1、我国民营企业资本结构优化研究摘要：本文选择以中小型民营企业的资本结构问题为研究对象，通过分析企业的资本结构现状，从融资、经营和资产三方面提出具体的优化策略。 关键词：资本结构；民营企业；风险；优化 企业的资本结构问题是企业财务管理部门所面临的非常重要的问题，它本身是既是一个理论问题，又具有很大的现实意义。一直以来，有很多的理论模型都在寻找资本结构与企业价值最大化之间的关系。现实中，企业也必须应对如何制定与企业资本结构相匹配的政策问题。当前中小民营企业已成为我国经济生活中越来越重要的一部分，许多企业正处于从成长期向成熟期的转变阶段，因此如何实现资本结构的优化对企业来说显得十分关键。 一、概念的界
2、定 民营企业是指在众多的企业中属于民营性质的那部分企业。而在民营企业中，又大部分都是以中小规模为主。本文所研究的中小民营企业是指那些年销售收入和资产总额均在 5 亿元以下的，由民间个人或集体创办经营的企业，其大部分是家族类的私营企业和集体性质的乡镇企业。二、民营企业资本结构现状 （一）资产负债率相对较高，财务风险较大 由于历史和经济制度以及许多其他方面的原因，中小民营企业的资产负债率普遍偏高。中型民营企业的资产负债率高于小型民营企业，但小型企业的流动负债占整体负债的比例却非常高，这是由于小企业规模小，金融结构和财务结构相对脆弱，相对于中型企业而言，小型企业得到商业银行贷款的难度更大。 （二）资
3、产负债率两极分化 民营企业的资产负债率不是集中在一个很小的范围内，而是差距很大，且向两个极端发展，同一年份的不同企业负债率差别很大。大部分中小型民营企业的资金来源都要靠自身积累或者向朋友、银行来筹措资金，因此负债率很高。而另一小部分已在中小板或者创业板上市的企业，通常负债率都很低，此外，同一家企业它们往往在不同年份的负债率差异很大。 （三）短期负债比率过高 能否获得资金，尤其是长期资金，是当前制约中国中小民营企业发展的关键因素。在民营企业的负债结构中，长期负债很少而短期负债过于沉重，这对偿付能力造成了负面的影响。从长期负债和总债务之间的比率以及流动资金比率来看，长期负债的比例低，流动比率和一般
4、参考值之间的差距很明显。当流动资产不足以抵偿流动负债时，表明短期流动性不足，债权人权益受保护的水平降低。由于现有的金融体系不能为中小民营企业提供必要的资金，证券市场对中小民营企业筹集资金所能起到的作用又非常有限，因此企业只能向民间资本、股东及其他个人借款。这些资金主要是短期借款，使得企业的长期负债很少，直接导致企业的短期负债比率过高。 从大体情况来看，中小型民营企业融资结构与不合理，效率低，资本结构不具有很好的稳定性。流动性的短期负债在负债比例中占比很大，使得企业的资本结构不能处于优化的合理状态。从企业筹集资金的效率方面来看，企业高的融资成本是由于企业高负债率所致，影响企业权益资本的收益率。并
5、且，由于偏高的负债率，使企业债务的风险增加，导致企业资金的产出效率低。 三、民营企业资本结构优化策略 此前我们多次提到，资本结构本身是一个非常复杂以及具有广泛影响因素的问题，各种中小民营企业，他们面对的处境不一样，环境各不相同。很难有绝对或是十分详细的标准来优化其资本结构。有些措施可能适用于这家企业，但不一定适用于其他企业。要优化中小民营企业的资本结构，应考虑多方面的因素，根据不断变化的情况进行调整，只有适合本企业的特殊情况，可以提高企价值的资本结构才是最优的资本结构。 （一）融资方面 1.引进风险资本。对于一些高科技的小型和中型民营企业来说，在发展的早期，在企业外源性融资中，风险投资是应该积
