1、1上市公司财务弹性对企业绩效的影响研究摘要：外部环境的不确定性，既为企业增加了新的投资机会，同时也增加了企业陷入财务困境的可能性。企业若没有保持足够的财务弹性来化解财务危机，则会损害企业价值。国外研究表明财务弹性已成为影响财务决策和公司价值的重要因素，而国内对财务弹性的研究相当匮乏。本文利用我国深沪 A 股上市公司数据，对其财务弹性与企业绩效的关系进行了探讨，结果表明财务弹性对企业绩效具有积极的影响，企业应保持较高的财务弹性来提升企业绩效。 关键词：财务弹性；现金持有；剩余举债能力；企业绩效 一、研究背景 财务弹性是指企业为适应经济环境变化，及时调动财务资源以便预防和应对未来不确定性的能力。外
2、部环境的不确定性增加了企业陷入财务困境的可能性，一旦陷入危机，企业若不能通过协调财务资源化解危机，那么企业价值或其绩效将受到很大的影响。因此，越来越多的企业倾向于主动采取行动来保持财务弹性，以避免因财务危机对企业带来的潜在损失。但是，财务弹性的保持必须处于一个相对的适度。如果财务弹性过高，企业的机会成本和代理成本就会增加，从而不利于企业绩效的提高，而财务弹性偏低时，企业资金的流动性较小，企业没有利用杠杆经营的优势，有可能会对企业绩效产生负面效应。 当前对财务弹性的研究主要沿着两个方向进行。一是研究企业财务2弹性对财务决策的关系，Arslan 等（2013）指出财务弹性较强的公司能更好地利用危机
3、时较低的资本价格来把握投资机会。二是探讨财务弹性对公司价值的影响，Gamba 和 Triantis（2008）基于理论模型分析发现，公司总价值随着现金持有量的增加而递增。但是，这两者的最终结果都应体现在企业绩效上，从最终的绩效就可以得知财务决策的正确与否，以及公司价值的大小，从而了解怎样的财务弹性对企业而言是最理想的。因此，本文利用三个并列的财务弹性指标，采用多元线性回归模型来研究其对企业绩效的影响。 二、研究设计 本文选取 2009-2012 年中国深沪 A 股上市公司为研究样本，采用多元线性回归模型对企业财务弹性与企业绩效的关系进行探讨。 （一）财务弹性指标 已有的相关研究中，较多地以现金
4、持有量或剩余举债能力等单个指标来衡量企业财务弹性，仅有极少数学者通过综合现金指标和杠杆指标对企业财务弹性进行计量。本文将借鉴 Daniel（2008）和马春爱（2011）的研究方法，采用现金持有量、剩余举债能力和流动负债比率等三个指标并列衡量企业财务弹性，并探讨其对企业绩效的影响。 （二）企业绩效指标 PER 本文分别以托宾 Q、总资产收益率 ROA、净资产收益率 ROE 和每股收益 EPS 做为衡量企业绩效 PER 的代理指标，代入回归模型进行分析。 （三）回归模型 3PER=0+1Cash+2ROL+3Lev+4Dsize+5Salary+6Size+7Drect（1） 其中，PER 为因
5、变量，代表企业绩效，分别用 Q、ROA、ROE 和 EPS 四个代理变量衡量，Cash、ROL、Lev 为自变量，代表企业财务弹性，其余变量如董事会规模 Dsize、前三高管薪酬比例 Salary、公司规模 Size 和董事长与经理两职兼任 Drect 为控制变量。 三、实证结果 表 1 报告了财务弹性与企业绩效的回归结果。由表中结果可知，以托宾 Q、总资产收益率 ROA、净资产收益率 ROE 和每股收益 EPS 做为衡量企业绩效 PER 的代理指标时，无论是以现金持有量，还是以剩余负债能力或流动负债比例为指标衡量财务弹性，其与企业绩效变量都在 1%的水平呈显著正相关关系，说明财务弹性对企业绩
6、效具有积极的影响，财务弹性越强，企业绩效越好。因此，上市公司可以通过适当增加现金持有量、提高资产负债率或流动负债比例来提高企业财务弹性，从而应对未来不确定危机，降低陷入财务困境的风险，提高企业绩效。 （作者单位：海南大学经济与管理学院） 参考文献 1Gamba，Andrea，Alexander J.，Triantis. The Value of Financial FlexibilityJ. The Journal of Finance， 2008，63（5）：2263-2296 2Daniel N D， Denis D J， Naveen L. Sources of financial flexibility： Evidence from cash flow shortfallsJ. 4Unpublished Working Paper， Drexel University， Purdue University and Temple University， 2008. 3马春爱.中国上市公司的非效率投资研究：一个财务弹性的视角J.财贸研究，2011（2）：144-148. 4陈德萍，曾智海. 资本结构与企业绩效的互动关系研究基于创业板上市公司的实证检验J. 会计研究，2012，08：66-71+97.
