1、1“十二五”期间我国货币工具的运用摘要：2007 年 8 月爆发于美国的金融危机并未结束，包括中国在内的世界各主要经济体正经历着后金融危机时期的考验。我国“十二五”期间宏观经济特点为：既面临通胀威胁，又面临经济衰退的威胁。 关键词：通货膨胀；货币政策；货币供给 中图分类号：F82 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-00-01 目前央行运用数量型工具和价格型工具的同时，要逐步理顺数量和价格的关系，不能形成对某一种工具的过度依赖，否则其他工具的调控功能将会受到较大限制，要合理搭配使用货币政策各种工具。 为抵御经济危机，全球范围内的宽松经济刺激政策产生了很大副作用，从国内
2、屡创新高的 CPI 可以看出端倪。 用价格的传导机制演化其过程：宽松的金融政策使投资大幅上升、价格水平不断上涨，导致货币的实际购买力减少与投机性货币需求增加，金融市场对货币的需求量不断增加。境内的经济参与者会出售部分资产来满足货币需求，增加投机性活动；而境外的投机者会千方百计的将大量的流动性转入境内投机获利，并形成大量外汇占款，最终将导致社会上的基础货币人为增加，产生数倍的货币供给量。也就是说价格的不断上涨会间接倒逼货币供给量的上升。因此，为了防范该种通货膨胀风险，央行需要做的就是如何在金融市场上回收这部分产生于流通领域的多余2的基础货币。 通货膨胀率的计算依据物价指数、生产者价格指数结合国内
3、生产总值的紧缩系数等因素，其计算形式与 CPI 基本相同，本文对通胀率的考察以 CPI 指标为参考。 一般认定当 CPI 低于基准利率时，基本不存在通货膨胀的风险，因为考虑了时间价值后，货币购买力上升能够弥补物价上涨给消费者带来的损失。 自 2008 年以来物价水平一路下滑，此期间的其他经济指标同样令人担忧，我国央行采取了积极宽松的货币政策。 考察 2008 年以来国内 CPI、基准利率、存款准备金率、广义货币供给走势，得到直观的政策效果图： 决定货币供给的因素有两个：基础货币的投放量和法定存款准备金率。 图中表明自 2008 年以来 CPI 出现下滑，其后衰退继续扩大，2009 年初，CPI
4、 出现了负数，从该时期的 GDP 增速下滑也可以看出危机对国内经济的冲击。 2009 年初，为了刺激经济，我国央行全面实施宽松的货币政策。存款准备金率和基准利率几乎同时下调，货币供给明显上扬。经过两年调整，目前我国的经济运行情况已经步入正轨。 2010 年 2 月份 CPI 数据为 2.7%，超过基准利率 2.25%，我国经济开始出现通货膨胀的苗头，而后 CPI 与基准利率的剪刀差逐步扩大。政府把抑制通货膨胀摆在政府宏观调控各项工作的第一位。中国人民银行副3行长易纲曾表示：央行将通过调整存款准备金率、利率“双率”等货币政策工具，来把流动性调整到一个比较合适的水平。 “十二五”期间的经济任务是在
5、保持经济复苏的前提下防止通货膨胀的蔓延。焦点继续回到金融危机时代的两个功臣利率和货币供给上，虽然都属于货币政策，但在性质和效果各不相同。 利率政策被称为价格工具，而货币供给则被称为数量工具。比较它们的作用效果，利率的调控直接作用于金融债券价格、投资收益以及融资成本上，同时也影响人们对未来收益的预期，它的作用效果迅速而明显。 图中也可以明显看到，利率小幅调整后 CPI 指标开始好转，最终超过基准利率本身，而产生同样效果，货币供给经历了较大的波动，可见货币供给的作用温和得多。从公式来看，货币供给通过对基础货币的收放和准备金率的调整回收市场上多余的流动性，从而抑制通货膨胀的发展。 二者在货币供给调控
6、上决不是二选一这样简单的命题，必须有机结合。 法定准备金率提高对利率会产生影响，一是法定准备金率提高，银行体系的超额准备金率下降，商业银行的拆借市场资金供给会下降，货币市场同业拆借利率会上升；二是法定准备金率提高，商业银行的运营成本上升，银行会提高贷款利率，因此法定准备金率不仅仅是一个数量型工具，同时也具有价格调节的功能。 作为价格型工具，利率提高，金融资产的收益率上升，能够扭转负4利率现象，但利率提高对货币信贷也有收缩作用。央行提高利率，企业和居民的借款成本上升，借款需求下降，投资和消费需求将下降，进而导致银行体系货币信贷的收缩。也就是说，利率提高对货币信贷的收缩作用是通过对货币需求影响而起
7、作用的，这一点与法定准备金率和公开市场业务是不同的，而法定准备金直接作用于货币供给。 2010 年以来，为控制基础货币扩张，央行连续 8 次上调法定准备金率，冻结不断增加的外汇占款和信贷扩张。2010 年 10 月以来，央行已 4次上调存贷款利率，控制总需求和通货膨胀上升。单纯从调整次数看，调整准备金率远远高于利率，说明数量工具的温和性，也体现了货币政策的目的为寻求经济软着陆。单纯从调整频率看，准备金率的调整趋于平滑，说明准备金率的调整主要跟踪货币供给，利率工具的应用取决于CPI 与基准利率的倒挂。二者的有机结合才是货币政策攻守兼备的精髓。 数量型工具和价格型工具如何有效搭配将成为“十二五”期间稳健货币政策调控的关键，从短期看，市场机制不完善，货币政策工具之间往往是相互独立的，但数量型工具和价格型工具是相互制约的，数量和价格并不能够长期偏离，图中利率曲线与准备金率曲线走势几乎相同，这是由市场供给和需求机制决定的。目前央行运用数量型工具和价格型工具的同时，要逐步理顺数量和价格的关系，不能形成对某一种工具的过度依赖，否则其他工具的调控功能将会受到较大限制，要合理搭配使用货币政策各种工具。