6、极争取的。风险资本市场是处于成长发展阶段的高科技企业可以进行融资的市场，是资本市场中一个风险较大的子市场。高科技的中小民营企业可以借此筹得资金，孵化和培育企业发展，从而优化资本结构。如今，风险资本市场已经开始变得逐渐活跃，其重点支持的就是中小型的高科技企业，因此，对于这些企业来说，把握住这个机会，通过引进风险资本来融资的确是一个可行的方法。 2.注重信息披露，以确保融资渠道畅通。中小型企业融资过程中面临信息不对称的问题非常突出，特别是在企业的早期阶段，通常没有外部财务审计报告，其盈利能力很难预测，银行为了避免逆向选择和道德风险，对银行贷款的条件较为严格。在银行的高门槛下，民营企业获得贷款困难的
7、问题变得越来越普遍，虽然一些中小民营企业获得银行贷款，但金额也很小，不能满足企业资金的需求。所以大多数中小民营企业的扩张主要依靠内部积累，或是在高息贷款下进行借贷。只有加强信息披露，减小由于信息不对称所带来的风险，才能保证畅通的融资渠道，降低融资成本，以达到优化企业资本结构。 （二）经营方面 1.基于企业的收益能力确定资本结构 企业通过负债来筹措资金时，只有当企业的收益率高于负债的利息时，才能起到抵税的作用。负债是一把双刃剑，当企业的资本收益高于债务的利息支出时，债务融资才能使企业的收益增加；反之，当企业的资本收益不足以抵偿负债的利息时，企业的收益非但不会增加反而会减少。只有当企业准确衡量自身
8、的资本收益率，确定其收益能力能够足以弥补企业负债的利息支出时，才可以扩大企业的负债比例，进而起到优化企业资本结构的作用。 2.准确衡量企业的风险水平 中小型民营企业在发展过程中主要面临两种风险，即经营风险和财务风险。当企业的经营风险很高时，就意味着企业需要降低负债的比例；相反，若经营风险很低，则可以扩大企业的负债比例，也就是说，可以接受企业较高的财务风险。总之，企业最终是要权衡经营风险和财务风险之间的关系，达到一个平衡点。因此，资本结构能否达到最优也取决于风险水平的大小。 （三）资产方面 1.应依据不同的资产结构来调整资本结构。研究企业的资本结构，就必须着重考虑其资产结构，因为这二者之间有着密
9、切的联系。在企业的资产中，流动性资产相对于长期性资产、有形资产相对于无形资产，其风险相对较小、破产成本低。这是因为长期性资产比较难以变现，缺乏流动性，无形资产一旦破产，损失很高甚至变得一文不值。因此，企业应该明确其流动性资产、长期性资产、有形资产以及无形资产各自在企业资产中的比例，资产结构不同会导致企业的偿付能力不同。无形资产和长期性资产比例高的企业，其破产成本就会很高。因此，一个企业中，若长期资产或无形资产比例高，则可以通过保持低负债比率，以降低破产风险。 2.通过偿付能力确定企业资本结构的负债比例。企业的偿债能力通过资产结构、资产状况、银行贷款的可动用指标、或有项目和现有的担保项目等来反映
10、，因此，企业应认真分析其补偿资本成本的现金流量能力。当企业未来的现金流量充裕时，说明企业有充足的能力保证其负债的偿还。当企业的负债数额很大或期限较长时，衡量其未来净现金流就是一个必不可少的步骤。净现金流必须足以偿付其负债的本金、利息以及租赁支出等。当未来净现金流量足够和稳定时，企业就具有较强的偿付能力，资本结构中的债务比率也可以适度扩大。 （作者单位：四川大学经济学院） 参考文献： 1金永红，何鹏.民营企业公司治理与企业绩效：以中小板上市公司为例J.软科学，2009， 6： 88-92. 2李维安，邱艾超.民营企业治理转型，政治联系与公司业绩J.管理科学，2010，23（4）： 2-14. 3郭丽虹.非上市中小企业资本结构的决定因素分析J.财经论丛，2011，2：016. 4程兴华.中小民营企业融资创新研究： 融资路径依赖与内生性契约构建J.经济管理， 2008 （16）： 10-15.
