的银行，风险资产持有量更大。Sawada（2010）也发现，存款流动性变化
5、与银行流动资产的配置成反比。遭受负面流动性冲击越大的银行，在下一年流动资产增加的比例越大。Ivashina，Scharfstein（2009）研究在 2008 年次贷危机期间，不同特征的银行在贷款资产变化上的差别。她们发现，银行的流动性压力的不同，影响银行的借贷行为。 已有的实证研究专注于产生负面流动性冲击的特定时期，如银行危机时期、货币紧缩政策时期，并且，多为对国外银行业的研究，对于我国银行资产配置行为与流动性冲击的研究还很少。这可能是因为国外的研究多是针对危机时期银行的行为研究，而我国银行体系还未发生过严重危机。但是，流动性冲击不是只存在于银行危机时期，而是长期存在于银行体系中。在平稳时期
6、，银行也会面对流动性冲击，并且可能改变银行资产配置行为，对银行风险带来潜在影响。本文将采用中国银行业数据，检验银行资产方和负债方两方面的流动性冲击与银行资产配置行为的关系。 二、 研究设计 1. 变量及数据说明。本文关注于银行在遭遇流动性冲击后，如何调整资产配置，而不是某一时点银行均衡状态时的资产配置。因此，本文采用流动性冲击的滞后项作为解释变量，并且，采用资产配置变量的变化量作为被解释变量，而不是资产配置的水平作为被解释变量。本文所使用数据来源于 GTA 数据库中银行概览月度数据、存款公司概览月度数据和宏观经济研究数据库，以及中央登记结算公司官网（中国债券信息网） 。所有数据的样本期取自 2
7、001 年 1 月至 2012 年 6 月，去掉数据缺失的月份，共 136 个数据点。 （1）被解释变量：银行贷款占比变化。贷款是银行资产组合中比例最大的资产，是银行利润的主要来源。本文采用银行贷款占总资产的比重变化作为银行资产配置行为的被解释变量。贷款占比为（ ）t，？驻（ ）t 表示贷款占比的变化。 （2）解释变量：银行流动性冲击。本文从银行资产方和银行负债方两个方面选取银行流动性冲击的代理变量。从银行资产方来看，银行资产主要由现金资产、证券资产和贷款资产组成。现金资产具有完全的流动性，贷款资产在目前的情况下，可以认为不具有流动性。因此，银行资产的流动性变化，主要来自证券资产的流动性变化。
8、在我国，银行主要通过银行间债券市场交易证券资产，调整资产组合。因此，本文采用银行间债券市场流动性变化（？驻 TOt-1）作为银行资产方流动性冲击的代理变量。存款是银行负债资产的最重要的组成部分，截止到 2012 年，我国银行存款占负债的平均比例仍然达到了 75%以上。因此，存款的波动是银行流动性冲击的主要来源。我们采用存贷比变化（？驻（D/L）t-1）作为银行负债方的流动性冲击。存贷比为银行存款和贷款的比率，这一比率经常被作为银行流动性风险的监测指标。 （3）控制变量：银行间债券市场总市值占比（BMt） 、法定存款准备金率（RRt） 、一年期银行贷款利率（RLt） 、GDP 增长率（GDPt）
9、 。 引入银行间债券市场总市值占比是为了控制银行债券资产供给。由于我国债券市场发展还处于起步阶段，银行间债券市场的容量不断增大，银行可供配置的债券资产的数量和种类也不断增加。资本市场结构的变化，导致银行资产组合的趋势性变化，贷款资产比重下降，债券资产的比重上升。 法定存款准备金是央行执行货币政策的主要手段之一。法定存款准备金率越高，银行可用于发放贷款的存款越少。 贷款利率反映了银行增加单位贷款资产的边际收益。贷款利率提高，银行增加贷款资产的边际收益增加高，因此，银行倾向于增加贷款资产配置。 GDP 增长率用来控制贷款需求因素的影响。银行贷款资产的比重是贷款供给与贷款需求均衡的结果，银行贷款资产
10、变化受贷款需求因素的制约。以 GDP 增长作为贷款需求的代理变量是因为经济快速增长时期，消费与投资活动更为活跃，贷款需求更大。 2. 描述性统计。各个水平变量的描述性统计量如表 1 所示。贷款占比（）t 最小值为 0.69，最大值为 0.87，平均值为 0.77。银行间债券市场换手率 TOt-1 波动较大，最小值仅为 0.001，最大值为 0.41。随着银行间债券市场的发展，银行间债券市场换手率逐年增长。银行负债资金的主要来源为存款，存贷比通常大于 1。 3. 单位根检验。本文采用的数据均为时间序列数据，对于时间序列数据，首先要检验数据的平稳性。下面采用 ADF 检验，检验时间序列数据的平稳性
11、。我们采用有漂移项和时间项的检验模型，即：？驻 Yt=？茁1+？茁 2t+？啄 Yt-1+？琢 i？撞 pt-i？驻 Yt-i+？着 t，当接受？啄=0的原假设时，即可认为时间序列存在单位根，滞后阶数 p=3。 对水平变量的单位根检验表明，上述时间序列数据都为非平稳数据。对于非平稳数据，一般采用变量的一阶差分进行实证分析，但是需要进一步检验这些变量的一阶差分的平稳性。 本文中采用的时间序列变量都是一阶差分都是平稳的。因此，可以对上述变量的一阶差分做回归分析。 4. 计量模型及实证分析。本文采用以下计量模型： t 为 t 时刻贷款占比的一阶差分，表示银行贷款资产占比的变化；？驻 Liqt-i 为
