1、上市公司信息披露对债务融资的影响分析【摘要】信息披露是上市公司向投资者和社会公众沟通的桥梁，银行借款是现阶段我国企业债务融资的主要途径。对上市公司而言，提高信息披露质量能否使企业在债务融资中获得实质性收益，这一问题的探讨有助于发掘信息披露的激励作用，达到促使上市公司自愿提高信息披露质量的目的。 【关键词】上市公司 信息披露 债务融资 信息披露的目的是为了向需求者提供决策有用性信息，从而降低信息不对称。在信贷市场中，借贷双方之间普遍存在着信息不对称，这种不对称妨碍了信贷的有效分配。贷款人不熟悉借款人的特性，妨碍贷款人评估信贷风险，进而影响其贷款定价能力。在企业债务融资过程中，信息披露通过影响交易
2、双方信息不对称程度进而影响债权人的信贷决策，对于借款方企业来说，信息披露质量高低制约了其债务融资能力与融资成本。 一、信贷市场中的信息不对称 （一）信息不对称 信息不对称主要包括三个方面的内容。一是交易双方中任何一方都未获得完全清楚的信息；二是有关交易的信息在交易双方间的分布是不对称的，即一方比另一方占有较多的有关信息；三是交易双方对于各自在信息占用方面的地位都是比较清楚。信息不对称造成市场交易双方利益失衡，影响社会的公平、公正的原则以及市场配置资源的效率。 （二）贷款风险 从贷款人角度来考察，贷款风险是指贷款人在经营贷款业务过程中面临的各种损失发生的可能性。Stigilitz 和 Weiss
3、（1981）将信息不对称引入金融市场，指出信贷市场的信息不对称会产生逆向选择和道德风险。逆向选择使银行对不具备履约能力的借款者的风险和质量类型做出错误的判断，而道德风险在于有能力履约的借款人故意毁约的风险，这两者形成了债权人的贷款风险1。 二、信息披露对贷款可能性的影响 （一）信息披露质量考评 深圳证券交易所从 2001 年开始施行上市公司信息披露工作考核办法 ，以一个年度为一个考核期间，对当年上市满六个月的上市公司信息披露工作进行考核评分，将考评结果分为四类即优秀、良好、及格、不及格。2001 年至 2012 年期间，大多数公司的信息披露质量处于及格和良好状态，优秀和不及格公司所占比例比较少
4、。信息披露质量优良的公司比例从 2001 年的不足 50%，逐年上升至 80%以上，可见总体上市公司的信息披露质量是在提高的。 （二）银行信贷政策 我国正处于经济转轨阶段，国家十分重视金融机构改革。银行和其他债权人在提高民营和国有企业的效益方面承担极为重要作用，同更加成熟的市场经济国家相比，我国债权人的权力和激励手段仍然软弱无力。虽然随着利率市场化的逐步实现，商业银行在贷款利率上具有越来越大的自主权，但现阶段我国银行在贷款时仍旧存在历史遗留问题。近年来我国经济结构有所改变，但对各类国企的资金供应远远高于民企和其他形态的企业，央行所控制的金融资源在有意无意间向国企倾斜。利率和股市一样，在相当长的
5、时间内，政策导向高于市场导向2。 （三）信号传递效应 信息不对称是信用缺失的重要原因，而解决金融市场信息不对称问题的关键在于金融信用信息的传递，从而建立起金融信用体系。金融信用信息传递机制的核心在于信息披露和信用评级，无论对借款公司或债权人而言，加强信息披露都能有效缓解借贷中的信息不对称。资本市场上的公开披露制度，不仅出于合法要求来满足监管机构的强制性规定，还能给上市公司提供信息传播平台和载体，因此上市公司信息披露质量也代表了其信用信息，在债务融资过程中能发挥有效作用。对于银行等债权人而言，信息披露带来的信号传递效应会影响他们对借款企业的信贷决策，高质量的披露提供更多决策相关信息，贷款的不确定
6、风险也会随着代理冲突的缓解而降低。信息披露质量提升降低了信息不对称，减少银行贷款过程中的逆向选择，银行会考虑上市公司信息披露质量来做出是否提供贷款的决策，因此信息披露质量越高，公司越容易获得借款。三、信息披露对债务融资成本的影响 信息不对称使得债权人在信贷决策中依赖债务人所披露的信息，从而信息披露质量间接影响了公司债务融资能力以及债务融资成本。债权人根据信息做出评价后提供资金供给，资金需求方即公司偿付的未来现金流量构成了融资成本。 （一）贷款定价 企业现有资产风险程度、对企业新增资产风险的评估、企业目前资金结构以及对企业未来资金结构变化的预测，都会影响贷款风险。而经理层为了谋取利益，有可能选择
7、实际风险大于债权人预期的投资项目，债权人贷款风险因此增加。为了保护自身利益，债权人在给企业贷款或购买企业债券时会订立债务契约来对债务合同细节做出具体规定，主要涉及担保、偿付、保护性条款及赎回条款等，债务契约在一定程度上限制企业经营，影响效率，导致效率损失；另外为了确保契约有效实施，债权人还要以一定方法（如注册会计师审计等）对企业实施监督，从而发生直接的监督成本。效率损失和监督成本构成了代理成本，从而提高负债成本，抵消负债利益。 信息影响债权人贷款风险，继而影响其贷款决策，贷款定价是银行在发放贷款时制定的向借款方收取的利息收入和非利息收入的标准，其过程包括制定放款的各项条件，以实现银行的目标收益
8、率。贷款定价实际上主要就是确定贷款利率，对于借款企业而言即表现为其债务成本。 （二）融资成本 债权人衡量公司违约风险时会考虑公司信息披露政策。一贯提供及时和决策有用信息披露的公司隐藏价值相关不利信息的可能性更小，贷款人通过公司信息披露质量调整其所要求的风险报酬预期，对低质量信息披露的公司要求较高的风险溢酬，从而高质量的信息披露带来公司较低的股权融资成本和债权融资成本3。因此信息披露质量的提高能缓解债权人与企业的代理冲突，降低了企业的道德风险，债权人对企业不确定性风险也随着信息不对称的缓解而降低，则其要求的风险溢价反映在贷款定价上也会有所差别。 四、结束语 信息披露机制作为公司治理结构的组成部分
9、，有效制约着公司运作与发展。而在公司债务融资中，因为存在着信息不对称，提高信息披露质量能有效缓解债权人信息弱势地位。上市公司应当加强关注信息生成和披露过程，将信息披露纳入公司治理体系，结合公司多方面财务目标与总体目标，生成自发提高信息质量的激励制度。 参考文献 1Stiglitz and Weiss，1981，Credit Rationing in Market with Imperfect Information，America Economic Review，1981. 2方军雄.所有制、制度环境与信贷资金配置 期刊论文-经济研究 2007（12）. 3李志军，王善平.货币政策、信息披露质量与公司债务融资.会计研究，2010（10）.