12、 t-i 时刻银行流动性冲击的一阶差分，包括银行间债券市场换手率（？驻 TOt-i）的一阶差分和存贷比（？驻（D/L）t-i）的一阶差分。因为我们研究的是流动性冲击对银行资产配置变化的影响，流动性冲击变量均为滞后项；Xt 为控制变量，考虑到变量的平稳性，控制变量选择银行间债券市场总市值占比（BMt） 、法定存款准备金率（RRt） 、一年期银行贷款利率（RLt） 、GDP 增长率（GDPt）等变量的一阶差分。考虑到残差可能的异方差性和自相关性，模型采用 Newey-West 检验。 从表 4 我们看到，流动性冲击对银行贷款资产配置变化有显著影响。以债券市场换手率变化作为银行资产方流动性冲击的代理
13、变量，前一期债券市场换手率的一阶差分与后一期银行贷款占比的一阶差分显著正相关。即前一期债券市场的流动性增强，提高了银行证券资产的变现能力，银行资产的流动性增强，降低了银行的流动性压力，因此，银行可以将更多的资产配置在低流动性的贷款资产上。这一结果在几种模型设定中，都稳定的显示出债券市场换手率与银行贷款资产配置的正相关关系。并且滞后两期的债券市场换手率也显著的影响银行贷款资产配置，说明银行根据债券市场流动性调整银行贷款资产配置存在一定得滞后性。因为在我国，银行贷款资产通常期限较长，并且资产证券化刚刚起步，贷款资产流动性差，通常贷款资产需要持有到期。因此，银行调整贷款资产需要较长的周期。 前一期的
14、存贷比变化与贷款占比的变化显著正相关。存贷比减少，表示银行存款相对紧张，银行承受着来自负债方的流动性冲击增大。银行通过调整资产结构应对流动性冲击的变化，在流动性压力增大的情况下，银行倾向于减少低流动性的贷款资产的配置。当存贷比增加，表示银行存款相对较充裕，银行的流动性压力减小，银行倾向于增加贷款资产的持有量。因此，存贷比的变化与银行贷款占比的变化显著正相关。 另外，控制变量中，贷款利率变化也与银行贷款占比变化显著正相关。贷款利率增加，银行有更大的激励持有更多的贷款资产。因为，贷款利率反映了银行贷款资产的边际收益，贷款利率提高，银行的边际收益增加，为获得利润最大化，银行倾向于增加贷款资产配置。存
15、款准备金率变化与银行贷款资产占比变化负相关，存款准备金率增加，银行持有的贷款资产减少。债券市场规模变化与银行贷款资产占比变化负相关，债券市场规模不断扩大，给银行提供了更多的证券资产可以选择。因此，银行持有的证券资产增加，贷款资产减少。GDP 增长变化与银行贷款资产占比变化正相关。GDP 增长加快，银行贷款需求增加，银行贷款资产占比提高。但是银行间债券市场总市值占比、法定存款准备金率、GDP 增长率等变量的一阶差分与银行贷款资产占比变化的关系不显著。 以上的实证结果验证了我们之前的假设，即当正向的流动性冲击发生时，银行倾向于在下一期持有更多低流动性的贷款资产，无论流动性冲击来自银行的资产方还是负
16、债方。 三、 实证结论与启示 本文考察了市场流动性冲击和融资流动性冲击对银行资产配置行为的影响。实证结果表明，银行流动性冲击与银行贷款资产调整正相关。正向的流动性冲击改善了银行的流动性，同时也增强了银行对未来宽松的流动性的预期，激励银行持有更多的贷款资产。反之，负向的流动性冲击恶化了银行流动性，银行对未来流动性预期降低，为应对流动性需求，银行减少贷款资产持有量。流动性冲击与银行资产配置行为关系的现实意义在于，人们往往看到了流动性危机时期，银行风险的急剧增加，银行体系受到的严重损失，忽视了流动性宽松时期，银行风险资产的过度膨胀，银行潜在风险的不断积累。正是由于市场流动性、融资流动性在危机之前的不
17、断增加，激励了银行过度的风险资产持有行为。当流动性出现大幅下降时，导致银行对未来流动性的预期极度悲观，银行应对流动性恶化的而自发的减少风险资产持有的行为就更加强烈，这进一步加剧了流动性危机。 参考文献： 1. 韩剑.流动性冲击与金融危机传染.上海金融，2009， （4）：52-55. 2. Agnor PR， J Aizenman， and AW Hoffmai- sterc.The credit crunch in east asia： What can bank excess liquid assets tell us？.Journal of International Money and
18、 Finance，2004，23（1）：27-49. 3. Brunnermeier M.K.， and Pedersen L.H. Market Liquidity and Funding Liquidity.NBER Working Paper，2007. 4. Cebenoyan， S.， Strahan， P.E.Risk manag- ement， capital structure and lending at banks. Journal of Banking and Finance，2004，28（1）：19-43. 5. Ennis H. M.， and Keister， T.Bank runs and investment distortions revisited.Journal of Monetary Economics，2006，53（2）：217-232. 基金项目：国家自然科学基金项目（项目号：71273170） 。 作者简介：杨朝军，上海交通大学安泰经济与管理学院教授、博士生导师；王晓晗，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生。 收稿日期：2013-09-17。
